銀行系子公司分拆上市開閘

　　銀行業(yè)旗下的子公司有很多優(yōu)質(zhì)的高回報資產(chǎn)，但目前由于受銀行業(yè)不良不斷暴露的影響，銀行業(yè)的整體估值明顯低估，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在銀行業(yè)龐大的規(guī)模下并沒有得到合理的估值評價。子公司分拆上市會提升銀行集團(tuán)的整體價值，并讓子公司的市場價值得到更合理的評價。

　　日前，中國銀行控股的中銀航空租賃有限公司宣布擬在香港聯(lián)交所主板上市，凈募資42.46億港元(約合5.47億美元)。這是國內(nèi)首家銀行系子公司分拆上市。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，子公司分拆上市的落地，意味著銀行朝綜合化經(jīng)營的方向又邁進(jìn)了一大步。

　　業(yè)內(nèi)人士指出：未來，銀行系子公司分拆上市很可能會逐漸成為一種趨勢，各家銀行可以通過這樣的方式來實現(xiàn)整體價值和競爭力的提升。

　　擴(kuò)大資金來源

　　據(jù)介紹，中銀航空租賃本次發(fā)售2.08億股，新股份、銷售股份各占一半。IPO發(fā)售價為每股42港元，相當(dāng)于2015年融資后市凈率的1.25倍，對應(yīng)市值291.48億港元。并于5月19日在香港公開發(fā)售，預(yù)計將于6月1日開始在香港聯(lián)交所買賣。

　　此外，中銀航空租賃已與基石投資者簽訂協(xié)議，包括國資背景的中國投資有限責(zé)任公司、絲路基金有限責(zé)任公司、國開國際控股有限公司、中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司，外資背景的Oman Investmen tFund、Hony Capital Group，L.P.、Fullerton Fund Management Company Ltd.以及億利資源集團(tuán)有限公司、復(fù)興國際有限公司、波音公司和南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。11家基石投資者同意認(rèn)購或促使其指定實體認(rèn)購約1.08億股、51.7%的發(fā)售股份總數(shù)(假若行使超額配股權(quán))。不過，本次IPO后，中國銀行仍將是中銀航空租賃的絕對控股股東。

　　“擬將募資款項用作交付前付款及日后購買新飛機(jī)，以擴(kuò)大自有機(jī)隊?！敝秀y航空租賃在招股說明書中如此表示。

　　“中國的租賃行業(yè)是近幾年剛剛發(fā)展起來的，尤其是飛機(jī)租賃、船舶航運(yùn)租賃等需要雄厚資金實力支撐的租賃業(yè)務(wù)，發(fā)展來說相對慢一拍。但是，租賃行業(yè)的發(fā)展前景是市場所普遍看好的?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

　　他進(jìn)而指出，鑒于飛機(jī)租賃、船舶租賃等業(yè)務(wù)的龐大資金需求，目前國內(nèi)此類的租賃公司一般都是由銀行發(fā)起，大型銀行或作為控股股東，或全資擁有旗下的租賃子公司?！叭欢M管有著銀行這一大股東的雄厚資金實力的支撐，但是近年來銀行的整體發(fā)展速度往往低于租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。而通過將旗下的租賃子公司分拆進(jìn)行上市，無疑是拓寬了租賃子公司的資金來源，這對應(yīng)對租賃行業(yè)的快速發(fā)展有著極大的促進(jìn)作用”。

　　利好銀行整體估值

　　根據(jù)全球租賃報告，歐美發(fā)達(dá)國家的租賃市場滲透率一般在15%-30%。2013年底中國的租賃市場滲透率只有3.1%。2014年行業(yè)的滲透率為5.14%，該指標(biāo)離發(fā)達(dá)國家的水平還有很大差距。

　　商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示：2014年，中國融資租賃企業(yè)融資租賃投放額5374.1億元，比上年增加1510.6億元，增幅為39.1%。2015末全行業(yè)合同余額為4.44萬億元，同比增長39%。根據(jù)全球租賃報告，2013年中國的租賃業(yè)務(wù)量為889億美元，較2008年以來5年間增長了4.1倍，平均復(fù)合增長率為32.4%。粗略測算一下，如果行業(yè)保持30%增速、固定資產(chǎn)投資增速10%，則未來5年后行業(yè)的滲透率可以達(dá)到10%，基本可以達(dá)到亞洲國家的租賃市場發(fā)展水平。

　　目前，國內(nèi)大型銀行旗下基本都有飛機(jī)租賃此類子公司，而在中銀航空租賃公司宣布在港交所上市計劃之后，已經(jīng)有不少銀行也開始計劃將旗下租賃子公司進(jìn)行分拆上市。一位不愿透露姓名的中資銀行人士對《國際金融報》記者表示，據(jù)他所知，除了中行外，國內(nèi)至少已經(jīng)有兩家商業(yè)銀行已經(jīng)將旗下租賃子公司分拆上市事宜提行日程。

