編者按：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的階段背景下，改革與政策依舊是2015年A股行情的關(guān)鍵影響因素。從政策邏輯看，改革是提升我國(guó)潛在增長(zhǎng)率、實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)源和有力保障。十八屆三中全會(huì)之后，市場(chǎng)定義2014年為我國(guó)全面深化改革的元年，我國(guó)在財(cái)稅、能源、國(guó)有企業(yè)、土地、對(duì)外開(kāi)放等領(lǐng)域的改革都取得明顯進(jìn)展。改革步伐的加快也成為資本市場(chǎng)整體信心回升、A股重新煥發(fā)生機(jī)的重要因素。從已經(jīng)“亮劍”改革的領(lǐng)域來(lái)看，盡管不乏土地改革、鹽業(yè)改革、養(yǎng)老金改革等新動(dòng)向、新亮點(diǎn)，但國(guó)企改革、軍工改革、電力改革作為涉及面最廣、力度最大、影響面最深遠(yuǎn)的三大主線(xiàn)，仍將貫穿2015年A股始終，一系列豐富多彩的投資布局機(jī)會(huì)也將從中衍生。

　　國(guó)企改革篇

　　十八屆三中全會(huì)提出混合所有制概念，2014年7月15日中央國(guó)資委推出央企混合所有制試點(diǎn)，各地方國(guó)資委隨后圍繞混合所有制紛紛推出國(guó)企改革方案，由此拉開(kāi)了從中央到地方國(guó)企國(guó)資改革的序幕。截至目前，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經(jīng)公布國(guó)企改革方案；市級(jí)層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽(yáng)、江西景德鎮(zhèn)也都相繼公布了國(guó)企改革意見(jiàn)。

　　央企層面，國(guó)資委組織六家央企進(jìn)行四個(gè)方面的試點(diǎn)，各試點(diǎn)央企在籌劃設(shè)計(jì)自身改革方案，預(yù)計(jì)未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)有望陸續(xù)出臺(tái)；能源、電信、金融等領(lǐng)域的央企改革也在自下而上的推進(jìn)。中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬改革方案已獲得通過(guò)，職務(wù)消費(fèi)等旨在規(guī)范國(guó)企高管在職消費(fèi)的嘗試也在準(zhǔn)備中。2014年下半年，伴隨中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組分赴重慶、濟(jì)南、黑龍江等地密集調(diào)研，以及山西、甘肅、陜西等地國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)的相繼出臺(tái)，國(guó)企改革開(kāi)始全面加速。

　　但與以往改革有所不同，無(wú)論是引入戰(zhàn)略投資者、管理層激勵(lì)，還是董事會(huì)改革，此輪改革的核心目標(biāo)直指“提效”。按照三中全會(huì)精神，當(dāng)前國(guó)企改革的目標(biāo)已經(jīng)清晰：首先是完善以管資本為主的國(guó)有資本監(jiān)管體制；其次是建設(shè)國(guó)有資本投資和運(yùn)營(yíng)兩類(lèi)公司；再就是發(fā)展混合所有制，包括職業(yè)經(jīng)理人，員工持股、激勵(lì)機(jī)制等改革。

　　從國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)的行業(yè)分布來(lái)看，分布的領(lǐng)域九成以上是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建筑、建材、機(jī)械制造、汽車(chē)制造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業(yè)、軍工等領(lǐng)域，還有部分屬于消費(fèi)行業(yè)，屬于完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，如食品、商業(yè)、醫(yī)藥、紡織服裝等。目前A股市場(chǎng)上共有977家國(guó)有企業(yè)，占公司總家數(shù)的38.5%，但是國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)、總股東權(quán)益、總收入與總利潤(rùn)占比均超過(guò)60%。在資本市場(chǎng)上，國(guó)有企業(yè)同樣占據(jù)著重要地位。

　　分析人士認(rèn)為，2015年是國(guó)資國(guó)企改革落地年。深化國(guó)資國(guó)企改革，核心目標(biāo)是要提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率和國(guó)有企業(yè)活力。新常態(tài)下，提質(zhì)增效要求國(guó)企必須進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，適應(yīng)公平開(kāi)放透明的市場(chǎng)規(guī)則以及全球化4.0的“走出去”戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)2015年國(guó)資委體系下的國(guó)企改革將分為三個(gè)層次：首先是構(gòu)建“國(guó)資委-國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資公司-國(guó)有企業(yè)”三層次管理構(gòu)架，構(gòu)建國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，將國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能分開(kāi)，由企業(yè)管理者變?yōu)閲?guó)資監(jiān)管者；其次是改革國(guó)有企業(yè)治理體制，即真正落實(shí)現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理層面上的混合所有制；最后是作為配套人事制度方面的董事會(huì)三項(xiàng)試點(diǎn)以及后續(xù)的市值管理，建立起完善的激勵(lì)約束機(jī)制。

