去年以來電影業(yè)并購總額逼近千億 跨界橫行或催生風險

　　上市公司紛紛轉(zhuǎn)型影視業(yè)

　　公開資料顯示，2015年以來，大量上市公司把目光投向影視行業(yè)，涉及影視行業(yè)的并購重組頻頻發(fā)生。

　　主營業(yè)務(wù)為電聲生元器件及電聲組件制造的共達電聲此前宣布，擬合計作價41.2億元收購西安曲江春天融和影視文化有限責任公司(下稱春天融和)100%股權(quán)及北京樂華圓娛文化傳播股份有限公司(下稱樂華文化)100%股權(quán)，正式進軍影視娛樂行業(yè)。從收購細節(jié)來看，截至2015年9月30日，上述兩家收購標的預(yù)估值分別為18億元和23.2億元，標的資產(chǎn)股東全部權(quán)益賬面價值為6.26億元(未經(jīng)審計)，評估后股東全部權(quán)益預(yù)估價值為41.2億元，增值34.9元，增值率高達558.36%。共達電聲解釋稱，影視娛樂產(chǎn)業(yè)具有“輕資產(chǎn)，高收益”的特性，目前仍處于快速發(fā)展階段，未來仍具有良好的發(fā)展空間，春天融和、樂華文化具有良好的品牌效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)的IP和藝人儲備以及強大的資源整合能力。

　　今年4月，主營業(yè)務(wù)為通訊器材銷售的上市公司恒信移動宣布擬以非公開發(fā)行股份、作價12.9億元收購公司實際控制人孟憲民等8位股東持有的東方夢幻100%股權(quán)，同時募集配套資金9.9億元。交易預(yù)案顯示，截至評估基準日2015年12月31日，東方夢幻100%股權(quán)價值的評估值為11.44億元，標的公司母公司所有者權(quán)益合計2.07億元，增值9.37億元，評估增值率為453.67%。公告解釋稱，標的公司屬于輕資產(chǎn)公司，凈資產(chǎn)賬面價值不能完全反映其盈利能力和公司價值。標的公司具有豐富的技術(shù)積累和版權(quán)積累，行業(yè)優(yōu)勢明顯，預(yù)期未來盈利能力較強，評估機構(gòu)基于企業(yè)未來收益的角度，采用收益法評估的增值率較高。

　　5月11日，恒信移動宣布其擬收購的目標公司東方夢幻的行業(yè)分類由“廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)”和“娛樂業(yè)”變更為“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”。深交所發(fā)出關(guān)注函，要求上市公司和財務(wù)顧問解釋變更原因及其合理性。

　　影視業(yè)成并購高發(fā)地帶

　　2014年以來，國家對于影視產(chǎn)業(yè)的政策支持力度明顯上升。2014年6月，財政部、發(fā)改委、國家稅務(wù)局等七大部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持電影發(fā)展若干經(jīng)濟政策的通知》，推行對電影產(chǎn)業(yè)實行稅收優(yōu)惠、金融支持等九項政策。與此同時，各地方政府也紛紛出臺相應(yīng)的優(yōu)惠政策。在政策的支持之下，影視業(yè)頓時成了資本市場并購高發(fā)地帶。

　　5月12日，停牌兩個多月的萬達院線宣布擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購萬達影視，標的暫定對價372.04億元。其中，公司以不低于74.84元/股的價格，向萬達投資等33名交易對方發(fā)行約4.97億股，購買其持有的萬達影視100%的股權(quán)；同時，公司擬采取詢價發(fā)行的方式向不超過10名特定投資者，非公開發(fā)行股份募集總額不超過80億元的配套資金。

