編者按：5月7日，佰利聯(lián)宣布即日起將鈦白粉銷售價格在原價基礎(chǔ)上每噸上調(diào)300元。山東東佳和攀枝花天倫化工也于同日發(fā)布提價通知，提價幅度在300元/噸-500元/噸不等。生意社鈦白粉分析師楊遜指出，在需求并未完全復(fù)蘇的情況下，鈦白粉廠家主要是想利用漲價來夯實之前的調(diào)價成果，鞏固市場利多氣氛，增強后市信心，刺激需求，落實回款，同時加速產(chǎn)業(yè)鏈重組與并購。

　　價格預(yù)期樂觀

　　5月提價是2015年的第二輪提價。四川龍蟒鈦業(yè)5月第一周即宣布全系鈦白粉產(chǎn)品上調(diào)300元/噸，提價后其全系產(chǎn)品市場價格均已接近13000元/噸左右。華東、華中、西南等地區(qū)近10家生產(chǎn)商也順勢調(diào)漲300-500元/噸，行業(yè)利多氣氛得到鞏固。

　　楊遜介紹，盡管龍頭企業(yè)率先提價助推其他同行生產(chǎn)商順勢逆漲，但就目前市場需求與走貨情況來看，有不少銷售商對此次價格上調(diào)并不看好。此次提價在很大程度上主要是制造利多氣氛，實際成交依然是看單、看量、看付款形式的一單一議。

　　不過，信達(dá)證券認(rèn)為，鈦白粉后市產(chǎn)品價格預(yù)期較為樂觀。從供需基本面來看，2015年我國鈦白粉需求仍能維持約8%的增速，需求增長近15萬噸，出口繼續(xù)保持高增長，凈出口量預(yù)計增長10萬噸以上。在現(xiàn)有鈦白粉裝置產(chǎn)能利用率不變的情況下，2015年國內(nèi)新增產(chǎn)能的供給預(yù)計將小于19萬噸。而鈦白粉價格又處于歷史低位，估計2015年二季度鈦白粉旺季時價格仍會上漲。此外，2015年鈦白粉行業(yè)兼并重組的步伐會加快，有助于推動鈦白粉價格的上漲。

　　行業(yè)整合可期

　　盡管行業(yè)需求目前尚未得到顯著性改善，但近期上市公司公告顯示，行業(yè)整合大幕繼續(xù)深入。5月6日，佰利聯(lián)發(fā)布重大事項停牌進(jìn)展公告稱，公司重大事項涉及產(chǎn)業(yè)整合，標(biāo)的公司為四川龍蟒鈦業(yè)股份有限公司。相較于之前的行業(yè)整合，此次整合可謂是“巨無霸”與“旗艦”公司的整合。

　　楊遜認(rèn)為，若佰利聯(lián)與四川龍蟒此次產(chǎn)業(yè)整合能夠順利實施，整合后的新企業(yè)產(chǎn)能將迅速擴張。生意社統(tǒng)計顯示，四川龍蟒與佰利聯(lián)產(chǎn)能總和達(dá)61萬噸（含佰利聯(lián)氯化法項目），全國產(chǎn)能第一，全球產(chǎn)能僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特，居第四位；出口方面，2014年四川龍蟒與佰利聯(lián)合計出口鈦白粉22萬余噸，占總出口量的39.82%，其國際市場影響力陡升，品牌效應(yīng)更強，市場認(rèn)知度更高。

　　此次整合還將使相關(guān)公司將定價權(quán)、話語權(quán)攬于一身。四川龍蟒在國內(nèi)一直處于龍頭位置，也是其他同行生產(chǎn)商價格走向的重要參考和坐標(biāo)。加之佰利聯(lián)——上市公司身份的重要補充，國內(nèi)市場的定價權(quán)與話語權(quán)或就此攬于一身。

　　預(yù)計此次事件還將助推鈦白粉企業(yè)重組與聯(lián)合。在產(chǎn)能過剩的大背景下，鈦白粉行業(yè)進(jìn)入整理期已久，近兩年企業(yè)之間的重組與聯(lián)合操作較多，如中核鈦白(行情002145，咨詢)收購甘肅東方與豪普鈦業(yè)、科斯特（Cristal）收購江西添光等。預(yù)計行業(yè)內(nèi)公司間的整合還將繼續(xù)，從而助推鈦白粉行業(yè)向良性可持續(xù)方向發(fā)展。

　　佰利聯(lián)：公司鈦白粉高端化望加速

　　TR52 憑借出色的性能在油墨領(lǐng)域應(yīng)用廣泛：

　　TR52 專為白色印染油墨而開發(fā)，憑借優(yōu)異的遮蓋力、高光澤和低磨損性為油墨用二氧化鈦顏料樹立了新的標(biāo)準(zhǔn)。低磨損性使印刷運作更持久，從而降低了打印成本，提高了生產(chǎn)效率。高遮蓋力為反面印刷提供了良好的遮蓋效果。

