2014年，軍工行情火爆，其表現(xiàn)大幅超越滬深指數(shù)。資產(chǎn)注入、軍民融合、軍品定價(jià)改革等預(yù)期，為軍工股賺足了眼球。然而，炒作軍工股的風(fēng)險(xiǎn)亦不可小視。曾經(jīng)有資產(chǎn)注入預(yù)期的成飛集成其重組戛然而止，眾多融資盤爆倉(cāng)，投資者損失慘重，就是最好的教訓(xùn)。在此情況下，2015年投資軍工股遵從怎樣的主線？有哪些公司存在良好的預(yù)期？其中風(fēng)險(xiǎn)又如何規(guī)避？這是投資者必須思考的問題。

　　在國(guó)力提升、軍費(fèi)加碼、改革深化的背景下，軍工作為2014年大熱板塊，截至去年年末，其整體表現(xiàn)大幅超越滬深300指數(shù)，投資者在相關(guān)基金、個(gè)股中斬獲頗豐。而2015年，已經(jīng)到了我國(guó)制定的國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略中“第二步”的一半，亦是“十二五”規(guī)劃的收官之年。2015年，該板塊的投資邏輯是什么？未來(lái)是否會(huì)持續(xù)火熱？

　　隨著近年國(guó)際局勢(shì)變幻，傳統(tǒng)、非傳統(tǒng)安全隱患、不確定因素增多，我國(guó)國(guó)防軍事環(huán)境亦有所改變，更進(jìn)一步的改革、投入正在逐步推進(jìn)。以去年初公布的2014年度國(guó)防預(yù)算來(lái)看，其8082億元人民幣(約等于1320億美元)的水平，較2013年提升12.2%，總額已達(dá)到全球第二的水平。與此同時(shí)，十八屆三中全會(huì)后“深化國(guó)防和軍隊(duì)改革”的決定亦在2014年有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

　　“在強(qiáng)軍戰(zhàn)略下，目前軍工行業(yè)確切的標(biāo)的分為兩個(gè)方面，一個(gè)是政策面，也可以說(shuō)為消息面，主要從政策改革的資產(chǎn)證券化概念角度選股；另一個(gè)是從傳統(tǒng)的基本面選股，即存在軍費(fèi)投入、采購(gòu)加碼預(yù)期的相關(guān)公司?！币晃徊①?gòu)基金人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示。

　　實(shí)際上，2015年多家券商分析師對(duì)軍工板塊都表示一致看好。改革號(hào)召、軍工裝備、信息化升級(jí)的迫切需求，都切實(shí)有利于軍工行業(yè)。在軍工板塊改革、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)預(yù)期存在疊加效應(yīng)的背景下，多家券商研究機(jī)構(gòu)、分析人士認(rèn)為，在目前改革沒有徹底落地，業(yè)績(jī)?nèi)晕赐耆憩F(xiàn)的情況下，2015年軍工股具有較大表現(xiàn)空間。

　　改革加速

　　軍工產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)首先來(lái)自于深化國(guó)防和軍隊(duì)改革。

　　2013年11月，十八屆三中全會(huì)審議通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)，并宣布成立國(guó)家安全委員會(huì)。《決定》表示， “深化國(guó)防和軍隊(duì)改革?！倍辔蝗谭治鰩熣J(rèn)為，這為軍工行業(yè)確定了改革、發(fā)展基調(diào)。值得注意的是，軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改革的號(hào)角亦就此吹響。

　　去年尾聲，工信部曾具體表示，2015年將繼續(xù)推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)，研究制定重要領(lǐng)域軍民互動(dòng)共享的措施意見。在2015年要加速軍工改革，幾方面壁壘必須突破，主要集中在軍工企業(yè)改制、軍工科研院所改制、軍民融合統(tǒng)一管理、軍工信息化共享。

　　據(jù)此，多家券商分析師認(rèn)為在軍民融合的大背景下，軍工資產(chǎn)證券化、科研院所改制、民企參軍等方面或?qū)⒓哟a。

　　就軍工資產(chǎn)證券化來(lái)看，與美國(guó)相比，我國(guó)軍工資產(chǎn)證券化率較低，中金公司研究院分析師王宇飛認(rèn)為，“十八屆三中全會(huì)后，改革有了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，軍工資產(chǎn)證券化加速明顯。目前盈利能力最強(qiáng)和資產(chǎn)質(zhì)量最好的軍工總裝資產(chǎn)和研究院所資產(chǎn)大部分均未上市，這部分資產(chǎn)在軍工資產(chǎn)中占比最高，伴隨國(guó)企改革和事業(yè)單位改制的加速推進(jìn)，未來(lái)持續(xù)注入的預(yù)期強(qiáng)烈?！?/p>

