當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大。

　　剛剛出爐的2014年12月官方制造業(yè)PMI降至18個(gè)月低點(diǎn)，50.1%的數(shù)值已經(jīng)逼近榮枯線，而同期匯豐制造業(yè)PMI終值也降至49.6%，為7個(gè)月來首次跌破榮枯線。

　　制造業(yè)活動(dòng)低迷折射實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍未緩解，在此背景下，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期升溫，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，今年一季度央行有望再度降息降準(zhǔn)。

　　短期內(nèi)下行壓力難緩解

　　國家統(tǒng)計(jì)局、中國物流與采購聯(lián)合會(huì)1月1日公布數(shù)據(jù)顯示，2014年12月，制造業(yè)PMI降至50.1%，為2013年6月以來最低。

　　中國物流信息中心則就此分析稱，12月份制造業(yè)PMI已接近榮枯分界線的邊緣，并回落至年內(nèi)最低點(diǎn)，意味著整體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)下行的壓力仍未緩解。

　　與官方PMI回落的趨勢(shì)一致，日前公布的12月匯豐制造業(yè)PMI終值也由上月的50%降至49.6%，為7個(gè)月來首次跌破榮枯線，一并印證了經(jīng)濟(jì)的疲軟乏力。

　　此外，從PMI分項(xiàng)指標(biāo)中購進(jìn)、產(chǎn)出等價(jià)格指數(shù)大幅回落來看，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮加劇。市場(chǎng)普遍預(yù)期，即將于9日公布的12月PPI同比跌幅將會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢(shì)，企業(yè)利潤或進(jìn)一步下滑。而國際上，原油(52.81， -0.46， -0.86%)、鐵礦石等大宗商品價(jià)格“斷崖式”下跌，又增加了輸入性通縮的壓力。

　　從當(dāng)前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，四季度經(jīng)濟(jì)增速或較三季度的7.3%略有下滑，2014年全年經(jīng)濟(jì)增速或在7.4%左右，略低于全年7.5%的目標(biāo)。

　　新常態(tài)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)正在形成

　　中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)雖有放緩的壓力，但值得注意的是，在這一過程中，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐在加快，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)正在形成。

　　據(jù)中國物流信息中心副總經(jīng)濟(jì)師陳中濤介紹，從全年來看，制造業(yè)PMI平均水平50.7%，與前兩年平均水平基本相當(dāng)，并未出現(xiàn)大幅下降，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定性增強(qiáng)，增速處在適度合理區(qū)間。

　　“與此同時(shí)，就業(yè)形勢(shì)良好，節(jié)能減排成效顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為協(xié)調(diào)；結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平衡性明顯增強(qiáng)?！彼a(bǔ)充稱，綜合來看，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)正在形成，2015年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望轉(zhuǎn)平穩(wěn)。

　　從今年首次同期發(fā)布的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI 一降一升，表明雖然制造業(yè)仍面臨較大困難，但服務(wù)業(yè)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用持續(xù)增強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年12月份，非制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至54.1%，連續(xù)兩個(gè)月回升。

　　從2014年非制造業(yè)PMI整體走勢(shì)來看，全年均值運(yùn)行在54%以上的較高水平，對(duì)于新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了較好的穩(wěn)定器作用。

　　降息預(yù)期升溫

　　從目前數(shù)據(jù)來看，2014年GDP、M2、CPI三個(gè)關(guān)鍵政策變量的實(shí)際數(shù)很可能有史以來同時(shí)低于政府目標(biāo)，而這將觸動(dòng)更強(qiáng)力度的政策放松。

　　此前在11月21日央行曾突然降息以刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和抑制通縮風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)間步入2015年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，央行不會(huì)停止降息步伐，且還會(huì)多次降準(zhǔn)，時(shí)點(diǎn)最早可能在今年一季度。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，預(yù)計(jì)今年央行將全面降準(zhǔn)4次并降息2次，貨幣政策較去年加快寬松。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌也指出，今年至少會(huì)再有一次降息，很可能是在第一季度，以及兩次降準(zhǔn)，每次各50個(gè)基點(diǎn)，很可能分別在第一季度和第二季度。

　　機(jī)構(gòu)稱金融股強(qiáng)勢(shì)或延續(xù) 銀行股至少還漲50%(名單)

　　牛市途中，各種中性消息也被解讀為利好。同業(yè)存款納入一般性存款但暫不繳納存款準(zhǔn)備金，在券商看來，雖然推遲了降準(zhǔn)等寬松的貨幣政策，但是有助于釋放理財(cái)和信用收縮，并不改變市場(chǎng)的合理價(jià)值和基本方向

　　A股一路穩(wěn)步上升，然而叫好聲越發(fā)稀小，相比過去普漲的牛市行情，這次的"跛牛"總是展示著單腿驚人的彈跳力，許多投資者仍在苦苦煎熬，等待"牛市"的過去。政策面上，央行對(duì)銀行存款口徑做出調(diào)整，將部分原屬于同業(yè)存款項(xiàng)下存款納入各項(xiàng)存款范圍，新納入各項(xiàng)存款口徑的存款是指存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存放，銀行業(yè)非存款類存放，SPV存放，其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放；且新納入存款口徑的各項(xiàng)存款法定存款準(zhǔn)備金率暫定為零。

