中國(guó)上市公司研究院

　　新股IPO的不斷前行，造就了A股市場(chǎng)上一個(gè)特殊的板塊——新股與次新股。反觀近一年內(nèi)上市的新股，在連續(xù)一字漲停成為次新股后，它們絕大多數(shù)依然受到市場(chǎng)的熱捧。市場(chǎng)為何“喜新厭舊”？次新股的市場(chǎng)表現(xiàn)究竟如何？在新股發(fā)行注冊(cè)制即將落地之時(shí)，投資者又該如何把握次新股的投資機(jī)會(huì)？帶著這些疑問(wèn)，中國(guó)上市公司研究院仔細(xì)梳理了近年來(lái)新股與次新股，試圖理出一些頭緒。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板中新股與次新股的數(shù)量居多，今年二季度在A股上市的中小板股和創(chuàng)業(yè)板股有73只，占二季度發(fā)行新股總數(shù)的58.87%。

　　另外，今年來(lái)發(fā)行的股票中涉及熱門題材股不在少數(shù)，于是以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的新股和次新股在A股市場(chǎng)上就成為稀缺的資源，市場(chǎng)炒作熱情持續(xù)發(fā)酵。

　　次新股整體表現(xiàn)搶眼

　　新股在上市初期備受熱捧已成為市場(chǎng)常見(jiàn)現(xiàn)象。受上市公司本身所處的環(huán)境、市場(chǎng)預(yù)期等的影響，新股在上市之后的一年內(nèi)表現(xiàn)各不相同。

　　為體現(xiàn)新股與次新股板塊的二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)，根據(jù)中國(guó)上市公司研究院的指數(shù)編制方案編制了一系列的新股與次新股指數(shù)，以2015年3月2日為基期，基期指數(shù)1000點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)截至2015年12月17日，編制次新股指數(shù)，以下簡(jiǎn)稱“研究院次新股指數(shù)”，以及分行業(yè)的次新股指數(shù)(如，電子行業(yè)的次新股指數(shù)簡(jiǎn)稱“研究院電子次新股指數(shù)”)。通過(guò)長(zhǎng)期追蹤發(fā)現(xiàn)，新股與次新股中以機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥生物四個(gè)行業(yè)的股票居多，為深入分析新股與次新股指數(shù)，這四個(gè)行業(yè)的新股與次新股指數(shù)一并作為研究對(duì)象。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，研究院次新股指數(shù)在跟蹤期的累計(jì)回報(bào)率有31.89%。分行業(yè)來(lái)看，研究院機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子次新股指數(shù)在跟蹤期的累計(jì)回報(bào)率分別為49.33%、63.48%、13.44%、66.59%。研究院次新股指數(shù)在整個(gè)跟蹤期是跑贏大盤的。而研究院分行業(yè)的次新股指數(shù)呈現(xiàn)出階段性的特征：研究院電子次新股指數(shù)自9月中旬起逐漸拉升，領(lǐng)先于其它指數(shù)，研究院機(jī)械設(shè)備次新股指數(shù)在5月27日創(chuàng)所有指數(shù)最高2742點(diǎn)。

　　研究院次新股指數(shù)系列與上證指數(shù)相比，自2015年3月2日至2015年12月17日，其累計(jì)超額回報(bào)率普遍要高出很多。從圖2中可以清晰地看出，研究院電子次新股指數(shù)相對(duì)于上證指數(shù)，累計(jì)超額回報(bào)率最高達(dá)59.28%。

　　催化劑：新興行業(yè)居多

　　目前中國(guó)正處于高速發(fā)展期，國(guó)家計(jì)劃重點(diǎn)扶持一些新興產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)在滬深交易所上市的公司，大多數(shù)是行業(yè)景氣度較高、與未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略相符的企業(yè)。

　　由圖3看出，鋼鐵、采掘、有色金屬等行業(yè)在新股與次新股中的占比較低，而機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、化工等板塊的占比始終相對(duì)較高，如涉及工業(yè)4.0的東杰智能、涉及高送轉(zhuǎn)的博濟(jì)醫(yī)藥，涉及智能汽車概念的索凌股份，以及涉及鋰電池概念的鵬輝能源等。這些均與當(dāng)前熱門題材高度吻合，為股價(jià)的上漲打下基礎(chǔ)。

　　估值提升空間大

　　自2014年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)發(fā)行新股受制于23倍左右的市盈率，因此許多新股的上市價(jià)格受到抑制。為了對(duì)新股的股價(jià)漲跌空間進(jìn)行估算，運(yùn)用格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值公式“V=E*(2R+8.5) * 4.4 / Y”來(lái)估算股票的內(nèi)在價(jià)值，并與對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比。其中，V代表內(nèi)在價(jià)值，E表示每股收益(一般取上一年度的每股收益)，R表示預(yù)期收益增長(zhǎng)率(一般選用未來(lái)三年的收益增長(zhǎng)率平均值，如果數(shù)據(jù)不全，可以取臨近年度數(shù)據(jù)來(lái)填充)，Y表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一般取國(guó)債的年收益率，這里取2015年不同國(guó)債品種的年收益率均值3.6%)。

　　今年大盤呈現(xiàn)“過(guò)山車”式的行情，為能體現(xiàn)新股與次新股的階段性特征，筆者在研究時(shí)按月份進(jìn)行分段分析。表1列出了自2015年3月份至2015年11月份的月末新股與次新股與全A股市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)的對(duì)比。

