節(jié)能環(huán)保行業(yè)：深度研究報告-緊隨政策，尋找細分市場投資機會

　　2014年10月31日 渤海證券 任憲功

　　我國環(huán)保行業(yè)與宏觀經(jīng)濟相關性小，目前發(fā)展仍主要靠政策引導

　　環(huán)保行業(yè)屬于弱周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟相關性較小，基本不會隨宏觀經(jīng)濟的周期起落而相應變動，但與國家的產(chǎn)業(yè)政策緊密相關?，F(xiàn)階段我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍具有很強的政策依賴性，政策是環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素。因此，需要緊隨政策才能更好地把握環(huán)保行業(yè)發(fā)展的趨勢，并從中挖掘出潛在的投資機會。

　　政策持續(xù)加碼，環(huán)保行業(yè)處于黃金發(fā)展期

　　我國正處于環(huán)保投入曲線與庫茲涅茨曲線雙升通道中，污染事件高發(fā)，環(huán)境形勢依然十分嚴峻，這與“十八大”提出的建設美麗中國的愿景相背離，環(huán)境污染治理迫在眉睫?！笆濉逼陂g，政策密集出臺，治理領域迅速拓展、需求逐步深化，環(huán)保投入力度也在不斷加大，預計投入達3.4 萬億，環(huán)保行業(yè)發(fā)展進入黃金期，細分市場機會涌現(xiàn)。

　　大氣治理深入推進，非電市場迎來大發(fā)展

　　霧霾困局引發(fā)政策持續(xù)加碼，環(huán)境“十二五”規(guī)劃首次將氮氧化物納入主要污染物約束性指標；“大氣十條”發(fā)布及后續(xù)相關配套政策出臺，大氣污染治理全面推進。目前火電煙氣市場漸趨成熟，工程建設高峰已近尾聲，但運營市場潛力巨大。非電煙氣領域正在成為政策關注的下一重點，鋼鐵等工業(yè)煙氣處理市場迅速開啟，并呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。

　　“水十條”漸行漸近，政策利好將催生水處理行業(yè)高景氣度

　　水污染事件、水資源短缺、飲水安全等問題持續(xù)引發(fā)關注，水污染治理政策有望再度加碼?！八畻l”預期于年內(nèi)出臺，該計劃預計投入資金達2 萬億元，將全面推進水污染防治。政策一旦落地，水處理市場或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。

　　固廢治理市場潛力巨大，政策助推行業(yè)加速發(fā)展

　　相對環(huán)保領域其它子行業(yè)而言，固廢處理行業(yè)發(fā)展相對滯后，也因此未來發(fā)展?jié)摿Ω鼮榫薮蟆！笆濉逼陂g，固廢治理的政策扶持力度不斷加大，行業(yè)投資持續(xù)升溫，細分領域精彩紛呈，垃圾焚燒發(fā)電、危廢處臵、電子垃圾拆解等進入發(fā)展快車道。預計隨著政策的持續(xù)推進和落實，以及監(jiān)管趨嚴，固廢處理需求將不斷得到釋放，行業(yè)也將加速發(fā)展。

　　投資建議

　　基于政策目標明確、市場空間大、發(fā)展加速向上的細分領域優(yōu)選，由此再尋找行業(yè)龍頭作為投資標的的原則，1)大氣治理行業(yè)，我們看好火電煙氣處理運營、鋼鐵燒結(jié)脫硝等細分領域，推薦煙氣綜合治理行業(yè)龍頭永清環(huán)保。2)水處理行業(yè)，我們看好再生水、污泥處臵與工業(yè)廢水處理等細分領域，推薦膜法水處理行業(yè)龍頭企業(yè)碧水源，以及工業(yè)廢水處理龍頭企業(yè)萬邦達、3)固廢處理行業(yè)，我們看好垃圾焚燒、危廢處理、電子垃圾拆解等細分領域，推薦固廢處理龍頭桑德環(huán)境、以及危廢細分龍頭東江環(huán)保。

