資金風(fēng)稍歇 政策風(fēng)未起

　　兩融檢查后，融資杠桿交易淡化趨勢不改。在去杠桿的大潮中，前期融資倉位較高的金融股短期融資償還壓力仍較大，驅(qū)動金融股的資金力度減弱。不過，在資金風(fēng)回落的同時，降準(zhǔn)、降息的政策風(fēng)尚未刮起，這可能會壓制金融股行情，短期回調(diào)壓力仍較大。從中長期來看，金融股的基本面依然向好，調(diào)整到位后布局價值依然存在。

　　金融股陰跌

　　2014年底，伴隨著融資杠桿交易大潮興起，滬深股市兩融余額快速躥升，突破萬億大關(guān)，跑步入場的增量資金通過杠桿交易放大后彰顯出強大驅(qū)動力，金融股恰恰正在資金的風(fēng)口之上。申萬銀行和非銀金融指數(shù)在12月分別上漲33%和51.76%，金融股掀起了難得的“漲停潮”，將“大象起舞”演繹到極致。不過伴隨著估值和股價的走高，資金對于金融股的驅(qū)動力漸弱，金融股開啟高位震蕩模式。

　　隨后2015年1月初證監(jiān)會對券商兩融業(yè)務(wù)違規(guī)的處罰則給了“重杠桿”金融股當(dāng)頭一棒，1月19日申萬銀行和非銀金融指數(shù)分別下跌9.97%和9.27%，漲停潮過后的跌停潮讓投資者措不及防。在小幅反彈后，金融股便步入縮量陰跌的通道，申萬銀行指數(shù)收出六連陰，累計下跌9.86%，期間成交額從500億元下降至300億元；申萬非銀金融指數(shù)五個交易日下跌，累計下跌9.76%，期間成交額從1000億元下降至500億元。

　　分析人士指出，一方面，證監(jiān)會兩融檢查后，兩融規(guī)模維持在1.1萬億元水平，新增資金入場明顯放緩，銀行、券商、保險的市值在千億級別，需要很大的資金量才能拉升，缺乏資金支撐，處在高位的金融股回調(diào)壓力隨之增大；另一方面，監(jiān)管層態(tài)度趨嚴，去杠桿的大趨勢不改，這也影響到了投資者的風(fēng)險偏好，場內(nèi)資金的謹慎情緒升溫，考慮到金融股前期累計漲幅較大，短期資金高位離場鎖定收益的傾向增強。由此來看，作為此前金融股行情加速的助推器，資金風(fēng)暫停助推了金融股的回調(diào)。

　　政策風(fēng)未起

　　縱觀本輪的牛市行情，資金風(fēng)是金融股的加速器，政策風(fēng)才是行情的導(dǎo)火索。2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。政策面的暖風(fēng)觸發(fā)了金融股的強勢行情。此后市場又一直存在央行降息、降準(zhǔn)的傳聞，伴隨政策預(yù)期升溫，金融股也一路上行。

　　機構(gòu)人士認為，從中長期來看，在經(jīng)濟增長壓力猶存、引導(dǎo)融資成本中長期下行目標(biāo)任重道遠的背景下，未來寬松加碼仍是大勢所趨。銀行體系中基礎(chǔ)貨幣的投放仍是必要的，如果不能通過公開市場操作、MLF等結(jié)構(gòu)性工具投放足夠的基礎(chǔ)貨幣，降準(zhǔn)可能難以避免。

　　值得注意的是，從近期高層表態(tài)來看，政府希望改革成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的抓手，貨幣寬松難以有的放矢地解決經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性問題。在這種情況下，維持穩(wěn)健的貨幣政策無疑是更有利的選擇。有市場人士認為，春節(jié)前降準(zhǔn)的可能性不大。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，一方面，前期金融股上漲已經(jīng)包含了對于降準(zhǔn)、降息的政策預(yù)期，短期即便降準(zhǔn)政策落地，能否再度掀起類似于上一輪的炒作尚未可知；另一方面，考慮到高層維持穩(wěn)健貨幣政策的傾向，市場對于降準(zhǔn)政策的預(yù)期反而有所下降。政策風(fēng)尚未刮起時，資金并不愿意入場抄底。

　　基本面依然向好

　　2014年12月以來，證監(jiān)會加大了兩融業(yè)務(wù)的檢查監(jiān)管力度。繼1月16日通報45家券商融資業(yè)務(wù)檢查結(jié)果后，近期證監(jiān)會將對剩余46家公司融資業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查。1月16日，銀監(jiān)會對《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見，對委托貸款的來源和用途加強監(jiān)管；保監(jiān)會則召開會議，提示險資運用的合規(guī)性及相關(guān)風(fēng)險。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，這可能意味著增量資金入市步伐將受到一定影響。當(dāng)前市場正從增量資金邏輯轉(zhuǎn)向存量資金邏輯，存量資金博弈再度主導(dǎo)市場。在此背景下，金融股料演繹“后杠桿”行情。從短線來看，金融股前期的融資倉位較高，短期活躍度降低。從中長線來看，此類品種的基本面依然向好，短期調(diào)整到位后仍有布局價值。

　　一方面，在“去杠桿化”的過程中，前期融資倉位較高的品種，短期活躍度有限。本周一銀行、非銀金融板塊表現(xiàn)低迷，申萬銀行和非銀行指數(shù)分別下跌3.15%和3.34%，領(lǐng)跌各行業(yè)板塊。不過金融股仍是滬深兩市中融資倉位最重的板塊。在滬深兩市所有融資標(biāo)的中，有7只股票的融資余額超過百億元大關(guān)，這7只股票清一色是金融股。中國平安(行情,問診)和中信證券(行情,問診)的融資余額超過300億元，分別為333億元和323億元，占流通市值比例分別為8.87%和11.80%。雖然此類品種在上周已出現(xiàn)數(shù)億元的融資凈償還，但由于整體融資倉位較重，后市融資償還壓力依然較大。金融股短期的回調(diào)壓力仍然較大。

　　另一方面，從基本面來看，金融股的基本面依然向好。保險方面，2015年保費、投資和資本都將呈現(xiàn)改善趨勢。權(quán)益?zhèn)}位的穩(wěn)定、定存占比下降、高收益公司債和企業(yè)債占比增加、非標(biāo)資產(chǎn)投資都將促使投資收益率更加穩(wěn)定。保費結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為保險業(yè)主流，隨之而來的是退保的改善和滿期給付的下降，保險經(jīng)營壓力逐漸緩解。銀行方面，安邦增持民生銀行(行情,問診)顯示銀行業(yè)的股權(quán)爭奪依然激烈，銀行牌照的稀缺性決定了其對于產(chǎn)業(yè)資本強大的吸引力，而參考成熟市場經(jīng)驗，對于稀缺牌照控制權(quán)的收購?fù)呛懈咭鐑r的，銀行業(yè)的投資機遇值得期待。此外，從整個市場來看，銀行股仍然是A股價值洼地。券商方面，2015年“深港通”、“注冊制”改革、券商加杠桿和凈資本放開、證通公司設(shè)立等有可能實現(xiàn)突破，這些舉措將提升券商行業(yè)的創(chuàng)新預(yù)期，券商仍有成長空間。值得注意的是，這種中長期的布局價值是在短期調(diào)整到位后顯現(xiàn)出來的。