編者按：日前，全國(guó)供銷(xiāo)合作社“十三五”規(guī)劃編制工作啟動(dòng)，《中央關(guān)于深化供銷(xiāo)合作社綜合改革文件》也已制訂完成。分析人士指出，在新的時(shí)代背景下，供銷(xiāo)社改革對(duì)于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村以及擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求都具有重要的戰(zhàn)略性意義，“十三五”規(guī)劃編制將引導(dǎo)供銷(xiāo)合作社更為規(guī)范健康地發(fā)展，A股市場(chǎng)中的供銷(xiāo)社概念股有望獲得資金關(guān)注。

　　 供銷(xiāo)社“十三五”規(guī)劃編制啟動(dòng)

　　從1月13日召開(kāi)的中華全國(guó)供銷(xiāo)合作總社主任辦公會(huì)議獲悉，全國(guó)供銷(xiāo)合作社“十三五”規(guī)劃編制工作啟動(dòng)。按照工作計(jì)劃，將于2015年11月完成。總社黨組書(shū)記、理事會(huì)主任、“十三五”規(guī)劃編制領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)王俠要求貫徹落實(shí)好中央關(guān)于深化供銷(xiāo)合作社綜合改革文件的精神。這也是官方第一次宣布《中央關(guān)于深化供銷(xiāo)合作社綜合改革文件》已經(jīng)制訂完成，有待近期通過(guò)中央深改小組會(huì)議討論后予以公布。

　　據(jù)了解，“十三五”規(guī)劃在編制上要立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，在新常態(tài)的大背景中謀劃供銷(xiāo)合作社“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略，在電子商務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品(行情，問(wèn)診)批發(fā)市場(chǎng)建設(shè)、冷鏈物流發(fā)展、農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)等領(lǐng)域做出謀劃；要科學(xué)設(shè)定規(guī)劃目標(biāo)，使規(guī)劃既能體現(xiàn)供銷(xiāo)合作社發(fā)展戰(zhàn)略，又具有實(shí)際操作性，確保規(guī)劃順利落地。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，未來(lái)我國(guó)供銷(xiāo)社改革將主要圍繞以下四個(gè)方面展開(kāi)：一是改造基層組織，打破區(qū)域內(nèi)和系統(tǒng)內(nèi)界限，構(gòu)建運(yùn)行高效的新型合作經(jīng)濟(jì)組織體系；二是實(shí)施職能再造，開(kāi)展農(nóng)民產(chǎn)權(quán)、技術(shù)指導(dǎo)、農(nóng)村金融等服務(wù)，對(duì)接農(nóng)民多元化需求；三是搭建平臺(tái)和渠道，改造傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)現(xiàn)代化流通網(wǎng)絡(luò)，形成上下貫通的流通網(wǎng)絡(luò)；四是改革社有企業(yè)，推進(jìn)社有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，實(shí)施資產(chǎn)的資本化改造，培育一批龍頭企業(yè)。

　　總之，供銷(xiāo)社正從之前單純的購(gòu)銷(xiāo)服務(wù)向農(nóng)村綜合服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)變，供銷(xiāo)社的改革涵蓋農(nóng)業(yè)改革的多個(gè)領(lǐng)域，將在農(nóng)業(yè)改革中承擔(dān)更多、更大的責(zé)任。

　　A股供銷(xiāo)社主題引關(guān)注

　　2014年中央一號(hào)文件和政府工作報(bào)告就提出要加快供銷(xiāo)社改革，特別是在供銷(xiāo)總社60周年會(huì)議上做出批示，要全面深化供銷(xiāo)合作社改革，將供銷(xiāo)合作社改革納入全面深化改革的總體部署，供銷(xiāo)社改革的重要性上升為空前高度。為加快供銷(xiāo)社改革的步伐，2014年4月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意供銷(xiāo)合作總社在河北、浙江、山東、廣東4省開(kāi)展綜合改革試點(diǎn)。

