編者按：4月8日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，在全國范圍清理規(guī)范涉企收費、下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格、依法適當(dāng)降低鐵礦石資源稅征收比例，多措并舉減輕企業(yè)負擔(dān)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，電價下調(diào)將直接利好有色、鋼鐵、水泥、化工等高耗能行業(yè)，而火電和煤炭企業(yè)則將承壓。而鐵礦石資源稅的下降將減輕處于谷底的鐵礦石行業(yè)負擔(dān)。

　　啟動煤電聯(lián)動機制

　　會議決定，為降低企業(yè)成本、穩(wěn)定市場預(yù)期、促進經(jīng)濟增長、有扶有控調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格。

　　按照煤電價格聯(lián)動機制，下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每千瓦時約2分錢。實行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價，將全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約1.8分錢，減輕企業(yè)電費負擔(dān)。繼續(xù)對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價，并明確目錄，加大懲罰性電價執(zhí)行力度。利用降價空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價的突出結(jié)構(gòu)性矛盾，促進節(jié)能減排和大氣污染防治。

　　據(jù)悉，此次電價下調(diào)的一大背景是國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、煤價暴跌。4月8日最新一期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)顯示，5500大卡動力煤報收于459元/噸，比前一報告期下降10元/噸，已經(jīng)連降13周。

　　此次上網(wǎng)電價下調(diào)是煤電聯(lián)動兩年來的首次開啟，此次還同步下調(diào)了銷售電價。根據(jù)2012年12月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化電煤市場化改革的指導(dǎo)意見》，當(dāng)電煤價格波動幅度超過5%時，將以年度為周期相應(yīng)調(diào)整上網(wǎng)電價。此后2013年10月和2014年9月，上網(wǎng)電價曾兩度下調(diào)，但均與疏導(dǎo)環(huán)保電價矛盾有關(guān)。

　　安迅思分析師林曉桃認為，根據(jù)測算，電價每下調(diào)1%，電廠盈利將降低5%左右。按此估算，整個電力行業(yè)利潤或縮減近500億元。而且上網(wǎng)電價下調(diào)對火電企業(yè)的負面影響可能向上游的煤炭企業(yè)傳導(dǎo)，本就深陷寒冬的煤炭行業(yè)將再度承壓。

　　另一方面，有色、鋼鐵、水泥、化工等高耗能行業(yè)則將受益于電力成本降低。其中，電力成本占比近40%的電解鋁行業(yè)最為受益，相關(guān)個股有南山鋁業(yè)(行情600219，咨詢)、中孚實業(yè)(行情600595，咨詢)、中國鋁業(yè)(行情601600，咨詢)等；水泥行業(yè)的電力成本占比也達到20%以上，可關(guān)注行業(yè)龍頭海螺水泥(行情600585，咨詢)、華新水泥(行情600801，咨詢)等。

　　短期提振礦業(yè)板塊

　　同時，國務(wù)院常務(wù)會議決定，為改善鐵礦石企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境、促進結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展和升級、保障國家資源供應(yīng)安全，自5月1日起，依法適當(dāng)下調(diào)鐵礦石資源稅征收比例，減按規(guī)定稅額的40%征收。

　　今年以來，鐵礦石價格屢創(chuàng)新低，從年初的70美元/噸下滑至目前的47美元/噸。鐵礦石價格下滑造成國內(nèi)中小礦企約八成左右被迫減產(chǎn)甚至關(guān)停。

　　而國內(nèi)礦企稅費繁重。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，稅費總額占礦山企業(yè)總生產(chǎn)成本的21.7%，其中資源性稅費占總成本的10.4%。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長屈秀麗此前曾表示，目前國內(nèi)礦企反映最多的是資源稅負較重。中國礦石資源稅是從量計征，以原礦產(chǎn)量來計算，每噸征收12元左右，折算成鐵精礦每噸在50-60元。分析認為，鐵礦石資源稅征收比例下調(diào)，將明顯改善國內(nèi)礦企盈利能力，短期提振鐵礦石板塊。

　　貴研鉑業(yè)(行情600459，咨詢):雙輪驅(qū)動 貴金屬新材料龍頭穩(wěn)健前行

　　貴研鉑業(yè) 600459

　　研究機構(gòu)：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-07-17

　　預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應(yīng)PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的貴金屬材料龍頭企業(yè)，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)是中長期公司業(yè)績增長的主要推動力。

　　貴金屬新材料行業(yè)龍頭。公司主營貴金屬系列功能材料研究、開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營，以貴金屬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品、貿(mào)易、資源為三大核心業(yè)務(wù)，目前已形成“貴金屬資源--深加工--貿(mào)易”為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前公司最大看點有兩個:貴金屬二次回收業(yè)務(wù)及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)，這也是公司中長期業(yè)績增長主要推動力。

