編者按：1月25日，中國石油集團公司2015年工作會議在河北廊坊開幕。集團公司董事長、黨組書記周吉平在會上表示，2015年要重點完成制定出臺公司全面深化改革總體方案和相關(guān)專項方案。2014年以來，高層對油氣改革頗為重視，中石化、中石油也分別開啟了混合所有制改革的大幕，我國油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)都可能迎來不同程度的爆發(fā)，建議投資者從上游、中游和下游三個維度來把握油氣改革。

　　中石油改革料快速推進

　　1月25日，中國石油集團公司2015年工作會議在河北廊坊開幕。會上，集團公司董事長、黨組書記周吉平表示，到2020年，集團公司綜合實力和競爭能力將顯著提升，油氣產(chǎn)量和供應量將繼續(xù)保持國內(nèi)主導地位，營業(yè)收入、利潤和投資回報位居國際大石油公司前列，現(xiàn)代企業(yè)制度更加完善，全面建成世界水平綜合性國際能源公司，實現(xiàn)由大到強的轉(zhuǎn)變。到2030年，公司治理體系和管控能力實現(xiàn)現(xiàn)代化、國際化，規(guī)模實力、盈利能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力全面達到國際同行領(lǐng)先水平。

　　周吉平還提出，2015年要重點完成制定出臺公司全面深化改革總體方案和相關(guān)專項方案，繼續(xù)下放管理權(quán)限和審批事項、簡化審批程序，選擇部分企業(yè)繼續(xù)推進擴大經(jīng)營自主權(quán)試點，推進混合所有制改革，出臺深化科技體制改革，完善創(chuàng)新體系實施方案等十二個方面的重要改革任務。

　　2014年上半年，中石化銷售業(yè)務混合所有制改革按照計劃不斷推進，成立了中石化易捷銷售公司，積極推動非油品銷售業(yè)務專業(yè)化發(fā)展。上半年非油品銷售收入達到71.9億元，同比增加10%，營銷及分銷事業(yè)部總體實現(xiàn)經(jīng)營收益188億元，同比增加11.5%。2014年9月14日，中國石化發(fā)布公告，其銷售子公司已與25家境內(nèi)外投資者簽署了增資協(xié)議，25家投資者以現(xiàn)金共計人民幣1070.94億元認購增資后銷售公司29.99%的股權(quán)。油氣改革主旋律仍然是由中國石化、中國石油唱響。業(yè)內(nèi)人士預計，中國石油的油氣改革在2015年也將提速。

　　三維度把握油氣改革

　　2014年以來，高層對油氣改革頗為重視，中石化、中石油也分別開啟了混合所有制改革的大幕，在政策推動下，我國油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)都可能迎來不同程度的爆發(fā)，建議投資者從上游、中游和下游三個方向來把握油氣改革。

　　從上游看，有三條主線值得關(guān)注：一是引入民資，共同、勘探開發(fā)油氣資源；二是非常規(guī)油氣資源的勘探、開發(fā)；三是天然氣階梯價格制度落地。這三條主線均將對油氣上游相關(guān)油服企業(yè)起到提振作用，尤其是具有較強頁巖氣等非常規(guī)油氣資源勘探、開采技術(shù)的民營企業(yè)，將率先從政策紅利和中石油上游產(chǎn)業(yè)改革中獲益，相關(guān)投資標的業(yè)績爆發(fā)值得期待。

　　從中游看，一是受益于未來一到兩年內(nèi)油氣管網(wǎng)建設提速的相關(guān)管道供應商，尤其是與中石油長期合作的企業(yè)和在一些資質(zhì)較高的民營龍頭企業(yè)，這些企業(yè)的業(yè)績爆發(fā)可期。二是在油氣儲運方面的合資平臺，相關(guān)的民營企業(yè)資本料將獲得進入儲運市場的機會。

　　從下游看，非油業(yè)務領(lǐng)域，中石化目前階段更多尋求的是與諸如阿里巴巴、騰訊等超大型電商的合作，一些中小型電商的機會可能還需要等待，關(guān)鍵看后續(xù)易捷銷售公司與電商合作的模式是否可行。原油銷售領(lǐng)域，各方面壟斷形式被不斷打破，具備領(lǐng)先技術(shù)能力和優(yōu)秀環(huán)保資質(zhì)的企業(yè)將可能獲得更多原油進口配額，從而增強盈利能力，同時參股中石化的原油銷售公司也有望獲利。