　　分析人士指出，推動(dòng)供銷(xiāo)社改革是時(shí)代發(fā)展的必然選擇。過(guò)去供銷(xiāo)社改革的主要原因在于農(nóng)資銷(xiāo)售專(zhuān)營(yíng)權(quán)的放開(kāi)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的沖擊。而在新的時(shí)代背景下，供銷(xiāo)社改革對(duì)于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村以及擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求都具有重要的戰(zhàn)略性意義。在此背景下，“十三五”規(guī)劃編制將引導(dǎo)供銷(xiāo)合作社更為規(guī)范廣闊的發(fā)展，A股中供銷(xiāo)社概念股或迎爆發(fā)。

　　具體來(lái)看，供銷(xiāo)社概念股主要有兩類(lèi)：一是實(shí)際控制人為供銷(xiāo)合作社的上市公司，此類(lèi)公司的改革動(dòng)力較大，股票受益程度也最高；二是參股股東中有供銷(xiāo)社的上市公司，也將受到供銷(xiāo)社改革的刺激。從昨日市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，相關(guān)供銷(xiāo)社概念股已經(jīng)受到資金關(guān)注，預(yù)計(jì)短期還將有活躍表現(xiàn)。

　　敦煌種業(yè)600354 農(nóng)林牧漁類(lèi)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：航天證券 分析師：何筱微 撰寫(xiě)日期：2012-08-31

　　凈利潤(rùn)大幅下滑。敦煌種業(yè)2012年1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.93億元，同比下降38%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1.46億元，同比出現(xiàn)虧損。業(yè)績(jī)變化超出我們的預(yù)期。

　　先玉銷(xiāo)量減少拖累業(yè)績(jī)。上半年，玉米市場(chǎng)依舊表現(xiàn)出供應(yīng)過(guò)剩的局面，公司主導(dǎo)品種先玉335在2008-2010年經(jīng)歷快速增長(zhǎng)(銷(xiāo)量復(fù)合增速達(dá)85%)后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位逐步下降，價(jià)格較同類(lèi)其他品種偏高加上套牌品種混入市場(chǎng)，銷(xiāo)售表現(xiàn)出頹勢(shì)。從我們的草根調(diào)研來(lái)看，今年的整個(gè)銷(xiāo)售依然不樂(lè)觀，降價(jià)銷(xiāo)售將成為趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)大幅度下滑，我們認(rèn)為主要有幾個(gè)原因：1)子公司敦煌先鋒銷(xiāo)量減少，利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅度下降，種子產(chǎn)業(yè)整體利潤(rùn)同比下降4433萬(wàn)元；2)受紡織行業(yè)不景氣影響，棉花銷(xiāo)售市場(chǎng)低迷，無(wú)法實(shí)現(xiàn)棉花順價(jià)銷(xiāo)售，棉花產(chǎn)業(yè)同比下降4185萬(wàn)元；3)受油脂、番茄醬市場(chǎng)低迷影響，食品業(yè)同比下降2370萬(wàn)元。

　　毛利率下滑，存貨上升。上半年，營(yíng)業(yè)成本上升較快，加上銷(xiāo)售費(fèi)用上升，期間費(fèi)用率同比上升5.53個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致綜合毛利率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)來(lái)看，種子行業(yè)由于成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行業(yè)受下游需求影響，毛利率分別下滑了13.02%和14.65%。從存貨上來(lái)看，上半年存貨比去年同期增長(zhǎng)了36%，存貨異于往年的主要原因是先玉335制種面積同比上升，而銷(xiāo)量下降所致。

　　品種單一，未來(lái)重點(diǎn)拓展“吉祥一號(hào)”。公司玉米業(yè)務(wù)下滑的主要原因是由于產(chǎn)品過(guò)于單一，對(duì)于先玉335過(guò)于依賴(lài)。管理層已認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，因此于去年購(gòu)買(mǎi)了武威市農(nóng)科院玉米雜交品種“吉祥1號(hào)”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)。從規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)將建設(shè)3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能玉米種的生產(chǎn)線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)12-14年吉祥1號(hào)產(chǎn)能將分別達(dá)到0.8萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸和3.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將貢獻(xiàn)eps分別為0.08元、0.16元和0.33元。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)2012至2014年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.18億元、0.22億元和0.31億元，eps分別為0.04元、0.05元和0.07元，考慮到公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患按饲邦A(yù)期，我們將股票評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。

