編者按：伴隨著水井坊(行情600779，咨詢)一季報的預計扭虧、酒鬼酒(行情000799，咨詢)一季報的大幅預增，白酒行業(yè)基本面見底的預期正在逐漸確定。業(yè)界人士認為，白酒行業(yè)今年整體將呈現(xiàn)弱復蘇的趨勢，面臨業(yè)績回暖和估值洼地的白酒板塊在當下的行情之中也變得更有吸引力，龍頭酒企的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。

　　一季度回暖

　　4月14日，水井坊發(fā)布一季度業(yè)績預告，預計今年一季度經(jīng)營業(yè)績扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4700萬元到5700萬元。上年同期公司凈利潤虧損8548萬元，公司此前預計2014年年報凈利潤虧損4億-4.3億元。一季度業(yè)績反轉預期也令得水井坊4月14日股價大幅上漲，盤中股價創(chuàng)出一年多來的新高12.78元/股，最終收盤價12.16元/股，上漲3.05%。

　　公司表示，面對白酒行業(yè)的嚴峻挑戰(zhàn)，公司自2013年下半年開始通過調整運營模式，進一步優(yōu)化企業(yè)各項管理等措施應對，包括營銷思路的創(chuàng)新和變革，推動產品創(chuàng)新，降低各項費用成本等，加之一季度屬白酒行業(yè)傳統(tǒng)的銷售旺季，公司今年一季度業(yè)績扭虧為盈。

　　除了水井坊之外，酒鬼酒預計，今年一季度凈利潤1500萬-2000萬元，同比去年同期163萬元的凈利潤增長820%-1127%。酒鬼酒披露的業(yè)績快報顯示，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元，同比下滑43.26%；凈利潤虧損9747.53萬元。酒鬼酒股價同樣于4月14日盤中創(chuàng)出一年多以來新高21.20元/股，最終報收于19.76元/股，下跌1.50%。

　　作為白酒企業(yè)中2014年為數(shù)不多的虧損公司，酒鬼酒、水井坊2015年一季度業(yè)績的大幅逆轉點燃了市場對白酒板塊的熱情，貴州茅臺(行情600519，咨詢)、青青稞酒(行情002646，咨詢)、洋河股份(行情002304，咨詢)、瀘州老窖(行情000568，咨詢)、老白干酒(行情600559，咨詢)等白酒股均于4月14日出現(xiàn)上漲。

　　分析師認為，即使一季度業(yè)績轉暖有春節(jié)偏晚因素的影響，但無論是水井坊還是酒鬼酒，其基本面見底的判斷已經(jīng)基本得到確認，而行業(yè)之中更為強勢的酒企情況顯然更為樂觀，白酒業(yè)今年整體將呈現(xiàn)弱復蘇的趨勢，重點酒企一季報有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　從終端銷售來看，重點酒企春節(jié)銷售超預期，也給一季報業(yè)績大幅改善奠定基礎。貴州茅臺董事長袁仁國此前透露，截至2015年3月5日，茅臺酒銷售4000多噸，同比增長39%，銷售額同比增長32.5%，銷售收入達92.94億元。數(shù)據(jù)顯示，2015年前2個月，五糧液(行情000858，咨詢)全產品線銷售量增長10%。其余包括瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒(行情000596，咨詢)、老白干酒等一季度銷售同比增幅均超過10%。

　　業(yè)績估值料雙升

　　“從目前4000點的行情配置角度來說，白酒作為估值洼地，好公司的估值壓制去化或將看到?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601377/" target="_blank" title="興業(yè)證券 601377">興業(yè)證券(行情601377，咨詢)劉海嘯認為。

　　年初至今，上證綜指漲幅為27.85%，申萬食品飲料行業(yè)指數(shù)漲幅為24.78%，申萬白酒行業(yè)指數(shù)漲幅僅為11.56%，漲幅跑輸大盤，在眾多行業(yè)中位列倒數(shù)。

　　申萬宏源(行情000166，咨詢)陳嵩昆表示，白酒上市公司一季報延續(xù)回暖趨勢，而目前高檔酒企業(yè)15倍不到的PE，中檔酒企業(yè)20倍左右的PE，均低于歷史平均水平，2015年很可能看到業(yè)績和估值雙升的過程。

　　同時，在對行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復蘇的一致判斷之下，業(yè)界人士也指出，今年白酒行業(yè)的分化態(tài)勢將更為明顯，而業(yè)績支撐和國企改革則成為選擇白酒板塊標的的兩條主線。

　　此前，盛初營銷咨詢董事長王朝成表示，白酒龍頭企業(yè)的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)，而非龍頭企業(yè)將會比較艱難。興業(yè)證券也稱，在此輪洗牌中，品牌力與價格均沒有明顯優(yōu)勢的產品或將繼續(xù)調整，而強勢品牌，高端的茅五洋瀘，以及低端的老白干、牛欄山等將逐漸占據(jù)市場高點，行業(yè)呈明顯分化趨勢。

　　廣發(fā)證券(行情000776，咨詢)王永鋒指出，龍頭公司競爭優(yōu)勢越來越強，非龍頭企業(yè)繼續(xù)負增長，市場集中度加速向龍頭企業(yè)靠攏。今年白酒行業(yè)的三個投資機會為：并購整合，龍頭公司提升市場占有率。看好洋河股份、五糧液的并購整合能力；國企改革，提升龍頭公司運營效率，白酒行業(yè)中具備國企改革預期的公司有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809，咨詢)等；互聯(lián)網(wǎng)改造，提升龍頭公司渠道效率，看好具有互聯(lián)網(wǎng)基因的青青稞酒和洋河股份。