　　對(duì)此，中金公司指出，執(zhí)行新的存款口徑后，銀行貸存比將有所下降，從而銀行吸收存款的壓力將有所減輕。同業(yè)負(fù)債較多的股份制銀行，受益相對(duì)明顯，部分股份制銀行的貸存比下降5個(gè)百分點(diǎn)以上，如興業(yè)、北京、民生、平安、光大、華夏等銀行。貸存比的下降有助于銀行減輕75%的貸存比限制，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看有助于打開信貸擴(kuò)張空間，梳理向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)路徑；且銀行在貸存比壓力減輕的情況下，吸收存款的需求減弱，可能會(huì)降低吸收存款的成本，一定程度上有利于化解社會(huì)融資利率高的問題。

　　對(duì)于后市，接受采訪的券商多數(shù)表示，在上述央行的大力刺激下，市場(chǎng)情緒或?qū)⑦M(jìn)一步推高，行情的大格局并沒有結(jié)束，所以建議不動(dòng)如山。

　　海通證券：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消寬松仍有空間

　　海通證券指出，工業(yè)經(jīng)營羸弱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消。2014年11月工業(yè)企業(yè)利潤增速跌至-4.2%，主營利潤增速仍在-3.5%的低位，印證11月工業(yè)、投資不佳。進(jìn)入12月以來，雖地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，但改善傳導(dǎo)至中上游仍需時(shí)日，而電力耗煤增速始終在-10%附近徘徊，預(yù)示12月工業(yè)增速或仍低迷，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消，寬松仍有空間。

　　油價(jià)大幅下調(diào)，PPI通縮加劇：上周菜價(jià)續(xù)漲，豬肉價(jià)穩(wěn)定，食品價(jià)格繼續(xù)回升，而成品油價(jià)大幅下調(diào)。預(yù)測(cè)12月CPI食品價(jià)格環(huán)比漲1.1%，12月CPI升至1.5%。12月以來煤價(jià)小幅反彈，鋼價(jià)持續(xù)下跌，油價(jià)大幅下調(diào)，預(yù)測(cè)12月PPI環(huán)比降0.4%、同比降幅擴(kuò)大至3.1%。CPI仍處低位，PPI通縮加劇，抗通縮仍是央行主要任務(wù)。

　　流動(dòng)性小幅改善，節(jié)前資金需求旺：上周打新股沖擊告一段落，交易所回購利率大幅回落，R007全周均值小幅上升至5.32%，但后半周明顯回落至5%以下。上周萬億財(cái)政放款投放市場(chǎng)，12月超儲(chǔ)率有望上升至2.5%左右。節(jié)前是資金需求旺季，而1月是信貸投放高峰期，除非政策大幅放水，否則流動(dòng)性或難有明顯改善。

　　政策支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但國內(nèi)政策的重點(diǎn)仍在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議并未加碼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而是部署金融支持企業(yè)"走出去"；而工信部2015年重點(diǎn)任務(wù)包括智能化建設(shè)等七大領(lǐng)域；《不動(dòng)產(chǎn)登記暫行條例》將在2015年正式實(shí)施，或?qū)⒓铀俚禺a(chǎn)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式的終結(jié)。

　　申銀萬國：行情大格局未結(jié)束建議不動(dòng)如山

　　申銀萬國稱，市場(chǎng)相信國家需要股市興旺來承擔(dān)降杠桿、促改革、利創(chuàng)新的大方向，居民大類資產(chǎn)配置的大趨勢(shì)沒有變化，股票市場(chǎng)的資金有巨大的黏性，短期的震蕩是正常的，如果年底出現(xiàn)百點(diǎn)以上的回調(diào)，2015年年初仍可能有體量較大的保險(xiǎn)和海外資金進(jìn)入；如果沒有回調(diào)直接上攻3500點(diǎn)，那么現(xiàn)在保持倉位和藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)不動(dòng)，也能坐享其成，行情的大格局并沒有結(jié)束，所以建議不動(dòng)如山。投資策略方面，行業(yè)比較下來，銀行地產(chǎn)做底倉，積極配置中游，國企改革要加強(qiáng)重視。

　　招商證券：兩大龍頭都尚不輕言見頂

　　招商證券稱，同業(yè)存款納入一般性存款但暫不繳納存款準(zhǔn)備金，實(shí)際上對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生任何直接影響，央行通過此舉釋放了不愿意被二級(jí)市場(chǎng)脅迫降準(zhǔn)的政策信號(hào)。短期出現(xiàn)市場(chǎng)泡沫的概率大幅降低，但這并不改變市場(chǎng)的合理價(jià)值和基本方向。在經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)壓力加大，貨幣政策寬松方向明確的大背景下，"一帶一路/中國建造"和大金融兩個(gè)龍頭尚不輕言見頂。中線繼續(xù)判斷上證綜指2015年的合理區(qū)間為3200-3450點(diǎn)之間，看多低估值藍(lán)籌的估值修復(fù)，包括早周期的家電汽車建材，以及2014年漲幅落后的板塊(食品飲料煤炭等)。投資者需要把握一季度成長(zhǎng)股整體出現(xiàn)絕對(duì)收益機(jī)會(huì)的調(diào)整機(jī)會(huì)，偏重成長(zhǎng)股的配置結(jié)構(gòu)。

