中共十八屆五中全會審議10月29日通過十三五規(guī)劃建議，將全面實(shí)施二胎政策。這是繼十八屆三中全會決定實(shí)施“單獨(dú)二孩”政策之后的又一次人口政策調(diào)整。

　　華泰證券研究所29日晚間電話會議，對“普遍二胎政策”解讀做了全面解讀，觀點(diǎn)如下：

　　宏觀：“全面二孩”會帶來最多每年500-600萬新增人口和千億消費(fèi)市場。根據(jù)中國社科院的一項(xiàng)研究成果，如果每年新增出生人口600萬左右，那么將拉動1千億左右的消費(fèi)市場。

　　策略：“八主線”望受益于新增新生兒消費(fèi)需求：母嬰醫(yī)療；兒童用藥；奶粉業(yè)；母嬰生活用品；玩具行業(yè)； 嬰幼兒教育；兒童服飾；MPV汽車。

　　地產(chǎn)：二胎放開和老齡化應(yīng)對，彈性最大的均為一線城市。特別以北京為首，包括首開股份、京投銀泰；其次為上海，看好相關(guān)區(qū)域布局公司。

　　紡織服裝：“全面二孩”政策放開將直接帶來嬰童人數(shù)的擴(kuò)容，同時(shí)疊加中高端嬰幼兒用品品牌消費(fèi)需求的擴(kuò)大，童裝行業(yè)的增長中樞將抬升至15%—20%，預(yù)計(jì)到2017年童裝市場容量將達(dá)到2541億元。重點(diǎn)推薦森馬服飾。

　　醫(yī)藥：將在原來每年1500-1600新生兒的基礎(chǔ)上每年增加500-600萬左右的，對醫(yī)藥行業(yè)的兒童相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，推薦相關(guān)投資標(biāo)的康芝藥業(yè)、亞寶藥業(yè)等。

　　汽車：單位家庭人口數(shù)量增加，適合多人乘坐的7座SUV和MPV需求將出現(xiàn)快速增長。江淮汽車MPV和江鈴汽車的SUV的盈利彈性最大。

　　【宏觀】

　　“全面二孩”政策實(shí)施的背景第一，“單獨(dú)二孩”生育意愿低于預(yù)期。2014年我國出生人口1687萬人，比2013年增加71萬人次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前衛(wèi)計(jì)委估計(jì)的新增100-200多萬人次；第二，中國目前的總和生育率只有1.4個，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)現(xiàn)人口平穩(wěn)增長的更替總和生育率2.1，非常接近國際上公認(rèn)的1.3個的低生育率陷阱；第三，人口老齡化問題嚴(yán)重，我們發(fā)現(xiàn)中國如果不改變生育政策，撫養(yǎng)比將單調(diào)上升。

　　“全面二孩”會帶來最多每年500-600萬新增人口和千億消費(fèi)市場。之前有研究認(rèn)為“全面二孩”將帶來每年最高1000萬的新增人口，但是根據(jù)我們測算，每年增加的出生人口估計(jì)最高在500萬~600萬，加上目前1600萬左右的年出生人口，年出生人口峰值在2200萬左右，峰值總和生育率有1.9~2.1。根據(jù)中國社科院的一項(xiàng)研究成果，中國父母把孩子帶大到16歲的撫養(yǎng)總成本平均已達(dá)25萬元，平均每年的花費(fèi)就是1.6萬。如果每年新增出生人口600萬左右，那么將拉動1千億左右的消費(fèi)市場。

　　【策略】

　　十八屆五中全會公報(bào)提出，將全面實(shí)施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應(yīng)對人口老齡化行動?！鞍酥骶€”望受益于新增新生兒消費(fèi)需求：母嬰醫(yī)療(戴維醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器)；兒童用藥(康芝藥業(yè)、山大華特、 濟(jì)川藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)、健民集團(tuán))；奶粉業(yè)(貝因美、西部牧業(yè)、伊利股份、三元股份)；母嬰生活用品( 衛(wèi)星石化、江南高纖、中順潔柔)；玩具行業(yè)(奧飛動漫、邦寶益智、高樂股份、群興玩具、驊威股份、互動娛樂)； 嬰幼兒教育(海倫鋼琴、珠江鋼琴、全通教育)；兒童服飾(金發(fā)拉比、森馬服飾)；MPV汽車(江淮汽車)。

　　一、 十八屆五中全會公報(bào)全面放開二胎十八屆五中全會提出，將全面實(shí)施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應(yīng)對人口老齡化行動。在人口紅利消失、 經(jīng)濟(jì)增長乏力的大背景下，2014年“單獨(dú)二胎”政策對生育率提振效果并不明顯，通過“全面二胎”應(yīng)對人口老齡化具有緊迫性。