　　風險提示

　　政策出臺與落實不及預期；部分細分領域發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇導致利潤下滑。

　　通信行業(yè)：周報-大盤回調(diào)之際，重點關注逆勢個股

　　2014年10月31日 渤海證券 齊艷莉，徐勇

　　走勢與估值

　　近5 日大盤高位下跌隨后強勢反彈，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩形態(tài)，個股受到大盤壓力和三季報影響表現(xiàn)有所差異，但整體上呈現(xiàn)一種弱勢震蕩態(tài)勢。通信板塊表現(xiàn)基本和大盤同步，但其中軍工概念個股反彈迅速，三季報業(yè)績預增個股以及含有并購等事件個股也相對強勢，而上半年已經(jīng)處于高位個股隨著業(yè)績兌現(xiàn)而呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。目前走勢與我們前期的判斷一致，各子行業(yè)概念屬性增強。其中個股中電廣通、四創(chuàng)電子和華星創(chuàng)業(yè)漲幅分別為4.64%、3.84%和2.20%，走勢較強。

　　截止到10 月21 日，剔除負值情況下，BH 通信板塊TTM 估值為48.44 倍，相對于全體A 股估值溢價率為395%，估值和估值溢價率整體在回升。相對而言，A 股整體估值在系統(tǒng)性下跌情況下而降低，而通信板塊估值溢價比A股整體提前反彈，顯示出通信板塊的估值壓力短期內(nèi)重新增大。

　　投資策略

　　隨著季報公布進入密集期和市場資金壓力增大的前提下，整體市場呈現(xiàn)強烈的高位回調(diào)意愿，大盤呈現(xiàn)出單邊下跌態(tài)勢，但隨后又出現(xiàn)單日反彈，整體上呈現(xiàn)區(qū)間震蕩弱勢形態(tài)，本周通信類個股基本與大盤同步。前期回調(diào)較深的軍工通信個股反彈迅速，而季報預增個股也表示相對強勢。從基本面看，我們?nèi)匀痪S持原有判斷，即通信板塊業(yè)績已經(jīng)走出行業(yè)底部，在大盤震蕩整理之際，通信個股需要關注有業(yè)績超預期的品種。投資策略保持謹慎觀點，建議重點選擇確定性強的4G 產(chǎn)業(yè)鏈子行業(yè)，繼續(xù)推薦移動通信互聯(lián)設備等子行業(yè)，優(yōu)選行業(yè)明朗、業(yè)績高增長個股，股票池推薦數(shù)碼視訊、盛路通信、恒信移動。

　　汽車行業(yè)：事件點評-新能源汽車利好頻發(fā)，充電瓶頸有望打破，大概率呈井噴式增長

　　2014年10月31日 華融證券 劉宏程

　　點評

　　新增免購置稅目錄，消費者選擇更加多樣。第二批的公布，進一步擴大了消費者購買時的可選擇范圍，有助于加速新能源汽車的推廣。乘用車方面，此次共有 28款車型入圍免稅《目錄》 ，相較第一批數(shù)量上有所增加，多家自主品牌車企首次進入名單，亦有合資品牌入圍其中。同時，知豆系列微型電動車也首次出現(xiàn)在免征目錄中。商用車方面，共用 57款純電動客車、1 款純電動貨車、19 款純電動專用車、13 款插電式互動客車入選，總數(shù)量上與之前相當。

　　各地區(qū)加快新能源汽車推廣和配套基礎設施建設方案相繼出臺，充電瓶頸正被打破，未來大概率呈井噴式增長。近期，福建、廣東、京津冀等地區(qū)相繼出臺加快新能源汽車推廣和配套設施建設方案。推廣力度空前，在充電站/樁等配套設施方面規(guī)模增大、建設速度加快。充電設施滯后一直以來是限制新能源汽車推廣的主要瓶頸， 隨著各地區(qū)充電站/樁建設的加快以及新能源汽車充電設施建設較多將獲得財政獎勵，“有車無電”的現(xiàn)狀有望打破，我們預計未來兩年新能源汽車將大概率迎來井噴式增長，今年銷量在 6-7萬輛左右，明年實現(xiàn)同比翻番。