　　油氣改革概念股解析一覽

　　華西能源：破冰新市場，為公司增加新亮點

　　研究機構(gòu)：東興證券 撰寫日期：2014-07-15

　　事件：公司與江蘇華電通州熱電有限公司簽署了2套200MW級燃機熱電聯(lián)產(chǎn)工程余熱鍋爐島采購合同，合同總金額為6，360萬元，約為公司2013年營業(yè)收入的2.03%。該合同的簽訂與執(zhí)行使公司具備了提供燃氣輪機余熱鍋爐島設備和服務的能力，有利于公司開拓新的產(chǎn)品細分市場、并形成新的利潤增長點。

　　公司亮點：

　　公司未來亮點：1)裝備總包業(yè)務持續(xù)發(fā)力，為公司不斷貢獻業(yè)績；2)海外電站總包業(yè)務不斷取得突破，為公司傳統(tǒng)業(yè)務增長打下基礎(chǔ)；3)積極打造以清潔燃燒技術(shù)為基礎(chǔ)的清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈，投資布局垃圾發(fā)電、余熱發(fā)電、清潔燃煤等項目，打造公司新的增長極；4)積極涉足融資租賃業(yè)務，為清潔能源投資業(yè)務打造支撐點，使公司盡快形成裝備制造、工程總包、投融資三位一體的完整清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈，大力提升公司綜合競爭實力和盈利能力。5)自貢垃圾電站建成投運標志公司清潔能源利用之垃圾電站業(yè)務正式盈利，垃圾電站業(yè)務成未來新的增長點。隨著公司裝備制造-工程總包-投融資三位一體的業(yè)務模式得到不斷拓展，海外EPG裝備總包業(yè)務的迅速擴展，預計公司2014-2016年EPS為0.66元、1.00元和1.33元，對應PE為27、18倍和13倍，維持"強烈推薦"評級。

　　點評：

　　1. 新業(yè)務為公司帶來新的利潤增長點.

　　該合同對于公司的影響不僅是收入的增加，更多的是對于公司業(yè)務的進一步拓展和延伸，使公司成功進入新的業(yè)務領(lǐng)域。設備交付期橫跨2014年h2至2015年，屆時將對公司經(jīng)營業(yè)績、財務狀況產(chǎn)生一定的積極影響。

　　相比燃煤電廠而言，燃氣輪機余熱發(fā)電具有發(fā)電效率高、污染少、排放低等優(yōu)勢。目前，我國對于燃氣輪機余熱發(fā)電設備需求增長最快的領(lǐng)域之一是天然氣輸送管道領(lǐng)域，而公司在該領(lǐng)域已經(jīng)具備了一定的技術(shù)優(yōu)勢和成型產(chǎn)品，此次公司借助憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢，對于新產(chǎn)品在新領(lǐng)域的一次重要嘗試和突破。根據(jù)《節(jié)能環(huán)保發(fā)展規(guī)劃》中預測，"十二五"期間我國燃氣輪機余熱鍋爐年需求量在33.09億元。進入新領(lǐng)域后將幫助公司進一步提升在燃氣輪機余熱鍋爐市場中市占率，提升公司未來業(yè)績。

　　2. 傳統(tǒng)火電相關(guān)業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展.

　　與公司新業(yè)務相比，傳統(tǒng)火電業(yè)務在公司未來收入中的比重將緩慢下降，對于該項業(yè)務的收入增長，我們依然維持較為樂觀的態(tài)度。

　　1) 在國內(nèi)市場中，公司的主要競爭優(yōu)勢并不在大型火電站的投資建設，而更多的集中于中小型電站的建設。雖然我國大型火電站的建設速度已經(jīng)逐步放緩，但是隨著高耗能產(chǎn)業(yè)逐步向"三北"地區(qū)轉(zhuǎn)移，企業(yè)自備電廠的建設熱情依然維持高位，特別是中等規(guī)模的火電機組。同時，為了降低成本，海外鍋爐制造企業(yè)產(chǎn)能更多的再向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。結(jié)合兩方面的因素，未來在國內(nèi)市場中，公司傳統(tǒng)火電鍋爐業(yè)務仍將保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　2) 在海外市場中，廣大發(fā)展中國家人均用電量仍處于低位，例如印度人均用電量僅為我國的8%-15%，仍有極大的提升空間。公司所承接的印度T項目已經(jīng)交付完成，并得到客戶的好評。未來隨著各發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展，和對基建投資的逐步增加，公司煤粉機組在國外市場中的需求仍將保持旺盛。

　　3. 垃圾電站項目效益顯現(xiàn)，后續(xù)新增項目多.