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，多數(shù)時(shí)間段篩選的新股或次新股的內(nèi)在價(jià)值要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格。相較之下，全部A股市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格之間的估值空間顯著低于新股或次新股。5月29日的數(shù)據(jù)顯示，全A股市場(chǎng)的估值空間均值為負(fù)數(shù)，即股票的市場(chǎng)價(jià)略高于其內(nèi)在價(jià)值，而市場(chǎng)表現(xiàn)的結(jié)果是5月29日至11月27日的股價(jià)漲跌幅均值為負(fù)，說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)也是嚴(yán)格遵守“價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”的理論。

　　當(dāng)估值空間越高時(shí)，股價(jià)上漲的空間也就越大。這種強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，為新股與次新股股價(jià)的上漲提供了非常有力的理論支撐。

　　并購(gòu)重組事件驅(qū)動(dòng)

　　股神巴菲特曾說(shuō)，“寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤”。內(nèi)在價(jià)值的估值對(duì)于上市公司而言只是一個(gè)模糊的預(yù)測(cè)，受市場(chǎng)前景、投資者行為心理等多方面因素的影響，股價(jià)的漲跌并不完全依賴于內(nèi)在價(jià)值，尤其是并購(gòu)重組對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)漲跌有著不可或缺的作用。

　　為謀求企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，公司會(huì)選擇與另一家并購(gòu)或重組來(lái)組建一個(gè)新的公司。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)被收購(gòu)或兼并的公司會(huì)產(chǎn)生積極的預(yù)期，從而促使股票價(jià)格的上漲。

　　相對(duì)于參與并購(gòu)重組的非新股(發(fā)行時(shí)間超過(guò)一年)，參與并購(gòu)重組的次新股在相同的時(shí)間段內(nèi)股價(jià)漲跌幅均值比前者普遍要高出很多。并購(gòu)重組的刺激使得截止2015年7月底、8月底、9月底篩選的次新股的股價(jià)至統(tǒng)計(jì)截止日2015年12月17日獲得了非常強(qiáng)勁的上漲空間。反觀非新股，在所有的分析期，股價(jià)漲幅均值小得多，自2015年9月30日至2015年12月17日的漲幅均值最高也只有44%。自2015年8月31日至2015年12月17日的參與并購(gòu)重組新股或次新股的股價(jià)漲幅均值是非新股的2倍以上。

　　可見(jiàn)，對(duì)于一些新股或次新股，一些企業(yè)并購(gòu)之后，主業(yè)的成功轉(zhuǎn)型或是進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域，往往被市場(chǎng)強(qiáng)烈看好。因此，并購(gòu)重組對(duì)新股或次新股的股價(jià)影響是具有放大效應(yīng)的。

　　自2013年以來(lái)，并購(gòu)重組概念股一直備受市場(chǎng)的青睞，但值得注意的是，并購(gòu)重組也并不能成為股價(jià)上漲的唯一催化劑。在公司股價(jià)因并購(gòu)重組短期大漲的背后，往往有估值過(guò)高、而盈利過(guò)低的陷阱。以截至2015年5月31日的參與并購(gòu)重組次新股為例，包括力星股份、浙江鼎力、中衡設(shè)計(jì)等，它們的市盈率普遍都在60倍以上，并且缺乏熱門題材。因此，在追捧涉及并購(gòu)重組股的同時(shí)，也要合理地運(yùn)用價(jià)值投資。

　　另外，注冊(cè)制替代審核制，滬深兩市上市的企業(yè)門檻也會(huì)逐步降低，對(duì)于新股和次新股而言風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇是并存的。一些企業(yè)在上市前，由于對(duì)業(yè)績(jī)的過(guò)分“包裝”，難以經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)而致使股價(jià)業(yè)績(jī)下滑。也有一些企業(yè)在熱門題材的帶動(dòng)下逐步走強(qiáng)，未來(lái)的發(fā)展空間會(huì)更大，與前者出現(xiàn)了明顯的分化。而新股與次新股會(huì)隨著注冊(cè)制的推行不再那么稀缺，投資者對(duì)這一類股票的炒作也會(huì)逐漸恢復(fù)理性。

　　總結(jié)

　　受制于中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)行新股的窗口指導(dǎo)，新股與次新股的市場(chǎng)價(jià)格大多低于其內(nèi)在價(jià)值，具備較高的估值空間。它們大多數(shù)是屬于新興成長(zhǎng)股，具備稀缺性，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的牛市主線。另外，事件驅(qū)動(dòng)使得這些標(biāo)的股票的市場(chǎng)關(guān)注度再度提升，這些為次新股股價(jià)的階段性高漲幅帶來(lái)了正面的影響。

　　新股和次新股實(shí)際上是能提振市場(chǎng)信心的，尤其是在市場(chǎng)走勢(shì)低迷時(shí)，投資者將它們視為“救命稻草”。不過(guò)，新股與次新股如果受到過(guò)分追捧，將導(dǎo)致股價(jià)虛高。因此，對(duì)于新股的熱炒也是有保質(zhì)期的，受技術(shù)面、內(nèi)在價(jià)值、題材熱度等因素的影響，股價(jià)大漲后，投資者會(huì)選擇大幅拋售，因此投資者應(yīng)注意回避追高的風(fēng)險(xiǎn)。