　　展望2015年，國(guó)企改革正在提供一輪新的中期機(jī)會(huì)。以上一輪國(guó)企改革中優(yōu)秀實(shí)踐者的經(jīng)驗(yàn)軌跡來(lái)看，改革無(wú)一例外地令他們?nèi)〉昧司薮蟮氖袌?chǎng)成功。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，新一輪國(guó)企改革還有很大的空間值得繼續(xù)發(fā)掘，建議從兩條主線(xiàn)把握投資思路：首先是改革起步較早的廣東省上市國(guó)企；其次是央企混合所有制改革試點(diǎn)公司，與其漫天撒網(wǎng)，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關(guān)上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進(jìn)力度大的重點(diǎn)區(qū)域、有較好發(fā)展前景的行業(yè)、有核心看點(diǎn)與改善潛力的公司三方面入手。

　　軍工改革篇

　　國(guó)防軍工5-10年長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)不變，影響板塊階段走勢(shì)有三大核心因素——外交局勢(shì)、軍工改革政策調(diào)整、軍工企業(yè)業(yè)績(jī)。2015年，我國(guó)外交環(huán)境惡化可能性較小，軍工領(lǐng)域向民資開(kāi)放、院所改制逐步推進(jìn)，進(jìn)入預(yù)期對(duì)現(xiàn)階段；在軍工業(yè)績(jī)方面，軍品訂單將逐步恢復(fù)，軍工業(yè)績(jī)彈性較大?？傮w來(lái)看，軍工板塊超額收益可期。

　　2015年是“規(guī)劃年”，包括軍工在內(nèi)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)均需要開(kāi)展“十三五”規(guī)劃的論證和起草工作，未來(lái)五年隨著國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)政策，我國(guó)軍工體制改革料將呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。軍民融合是我國(guó)國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)長(zhǎng)期堅(jiān)持的戰(zhàn)略方向，軍民一體化成為軍工體制改革的目標(biāo)。目前，我國(guó)軍民融合正處于深化發(fā)展期，我國(guó)的軍民融合度在30%上下，在2015年要加速軍工改革，幾方面壁壘必須突破，主要集中在軍工企業(yè)改制，軍工科研院所改制，軍民融合統(tǒng)一管理，軍工信息化共享。

　　我國(guó)的軍民融合正處于由初步融合向深度融合推進(jìn)的階段。一是民參軍。即民營(yíng)企業(yè)/民營(yíng)資本，或者以民品為主的行業(yè)企業(yè)進(jìn)入軍工領(lǐng)域。民營(yíng)資本可通過(guò)持股國(guó)有軍工企業(yè)的方式進(jìn)入軍工行業(yè)，具體可以通過(guò)員工持股或引入外部民資、民營(yíng)資本在二級(jí)市場(chǎng)參與國(guó)企融資等。二是軍轉(zhuǎn)民。即軍用技術(shù)民用化。應(yīng)用領(lǐng)域包括北斗導(dǎo)航、通用航空、大飛機(jī)制造等。

　　軍事工業(yè)在任何國(guó)家任何時(shí)期都處在技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新前沿，代表一國(guó)綜合科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平和國(guó)家科技戰(zhàn)略高度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就中國(guó)而言，最尖端的軍工技術(shù)蘊(yùn)藏在廣大軍工科研院所中，軍工科研院所科技實(shí)力最為雄厚、生產(chǎn)產(chǎn)品附加值最高、盈利能力最強(qiáng)。通過(guò)產(chǎn)研結(jié)合，軍工企業(yè)能有效整合內(nèi)部分散的科研資源，改變機(jī)制體制，可使先進(jìn)科研成果在第一時(shí)間轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。隨著改制政策出臺(tái)，軍工科研院所類(lèi)資產(chǎn)重組不僅可提升上市公司業(yè)績(jī)，更可提升估值，打開(kāi)相關(guān)標(biāo)的廣闊成長(zhǎng)空間。

　　在軍工信息化方面，國(guó)家推進(jìn)軍工信息化的步伐正在加快。十八屆三中全會(huì)明確了國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想，加緊完成機(jī)械化和信息化建設(shè)雙重任務(wù)，力爭(zhēng)到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展。相關(guān)資料顯示，我軍戰(zhàn)略預(yù)警、軍事航天、防空反導(dǎo)、信息攻防、戰(zhàn)略投送、遠(yuǎn)海防衛(wèi)等力量建設(shè)都還處于起步階段，與真正的軍事信息化強(qiáng)國(guó)相差甚遠(yuǎn)，為滿(mǎn)足軍事大發(fā)展，軍隊(duì)裝備升級(jí)需求十分迫切，裝備建設(shè)、信息化建設(shè)已迫在眉睫。

　　2015年上半年，有關(guān)部門(mén)還將公布國(guó)企混合所有制改革辦法，屆時(shí)各軍工集團(tuán)內(nèi)部具體改革方案也將陸續(xù)出臺(tái)，這必將長(zhǎng)期利好各軍工集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)平臺(tái)公司。目前，我國(guó)十大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率還很低，和美國(guó)相比我們還有較大的空間，資產(chǎn)證券化率的提升將進(jìn)一步促進(jìn)軍工行業(yè)改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　電力改革篇

