近期，國防科工局下發(fā)軍工科研院所改革重要文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標(biāo)準(zhǔn)，要求十大軍工集團(tuán)提交科研院所分類的最終正式方案。這標(biāo)志著軍工事業(yè)單位改制邁出關(guān)鍵一步。

　　隨著軍工科研院所改革、軍品定價(jià)機(jī)制改革等政策在未來一段時(shí)間的逐步兌現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年軍工行業(yè)可以關(guān)注四大投資主線：民參軍、定價(jià)/采購體系改革、事業(yè)單位改制和資產(chǎn)整合以及特殊行業(yè)扶持。

　　科研院所改制提速

　　市場期盼了多年的軍工科研院所改制終于有了實(shí)質(zhì)性的政策推動(dòng)。國防科工局已下發(fā)軍工科研院所改革重要文件，軍工科研院所改革根據(jù)功能定位分為三類：公益一類、公益二類和企業(yè)類，公益一類和公益二類不能超過一定的比例。

　　軍工科研院所改制一直被認(rèn)為是未來3-5年軍工行情的主要催化劑。以科研院所類資產(chǎn)為主的航天科技 、航天科工 、中電科等軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化空間仍較大，預(yù)期隨著未來一段時(shí)間相關(guān)政策出臺(tái)，其下屬科研院所改制工作有望加速推進(jìn)。

　　軍工科研院所多涉及軍品系統(tǒng)甚至總裝業(yè)務(wù)，收入規(guī)模較大，盈利能力往往強(qiáng)于其下屬或相關(guān)的已上市公司。譬如中船重工集團(tuán)的28家科研院所貢獻(xiàn)了集團(tuán)40%利潤，而上市公司中國重工的凈資產(chǎn)占中船重工的55%，凈利潤僅占集團(tuán)的22%。如果科研院所資產(chǎn)得以注入上市公司，將顯著提升上市公司的收入規(guī)模和盈利水平，增厚公司業(yè)績 ，帶來二級(jí)市場的投資機(jī)會(huì)。

　　隨著國家層面軍工科研院所改制政策的出臺(tái)，軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程將大幅提速。中國重工董秘楊曉英此前曾表示，2014年年內(nèi)集團(tuán)完成軍工科研院所的分類，待國家方案出臺(tái)后全面啟動(dòng)集團(tuán)科研院所改制工作，未來將有四大科技控股公司作為這批科研院所上市的載體。中航工業(yè)集團(tuán)高層也表示，如果科研院所改革政策能落實(shí)的話，集團(tuán)80%的資產(chǎn)證券化率任務(wù)將很快完成。

　　中信證券研報(bào)認(rèn)為，2015年底至2016年主要院所可能完成改制，驅(qū)動(dòng)相關(guān)上市公司估值提升；而2016年起可能成為改制后的科研院所注入的高峰期。潛在資產(chǎn)規(guī)模較大的公司包括中航電子 、中國衛(wèi)星 、航天長峰 、航天動(dòng)力 、航天科技等，若實(shí)現(xiàn)注入，業(yè)績將獲得明顯增厚。

　　資產(chǎn)整合成改革主題

　　在2014年國企改革大背景下，各大軍工集團(tuán)紛紛加快了集團(tuán)改革步伐。中國兵工集團(tuán)2014年7月提出大力推進(jìn)無禁區(qū)改革，旗下北方導(dǎo)航 、北化股份 、華錦股份等上市公司緊接著啟動(dòng)了資產(chǎn)整合步伐。

　　2014年A股市場南通科技 、閩福發(fā)A的兩起重要的“民轉(zhuǎn)軍”并購事件則開啟了中航工業(yè)集團(tuán)、中航科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的新路徑。南通科技通過收購中航復(fù)材、優(yōu)材京航和優(yōu)材百慕的100%股權(quán)，成為中航工業(yè)旗下專業(yè)從事航空新材料業(yè)務(wù)等的資產(chǎn)整合平臺(tái)。閩福發(fā)A通過航天科工二院下屬的南京長峰資產(chǎn)，成為航天科工系第七家上市公司。