　　在此之前的5月6日，樂視網(wǎng)宣布，將以不超過98億元的交易總額、“股份+現(xiàn)金”的方式購買樂視影業(yè)100%股權(quán)。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，在電影與娛樂行業(yè)，中國企業(yè)共計發(fā)生了125起并購，并購總金額高達927億元。按季度來看，2015年第三季度、2015年第四季度、2016年第一季度和2016年第二季度的并購金額分別為29.36億元、73.4億元、220.7億元和388.2億元，明顯呈現(xiàn)出逐季度上升的趨勢，且上升速度很快。按照申萬二級行業(yè)分類，2015年以來，文化傳媒行業(yè)共計完成了19起定向增發(fā)，募集資金達到592.14億元。截至目前，該行業(yè)仍然有12起定向增發(fā)尚未完成，計劃募集資金達到662.71億元。

　　包括BAT在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛把目光投向了影視產(chǎn)業(yè)鏈中在線票務(wù)市場，不惜以重金獲取行業(yè)話語權(quán)。阿里影業(yè)近日公告，旗下營運線上電影售票平臺(O2O平臺)獲得鼎暉投資、螞蟻金服以及新浪網(wǎng)等投資者A輪投資共計17億元人民幣，占股12.4%。從騰訊獨立出來的微影時代則與省廣股份等合資成立省廣影業(yè)，從事電影投資拍攝、影片植入、院線線下推廣、電影宣傳等全電影產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)；并與諾亞財富、歌斐資產(chǎn)成立了20億元規(guī)模的微影諾亞文化產(chǎn)業(yè)基金，主要用于電影、演出、體育等文化娛樂項目投資，以及娛樂文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資等。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，資本是逐利的。由于現(xiàn)階段經(jīng)濟下行壓力較大，而電影市場卻處于迅速發(fā)展的狀態(tài)，票房規(guī)模不斷擴大，在其他行業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)萎縮的情況下，各路資本為提升自身收益紛紛將目光放在影視行業(yè)。與此同時，影視企業(yè)為進一步擴大規(guī)模，占據(jù)市場話語權(quán)，也選擇對小型影視企業(yè)進行收購。

　　跨界風險需關(guān)注

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，產(chǎn)業(yè)資本如此大規(guī)模地跨界進入影視業(yè)，其中的風險也不可小覷。

　　一方面，影視行業(yè)雖然被視作高回報行業(yè)，但其本身存在較高的風險性。新傳智庫風險研究院與清華大學影視傳播研究中心發(fā)布的《影視風控藍皮書：中國影視輿情與風控報告(2016)》顯示，2015年拍攝完成的420多部電視劇、近700部電影中，只有不到一半的作品能進入公開發(fā)行渠道，真正創(chuàng)造收視佳績和票房業(yè)績的作品更是不足1/3，甚至有不少作品結(jié)束拍攝后就直接進入庫存，自此難見天日。

　　另一方面，對于眾多與影視行業(yè)相隔較遠的企業(yè)來說，貿(mào)然進入陌生的行業(yè)，其風險也不言而喻。中金公司的研究顯示，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，與投資并購浪潮相伴的，是商譽占總資產(chǎn)比值的不斷攀升。以傳媒行業(yè)為例，從全行業(yè)來看，2010年末全行業(yè)商譽占總資產(chǎn)比值僅為1.3%，2015年末這一比值已增長至15.0%，全行業(yè)商譽賬面價值五年間增長近43倍。分板塊看，游戲娛樂、營銷服務(wù)、影視動漫三大板塊商譽占總資產(chǎn)比值超過全行業(yè)平均水平，依次為40.3%、27.2%和24.2%，過去5年間增長幅度達到178倍、785倍和145倍。報告認為，商譽占總資產(chǎn)比值大幅上升，意味著風險快速積累。同時，隨著對賭期進入下半程，業(yè)績不及預(yù)期概率大增，商譽減值問題或愈加頻繁。

　　實際上，這一風險在2013年的游戲行業(yè)并購浪潮中已有教訓。2013年，中青寶曾發(fā)起多筆游戲公司并購案例，在收購美峰數(shù)碼、蘇摩科技中，根據(jù)中青寶與美峰數(shù)碼、蘇摩科技的對賭協(xié)議，2014年業(yè)績承諾的完成率僅分別為80.58%和15.98%，遠未兌現(xiàn)承諾。