由對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)主辦的“中國O2O高峰論壇”于11月14日起在北京舉行。此次論壇的主題為“O2O模式的創(chuàng)新與落地”。

　　商務(wù)部電子商務(wù)與信息化司司長李晉奇、中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會副理事長高新民、阿里巴巴集團(tuán)副總裁、研究院院長高紅冰等在開幕式上做演講。

　　據(jù)李晉奇紹，電子互聯(lián)網(wǎng)O2O將成為服務(wù)電商化改造主要方式，未來空間達(dá)到萬億級。相關(guān)概念公司值得長期關(guān)注。

　　主要概念股

　　美邦服飾：公司是國內(nèi)著名休閑服生產(chǎn)銷售企業(yè)，主營服裝設(shè)計(jì)開發(fā);服裝、鞋、針織品、皮革制品、羽絨制品、箱包、玩具、飾品、工藝品(除金銀)、紙制品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

　　奧康國際：公司是中國最大的皮鞋制造與零售商之一，是北京2008年奧運(yùn)會皮具產(chǎn)品供應(yīng)商和北京2008年殘奧會皮具產(chǎn)品獨(dú)家供應(yīng)商。

　　天虹商場：公司是國內(nèi)著名的連鎖百貨企業(yè)，國內(nèi)擁有百貨商場數(shù)量最多的連鎖百貨企業(yè)之一。公司主要面向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中高收入居民提供中高檔商品零售服務(wù)

　　蘇寧云商：公司是中國3C(家電、電腦、通訊)家電連鎖零售行業(yè)的領(lǐng)先者，是國家商務(wù)部重點(diǎn)培育的“全國20家大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)”之一。

　　徐家匯：公司是上海地區(qū)銷售規(guī)模最大的百貨零售企業(yè)之一，在徐家匯商圈的市場份額處于領(lǐng)先位置，前身為始建于1952年的上海市第六百貨商店，是上海市最早的國營商業(yè)企業(yè)之一，具有悠久的百貨經(jīng)營歷史。

　　富安娜：公司是一家中高端品牌家紡企業(yè)，主要從事以床上用品為主的家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是首批獲得“中國名牌”產(chǎn)品稱號的國內(nèi)床上用品企業(yè)之一，其主導(dǎo)產(chǎn)品床上用品所占市場份額近幾年一直處于國內(nèi)行業(yè)三甲之列，“富安娜”商標(biāo)榮膺“中國馳名商標(biāo)”稱號。

　　王府井：公司是一家專注于百貨業(yè)態(tài)的全國性連鎖零售企業(yè)。前身是享譽(yù)中外的新中國第一店---北京市百貨大樓，創(chuàng)立于1955年。

　　蘇寧云商:業(yè)績符合預(yù)期,線上銷售環(huán)比有所改善

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：唐佳睿,梁江澤 日期：2014-11-10

　　蘇寧云商發(fā)布三季報(bào):2014 年1-3 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入796.75 億元,同比下降0.58%;歸屬母公司凈利潤-104,125 萬元,折合每股收益-0.14 元,同比下降266.47%。公司業(yè)績完全符合我們之前每股收益 -0.14 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤為-113,325 萬元,同比下降285.68%。公司出讓自有物業(yè)房屋所有權(quán)和土地權(quán)后將彌補(bǔ)經(jīng)營虧損,我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為0.01、-0.08、-0.02 元,維持目標(biāo)價(jià)8.50 元。公司目前以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體,打造O2O 的全渠道經(jīng)營,未來藍(lán)圖初步明朗,鑒于公司目前仍處于顛覆式的變革和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型期,同時(shí)行業(yè)趨勢仍然較弱,維持持有評級。

　　點(diǎn)評:

　　1. 2014 年1-3 季度易購自營收入同比下降3.54%,其中3 季度同比增長31.62%:1-3 季度,公司實(shí)現(xiàn)線上平臺實(shí)體商品交易總規(guī)模為167.46 億元,其中自營155.99 億元,同比略微下滑3.54%,開放平臺商品交易規(guī)模為11.47億元。從單季度看,3 季度易購自營部分實(shí)現(xiàn)含稅收入73.17 億元,同比增長31.62%,環(huán)比增長46.87%。公司線上業(yè)務(wù)通過改善用戶體驗(yàn),結(jié)合品類策略,通過高密集的推廣主動(dòng)競爭,收入規(guī)模較2 季度有所改善。

　　2. 門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,新店擴(kuò)張著重二三線城市:1-3 季度,公司新開各類連鎖店114 家,調(diào)整/關(guān)閉連鎖店84 家,連鎖店凈增加30 家。7-9 月,公司新開連鎖店52 家,其中分布于二三級市場的店面占比達(dá)到81%,新開常規(guī)店46 家,紅孩子店3 家,蘇寧超市3 家,調(diào)整/關(guān)閉連鎖店20 家。