　　“由于當(dāng)前A股IPO推進(jìn)較為緩慢，這兩家銀行旗下租賃子公司的上市應(yīng)該同樣會選擇在港交所。”上述人士指出。另外，與中銀航空租賃在港交所募集資金的同時，國家開發(fā)銀行旗下的國銀金融租賃也向港交所遞交了IPO申請。據(jù)了解，國銀金融租賃的飛機(jī)租賃收入超過90%

　　而銀行旗下的租賃子公司分拆上市之后，除了能為子公司拓寬融資渠道之外，反過來對銀行的估值也會產(chǎn)生利好。

　　“國內(nèi)大型商業(yè)銀行無論是在A股還是在H股，股價基本上都偏低，盡管作為大藍(lán)籌股是對抗風(fēng)險的不錯選擇，但是一直以來并不太受投資者的青睞，估值水平始終處于偏低的狀態(tài)。而銀行旗下這種具有較大發(fā)展前景的租賃子公司的分拆上市，無疑將利好銀行整體的估值?！睂O立堅表示。

　　按中銀航空租賃291億港元的估值水平，以其2015年年報22.2億的凈利潤計算，對應(yīng)2015年靜態(tài)PE11x,而目前H股上市的租賃公司(遠(yuǎn)東宏信、環(huán)球醫(yī)療、中國飛機(jī)租賃、亞積邦租賃)的平均PE水平為11.8x,估值水平基本合理，假設(shè)中銀航空租賃IPO順利完成，其整體估值約占到中行目前總市值的2.7%,小幅利好中行估值但幅度較為有限。

　　混業(yè)經(jīng)營大趨勢

　　其實，除了租賃子公司將被各大銀行陸續(xù)拆分進(jìn)行上市之外，銀行旗下的其他子公司也會被陸續(xù)拆分實現(xiàn)獨立上市。

　　中國銀行行長陳四清在中行2015年的業(yè)績發(fā)布會上明確表示，除了中銀航空租賃分拆上市之外，中行還計劃分拆其他子公司上市，但并未明確表示下一步分拆哪個板塊。

　　“銀行業(yè)旗下的子公司其實有很多都是優(yōu)質(zhì)的高回報資產(chǎn)，但目前由于受銀行業(yè)不良不斷暴露的影響，銀行業(yè)的整體估值明顯低估，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在銀行業(yè)龐大的規(guī)模下并沒有得到合理的估值評價。”業(yè)內(nèi)專家表示，子公司分拆上市會提升銀行集團(tuán)的整體價值，并讓子公司的市場價值得到更合理的評價。

　　銀行系子公司分拆大潮并非始于中行，興業(yè)銀行此前就邁出了銀銀平臺分拆步伐。興業(yè)銀行于2015年9月24日公告稱，董事會同意投資設(shè)立興業(yè)數(shù)字金融信息服務(wù)股份有限公司(暫定名稱)，注冊資本5億元人民幣，注冊地點為中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)陸家嘴金融片區(qū)。

　　“近年來，國內(nèi)銀行一直朝著混業(yè)經(jīng)營的方向大踏步地發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營成為銀行業(yè)不可逆的大趨勢，也成為推動國內(nèi)銀行業(yè)快速發(fā)展的一旦動力。但是，當(dāng)混業(yè)經(jīng)營的模式達(dá)到一定程度之后，在正面因素顯現(xiàn)的同時，也會有負(fù)面效果的產(chǎn)生，而銀銀平臺的分拆，自然也成為了一種解決問題的方式?！睂O立堅指出。

　　據(jù)了解，目前建設(shè)銀行已經(jīng)分拆出了建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司，興業(yè)銀行也分拆出了興業(yè)數(shù)字金融服務(wù)股份有限公司，而南京銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行的資管業(yè)務(wù)，民生銀行、中信銀行的信用卡業(yè)務(wù)的分拆仍在推進(jìn)當(dāng)中。

　　平安證券銀行業(yè)分析師勵雅敏認(rèn)為，2015年以來，監(jiān)管層多次鼓勵銀行支持綜合服務(wù)，實現(xiàn)多元化發(fā)展。而近期中行子公司及興業(yè)銀行獨立金融服務(wù)子公司的IPO上市計劃，顯示出銀行在混業(yè)經(jīng)營、分拆及子公司上市方面逐步進(jìn)入到具體實施的階段。雖然監(jiān)管仍有不少法律法規(guī)框架亟需突破，但長期趨勢已不可逆。