　　鉑族金屬行業(yè)景氣持續(xù)攀升。受前期南非礦山罷工的影響，鉑族金屬價格呈現(xiàn)快速攀升，我們預(yù)計今年在需求重拾增長、供應(yīng)端缺口已形成的行業(yè)背景下，鉑族金屬價格在未來幾個月仍將繼續(xù)上漲。首先，盡管礦山罷工結(jié)束，但由于南非礦山的產(chǎn)出損失以及產(chǎn)能完全恢復(fù)仍需較長時間，占全球供應(yīng)70%的南非礦山鉑族金屬年產(chǎn)出率或?qū)⒋蠓认禄?，同時由于罷工期間生產(chǎn)商庫存已被大量消耗，因此我們預(yù)計今年鉑族金屬整體供應(yīng)缺口已成定局。第二，全球?qū)︺K族金屬的需求仍在穩(wěn)步增長。1）首飾需求已重拾增長，預(yù)計增速約1.5%；2）工業(yè)需求繼續(xù)穩(wěn)增，最大應(yīng)用端仍來自于汽車催化劑領(lǐng)域的需求增長，全球最大需求方--歐洲是最大的柴油汽車市場，鉑族金屬需求正在回升，而中國作為第二大需求方，鉑和鈀需求進口逐年遞增的狀態(tài)依然未變；3）快速增長的投資需求將加劇需求缺口。2013年ETF鉑持有量上漲了55.4%，同時南非鈀金ETF的推出后，全球鈀金持有量已至歷史新高。

　　貴金屬二次回收業(yè)務(wù)發(fā)展迅速:公司憑借其在貴金屬領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，已成功搶占國內(nèi)鉑族金屬回收的市場先機，無論是回收渠道還是提取技術(shù)，公司優(yōu)勢地位均相對突出。隨著中國貴金屬廢棄物高峰的到來及年回收5噸貴金屬募投項目的逐步投產(chǎn)建成，貴金屬再生業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的最大動力。公司2013 年其它二次物料（主要是來自失效石化催化劑和失效精細化工催化劑等）共回收鉑族金屬3 噸，實現(xiàn)凈利潤1700 多萬元，但由于國內(nèi)報廢汽車狀況相對不佳，公司在失效汽車催化劑領(lǐng)域的回收并不理想，今年公司已經(jīng)引進兩臺等離子爐，目前失效汽車催化劑回收也已進入調(diào)試階段。此外，公司已同德企展開合作，預(yù)計將對公司在汽車催化劑領(lǐng)域的回收形成有效突破。隨著二次回收項目逐步投產(chǎn)建成，預(yù)計今明兩年鉑族金屬回收量將進一步增長，公司將形成全年貴金屬回收總量達5-6噸的總產(chǎn)能。在鉑族金屬需求景氣持續(xù)上行的運行背景下，二次回收業(yè)務(wù)的快速增長無疑將形成公司業(yè)績增長的最大推力。

　　汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。汽車尾氣催化劑用途占到鉑需求的近一半。隨著新興市場國家汽車尾氣排放規(guī)定的增強，全球汽車數(shù)量不斷增長，鉑和鈀等金屬的需求正在持續(xù)增長。公司汽車尾氣催化劑總設(shè)計產(chǎn)能為400升，其中在建產(chǎn)能為250升，生產(chǎn)線為全自動化設(shè)計，目前設(shè)備已安裝完成，部分樣品已交給包括大眾等在內(nèi)的合資汽車廠商做認證。此外，公司原有生產(chǎn)線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑產(chǎn)品也將轉(zhuǎn)至新的生產(chǎn)線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達到120多萬升，今年汽車銷量仍在保持平穩(wěn)增長，但由于增速變動有趨緩的跡象，公司預(yù)計今年汽車催化劑產(chǎn)品不會呈現(xiàn)快速增長趨勢，而是繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。目前公司在汽車催化劑領(lǐng)域的銷售開拓重點仍是瞄準合資品牌，預(yù)計客戶認證的突破將直接拉動公司汽車催化劑銷量的大幅增長。此外，我們認為在大氣污染治理當(dāng)中，柴油車尾氣催化劑市場一旦取得突破，也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。