　　公司與四川省能源投資集團有限責任公司(四川能投公司)合資成立四川省能投華西生物質(zhì)能開發(fā)有限公司(能投華西)，已經(jīng)通過"四川能投"平臺積極涉入川內(nèi)垃圾發(fā)電建設、運營和總包領(lǐng)域，成為公司從裝備中走出來的新的領(lǐng)域。

　　隨著，公司自貢項目的成功，預計2014年公司仍有不少于3個新項目將建成并投入運營。新項目的建成將大幅提升公司垃圾電站工程承包收入，預計全年該業(yè)務有望實現(xiàn)收入8-10億元。同時，公司仍在加強在這一領(lǐng)域的布局與拓展，未來仍有望獲取省內(nèi)、省外新項目。

　　4. 收購北京力拓，布局天然氣管輸余壓余熱利用.

　　雖然，同為余熱余壓利用，但公司的輸氣管線項目的盈利能力和前景遠好于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的余熱余壓利用。在全球范圍內(nèi)95%的天然氣是通過管道運送，我國作為能源需求大國對于天然氣的需求量近年來快速飆升，對外依存度已經(jīng)提升至30%以上，未來仍有上升的趨勢。

　　公司所收購的北京力拓手里共擁有15座驅(qū)壓氣站的余熱余壓發(fā)電服務協(xié)議，主要客戶為中石油管道聯(lián)合西部公司和中石油管道西北聯(lián)合管道公司。隨著我國西氣東輸各條管線的逐步推進，未來公司借助北京力拓仍有望獲取更多項目。

　　5. 控股自貢商業(yè)銀行是公司成就其新業(yè)務發(fā)展的重大戰(zhàn)略.

　　公司的發(fā)展已經(jīng)逐步擺脫了傳統(tǒng)制造企業(yè)的固化思維模式，正在向產(chǎn)、投、融一體化的新型企業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?？毓勺载暽虡I(yè)銀行后，進一步完善了公司的投融資能力，為其在新業(yè)務領(lǐng)域的發(fā)展提供充足的資金支持，未來公司將在做好傳統(tǒng)業(yè)務的基礎(chǔ)上，積極開拓與節(jié)能環(huán)保、清潔能源有關(guān)的新業(yè)務。

　　盈利預測：考慮到公司傳統(tǒng)煤電鍋爐及裝備總包業(yè)務的平穩(wěn)發(fā)展，以及垃圾發(fā)電等新業(yè)務的拓展進度，預計公司2014-2016年EPS為0.66元、1.00和1.37元，對應PE為27、18倍和13，維持"強烈推薦"評級。

　　投資風險：1. 海外新增項目低于預期；2. 公司垃圾電站項目建設低于預期。

　　三維工程：中標硫回收大單，大環(huán)保成長邏輯清晰

　　研究機構(gòu)：銀河證券 撰寫日期：2014-07-02

　　1.事件

　　公司7月1日晚發(fā)布公告：公司于近日收到中國石化(行情，問診)集團招標有限公司發(fā)來的《中標通知書》，被確定為"齊魯分公司第一硫磺回收裝置安全隱患治理技術(shù)改造項目EPC總承包"的中標單位，項目金額預計為3.3億元-3.6億元，占公司2013年營業(yè)總收入的56%-62%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)該項目將對今明兩年業(yè)績產(chǎn)生積極影響，硫回收主業(yè)持續(xù)受益于油品升級及煤化工

　　據(jù)淄博環(huán)保網(wǎng)站披露，該項目是在原有4套硫磺回收裝置的基礎(chǔ)上，建設一套10萬t/a處理能力的硫磺回收裝置，總投資為39870萬元。該項目處理技術(shù)包含酸性水氣提、凈化、回用、胺液再生裝置、硫磺回收等，均是三維工程具備核心競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域。 該項目結(jié)算預計集中在2014-2015年，將會對今明兩年的營業(yè)收入產(chǎn)生積極的影響。我們認為，市場公司公司的硫回收主業(yè)預期過于悲觀。我們的判斷是，公司硫回收主業(yè)持續(xù)性好于市場預期，一方面新增煉油煉化產(chǎn)能平穩(wěn)，另外一方面"油品升級+新型煤化工"將貢獻可觀增量。我們預測2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程市場規(guī)模CAGR達15.5%。