　　此外，航天科技集團(tuán)和中船重工集團(tuán)等也明確提出改革方向，混合所有制、員工持股、事業(yè)單位改革成為未來改革重點(diǎn)。

　　目前我國軍工資產(chǎn)證券化率還比較低。截至2013年底，按照凈資產(chǎn)占比計(jì)算，中船重工集團(tuán)、兵器裝備集團(tuán)、中航工業(yè)集團(tuán)、船舶工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率超過或接近40%，航天科技集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、電子科技集團(tuán)和航天科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍較低，還有較大提升空間；按照利潤總額計(jì)算，中航工業(yè)下屬上市公司占集團(tuán)比例已經(jīng)達(dá)到61%，而兵器工業(yè)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)和航天科工集團(tuán)仍偏低，分別為15%、19%和23%。

　　2015年一季度有望出臺(tái)的國企改革頂層設(shè)計(jì)和總體方案，則將加速軍工集團(tuán)改革進(jìn)程。中信證券董事總經(jīng)理金劍華表示，各大軍工集團(tuán)母公司層面的股份制改造特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心。我國軍工集團(tuán)借助資本市場發(fā)展，目前正處于借助上市公司平臺(tái)進(jìn)行專業(yè)化整合，即軍品資產(chǎn)的注入階段，未來的發(fā)展目標(biāo)是整體上市，包括單一板塊整體上市或分板塊整體上市。

　　中信證券認(rèn)為，隨著我國軍工企業(yè)核心資產(chǎn)上市步伐的加快和軍工事業(yè)單位改制工作的推進(jìn)，未來5-10年大約有萬億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場的需求。

　　不過，成飛集成重組預(yù)案被否也提醒市場，軍工資產(chǎn)證券化的路途也存在一些變數(shù)，軍工資產(chǎn)注入仍存在較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　四大投資主線

　　申銀萬國軍工行業(yè)首席分析師李曉光認(rèn)為，2015年軍工行業(yè)可以關(guān)注四大投資主線。

　　一是“民參軍”概念，建議關(guān)注基礎(chǔ)配件配套、核心配件配套和軍工產(chǎn)業(yè)平臺(tái)邏輯；二是定價(jià)和采購體系改革，預(yù)計(jì)該主線可能后來居上，成為配置主流；三是軍隊(duì)事業(yè)單位改制和資產(chǎn)整合主線；四是特殊行業(yè)扶持主線，涉及北斗導(dǎo)航、發(fā)動(dòng)機(jī)和材料領(lǐng)域。

　　隨著軍工改革紅利兌現(xiàn)，軍工集團(tuán)“轉(zhuǎn)民”和民營企業(yè)“參軍”取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。在“軍轉(zhuǎn)民”領(lǐng)域，信息技術(shù)在軍民市場間具有良好的互通性，在民用市場拓展上有望首先突破，軍工集團(tuán)下屬信息及配套電子業(yè)務(wù)的上市公司值得關(guān)注。

　　而在“民參軍”領(lǐng)域，多位專家認(rèn)為，北斗應(yīng)用和通用航空將成為未來軍民融合重點(diǎn)突破的領(lǐng)域。2014-2015年北斗二代軍用產(chǎn)品仍將保持40%-50%以上的較高增速。而隨著低空空域開放，預(yù)計(jì)未來10-15年有望帶動(dòng)上萬億的市場規(guī)模， 相關(guān)產(chǎn)業(yè)的年均增速有望超過15% 。隨著民營企業(yè)進(jìn)入軍品配套體系的門檻降低， 主業(yè)清晰、管理出色的優(yōu)質(zhì)公司成長前景看好。

　　中信證券研報(bào)認(rèn)為，未來3-5年軍工行業(yè)預(yù)計(jì)將發(fā)生科研院所改制、員工持股、軍品定價(jià)機(jī)制改革、軍民融合等一系列大變革，將逐步提升軍工企業(yè)經(jīng)營效率，從而帶動(dòng)業(yè)績實(shí)質(zhì)性增長，不斷催生軍工行業(yè)投資機(jī)會(huì)。