　　二、“八主線”望受益：母嬰醫(yī)療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾、MPV汽車若全面開放二胎得以實(shí)施，預(yù)計(jì)每年將有可能新增生育新生兒100-200萬人，新增生育10%左右，2018年新生兒有望超 2000萬人。短期內(nèi)將直接刺激母嬰醫(yī)療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾、MPV汽車等消 費(fèi)需求。長期內(nèi)，將為整個經(jīng)濟(jì)提供勞動力供給，提高潛在經(jīng)濟(jì)增長動力。

　　三、“八主線”受益標(biāo)的梳理按照主題相關(guān)度和相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比，建議關(guān)注如下標(biāo)的：母嬰醫(yī)療(戴維醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器)；兒童用藥(康 芝藥業(yè)、山大華特、濟(jì)川藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)、健民集團(tuán))；奶粉業(yè)(貝因美、西部牧業(yè)、伊利股份、三元股份 )；母嬰生活用品(衛(wèi)星石化、江南高纖、中順潔柔)；玩具行業(yè)(奧飛動漫、邦寶益智、高樂股份、群興玩具、驊威 股份、互動娛樂)；嬰幼兒教育(海倫鋼琴、珠江鋼琴、全通教育)；兒童服飾(金發(fā)拉比、森馬服飾)；MPV汽車(江淮汽車)。

　　【地產(chǎn)】

　　事件：10月26至29日晚，中共中央召開十八屆五次會議，發(fā)布了十三五規(guī)劃，其中，對房地產(chǎn)行業(yè)的重大事件包括：1)全面放開二胎；2)積極應(yīng)對老齡化；3)加快戶籍城鎮(zhèn)化率。

　　影響：1、二胎放開，新一輪嬰兒潮影響更重。1)當(dāng)前20~40歲年齡段組成的家庭具有二胎需求，假設(shè)全部生育二胎，且不考慮新增結(jié)婚人口，當(dāng)前總計(jì)約1.2億戶的城鎮(zhèn)家庭，帶來1.2億的新增小孩，按照30平方米的需求，則為36億平方米，而這將在短期內(nèi)集中兌現(xiàn)。2)按照15~19歲的人口在未來5年逐步進(jìn)入生育期，則每年新增適齡生育戶數(shù)為456萬戶，再假設(shè)未來的家庭也都養(yǎng)育2個小孩，則相比于過去，每年的增量需求為1.4億平方米。從以上兩個數(shù)據(jù)對比可以看出，相比于當(dāng)前12億平方米的年銷量，依靠新增家庭帶來的需求貢獻(xiàn)(1.4億平方米)非常有限，而增量完全來自于有需求的家庭集中釋放(36億平方米)，在當(dāng)前已經(jīng)經(jīng)歷了兩次嬰兒潮而被逐漸抹平的背景下，帶來新一輪熱潮。

　　2、老齡化現(xiàn)在不是問題，數(shù)據(jù)老而國家不老。按照65歲以上老人占比，中國目前為9%，已經(jīng)進(jìn)入老齡社會，然而，和其他老齡社會國家有所不同的是，20~30歲人口占比達(dá)到16.9%，超過了30~40歲的14.6%，也就意味著，在未來10年中，產(chǎn)出效率最高的人群數(shù)量將繼續(xù)增加，整體呈現(xiàn)數(shù)據(jù)老、但國家不老的狀態(tài)……同時(shí)，按照當(dāng)前65歲老人倒推，也即出生在1950年以前，考慮到中國過去百年的大通脹，當(dāng)前退休老人暫無養(yǎng)老支付能力，大多為居家養(yǎng)老，所以，尋找合適的“盈利模式”較為困難。

　　3、加快戶籍城鎮(zhèn)化率，已經(jīng)在此前的居住證放開政策中得以體現(xiàn)。中國的戶籍制度管控的是人口流動，因?yàn)閼艏ㄗ×顺鞘械馁Y源獲取，在放開居住證申請之后戶籍城鎮(zhèn)化率的提升變得相對不重要。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的人口流動，戶籍管控是對其進(jìn)行了加強(qiáng)控制，所以最終戶籍城鎮(zhèn)化率提升的目的是解決資源獲取難度問題，在當(dāng)前城鎮(zhèn)化率減速的背景下影響有限。

　　4、看好一線城市的機(jī)會。二胎放開和老齡化應(yīng)對，彈性最大的均為一線城市，前者為在供給缺失下的需求擴(kuò)張，后者為從高端試點(diǎn)到全面普及的推廣，均利好一線城市，特別以北京為首，包括首開股份、京投銀泰；其次為上海，看好相關(guān)區(qū)域布局公司。