　　股價(jià)催化劑：行業(yè)整合政策利好出臺(tái)；新品種市場(chǎng)表現(xiàn)良好風(fēng)險(xiǎn)提示：制種成本增長(zhǎng)

　　秦嶺水泥：背靠全國(guó)性回收網(wǎng)絡(luò)，打造再生資源利用旗艦

　　秦嶺水泥 600217 非金屬類(lèi)建材業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：李俊松 撰寫(xiě)日期：2014-06-24

　　拋開(kāi)虧損水泥資產(chǎn)，納入優(yōu)良資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為再生資源利用旗艦

　　秦嶺水泥發(fā)布重組預(yù)案，擬出售虧損多年的水泥資產(chǎn)，以發(fā)行股份方式收購(gòu)8家廢舊家電回收利用公司。標(biāo)的公司質(zhì)地優(yōu)良，2013年總營(yíng)收10.9億元，凈利潤(rùn)1.2億元，市場(chǎng)占有率達(dá)到19%。未投產(chǎn)的兩家新公司在2014年投入生產(chǎn)，公司市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提高，盈利能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。重組完成后，公司轉(zhuǎn)型為中國(guó)再生資源回收利用行業(yè)的旗艦企業(yè)。

　　背靠大股東全國(guó)性收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，擁有稀缺補(bǔ)貼資質(zhì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

　　收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)是家電回收處理企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司作為中再生旗下廢家電回收處理的獨(dú)苗，將獨(dú)享中再生在全國(guó)布局的5000 家回收網(wǎng)點(diǎn)。強(qiáng)大的回收網(wǎng)絡(luò)將保證足夠的原料應(yīng)，維持較高的產(chǎn)能利用率，降低成本攤銷(xiāo)，獲得拆解規(guī)模效應(yīng)。8 家標(biāo)的公司均獲得基金補(bǔ)貼資質(zhì)，資質(zhì)的稀缺性將進(jìn)一步提高行業(yè)集中度。公司的產(chǎn)能利用率和補(bǔ)貼率均高于全國(guó)平均水平，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　回收利用率偏低，報(bào)廢數(shù)量大，廢舊電器回收處理市場(chǎng)空間巨大

　　2013年，我國(guó)廢舊電器的回收處理率僅38%，遠(yuǎn)低于日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，提高回收利用率將是大勢(shì)所趨。我國(guó)家電保有量的快速增加，報(bào)廢量迅速膨脹，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)四機(jī)一腦的總報(bào)廢量將達(dá)到1.6億臺(tái)。且隨著未來(lái)基金征收和補(bǔ)貼的范圍的擴(kuò)容，鉛酸蓄電池、手機(jī)、復(fù)印機(jī)、打印機(jī)等其他電子產(chǎn)品的處理也將爆發(fā)， 未來(lái)廢棄電器電子產(chǎn)品回收利用的市場(chǎng)空間巨大。

　　內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力足，外延擴(kuò)張看點(diǎn)多，打造廢舊物資回收利用的全國(guó)型大平臺(tái)

　　2014年，唐山公司和廣東公司開(kāi)始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，其他公司產(chǎn)能也將逐步釋放，預(yù)計(jì)2014年公司平均產(chǎn)能利用率將達(dá)到83%，年拆解量達(dá)1150萬(wàn)臺(tái)，相比2013年增長(zhǎng)近50%，公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力足。秦嶺水泥完成重組后，公司成為中再生旗下唯一的上市公司平臺(tái)，未來(lái)大股東可能會(huì)以上市公司為平臺(tái)，開(kāi)展更多的資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)鏈整合，加快外延式擴(kuò)張，將公司打造稱(chēng)廢舊物資回收利用全國(guó)型大平臺(tái)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司2014-2015的凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.26和2.66億元，EPS分別為0.17元、0.20元，對(duì)應(yīng)于2014-2015年P(guān)/E為37倍、32倍，低于可比公司格林美(行情，問(wèn)診)，給予公司2015年35倍估值，目標(biāo)價(jià)7.00元， 建議增持。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)；激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)下降；產(chǎn)能利用率不達(dá)預(yù)期； 原股東冀東水泥(行情，問(wèn)診)等大幅減持。