　　為收購洛克伍德顏料業(yè)務(wù)，亨斯邁可能被迫出售 TR52 鈦白粉業(yè)務(wù)：

　　9 月 10 日，亨斯邁公司耗資 11 億美元對另一顏料巨頭洛克伍德二氧化鈦涂料業(yè)務(wù)的收購方案獲得歐盟批準(zhǔn)。由于亨斯邁和洛克伍德均是全球油墨用鈦白粉的主要生產(chǎn)商，兩者在該市場的占有率總計超過 70%。我們預(yù)計為保證收購案不受反壟斷法影響能夠順利完成，亨斯邁在收購洛克伍德整體涂料業(yè)務(wù)的同時，不得不出售其在油墨領(lǐng)域主要鈦白粉產(chǎn)品——TR52 的業(yè)務(wù)。

　　通過此次收購 TR52 鈦白粉技術(shù)，公司產(chǎn)品高端化有望加速：

　　據(jù)我們了解，雖然同屬硫酸法鈦白粉產(chǎn)品， TR52 目前市場價位較國內(nèi)鈦白粉銷售均價高 3000 元/噸以上。借助亨斯邁的技術(shù)支持和客戶資源，佰利聯(lián) TR52 達(dá)產(chǎn)將大幅提升公司高端鈦白粉業(yè)務(wù)占比。此外，由于此次收購 TR52 業(yè)務(wù)包括所需的所有知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)及專有技術(shù)，佰利聯(lián)在吸收消化該技術(shù)用于 TR52 項目建設(shè)的同時也將有助于公司整體硫酸法鈦白粉質(zhì)量的提高和產(chǎn)品檔次的升級。

　　維持“增持”評級：

　　由于此次收購不包括制造類資產(chǎn)，為滿足 TR52 生產(chǎn)需要，公司需要新建部分生產(chǎn)裝臵，所以 TR52 的投產(chǎn)尚需一段時間。但是長期來看，公司抓住亨斯邁出售高端鈦白粉業(yè)務(wù)的機會，獲得的先進(jìn)鈦白粉生產(chǎn)技術(shù)將有利于未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和盈利能力的提升。 維持公司 14 年至 16 年 EPS分別為 0.50 元、0.79 元和 1.20 元的盈利預(yù)測，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：合作進(jìn)度低于預(yù)期；下游需求（含海外）大幅下滑（光大證券(行情601788，咨詢)）

　　金浦鈦業(yè)(行情000545，咨詢)：徐州項目將增添新動力

　　鈦白粉價格有望保持上漲趨勢：

　　雖然國內(nèi)硫酸法鈦白粉與海外氯化法產(chǎn)品在質(zhì)量上有一定差距，但由于國內(nèi)鈦白粉價格優(yōu)勢明顯，海外涂料企業(yè)為降低成本積極改變配方和工藝提高自中國采購鈦白粉數(shù)量。在歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，海外涂料企業(yè)對國內(nèi)鈦白粉需求的增長將有利于出口量繼續(xù)保持快速增長的趨勢。此外，2014 年以來，國內(nèi)涂料產(chǎn)量增速觸底反彈。上半年國內(nèi)涂料產(chǎn)量771 萬噸，同比增長10.29%。

　　受出口保持較高增速和國內(nèi)下游需求回暖的提振，14 年國內(nèi)鈦白粉行業(yè)開工率有望達(dá)到85%左右，與13 年的開工率77%相比進(jìn)一步提高。由于前期新建產(chǎn)能項目投產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，在需求保持平穩(wěn)增長的趨勢下，未來行業(yè)開工率的繼續(xù)提升將支撐鈦白粉價格維持上漲的趨勢。此外，行業(yè)整合的大幕已經(jīng)拉來，未來環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)和行業(yè)準(zhǔn)入條件的提高都有望進(jìn)一步加速行業(yè)景氣度的恢復(fù)。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有利于盈利進(jìn)一步提升：

　　在行業(yè)普遍轉(zhuǎn)向金紅石型鈦白粉的情況下，公司不但維持了銳鈦型產(chǎn)品的占比，而且通過提升其品質(zhì)和開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域，獲得了較好的收益。除化纖用銳鈦型鈦白粉外，公司今年還與堺化學(xué)合作開拓脫硝催化劑用鈦白粉市場，從而進(jìn)一步豐富了公司非顏料級鈦白粉種類。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化將有助于公司盈利的進(jìn)一步提升。

　　給予“增持”評級：

　　8 月23 日公告非公開增發(fā)股票申請已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)。如果募集資金到位，徐州項目按期投產(chǎn)將使公司15 年鈦白粉產(chǎn)能較14 年翻一番。不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計公司14 年至16 年EPS 分別為0.17 元、0.30 元和0.45元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　海外鈦白粉需求增速低于預(yù)期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟大幅下滑；徐鈦項目投產(chǎn)低于預(yù)期。（光大證券）