本周以PMI為代表的宏觀數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但中觀數(shù)據(jù)仍然是“憂大于喜”——“憂”的是：國內(nèi)水泥、煤炭等工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)下跌，7月前三周的乘用車銷量低于預(yù)期，而海外的原油、金屬等大宗商品價(jià)格也在本周出現(xiàn)了明顯下跌；“喜”的是：全國三十個(gè)城市房屋成交面積出現(xiàn)了連續(xù)兩周的環(huán)比改善，但這是否是 “限購”放松的積極影響還需進(jìn)一步觀察。

　　最近兩周的“八連陽”，上證綜指上漲近200點(diǎn)，這并非“前無古人”——在2010年10月國慶節(jié)假期后的1個(gè)月里，以及2012年12月5日后的兩個(gè)月里，上證綜指都曾急漲近500點(diǎn)。而按照“慣例”，隨著上漲的持續(xù)，看多的理由也越來越充分。在2010年10月，看多的理由是美國QE2帶來的流動(dòng)性寬松預(yù)期以及國內(nèi)節(jié)能減排力度加大使周期品供給結(jié)構(gòu)大幅改善的預(yù)期；在2012年12月，看多的理由是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)改善帶來的“強(qiáng)復(fù)蘇”預(yù)期以及海外資金流入帶來的“估值接軌”預(yù)期；而這一次脈沖式反彈，似乎是前兩次反彈理由的綜合。首先，萬億PSL使投資者產(chǎn)生了流動(dòng)性寬松預(yù)期；其次，“滬港通”開啟在即以及海外資金的流入使投資者再次追求“估值接軌”；最后，制造業(yè)投資的連續(xù)下降使投資者認(rèn)為很多周期品“去產(chǎn)能”已至尾聲。

　　考慮到市場(chǎng)已經(jīng)有明顯上漲，通過對(duì)前兩次脈沖式反彈結(jié)束的原因以及教訓(xùn)進(jìn)行回顧，以求尋找未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。2010年10月的脈沖式反彈的教訓(xùn)是對(duì)負(fù)面因素也做出樂觀解讀，而負(fù)面因素最終扼殺了反彈。當(dāng)時(shí)大家都在憧憬美國QE2和供給收縮，卻完全忽略了迅速上升的CPI，甚至有人認(rèn)為CPI的上行會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)值的重估，因此股價(jià)應(yīng)該能以比CPI更快的速度上升。事后來看，美國QE2確實(shí)在11月發(fā)生了，水泥等周期品的供給也確實(shí)在拉閘限電的影響下出現(xiàn)了收縮。但CPI的上行卻招致了央行貨幣政策的收緊，而緊縮的流動(dòng)性最終壓垮了股市。

　　2012年12月的脈沖式反彈的教訓(xùn)則是沒有產(chǎn)能出清，周期股很難有持續(xù)的機(jī)會(huì)。2013年1月，很多投資者在“強(qiáng)復(fù)蘇”的預(yù)期下，大幅加倉周期股。但事實(shí)是，2013年的宏觀經(jīng)濟(jì)相比前兩年確實(shí)已經(jīng)企穩(wěn)，但卻不是“強(qiáng)復(fù)蘇”，而是進(jìn)入了窄幅波動(dòng)的“存量經(jīng)濟(jì)”格局。由于大部分周期品產(chǎn)能并未出清，供給壓力仍然較大，因此在“存量經(jīng)濟(jì)”格局下無法獲得較大的彈性，周期股也在短暫反彈后迅速被市場(chǎng)拋棄，反而是長期空間較大的成長股受到市場(chǎng)的持續(xù)追捧。

　　由此，本次脈沖式反彈背后也存在兩方面的風(fēng)險(xiǎn)因素。一方面，A股企業(yè)的“三角債”問題正日益嚴(yán)重，這使得最近兩年上市公司的現(xiàn)金流在持續(xù)惡化，資金鏈?zhǔn)冀K處于緊繃的狀態(tài)。與2010年10月類似的是，這些負(fù)面事件也被做出了樂觀解讀，有人認(rèn)為“剛性兌付”的打破有利于降低利率水平，從而帶來牛市。但不容忽視的是，在“三角債”日益膨脹的環(huán)境下，如果信用違約事件進(jìn)一步蔓延，可能帶來難以預(yù)料的連鎖反應(yīng)；另一方面，對(duì)于近期反彈明顯的周期品來說，由于他們大部分都處于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上，隨著今年地產(chǎn)投資的下行，他們的需求端是惡化的。大部分周期品行業(yè)的產(chǎn)能狀況也并未達(dá)到供需均衡點(diǎn)，因此這些行業(yè)的長期投資機(jī)會(huì)也并未到來。

　　與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也難以再現(xiàn)整體性行情，更可能是個(gè)股性機(jī)會(huì)，難以從自上而下的角度去把握。最新的中報(bào)預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重板塊業(yè)績低于預(yù)期，使得創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績?cè)谶B續(xù)五個(gè)季度加速之后會(huì)出現(xiàn)首次減速，這對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會(huì)有壓制作用。但由于創(chuàng)業(yè)板市值權(quán)重后50%的一些小公司里，確實(shí)有一些業(yè)績?cè)诟纳?，因此?chuàng)業(yè)板未來很難出現(xiàn)整體式的行情，但不排除有很多個(gè)股的機(jī)會(huì)，這將造成從策略角度難以把握。