7月底，A股主板受金融地產(chǎn)和“煤飛色舞”聯(lián)袂反彈的拉動(dòng)，形成久違了的報(bào)復(fù)性反彈。我們把這輪行情定義為報(bào)復(fù)性反彈，或是相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板與中小板的滯后補(bǔ)漲，而非市場(chǎng)中諸多輿論認(rèn)為的牛市啟動(dòng)，這是因?yàn)樵隍?qū)動(dòng)藍(lán)籌股與早周期行業(yè)形成景氣性牛市的三大要素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、流動(dòng)性持續(xù)寬裕、估值低廉，只有估值低廉這一項(xiàng)能部分滿(mǎn)足，其他條件皆不具備。報(bào)復(fù)性反彈或是滯后補(bǔ)漲的行情往往具有急促迅猛、可持續(xù)性差的特點(diǎn)，投資者還需保留一份理智。

　　這輪主板行情之所以定義為報(bào)復(fù)性反彈，或是滯后的補(bǔ)漲，可從三方面來(lái)判斷。

　　第一，驅(qū)動(dòng)本輪反彈的生力軍是金融、地產(chǎn)、汽車(chē)、有色和煤炭(包括石油開(kāi)采)，類(lèi)似于2004年的“五朵金花”，總權(quán)重達(dá)到市場(chǎng)所有A股的45%，對(duì)指數(shù)具有直接的拉動(dòng)作用。地產(chǎn)、有色和煤炭(包括石油開(kāi)采)其實(shí)是“偽金花”。目前TTM-PE接近13倍的地產(chǎn)股的估值從動(dòng)態(tài)預(yù)期看并不便宜。此外，有色股目前的TTM-PE是68倍，比創(chuàng)業(yè)板還高，煤炭股目前TTM-PE是13倍。盡管有色與煤炭今年的盈利有所企穩(wěn)，但整體仍是微利水平，在產(chǎn)生過(guò)剩、轉(zhuǎn)型背景、環(huán)保成本劇增的三大壓力下，期望這類(lèi)行業(yè)景氣回升的依據(jù)依然缺失。因此，有色與煤炭(包括石油開(kāi)采)只是長(zhǎng)時(shí)間下跌后的報(bào)復(fù)性反彈，而不是估值水平提升的驅(qū)動(dòng)，

　　第二，目前銀行股的TTM-PE為4.8倍，因此以銀行為代表的金融股是估值修復(fù)的性質(zhì)，但驅(qū)動(dòng)金融股在當(dāng)前時(shí)機(jī)展開(kāi)估值修復(fù)的動(dòng)力來(lái)自于基金的補(bǔ)倉(cāng)行為，而非行業(yè)景氣預(yù)期的好轉(zhuǎn)。根據(jù)最新公布的二季度報(bào)告數(shù)據(jù)，截至6月末，金融股在基金的配置策略中是“低配”。如果要提升至“標(biāo)配”，則需要再增加至少10%以上的金融股持倉(cāng)市值，因此，近期金融股的暴動(dòng)產(chǎn)生群體性估值修復(fù)是基金補(bǔ)倉(cāng)使然，而非其他?；鸾趯?duì)金融股展開(kāi)補(bǔ)倉(cāng)，聯(lián)系到7月份以來(lái)創(chuàng)業(yè)板的全面回落，在行情整體策略上顯示為基金正在進(jìn)行規(guī)模性調(diào)倉(cāng)。

　　第三，這輪金融地產(chǎn)與早周期行業(yè)股報(bào)復(fù)性反彈的抓手是上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)以及國(guó)資改革全面鋪開(kāi)的預(yù)期。但上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)早已被市場(chǎng)消化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重心從“新興產(chǎn)業(yè)主題+流動(dòng)性聚焦”向“國(guó)資改革主題+外延式增長(zhǎng)”全面轉(zhuǎn)型也非一蹴而就，市場(chǎng)風(fēng)格的切換也有一個(gè)吐故納新的曲折過(guò)程。在本輪行情中，國(guó)資改革的預(yù)期只是增加了周期股短期反彈的力度，還不能促使其行情產(chǎn)生質(zhì)變。

　　因此，目前的大反彈看似疾風(fēng)驟雨，但可持續(xù)性仍待觀察。部分投研機(jī)構(gòu)預(yù)期行情“漲400點(diǎn)”、“漲20%”，其實(shí)都在2000-2400點(diǎn)的箱體范圍之內(nèi)，并非趨勢(shì)性牛市的定義。我們認(rèn)為，由于2015年美國(guó)退出QE、2016年起美元步入加息周期是共識(shí)性預(yù)期，已持續(xù)了5年的美股正進(jìn)入牛市尾聲。如果美股結(jié)束牛市，全球最大的成熟經(jīng)濟(jì)體與最大的新興經(jīng)濟(jì)體的股市能否形成“牛熊切換”？是今年下半年與明年年初最大的看點(diǎn)。我們認(rèn)為，美國(guó)股市如果在今年歲末前結(jié)束牛市，結(jié)合滬港通的作用、國(guó)資改革從量變到質(zhì)變的進(jìn)程、小市值股估值泡沫得到較為充分的釋放，明年A股有望迎來(lái)真正的“牛市元年”。

　　我們預(yù)期8月份上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2100-2300點(diǎn)，在月末績(jī)差報(bào)表的集中沖擊下，A股全月或呈先沖高后回調(diào)趨勢(shì)。8月份配置策略維持“藍(lán)籌+主題”的建議，藍(lán)籌即代表著低估值修復(fù)的需求，主題的重點(diǎn)仍是國(guó)資改革影子股；行業(yè)主題繼續(xù)看好新能源與智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)股以及軍工電子等。