　　(二)有別于市場，我們認為公司基本面正發(fā)生積極變化

　　1、產(chǎn)業(yè)布局及商業(yè)模式方面，中長期不會看到成長的天花板。公司已搭建起"硫回收(石化+煤化工+升級改造)+耐硫變換(產(chǎn)品+工程)+能源凈化、氣化"在內(nèi)的大能源環(huán)保業(yè)務架構(gòu)，市場容量為傳統(tǒng)硫回收的五倍以上；擬進軍千億級的污水處理及石化電商B2B市場。以公司目前搭建的業(yè)務架構(gòu)，我們認為公司到2016年做到12億以上收入、3億元凈利潤、百億市值不會遇到天花板，且存超預期可能。 2、青島聯(lián)信快速增長，業(yè)務結(jié)構(gòu)及成長邏輯類似于三聚環(huán)保(行情，問診)。聯(lián)信未來拓展的重要方向是從耐硫變換催化劑拓展至整個耐硫變換工藝包EPC(市場體量和硫回收相當)，從單一催化劑拓展至脫硫劑、能源凈化劑等領(lǐng)域拓展，同時向煤氣化(行情，問診)新領(lǐng)域拓展。3、基本面可能超預期點較多。"內(nèi)生+外延"，"國內(nèi)+海外"并舉，股權(quán)激勵設定較高增長底線(12-14年業(yè)績復合增長30%)。 4、公司治理及管理發(fā)生積極變化。公司董事長曲思秋先生不再擔任總經(jīng)理，有助于更專注于戰(zhàn)略制定、業(yè)務布局及資源整合 5、估值提升空間較大。首先公司作為以硫磺回收、耐硫脫硫催化劑等為主營業(yè)務的純正環(huán)保股(收入占比80%以上)，正積極拓展油品升級改造、污水處理等新業(yè)務，估值理應向環(huán)保股看齊(較大氣治理板塊平均水平存50%以上的向上修復空間)。其次，公司的各項主要財務指標均優(yōu)于大氣治理板塊整體水平，且涉足石化電商B2B業(yè)務，理應享受更高估值。

　　(二)公司未來成長驅(qū)動因素

　　1、傳統(tǒng)硫回收業(yè)務持續(xù)增長。新型煤化工2014年起將進入訂單高峰；油品升級改造步伐加快，公司全面參與油品裝置加氫/催化裂化/重整/分餾等前端環(huán)節(jié)和硫磺回收裝置后端環(huán)節(jié)，分享3000億元大蛋糕；海外市場拓展可期，開辟硫回收新藍海。 2、催化劑業(yè)務快速拓展。青島聯(lián)信逐步從耐硫變換催化劑拓展至整個耐硫變換工藝包，從單一催化劑延伸至脫硫劑、凈化劑等領(lǐng)域，同時積極向煤氣化領(lǐng)域拓展。 3、圍繞環(huán)保核心不斷拉長產(chǎn)業(yè)鏈。酸性水處理向工業(yè)水處理延伸，耐硫變換工藝向耐硫變換工程領(lǐng)域拓展，從耐硫向凈化、氣化領(lǐng)域拓展，形成"工程+產(chǎn)品"、"硫回收+非硫"的均衡布局。 4、參股設立上海志商B2B平臺，擬打造石化業(yè)的"上海鋼聯(lián)(行情，問診)"。

　　3.投資建議

　　我們預測公司2014/15/16年EPS分別為0.51/0.68/0.91元，3年凈利潤CAGR達35%，作為以硫回收、耐硫脫硫催化劑等為主營業(yè)務的純正環(huán)保股，我們認為給予14年30倍PE較為合理，對應15.30元目標價，維持"推薦"評級。

　　4.風險提示

　　風險因素：(1)研發(fā)技術(shù)風險；(2)市場競爭加劇風險；(3)工程總承包業(yè)務風險；(4)海外市場拓展風險。