　　國泰君安：同業(yè)存款"不繳準(zhǔn)"確認(rèn)為利好股市

　　國泰君安任澤平團(tuán)隊(duì)表示，同業(yè)存款"不繳準(zhǔn)"確認(rèn)，是利好銀行和股市。國泰君安稱，首先，387號(hào)文助推銀行貸款投放，利好銀行和股市。存款分母擴(kuò)大將釋放理財(cái)和信用收縮；其次，"暫不繳準(zhǔn)"為權(quán)宜之計(jì)，未來存不確定性，可能引發(fā)一般性存款轉(zhuǎn)同業(yè)存款的監(jiān)管套利行為；第三，降準(zhǔn)再次推遲，但降息降準(zhǔn)在條件具備情況下仍在時(shí)間表上，政策總體是利好。

　　國泰君安稱，A股市場(chǎng)正在進(jìn)入牛市思維主導(dǎo)的邏輯，而2015年投資思路則需要?jiǎng)側(cè)嵯酀?jì)，并重制度和政策變局(剛)和新興領(lǐng)域的內(nèi)生增長(zhǎng)(柔)。在"剛"一端，認(rèn)為是"一路一帶"、國企改革、國防工業(yè)及大環(huán)保領(lǐng)域?qū)⒁l(fā)需求格局變革，以及生產(chǎn)方式的革命。資本市場(chǎng)制度層面，新股發(fā)行制度變革、滬港通等將掀起新的波瀾。在"柔"一端，建議布局地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇、產(chǎn)能周期、新三板映射、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。市場(chǎng)波瀾已起，剛與柔兩端都不要錯(cuò)過。

　　瑞銀證券：金融股強(qiáng)勢(shì)或延續(xù)到2015年1月中旬

　　瑞銀證券最新發(fā)布的策略周報(bào)稱，進(jìn)入11月后，人民幣兌美元已累計(jì)貶值1.5%，但相對(duì)其他亞洲貨幣仍升值。進(jìn)入11月后，人民幣已相對(duì)美元貶值1.5%。即使如此，年初至今，人民幣對(duì)其他亞洲貨幣依然升值：11.3%(日元)，2%(韓元)，3.8%(臺(tái)幣)。人民幣相比其他新興市場(chǎng)貨幣是強(qiáng)勢(shì)的，這也意味著中國的出口競(jìng)爭(zhēng)力在下降。美國近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息已是大概率事件。2015年美元或保持升值，這樣一來，未來一段時(shí)間，人民幣或繼續(xù)面臨對(duì)美元的貶值壓力。

　　外匯占款顯示，資本流出風(fēng)險(xiǎn)加大：近期外匯占款數(shù)據(jù)顯示，資本或正外流出中國：11月的新增外匯占款為22億元，比10月的661億元大幅下降。同時(shí)，8月外匯占款凈流出311億元，6月凈流出883億元，這與2011年底的情況相似。當(dāng)時(shí)在外匯占款連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)后，12月5日央行宣布下調(diào)準(zhǔn)備金率。

　　對(duì)比2011年末情形，央行或采取應(yīng)對(duì)措施，包括降準(zhǔn)等手段進(jìn)行對(duì)沖：11月22日降息后，股市出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，這或讓決策層處于兩難境地。降息意在降低實(shí)體融資成本，并沒馬上體現(xiàn)，但資本市場(chǎng)卻快速出現(xiàn)繁榮。近期資金價(jià)格又有季節(jié)性回升(7天回購利率從3%上升到6%)，但央行始終通過SLO等短期方法對(duì)沖。但懷疑，如果人民幣持續(xù)貶值，資金流出的壓力加大，央行或采取包括降準(zhǔn)等手段應(yīng)對(duì)。

　　金融股強(qiáng)勢(shì)或包含降準(zhǔn)預(yù)期，可能延續(xù)到1月中旬，市場(chǎng)能夠證偽之時(shí)如果央行降準(zhǔn)，對(duì)比2011年市場(chǎng)表現(xiàn)，判斷一周之內(nèi)跑贏市場(chǎng)的將會(huì)是房地產(chǎn)和公用事業(yè)資金敏感行業(yè)，及TMT(電子，計(jì)算機(jī)，傳媒和通信)行業(yè)。在農(nóng)歷春節(jié)前，依然看好大盤藍(lán)籌股，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)、金融行業(yè)。金融股的強(qiáng)勢(shì)或包含降準(zhǔn)預(yù)期，而這種預(yù)期可能在1月中旬外匯占款公布前都不能證偽。換言之，金融股的強(qiáng)勢(shì)可能至少延續(xù)到1月中旬。