　　新野紡織002087 紡織和服飾行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中原證券 分析師：羅敏 撰寫(xiě)日期：2013-08-29

　　報(bào)告關(guān)鍵要素：

　　公司十四萬(wàn)錠特種紗項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年中期達(dá)產(chǎn)，將改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升盈利能力。國(guó)家發(fā)改委近期就棉花體制改革方案征求意見(jiàn)，各方對(duì)于實(shí)行棉花直補(bǔ)的政策方向基本達(dá)成共識(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看將降低紡織行業(yè)成本。

　　事件：

　　新野紡織(002087.SZ)公布2013年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.81億元，同比增長(zhǎng)3.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)15.3%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　毛利率及期間費(fèi)用雙增長(zhǎng)。公司2013年上半年毛利率為11.99%，同比增長(zhǎng)17.55%；毛利率增長(zhǎng)的主要原因有兩個(gè)方面，一是新疆的6萬(wàn)噸棉花原料供應(yīng)基地投產(chǎn)，二是由于今年進(jìn)口棉花的配額較上年有所增加，而進(jìn)口棉與國(guó)產(chǎn)棉存在巨大價(jià)差；以上兩個(gè)因素降低了公司的原料成本，提高了毛利率水平。

　　上半年期間費(fèi)用增長(zhǎng)16.85%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.79%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.48%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.4%；管理費(fèi)用增幅較大的主要原因是研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加2069萬(wàn)元。

　　國(guó)內(nèi)棉價(jià)下降。從4月份以來(lái)棉價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至8月28日，國(guó)內(nèi)棉價(jià)328指數(shù)為19162元/噸，較本年最高值下跌1.16%，棉價(jià)的下降提升了公司的盈利能力。

　　十四萬(wàn)錠特種紗項(xiàng)目是未來(lái)看點(diǎn)。公司于2012年末通過(guò)自籌資金及銀行貸款方式，投資5.38億元在新野縣紡織產(chǎn)業(yè)區(qū)建設(shè)十四萬(wàn)錠特種紗生產(chǎn)線(xiàn)；主要生產(chǎn)賽絡(luò)紡、精梳紗、彈力包芯紗等特種紗產(chǎn)品，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后50%以上特種紗產(chǎn)品直接出口，40%左右提供公司生產(chǎn)高檔面料后出口；項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年中期達(dá)產(chǎn)。紡織業(yè)技術(shù)門(mén)檻、行業(yè)壁壘較低，初級(jí)產(chǎn)品的利潤(rùn)率很低；本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升公司的盈利能力。

　　發(fā)改委征求棉花體制改革意見(jiàn)，棉花價(jià)格有望下降。在棉紡企業(yè)的總成本中，棉花的成本要占到七成。現(xiàn)行的棉花收儲(chǔ)體制造成財(cái)政負(fù)擔(dān)沉重，農(nóng)民沒(méi)有完全得到政策的好處，卻導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉價(jià)長(zhǎng)期處于高位、與國(guó)際棉價(jià)形成巨大價(jià)差，使大量中小棉紡企業(yè)關(guān)停。國(guó)家發(fā)改委近期就棉花體制改革方案征求意見(jiàn)，各方對(duì)于實(shí)行棉花直補(bǔ)的政策方向基本達(dá)成共識(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看棉花體制改革將降低國(guó)內(nèi)棉價(jià)，提升紡織行業(yè)的盈利能力。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司13年、14年和15年每股收益分別為0.18元，0.24元、0.33元。按照8月28日收盤(pán)價(jià)3.38元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19倍、14倍和10倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特種紗項(xiàng)目利潤(rùn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　物流視角看O20系列報(bào)告之二：千億市場(chǎng)空間：鋼貿(mào)電商O(píng)20