　　青青稞酒4月13日晚間公告正籌劃控股中酒網(wǎng)，公司股價4月13日大幅上漲8.14%、4月14日上漲5.61%。

　　古井貢酒：未來三年業(yè)績有望大踏步發(fā)展 買入

　　公司毛利率猛漲，源自高端酒增速迅猛。報告期內，公司綜合毛利率達到了71.88%，同比增加20.45 個百分點，其中，白酒毛利率達到76.08%，同比提高了18.99 個百分點，加之白酒收入比重的提高，致使公司綜合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原漿系列的帶動下，收入同比增長了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分別達到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已經(jīng)超過了白酒收入的50%。我們判斷，高端酒仍將是公司最為主要的收入和利潤來源。

　　營銷得力，效果顯著。我們認為公司的營銷力度不斷加強，為提升品牌可見度和形象，公司已經(jīng)調整了電視廣告投放方向和加大了力度，在央視一套、二套、七套和鳳凰衛(wèi)視加大投放，與本省安徽電視臺結成戰(zhàn)略合作伙伴，全覆蓋好的時間段，同時參與電視臺舉辦的各種大型活動。公司今年廣告費投入將達到1.7 億元，同比增長30%以上。據(jù)我們在安徽市場的實地調研看，公司年份原漿酒的平板廣告在安徽主要銷售區(qū)域的覆蓋范圍越來越密集。公司為了突出“高效運營與深度營銷”， 2010 年重點推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程從安徽推向全國，由點及面，擴大口碑效應，其實質就是建立更為扁平化的營銷網(wǎng)絡。報告期內，公司預收賬款較年初提高1.42 倍，經(jīng)銷商積極性高，我們認為，只要公司堅持目前的銷售策略，效果將會更加顯著。

　　銷售費用大幅提高，期間費用率會隨著收入提高而逐步下降。報告期內，公司的銷售費用大幅增長了近六成，主要是由于推廣力度的加大，公司三項期間費用率達到40.62%，同比大幅增加了11.32 個百分點。根據(jù)其他成功白酒企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷，我們認為期間費用率會逐步下降至合理區(qū)域，這也將成為未來利潤增速大幅快于收入增速的重要原因。

　　盈利預測和評級。維持盈利預測，預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.78 和2.36 元，考慮到目前白酒公司整體估值水平已經(jīng)達到11 年EPS30倍左右，二線成長白酒公司估值更高，我們預計公司三年業(yè)績復合高速增長58%，給予公司11 年EPS40 倍的PE(目前時點完全可以參考11 年盈利進行估值)，目標價提高到71 元，維持公司“買入”評級。(東方證券(行情600958，咨詢) 施劍剛)

　　酒鬼酒：基本面繼續(xù)向好 強烈推薦

　　核心觀點：

　　既7月份新產品上市發(fā)布會及湖南本地經(jīng)銷商大會之后，酒鬼酒(000799)"蘇魯豫皖"經(jīng)銷商大會近期在濟南成功舉行。本次經(jīng)銷商大會是酒鬼酒近年來首次在省外進行營銷推廣，從到會的300多家經(jīng)銷商的反饋情況看，酒鬼酒較高的價差空間對經(jīng)銷商有較強吸引力。

　　在原有產品系列的基礎上，為避免省內市場與省外市場的串貨行為，公司此次推出了"藍壇"和"棕壇"兩款新的封壇酒鬼酒，這兩款酒將在省外市場主推，加上之前的3款封壇系列酒，目前封壇系列酒已經(jīng)有5款產品："棕壇"預計零售價格250-300元，"黃壇"預計零售價300元左右，"藍壇"預計零售價格300-400元，"紅壇"預計零售價400-500元，"紫壇"預計零售價600-800元。

　　公司新團隊首次省外推廣之所以選在山東，主要是考慮山東市場消費基礎較好，酒鬼90年代末在山東的銷售額曾經(jīng)接近1億元，曾是酒鬼最大的省外市場，目前酒鬼品牌在山東仍有較好的口碑基礎；另一方面山東地方酒品牌實力相對弱小，有利于公司更好的控制競爭局面。目前山東的白酒市場容量約120億元，公司預計2010年在山東市場的銷售規(guī)模有望達到5000萬元以上。

　　從我們了解的情況看，啟動山東市場只是公司省外營銷的第一步，預計國慶后公司會有更大規(guī)模的啟動省外銷售的推廣活動，河南、北京等重點市場國慶后預計會陸續(xù)啟動。我們估計今年的收入結構省內、省外規(guī)模大體相當，未來廣東、山東、河南、北京等市場將重點開拓。為配合營銷推廣活動，公司在省內外的廣告投放已經(jīng)開始，目前已在湖南衛(wèi)視、航空雜志等媒體投放廣告，央視廣告也已在籌劃中。

　　公司新團隊組建時間已接近半年，磨合期已經(jīng)順利度過，目前各項工作正在全面推進。我們認為今年4季度和明年上半年將是酒鬼的營銷關鍵期，公司未來幾年的銷售基礎將在這段時間內奠定。如果營銷推廣順利的話，預計公司收入規(guī)模將從08年的3億左右，快速增長到09、10、11年的5-6億、8-10億、12-15億元的水平。

　　基于上述收入規(guī)模預測，預計公司09、10、11年EPS可分別達到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐點正在逐步確立。維持"短期-強烈推薦，長期-A"的投資評級不變。