　　3. 3 季度收入端明顯改善,3 季度單季度同店增速達(dá)4.10%:從單季度拆分看,3 季度公司營業(yè)收入285.22 億元,同比增長15.90%,增速高于2 季度的-0.17%;歸屬于母公司的凈利潤-28,597 萬元,扣非后凈利潤-31,215 萬元。報(bào)告期內(nèi)公司O2O 戰(zhàn)略執(zhí)行逐漸步入軌道,成效逐步顯現(xiàn),公司可比門店同比增速由上半年的-8.57%收窄至1-3 季度的-4.79%,其中3 季度公司可比店面銷售收入同比增加4.10%。

　　4. 毛利率同比增長0.03 個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率同比增加2.06 個(gè)百分點(diǎn):毛利率方面,1-3 季度公司綜合毛利率為15.05%,較去年同期同比增長0.03 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面,1-3 季度公司期間費(fèi)用率同比增加2.06個(gè)百分點(diǎn)至15.87%, 其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化1.55/0.54/-0.03 百分點(diǎn)至13.00%/3.02%/-0.15%。期間費(fèi)用率的上升主要由于公司為有效推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,加大蘇寧易購專業(yè)人才、日常運(yùn)營人員的引進(jìn)、IT 研發(fā)投入和品牌形象推廣投入所致。

　　5. 維持盈利預(yù)測,維持持有評級:我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為0.01、-0.08、-0.02 元,維持目標(biāo)價(jià)8.50 元,雖然蘇寧3 季度單季度線上環(huán)比有所改善,但同比增速仍然和京東、天貓的同比增速有一定差距,短期仍需觀察其環(huán)比持續(xù)改善的趨勢,同時(shí)密切關(guān)注未來蘇寧物流體系建成后的發(fā)力情況,暫維持持有評級。

　　美邦服飾：深度調(diào)整持續(xù)推進(jìn) 推薦評級

　　2014-10-30 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：郭睿 郭海燕

　　業(yè)績低于預(yù)期美邦服飾前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.94億元，同比下降18.54%，凈利潤2.26億元，同比下降40.94%，低于預(yù)期，主要受公司自身調(diào)整程度較深、費(fèi)用支出較大影響。其中3季度收入和凈利潤分別下降16.02%和70.57%。

　　收入略有改善，但依舊疲軟。和上半年相比，收入降幅略有收窄，但受去年以來持續(xù)關(guān)店影響，收入仍有較大幅度下降。

　　毛利率提升1.2ppt，符合預(yù)期，得益于上游供應(yīng)鏈改善拉動(dòng)的產(chǎn)品提升。銷售管理費(fèi)用率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受自身調(diào)整影響。銷售費(fèi)用隨直營門店調(diào)整同比下降14.2%，但管理費(fèi)用相對剛性同比上升4.0%。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)放緩15天至192天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)放緩5天至19天。期末貨幣資金11.77億元，較期初增加114%。三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4400萬元，壓制業(yè)績表現(xiàn)，主要由于市場環(huán)境較差，公司較為謹(jǐn)慎。年初至報(bào)告期末經(jīng)營現(xiàn)金流8.66億元，同比增加19.34%。

　　發(fā)展趨勢公司預(yù)計(jì)2014年業(yè)績下降區(qū)間為30~60%，對應(yīng)凈利潤1.62億元至2.84億元。調(diào)整仍是年內(nèi)主基調(diào)。

　　公司于4季度如期推進(jìn)新加盟商管理機(jī)制，選取部分加盟店進(jìn)行試運(yùn)營，由門店商品鋪貨、陳列以及店長均由公司接管，看好變革方向，后續(xù)效果值得期待;但短期由于收入結(jié)算時(shí)點(diǎn)后移，將拖累業(yè)績表現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測調(diào)整考慮公司業(yè)績指引和三季度業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)2014年盈利預(yù)測40%以上，但維持2015年預(yù)測不變，凈利潤增速分別為-49.1%和99.2%(低基數(shù)影響)，每股收益0.20元和0.41元。

　　估值與建議維持推薦評級。中長期來看美邦持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品、渠道的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和O2O，符合服裝向“快消品化”轉(zhuǎn)變的趨勢;但由于調(diào)整幅度較大，業(yè)績承壓嚴(yán)重，拐點(diǎn)尚需等待。短期股價(jià)催化劑更多由事件性因素推動(dòng)?？紤]年底估值切換，上調(diào)目標(biāo)價(jià)18.9%至14.65元(29.3%上漲空間)。新目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2015年35.7倍市盈率。