　　綜合類(lèi)

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：張西林，謝平，吳一凡 撰寫(xiě)日期：2014-07-21

　　本期投資提示：

　　鋼貿(mào)電商：O2O大有可為。(1)生產(chǎn)成本高企倒逼流通領(lǐng)域變革，我們正處于流通領(lǐng)域變革的時(shí)代。傳統(tǒng)生產(chǎn)要素成本高企企業(yè)利潤(rùn)增量有限，租金2007Q3以來(lái)累計(jì)上漲64%，工資2001年以來(lái)累計(jì)上漲3倍，流通成本占銷(xiāo)售金額比例趨高。(2)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下下游客戶(hù)的選擇更市場(chǎng)化、更個(gè)性化。B2C到C2B使得規(guī)?；貪M(mǎn)足個(gè)性需求成為可能。(3)生產(chǎn)資料流通效率存在進(jìn)一步提升的空間：2013年中國(guó)物流總費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.9%至10.2萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)中國(guó)物流費(fèi)用率為18%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)的8.5%和日本的8.7%。我們認(rèn)為O2O是流通領(lǐng)域重塑變革、提升效率的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　(4)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)微博且流通成本高。2012年鋼材產(chǎn)量9.52億噸，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1229.43億元，行業(yè)物流成本7870.37億元，129.2元單噸利潤(rùn)對(duì)應(yīng)826.8元/噸的物流成本。

　　鋼貿(mào)電商O(píng)2O落地盈利依賴(lài)線(xiàn)下增值服務(wù)。微觀視角的改造過(guò)程體現(xiàn)在全供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，最后表現(xiàn)為：資金使用效率提升、集約化/規(guī)?；僮鳌⒃陂_(kāi)拓“肥尾”市場(chǎng)的同時(shí)因規(guī)模效應(yīng)降低運(yùn)輸/倉(cāng)儲(chǔ)成本。(1)物流企業(yè)線(xiàn)下倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)擁有信息優(yōu)勢(shì)，高級(jí)供應(yīng)鏈金融模式是信用背書(shū)業(yè)務(wù)做墊款、代理采購(gòu)等。線(xiàn)下供應(yīng)鏈金融的潛在市場(chǎng)空間巨大，自下而上我們測(cè)算供應(yīng)鏈金融可創(chuàng)造百億利潤(rùn)空間，據(jù)此測(cè)算的投入資金投入年化回報(bào)率為9.7%。(2)線(xiàn)下物流增值服務(wù)利潤(rùn)來(lái)源于集約化和規(guī)?；?。配送中心的地理位置和資源整合能力決定其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)庫(kù)存有效管理可減少資金占用，通過(guò)線(xiàn)上C2B方式的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售有望降低庫(kù)存的資金占用運(yùn)輸費(fèi)用。參考日本在1991年至2010年20年物流成本下降的空間，我們認(rèn)為運(yùn)輸成本費(fèi)用率有2個(gè)百分點(diǎn)的下降空間。

　　鋼貿(mào)電商O(píng)2O市場(chǎng)空間達(dá)千億元。(1)“信用背書(shū)人”缺失催生第三方鋼貿(mào)電商O(píng)2O企業(yè)。貸款利率飆升以及鋼貿(mào)貸款違約成為鋼貿(mào)電商發(fā)展的契機(jī)，第三方或資質(zhì)較好的鋼材生產(chǎn)商成為融資信用背書(shū)人的最佳人選。