　　【紡織服裝】

　　一、對紡織服裝行業(yè)影響及推薦邏輯從行業(yè)看，由于兒童發(fā)育成長較快，童裝具有周期短、款式多、需求大等特點(diǎn)，行業(yè)本身就具有較大的內(nèi)在驅(qū)動力，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，2014年童裝行業(yè)市場規(guī)模已達(dá)1671億元(在服裝行業(yè)占比10%左右)，2010-2013年均復(fù)合增速11.4%。我們認(rèn)為“全面二孩”政策的放開將直接帶來嬰童人數(shù)的擴(kuò)容(2014年1687萬，華泰宏觀預(yù)測新生兒每年將提高500-600萬)，同時(shí)疊加中高端嬰幼兒用品品牌消費(fèi)需求的擴(kuò)大，童裝行業(yè)的增長中樞將抬升至15%—20%，預(yù)計(jì)到2017年童裝市場容量將達(dá)到2541億元。

　　二、重點(diǎn)推薦標(biāo)的：

　　1. 森馬服飾：作為國內(nèi)童裝龍頭標(biāo)的，公司“巴拉巴拉”已經(jīng)積累了強(qiáng)大的品牌輻射力，供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢突出，行業(yè)第一地位難以撼動，足具做大做強(qiáng)的品牌實(shí)力，預(yù)計(jì)今年增長20%以上。為迎合兒童需求市場擴(kuò)容，公司后續(xù)轉(zhuǎn)型將持續(xù)圍繞兒童產(chǎn)業(yè)(如新增嬰幼兒品牌mini 巴拉，同時(shí)以互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建孩子和媽媽社區(qū)平臺，提供兒童用品、動漫、影視等綜合性服務(wù))和互聯(lián)網(wǎng)(搭建鏈接供應(yīng)商-消費(fèi)者的平臺，不排除與成熟平臺合作、嘗試跨境電商)兩大方向推進(jìn)。兒童產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型突破想象空間，公司的成長可期。我們預(yù)計(jì)15-16年EPS 0.5/0.6元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 23/19倍，估值有溢價(jià)空間?！百I入”。

　　2.金發(fā)拉比：作為嬰幼兒消費(fèi)中高定位品牌龍頭，公司產(chǎn)品涵蓋嬰幼兒“穿”、“用”的服飾棉品及日用品全系列，在行業(yè)排名靠前。未來將通過對旗下“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大品牌實(shí)行差異化運(yùn)營，逐步擴(kuò)大消費(fèi)群覆蓋。同時(shí)采用“品牌推廣+渠道體驗(yàn)”的聚焦式宣傳策略，提高終端效率。我們看好其通過強(qiáng)化品牌、深耕渠道，分享中高端嬰童市場擴(kuò)容、鞏固市場領(lǐng)先地位的機(jī)遇，預(yù)計(jì)15-16年EPS 0.89/1.03元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 82/71倍相對偏高?！霸龀帧痹u級。

　　【醫(yī)藥】

　　全面二胎政策的放開，將直接影響新生兒的數(shù)量，我們認(rèn)為將在原來每年1500-1600新生兒的基礎(chǔ)上每年增加500-600萬左右的，對醫(yī)藥行業(yè)的兒童相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，我們從以下幾個方面梳理了相關(guān)的投資標(biāo)的，建議大家關(guān)注，但只作為短期炒作主題。

　　無創(chuàng)產(chǎn)檢

　　達(dá)安基因(002030)是核酸檢測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，并且已經(jīng)獲批用于無創(chuàng)產(chǎn)檢的胎兒染色體非整倍體疾病21-三體綜合征、18-三體綜合征和13-三體綜合征試劑盒以及基因測序儀，并且第三方診斷以及醫(yī)療服務(wù)也得到深入發(fā)展。

　　疫苗

　　天壇生物(600161)是我國計(jì)劃免疫疫苗最大的生產(chǎn)基地。

　　智飛生物(300122)是國內(nèi)二類苗最有實(shí)力的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售商，目前其AC-Hib三聯(lián)苗開始放量，業(yè)績增長穩(wěn)定，多個用于新生兒的細(xì)菌型和病毒型疫苗處于臨床階段。

　　兒童用藥

　　環(huán)境污染、兒童人口下降趨勢的扭轉(zhuǎn)、高端藥擴(kuò)容及政府《關(guān)于保障兒童用藥的若干意見》的頒布通過降低兒童藥研發(fā)的成本與風(fēng)險(xiǎn)、提高兒童藥利潤空間和促進(jìn)安全合理用藥這三方面的作用，有望徹底解決目前定價(jià)機(jī)制失當(dāng)導(dǎo)致的兒童藥供給不足問題。我們認(rèn)為現(xiàn)有的兒童用藥企業(yè)可以從劑型的改變、品牌的塑造、開發(fā)較多的中成藥以及涉足兒童多發(fā)疾病領(lǐng)域出發(fā)尋找突破口。