　　國(guó)泰君安一位不愿具名的分析師在接受記者采訪時(shí)表示，資產(chǎn)證券化主要注意幾大軍工集團(tuán)，而與二級(jí)市場(chǎng)結(jié)合來(lái)看，比較確切的，公布了資產(chǎn)注入方案，并且國(guó)資委獲批甚至完成方案的有中航飛機(jī)(000768.SZ)、中航電測(cè)(300114.SZ)、中航動(dòng)力(600893.SH)、中國(guó)重工(601989.SH)等。其他尚未公布方案、并無(wú)具體標(biāo)的的資產(chǎn)短期預(yù)計(jì)不會(huì)啟動(dòng)。

　　此外王宇飛還認(rèn)為，“作為‘十二五’規(guī)劃的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2015年事業(yè)單位改制將有實(shí)質(zhì)性政策推出，軍工研究所改制即將破冰?！?/p>

　　事實(shí)上，今年初國(guó)防科工局下發(fā)軍工科研院所改革重要文件，市場(chǎng)期盼了多年的軍工科研院所改制終于有了實(shí)質(zhì)性的政策推動(dòng)。據(jù)了解，該文件確定了軍工科研院所改革分類的原則和標(biāo)準(zhǔn)，要求十大軍工集團(tuán)(包括中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)等)提交科研院所分類的最終正式方案。

　　而隨著兵器集團(tuán)推進(jìn)無(wú)禁區(qū)改革，航天科技集團(tuán)改革，近期廣船國(guó)際(600685.SH)和閩福發(fā)A(000547.SZ)重組獲批，科研院所改制和資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，安信證券分析師王書偉表示，“軍工是2015年國(guó)企改革的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)軍工各集團(tuán)改革將加快?！?/p>

　　中信證券在研究報(bào)告中提到，2015年底至2016年主要院所可能完成改制，驅(qū)動(dòng)相關(guān)上市公司估值提升，而2016年起可能成為改制后的科研院所注入的高峰期。潛在資產(chǎn)規(guī)模較大的公司包括中航電子(600372.SH)、中國(guó)衛(wèi)星(600118.SH)、航天長(zhǎng)峰(600855.SH)、航天動(dòng)力(600343.SH)、航天科技(000901.SZ)等，若實(shí)現(xiàn)注入，業(yè)績(jī)將獲得明顯增厚。

　　不過，軍工行業(yè)分析師趙偉就2014年軍工板塊遭遇爆炒導(dǎo)致估值較高的情況給予風(fēng)險(xiǎn)提示。“目前市場(chǎng)對(duì)軍工改革預(yù)期激發(fā)的利好過于樂觀。一些集團(tuán)、科研院所核心資產(chǎn)仍在上市公司體外，并且尚無(wú)明確上市標(biāo)的，而改革費(fèi)時(shí)較長(zhǎng)，推動(dòng)速度較慢，往往需要3年左右時(shí)間，不夠確定的資產(chǎn)或還將有更遠(yuǎn)的路要走。此外，2014年一些標(biāo)的受到預(yù)期驅(qū)動(dòng)已經(jīng)達(dá)到較高估值，這對(duì)資產(chǎn)注入本身而言也有一定壓力。”

　　投入加碼

　　趙偉表示，“除了產(chǎn)業(yè)改革升級(jí)的良好政策驅(qū)動(dòng)力之外，短期來(lái)看，受到政策加碼，更為確切一些的裝備升級(jí)、信息化升級(jí)同樣具有價(jià)值?！?/p>

　　隨著國(guó)際局勢(shì)變幻，三中全會(huì)公報(bào)突出要健全公共安全體系，設(shè)立國(guó)家安全委員會(huì)，完善國(guó)家安全體制和國(guó)家安全戰(zhàn)略，確保國(guó)家安全。與此同時(shí)，“十二五”時(shí)期是實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步進(jìn)程“前半闋”的重要時(shí)期，要達(dá)到“第二步”目標(biāo)，即2020 年軍隊(duì)將基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，在信息化建設(shè)方面將取得重大進(jìn)展，2015年作為“十二五”期末以及“十三五”規(guī)劃擬定年，正是一個(gè)機(jī)械化、信息化目標(biāo)建設(shè)的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　而據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前，軍事裝備開支(包括采購(gòu)和研發(fā))占我國(guó)國(guó)防預(yù)算中的比例一直在33%左右，相對(duì)比美國(guó)該比例一直在35%左右。而2015年，西南證券軍工板塊研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)幾年我國(guó)國(guó)防開支仍將保持10%以上的穩(wěn)定增速，也就是說(shuō)，“到‘十二五’期末，國(guó)防預(yù)算有望接近1萬(wàn)億元。”在軍事裝備開支占比空間仍有提升空間的背景下，國(guó)防預(yù)算上升，帶來(lái)更大的想象空間。