　　隨著深圳試點(diǎn)方案的推出，新一輪電力改革重新拉開(kāi)帷幕，電力能源領(lǐng)域的改革既是決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，又是節(jié)能環(huán)保問(wèn)題的根源。新一輪電改對(duì)未來(lái)發(fā)電、輸配電、售電產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，是2015年行業(yè)一大重要投資領(lǐng)域。輸配電價(jià)改革、分布式與微電網(wǎng)建設(shè)等制度性調(diào)整，推進(jìn)電改“軟件工程”，同時(shí)統(tǒng)籌各區(qū)域交易平臺(tái)，初步形成全國(guó)統(tǒng)一的電力交易市場(chǎng)雛形，發(fā)展一批售點(diǎn)公司，逐步發(fā)展全用戶(hù)、多品種的電力批發(fā)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“硬件工程”的建立。

　　按照深圳市輸配電價(jià)改革試點(diǎn)方案，電網(wǎng)不再作為電力交易主體，而是以輸配電服務(wù)商的角色出現(xiàn)，只收取“過(guò)網(wǎng)費(fèi)”，目的是打破電網(wǎng)依靠買(mǎi)電、賣(mài)電獲取購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)的盈利模式。政府部門(mén)以電網(wǎng)有效資產(chǎn)為基礎(chǔ)，核定準(zhǔn)許成本和準(zhǔn)許收益，以成本加成的方式固定電網(wǎng)總收入，并公布獨(dú)立的輸配電價(jià)。權(quán)威人士認(rèn)為，深圳輸配電價(jià)改革試點(diǎn)按國(guó)際通行的核價(jià)方法監(jiān)管電網(wǎng)企業(yè)收入，加強(qiáng)對(duì)電網(wǎng)企業(yè)成本的約束，同時(shí)引入激勵(lì)性機(jī)制促使企業(yè)提高效率，標(biāo)志著我國(guó)對(duì)電網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，也是電價(jià)改革開(kāi)始提速的重要信號(hào)，將為推進(jìn)更大范圍的輸配電價(jià)改革積累經(jīng)驗(yàn)，并為下一步推進(jìn)電力市場(chǎng)化改革創(chuàng)造有利條件。

　　在發(fā)電端方面“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”是發(fā)電端的最大變化，企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢(shì)將充分顯現(xiàn)。從發(fā)電企業(yè)的成本和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，作為清潔能源的水電公司發(fā)電成本低，競(jìng)價(jià)能力強(qiáng)，在電價(jià)市場(chǎng)化的過(guò)程中將明顯受益。剛剛召開(kāi)的2015全國(guó)能源工作會(huì)議透露，我國(guó)將2015年能源發(fā)展方向定調(diào)為“積極發(fā)展水電、安全發(fā)展核電，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)等新能源”。因此，優(yōu)質(zhì)水電類(lèi)企業(yè)有望在政府的支持下?lián)碛懈鄼C(jī)遇。

　　而發(fā)電效率高、能耗較低的火電企業(yè)，尤其是在擁有較低煤炭成本的內(nèi)蒙古、山西等地，火電企業(yè)將直接從中受益。作為在內(nèi)蒙的發(fā)電龍頭的內(nèi)蒙華電(行情，問(wèn)診)，其以大容量、高參數(shù)、低耗能的大型火力機(jī)組為主，大力發(fā)展電力外送項(xiàng)目，包括特高壓電源點(diǎn)建設(shè)以及清潔能源建設(shè)。一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價(jià)服務(wù)區(qū)（京津冀、華東、華南等），則競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。漳澤電力(行情，問(wèn)診)作為山西省發(fā)電企業(yè)，正在建設(shè)鄯善協(xié)和太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)近期完工，公司2014年11月13日侯馬熱電2x300MW機(jī)組正式投產(chǎn)發(fā)電，將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　目前，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》已經(jīng)獲得國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議原則性通過(guò)，其基調(diào)就是“四放開(kāi)、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”，即輸配以外的經(jīng)營(yíng)性電價(jià)放開(kāi)、新增配電業(yè)務(wù)放開(kāi)、售電放開(kāi)、發(fā)電計(jì)劃放開(kāi)，交易平臺(tái)相對(duì)獨(dú)立，加強(qiáng)規(guī)劃。從政策看，五大電力集團(tuán)有望成為售電主體。對(duì)于火電而言，在目前寬松的電力供需格局下，多數(shù)火電企業(yè)受制于固定上網(wǎng)電價(jià)和計(jì)劃電量，機(jī)組利用率持續(xù)降低，隨著電改的推進(jìn)，大用戶(hù)直購(gòu)有望逐步從試點(diǎn)向全國(guó)鋪開(kāi)，這將有利于具備成本優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)（如靠近大用戶(hù)負(fù)荷中心）的燃煤火電企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化手段增收增利。此外，水電行業(yè)發(fā)電成本較低，如若參與供電主體，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望提升售電電價(jià)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股電力上市公司發(fā)電資產(chǎn)容量約占發(fā)電總裝機(jī)容量29%，屬于較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著發(fā)電端和售電端市場(chǎng)放開(kāi)，發(fā)電公司將參與電網(wǎng)利潤(rùn)再分配，有助于提升行業(yè)整體盈利水平。