鑒于前期支撐市場反彈的基本面邏輯已經(jīng)被削弱，我們認(rèn)為本輪反彈的主升浪可能已經(jīng)結(jié)束。不過，考慮到底線管理的政策取向背景，貨幣政策和流動性還存在進(jìn)一步定向?qū)捤傻目臻g，而IPO節(jié)奏和滬港通等影響市場運行的因素目前也并未顯著逆轉(zhuǎn)，因此預(yù)計短期市場調(diào)整空間有限。

　　 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯弱化

　　本周市場呈現(xiàn)高位震蕩走勢，上證綜指周一和周二一度連續(xù)創(chuàng)出本輪反彈收盤新高，周四震蕩之后周五再次站上5日均線，周K線收出六連陽，強(qiáng)勢格局依然較為明顯。

　　但我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回升動能衰減，階段性復(fù)蘇或已告一段落，市場風(fēng)險偏好面臨下行壓力。匯豐周四公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月制造業(yè)PMI指數(shù)預(yù)覽值由上月的51.7%降至50.3%，創(chuàng)近三個月新低，顯著低于51.5%的預(yù)期值。雖然其在連續(xù)回升四個月后拐頭向下，但仍然連續(xù)三個月處在榮枯線50%上方。從分項指標(biāo)來看，國內(nèi)外新訂單增速與上月相比放緩，投入與產(chǎn)出價格出現(xiàn)收縮，通縮壓力有所上升。

　　實際上，此前公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是信貸和社會融資等金融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，已然導(dǎo)致投資者多空分歧明顯上升。而從最新公布的匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，多項數(shù)據(jù)相互驗證，可以有較大把握判斷，經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇或已告一段落，前期支撐市場上行的經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇的邏輯受到破壞。此外，我們預(yù)計9月中上旬將陸續(xù)公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銷售旺季的房地產(chǎn)銷售情況也不會樂觀。在此背景下，大盤的系統(tǒng)性上漲主升浪或許已經(jīng)結(jié)束。

　　 市場下跌空間有限

　　不過，考慮到其他影響市場運行的因素并未顯著逆轉(zhuǎn)，近期也不宜太過悲觀。首先，貨幣政策定向?qū)捤傻幕{(diào)，在經(jīng)濟(jì)動能再次趨弱的背景下，發(fā)生改變的可能性微乎其微。相反，未來一段時間，基于底線管理的需要，定向?qū)捤蛇€存在著繼續(xù)加碼的可能性。其次，在管理層大力降低實體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，流動性偏寬松成為必要條件，資金價格不存在顯著上行的風(fēng)險。再次，年內(nèi)IPO節(jié)奏未變，擴(kuò)容預(yù)期依然穩(wěn)定。最后，滬港通等其他相對偏積極的因素也未有明顯逆轉(zhuǎn)。

　　總體而言，經(jīng)濟(jì)基本面偏負(fù)面但不悲觀，政策面和資金面的邊際利多值得進(jìn)一步期待，IPO節(jié)奏和滬港通等因素也不會對市場預(yù)期構(gòu)成負(fù)面打壓，上述積極因素共振并在較大程度上對沖負(fù)面因子，意味著近期并不存在太過悲觀的理由。

　　當(dāng)然，技術(shù)走勢和盤面情況所發(fā)生的微妙變化也值得密切關(guān)注。從K線形態(tài)來看，期指主力合約IF1409周四收盤時日K線上收出四連陰，這是6月以來的第一次，且同時失守20日均線，這也是7月下旬反彈以來的第一次。上證綜指、滬深300指數(shù)和深成指日頻MACD指標(biāo)持續(xù)背離，大盤上行動力逐漸衰減。此外，雖然上證綜指、中小板和創(chuàng)業(yè)板走勢偏強(qiáng)，但是代表大盤股的上證50指數(shù)和中證100指數(shù)則已經(jīng)基本上確認(rèn)失守20日均線。

　　下周四和周五共有10只新股集中申購，預(yù)計凍結(jié)資金規(guī)模不小，屆時資金面壓力不容小覷。結(jié)合主導(dǎo)市場運行的核心邏輯和短線資金面、技術(shù)面特點，在本輪反彈主升浪或已結(jié)束的判斷基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為，短線市場震蕩調(diào)整的壓力在逐步增大，7月25日的跳空缺口短期將成為近期市場的向下目標(biāo)位。

　　期指持倉提示短期不悲觀

　　雖然期指走勢相對謹(jǐn)慎，但是主力席位持倉動向所透露出來的信息明顯偏積極。自上周以來，我們可以看到一個非常有趣的現(xiàn)象，那就是以中信期貨、國泰君安和海通期貨為代表的傳統(tǒng)凈空持倉大戶，在市場上攻乏力的背景下并沒有大舉加空，反而是借市場調(diào)整之際持續(xù)減空，這導(dǎo)致其本身和市場整體的凈空持倉量持續(xù)下降。

　　其中，中信期貨凈空持倉自上周的逾2萬手，下降至本周最低的1.55萬手；海通期貨也由上周的逾1萬手，下降至最低7000多手；國泰君安則已經(jīng)呈現(xiàn)持續(xù)凈多態(tài)勢。而前20名凈空持倉量亦在2.3萬手上下波動，與歷史最高點的逾3.3萬手差距較大。此外，中信期貨周四的動作引人關(guān)注，周四其大舉減空2394手，而不是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空打壓的背景下逢高做空，這在很大程度上反映了在反彈趨勢尚未被破壞的背景下，主力席位投機(jī)行為和心理的顯著變化。

　　我們認(rèn)為，雖然大盤反彈主升浪或已結(jié)束，但短期市場的下行空間預(yù)計有限，投資者當(dāng)前可積極把握個股機(jī)會。而在期指操作策略上，在期指震蕩調(diào)整的大判斷下，建議投資者可逢高輕倉做空，追高宜謹(jǐn)慎。