　　西南證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“未來(lái)人員費(fèi)用所占的比例將逐步下降，加之國(guó)防開支的穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)的國(guó)防預(yù)算在軍事裝備開支方面的比例也會(huì)相應(yīng)地提升，重點(diǎn)將投向高新技術(shù)裝備，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)軍隊(duì)機(jī)械化和信息化的要求。未來(lái)每年在軍備采購(gòu)和訓(xùn)練方面的開支將達(dá)到6000億元左右人民幣?！?/p>

　　“看上去我國(guó)航母、飛機(jī)等裝備鏈條已經(jīng)建設(shè)完備，但實(shí)際上其技術(shù)差距與美國(guó)相比仍然存在空白區(qū)，補(bǔ)短板、促升級(jí)是目前的發(fā)展重點(diǎn)?！倍辔蝗谭治鰩熣J(rèn)為，裝備升級(jí)環(huán)節(jié)存在較大空間。

　　而趙偉亦表示，在裝備升級(jí)部分補(bǔ)短板是未來(lái)的重要趨勢(shì)，差距較大的軍工細(xì)分行業(yè)企業(yè)將得到更多國(guó)家補(bǔ)助，例如航空發(fā)動(dòng)機(jī)、北斗導(dǎo)航等領(lǐng)域。

　　而在傳統(tǒng)的基本面選擇中，上述并購(gòu)基金人士表示，應(yīng)該著重看目前我國(guó)軍事裝備的短板和存在升級(jí)空間的行業(yè)在哪里。

　　“例如說(shuō)得比較多的航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，在技術(shù)上較國(guó)外技術(shù)差距很大，那么這一板塊未來(lái)的投入就會(huì)集中，而且政策的扶持力度也會(huì)大。另外還需要看，具有1+1>2的行業(yè)在哪兒，一般來(lái)說(shuō)，信息化可能是一個(gè)方向。這一方面我國(guó)技術(shù)雖然較世界領(lǐng)先水平仍有差距，但此前也一直受到重視，在世界范圍內(nèi)并不算落后。不過因?yàn)檫@一部分具有‘加速’作用，一直以來(lái)的投入較大。而在強(qiáng)軍戰(zhàn)略下，這一部分的獲利空間也較為確定?！痹撊耸勘硎?。

　　而在現(xiàn)代軍備競(jìng)爭(zhēng)中，繞不開裝備信息化升級(jí)。以21世紀(jì)前后的高科技現(xiàn)代戰(zhàn)役來(lái)看，衛(wèi)星地圖確定攻擊目標(biāo)、通訊衛(wèi)星遠(yuǎn)程作戰(zhàn)指揮，信息化作戰(zhàn)、精確打擊已經(jīng)成為現(xiàn)代、未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的主要形式。

　　在此背景下，“信息化已成為未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的趨勢(shì)，相關(guān)的衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、雷達(dá)、指揮控制、先進(jìn)航電、光電、紅外等領(lǐng)域未來(lái)3~5年將有望持續(xù)獲得高于行業(yè)的增速?！敝行抛C券在研究報(bào)告中提到?！拔磥?lái)，信息化如電子、雷達(dá)、北斗系統(tǒng)等方面的投入、采購(gòu)需求將得到釋放。”上述不具名的分析師提到。

　　針對(duì)上述軍費(fèi)投入的方向以及軍工裝備升級(jí)方面存在的潛力，某大型券商策略研究員表示，可以從海、陸、空三個(gè)方向來(lái)看，這其中均存在投入的需求。

　　“海軍方面如潛艇、驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等裝備發(fā)展等需求，可對(duì)應(yīng)中國(guó)重工(601989.SH)；陸軍及第二炮兵方面，綜合可以看到機(jī)動(dòng)能力、精準(zhǔn)打擊力提升的空間、信息化轉(zhuǎn)型的需求，可對(duì)應(yīng)中國(guó)衛(wèi)星及北斗產(chǎn)業(yè)鏈條上的上市公司如振芯科技(300101.SZ)；空軍方面，裝備升級(jí)對(duì)應(yīng)中航飛機(jī)(000768.SZ)等直接標(biāo)的，此外作為航空裝備發(fā)展的最大瓶頸，航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)或?qū)@得投入，對(duì)應(yīng)中航動(dòng)力(600893.SH)等標(biāo)的?！痹撗芯繂T表示。

　　此外其提到，軍工是明確的戰(zhàn)略性投資板塊，但目前來(lái)看，該板塊在去年的行情過后，正處于橫盤調(diào)整中，短期之內(nèi)還需要蓄積動(dòng)能才能迎來(lái)再次飛躍。在春節(jié)前啟動(dòng)的可能不大。