　　其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對平穩(wěn)。公司其他主要產(chǎn)品還有特種功能材料、信息功能材料和貴金屬貿(mào)易等，目前這幾項業(yè)務(wù)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。1）特種功能材料:用戶覆蓋航空、航天、船舶、汽車和建材等軍民行業(yè)，民用產(chǎn)品如空調(diào)、電扇用的接觸點，產(chǎn)量相對較??；2）信息功能材料:主要產(chǎn)品是應(yīng)用于電腦的貴金屬漿料，技術(shù)含量相對不高，業(yè)務(wù)發(fā)展相對平穩(wěn)；3）貴金屬二次貿(mào)易。公司在上海成立的貿(mào)易公司主要做套期保值業(yè)務(wù)，目的是控制鉑族金屬價格大幅波動帶來的風(fēng)險，同時幫助公司開拓二次資源渠道。 維持“推薦”評級:預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應(yīng)PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業(yè)，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)是中長期公司業(yè)績增長的主要推動力。隨著募投項目的投產(chǎn)及銷售渠道的逐步打開，預(yù)計未來兩年公司仍處于復(fù)合增速30%以上的高速增長通道中。

　　風(fēng)險提示:募投項目進度不達預(yù)期。

　　銀泰資源(行情000975，咨詢):資源優(yōu)勢凜然 擴產(chǎn)保障盈利穩(wěn)定增長

　　銀泰資源 000975

　　研究機構(gòu)：東興證券(行情601198，咨詢) 分析師：張方 撰寫日期：2014-07-28

　　關(guān)注1:公司主要資產(chǎn)玉龍礦業(yè)資源優(yōu)勢明顯

　　已有資源稟賦優(yōu)異，未來探礦有望獲得進一步突破。銀泰資源的主要資產(chǎn)是玉龍礦業(yè)（持股76.67%），主要從事銀、鉛、鋅礦采選，擁有西烏珠穆沁旗花敖包特銀鉛礦采礦權(quán)。根據(jù)玉龍礦業(yè)2008年的評估報告，玉龍礦業(yè)擁有的花敖包特銀鉛礦（一區(qū)）的可采儲量為鉛金屬量47.55萬噸（平均品位2.00%），鋅金屬量55.78萬噸（平均品位2.35%），銀金屬量4514.78噸（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以來礦石的入選品位均遠高于評估報告所測算的平均品位，比如2013年度玉龍礦業(yè)的入選品位鉛為2.9-3.08%，鋅為4.33-4.978%，銀為379-399g/t，因此2008年的評估報告可能了低估一區(qū)資源價值。公司今年針對2區(qū)的探礦有重大進展，具體的探礦報告今年之內(nèi)會出來，主要是銅、銀，銀的品位超過1區(qū)的礦，公司未來發(fā)展的重點可能將在2區(qū)，而且盈利能力將會大幅度提高。

　　關(guān)注2:選礦產(chǎn)能有序擴張，保障未來業(yè)績增長。

　　目前公司的鉛鋅銀選礦廠日處理量是3400噸，由于不帶保暖設(shè)備，一年可以工作180天左右，年處理量在60萬噸左右。未來擴產(chǎn)計劃是到2016年8月份投產(chǎn)一個日處理量為3000噸的選礦廠，主要針對去年勘探到的銅礦，屆時公司的年選礦能力將超過150萬噸。公司2013年處理原礦47萬噸，2014年上半年處理了24.8萬噸，預(yù)計全年在50-60萬噸左右。2015年處理量不會有太大增加，2016年新選礦廠投產(chǎn)，可能會處理50+30萬噸的原礦，2017年將會處理60+80萬噸的原礦。

　　關(guān)注3:原礦開采成本低廉，礦山盈利能力極強，點價銷售帶來盈利彈性。

　　過去三年中，玉龍礦業(yè)憑借著超高品位的資源優(yōu)勢，毛利率一直穩(wěn)定在90%左右，凈利率也始終保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原礦開采成本低，另一方面也是由于公司極強的議價能力。公司2014年銀的銷售保底價格為4.3元/克，而且可以任意選取一年中的一天的價格作為最后的結(jié)算價格，因此如果下半年銀價反彈至4.3元以上，將會給公司業(yè)績帶來較大的彈性。

　　結(jié)論:盈利預(yù)測與評級:我們預(yù)計玉龍礦業(yè)今年業(yè)績會在6-6.5億，對應(yīng)銀泰資源的權(quán)益利潤將會是4.6億-5億之間。假設(shè)鉛鋅銀銅價格維持在目前較低的水平，到17年新選礦廠投產(chǎn)后玉龍礦業(yè)的利潤會達到15億，對應(yīng)的權(quán)益利潤也將超過10億。在不考慮價格彈性的前提下，我們假預(yù)計公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.50元、0.80元，考慮到公司擁有極強的盈利能力（凈利率65%左右），且目前市值較?。?00億左右），給予“強烈推薦”的投資評級，6個月目標(biāo)價14元，對應(yīng)2014年估值為30X。