　　參與鋼貿(mào)電商O(píng)2O的企業(yè)通過(guò)線(xiàn)下提供豐富的增值服務(wù)模式，包括倉(cāng)儲(chǔ)/切割加工/運(yùn)輸/供應(yīng)鏈金融等。(2)參考工業(yè)企業(yè)物流費(fèi)用率和日本鋼鐵業(yè)物流費(fèi)用率，我們認(rèn)為鋼鐵電商O(píng)2O可以使得鋼鐵行業(yè)物流成本費(fèi)用率下降1.6%-5.3%，對(duì)應(yīng)的物流成本下降的金額(鋼貿(mào)電商O(píng)2O的市場(chǎng)空間)為1158~3782億元，即對(duì)應(yīng)單噸為122~397元。

　　鋼貿(mào)電商O(píng)2O組合：大浪淘沙，以時(shí)間換空間。鋼貿(mào)電商硬實(shí)力包括地理位置(交通倉(cāng)儲(chǔ)條件)/切割加工能力/供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力，具體進(jìn)程和落地則有賴(lài)于公司背景/團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力。目前鋼貿(mào)O2O相關(guān)公司總市值429億元，對(duì)應(yīng)2500億市場(chǎng)空間，我們看好鋼貿(mào)電商O(píng)2O的發(fā)展趨勢(shì)?；谀壳靶袠I(yè)發(fā)展仍處于初期，行業(yè)格局并未穩(wěn)定，我們建議以組合形式配置鋼貿(mào)電商O(píng)2O標(biāo)的，以時(shí)間換空間。鋼貿(mào)電商O(píng)2O組合包括沙鋼股份(行情，問(wèn)診)、歐浦鋼網(wǎng)(行情，問(wèn)診)、物產(chǎn)中拓(行情，問(wèn)診)、上海鋼聯(lián)(行情，問(wèn)診)、五礦發(fā)展(行情，問(wèn)診)和蕪湖港。

　　煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)事件點(diǎn)評(píng)：分子篩材料大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)雙倍增長(zhǎng)

　　煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn) 002643 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：郝力芳 撰寫(xiě)日期：2014-06-04

　　事件：

　　公司發(fā)布了非公開(kāi)增發(fā)預(yù)案。公司募集資金10.3億元，用于分子篩產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目。發(fā)行對(duì)象為包括公司實(shí)際控制人中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司在內(nèi)的不超過(guò)十名特定投資者。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　此次發(fā)行價(jià)格不低于9.3元。本次發(fā)行對(duì)象為包括中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司(公司實(shí)際控制人)在內(nèi)的不超過(guò)十名特定投資者，發(fā)行股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)1.1億股。其中，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司承諾認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量不低于本次發(fā)行股票總數(shù)的30%，且不高于35%。按照最低認(rèn)購(gòu)比例計(jì)算，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司持股比例將由原來(lái)的27.1%增加至27.9%。

　　募集資金主要用于分子篩的擴(kuò)產(chǎn)及品類(lèi)增加。公司此次增發(fā)募集資金不超過(guò)10.3億元，其中9.3億元用于分子篩產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)。公司850噸分子篩V-1產(chǎn)品于2013年6月份投產(chǎn)，通過(guò)客戶(hù)莊信萬(wàn)豐銷(xiāo)售，莊信萬(wàn)豐是全球著名的英國(guó)催化劑等專(zhuān)用化學(xué)品公司，在上海有設(shè)立中國(guó)子公司，主要產(chǎn)品集中于汽車(chē)尾氣的凈化催化劑。由于煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)第一期產(chǎn)品銷(xiāo)售反應(yīng)良好，公司計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)二期項(xiàng)目，包括三個(gè)車(chē)間四種產(chǎn)品，A車(chē)間1000噸用于歐VI重型柴油車(chē)，是第一期產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張；B車(chē)間1500噸用于歐V標(biāo)準(zhǔn)柴油車(chē)，主要用于乘用車(chē)，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲柴油車(chē)比例超過(guò)50%；C車(chē)間產(chǎn)品中1500噸用于煤制烯烴(MTO)及歐V標(biāo)準(zhǔn)的柴油車(chē)，1000噸用于石油煉制催化劑及國(guó)V標(biāo)準(zhǔn)的柴油車(chē)處理。公司產(chǎn)品應(yīng)用面從歐VI擴(kuò)產(chǎn)到歐V及國(guó)V，市場(chǎng)空間將大大打開(kāi)。