　　建議關(guān)注以下標(biāo)的：

　　康芝藥業(yè)(300086)是國內(nèi)唯一兒童用藥產(chǎn)品系列最全的公司，完整布局兒童退燒、感冒、止咳化痰、腹瀉與消化、抗感染類與營養(yǎng)補(bǔ)充類六大系列產(chǎn)品群。與宏雅基因合資建立嬰幼兒檢測產(chǎn)業(yè)公司，開發(fā)一系列用于嬰幼兒精準(zhǔn)用藥指導(dǎo)和遺傳病篩查的個體化醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)產(chǎn)品。專注兒童大健康領(lǐng)域的外延擴(kuò)張值得期待。

　　山大華特(000915)是國內(nèi)少數(shù)專注于兒童用藥研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)。伊可新在全國嬰幼兒用維生素制劑藥市場占有率排名第一。伊可新品牌有望外延擴(kuò)張至兒童教育和兒童服務(wù)領(lǐng)域。

　　濟(jì)川藥業(yè)(600566)專注于“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優(yōu)勢領(lǐng)域藥品。小兒豉翹清熱顆粒為小兒感冒中成藥霸主，獨(dú)家占據(jù)1/3的市場。

　　亞寶藥業(yè)(600351)聚焦兒童藥領(lǐng)域，丁桂兒臍貼屬于國家專利保護(hù)品種，市場競爭壓力小，毛利水平高，貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤占比達(dá)40%以上。

　　葵花藥業(yè)(002737)扎根婦兒類中成藥OTC領(lǐng)域?！靶】ā毕盗袃和幤放疲糜诓僮鞲叨藘和幨袌?。兒科藥品營收占比43%左右，增速接近30%。布局“小葵花”媽媽課堂網(wǎng)上社區(qū)。

　　健民集團(tuán)(600976)是中成藥小兒用藥生產(chǎn)基地，“龍牡”和“健民”兩大兒童品牌比翼雙飛。

　　精華制藥(002349)的王氏保赤丸用于小兒乳滯疳積、痰厥驚風(fēng)、喘咳痰鳴、乳食減少、吐瀉發(fā)熱、大便秘結(jié)、四時(shí)感冒以及脾胃虛弱、發(fā)育不良等癥，且處于低價(jià)藥目錄，完成提價(jià)后，在公司銷售改革帶動下將迎來新一輪的收入高峰。

　　母嬰醫(yī)療

　　母嬰醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的有望直接受益于二胎放開帶來的業(yè)務(wù)量增長。

　　戴維醫(yī)療(300314)是嬰幼兒保育設(shè)備國內(nèi)龍頭，產(chǎn)品包括嬰兒培養(yǎng)箱、嬰兒輻射保暖臺和新生兒黃疸治療設(shè)備三大系列，嬰兒保育產(chǎn)品收入占營收90%以上。

　　寶萊特(300246)主營醫(yī)療監(jiān)護(hù)及相關(guān)器械；新品育兒寶(嬰幼兒體溫實(shí)時(shí)監(jiān)測)即將上市；可穿戴設(shè)備緊貼小兒需求，并提供后續(xù)健康咨詢服務(wù)，未來成長可期。

　　理邦儀器(300206)主營醫(yī)療電子設(shè)備，婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)占營收約20%。產(chǎn)品包括產(chǎn)科中央監(jiān)護(hù)系統(tǒng)、產(chǎn)科綜合診斷系統(tǒng)、圍產(chǎn)期保健儀、超聲多普勒胎兒監(jiān)護(hù)儀、胎兒/母親監(jiān)護(hù)儀等。

　　通策醫(yī)療(600763)主營口腔醫(yī)療，2013年參股設(shè)立杭州波恩，進(jìn)軍輔助生殖藍(lán)海，但營收占比小。

　　博暉創(chuàng)新(300318)主營微量元素檢測，可應(yīng)用于孕檢。

　　新海股份(002120)主營打火機(jī)，控股子公司深圳尤邁生產(chǎn)胎檢儀器和新生兒眼罩，但營收占比小。

　　【汽車馮沖】

　　汽車行業(yè)總量影響不大，但會催生行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化。由于新生兒至少要20年后才會進(jìn)入汽車潛在購買者行列，汽車行業(yè)總量需求影響不大。單位家庭人口數(shù)量增加，適合多人乘坐的7座SUV和MPV需求將出現(xiàn)快速增長。

　　投資標(biāo)的推薦：江淮汽車、江鈴汽車，國內(nèi)汽車類上市公司中大多都有MPV和SUV類車型，但從業(yè)績貢獻(xiàn)彈性角度分析，江淮汽車MPV和江鈴汽車的SUV的盈利彈性最大。