　　受益歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，公司分子篩環(huán)保材料有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。公司2013年投產(chǎn)的850噸V1環(huán)保材料(即VZ422沸石)是用于歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)的SCR催化劑原料，2013年1月，歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)施行，只針對(duì)新型卡車(chē)，而2014年1月后將針對(duì)所有出廠重型車(chē)，另外2014年9月，歐洲輕型柴油車(chē)新車(chē)型將實(shí)施歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)，2015年9月所有出廠輕型柴油車(chē)均將實(shí)施歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)。受益于歐Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，公司分子篩環(huán)保材料有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。

　　霧霾頻繁，國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)兩三年有望快速推進(jìn)。國(guó)務(wù)院于2013年9月頒布的《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》將強(qiáng)化移動(dòng)源污染防治作為一項(xiàng)重點(diǎn)工作，正式明確了在2014年底前，全國(guó)供應(yīng)符合國(guó)家第四階段標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)用柴油；在2015年底前，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)城市全面供應(yīng)符合國(guó)家第五階段標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)用汽、柴油；在2017年底前，全國(guó)供應(yīng)符合國(guó)家第五階段標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)用汽、柴油。截至2012年底，我國(guó)汽車(chē)保有量中符合國(guó)Ⅳ及以上排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)僅占10.1%，隨著未來(lái)國(guó)家強(qiáng)制性的排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)及環(huán)保要求的持續(xù)收緊，適用于更高標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)尾氣處理材料將擁有巨大的市場(chǎng)。

　　公司同時(shí)將加大OLED及醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)力度。公司募集資金也用于子公司九目化學(xué)OLED產(chǎn)品的研發(fā)及萬(wàn)潤(rùn)藥業(yè)醫(yī)藥產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，力爭(zhēng)取得較快速的產(chǎn)品釋放。萬(wàn)潤(rùn)藥業(yè)目前已具備量產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)5個(gè)品種的原料藥和制劑將于2014年年底上市銷(xiāo)售，另有14個(gè)品種的原料藥和制劑正在研發(fā)或?qū)徟小Ｍ耆_(dá)產(chǎn)后萬(wàn)潤(rùn)藥業(yè)每年可實(shí)現(xiàn)原料藥100噸、片劑3億片、膠囊3億粒、顆粒劑和干混懸劑8，000萬(wàn)袋的生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生較好的效益。

　　增發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)后公司業(yè)績(jī)將增厚兩倍。公司增發(fā)項(xiàng)目主體廠房計(jì)劃于2014年底陸續(xù)開(kāi)工，2016年開(kāi)始投產(chǎn)。分子篩項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年底2016年初投產(chǎn)一個(gè)車(chē)間，2017年上半年下半年分別投產(chǎn)另外兩個(gè)車(chē)間，2017年公司業(yè)績(jī)將逐步釋放。預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后增加營(yíng)業(yè)收入11.55億元，稅后利潤(rùn)你2.58億元。公司2013年收入及凈利潤(rùn)分別為9.7億元及1.2億元，公司此次項(xiàng)目將大幅增加公司的盈利能力。

　　結(jié)論：

　　公司是一家優(yōu)秀的精細(xì)化工公司，原有主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶材料，近幾年憑借較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力進(jìn)軍環(huán)保材料、醫(yī)藥領(lǐng)域、OLED等領(lǐng)域，此次非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目大大加碼強(qiáng)化公司環(huán)保材料業(yè)務(wù)，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016EPS分別為0.42、0.63、0.86元(未考慮增發(fā)攤薄)，對(duì)應(yīng)PE分別為26、18、13倍，鑒于公司未來(lái)的環(huán)保材料帶來(lái)的高速增長(zhǎng)，上調(diào)公司至“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。