　　新能源客車迎來爆發(fā)式增長更加確定。目前，我國處于汽車消費中期，尚屬于不成熟市場，而新能源汽車自身在性能、使用便利等方面與傳統(tǒng)汽車還存在差距，私人汽車消費領域?qū)π履茉雌嚨慕邮苋孕钑r日，長期仍將以傳統(tǒng)汽車消費為主。相比之下，公交等公共服務領域是治污減排的重要對象，并且屬于政府主導，各地區(qū)在推廣過程中也以此領域為突破口，因此我們認為新能源客車未來兩年迎來爆發(fā)式增長更加確定。

　　投資策略

　　建議繼續(xù)關注新能源汽車方面的政策性投資機會，長期關注具備核心競爭力且低估值的新能源整車企業(yè)，重點關注業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的新能源客車企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈下游充電設施建設類企業(yè)和上游鋰電池類企業(yè)。

　　風險提示

　　1、政策實施不達預期；2、宏觀經(jīng)濟大幅下行；3、相關技術瓶頸長期得不到突破。

　　輕工制造行業(yè)：森林資源(財苑)資產(chǎn)證券化試點啟動

　　2014年10月31日 招商證券  鄭愷，濮冬燕，楊志威

　　1、林業(yè)資產(chǎn)證券化試點開始是 0到 1的變化，強烈推薦關注林地企業(yè)主題投資機遇。

　　森林產(chǎn)業(yè)是典型重資產(chǎn)，多年投入，一年回報，且現(xiàn)金流回報穩(wěn)定，木業(yè)資產(chǎn)逐年上漲。從資產(chǎn)性質(zhì)上看，非常適宜于資產(chǎn)證券化；而資產(chǎn)證券化制度引入森林產(chǎn)業(yè)，我們預計將對行業(yè)產(chǎn)生推動作用，一方面證券化增強流動性，民間投資有了合理退出渠道，而另一方面，缺乏前期資金回報的林業(yè)行業(yè)也將有新增資金支持。

　　2、未來林權(quán)改革自上而下，重估林企林地價值。

　　我們認為林業(yè)資產(chǎn)證券化后，流動性增強有利于林業(yè)資產(chǎn)價值重估。我們以林權(quán)地數(shù)量乘以每畝林權(quán)價格 1500 元/畝為基準測算，如表 1，我們測算岳陽林業(yè)目前擁有192 畝林地，每股林業(yè)資產(chǎn)價值 2.76 元，目前公司股價 4.76元，安全邊際充足；

　　3、岳陽林紙彈性最大，林地總量、央企改革和大股東入股提供安全邊際。

　　前期報告《林權(quán)改革資產(chǎn)重估，央企改革重獲成長》中，我們認為岳陽林紙2012年公司大股東耗資10 億參與增發(fā)，歷經(jīng) 3年預計15年 12月解禁，目前價格低于定增價 5.26 元，且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經(jīng)驗(如美利紙業(yè)(行情,問診)、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾，我們認為中國誠通將對于岳陽林紙扶持政策上或超預期，而林權(quán)改革后林地重估提供一定安全邊際。我們預估每股收益14年 0.02元、15 年 0.25 元，對應15 年的 PE、PB 分別為17.3、0.8，強烈建議關注。

　　風險因素：林權(quán)改革試點推進較慢，紙業(yè)以及木漿資產(chǎn)盈利持續(xù)低迷。

　　銀行：業(yè)績符合預期，員工持股計劃近期或突破性進展，堅定看多銀行股

　　2014年10月31日 中金公司 黃潔，毛軍華

　　前三季度凈利潤同比增 9.7%，平安/南京/華夏/招行增速較快，光大改善趨勢最為明顯

　　2014 年前三季度上市銀行整體凈利潤增長 9.7%，其中三季度單季增長 7.8%， 略低于上半年的 10.7%。 但前三季度撥備前利潤增長16.7%，反而略快于上半年的 16.2%。 其中平安(35%)、南京(22%)、華夏(19%) 、招行(16%)增速較快，光大改善趨勢明顯(3Q14's 10.8% vs 1H14's 6.2%)。

　　發(fā)展趨勢

　　凈息差環(huán)比擴大 3bps，延續(xù)了二季度的勢頭，好于預期。其中寧波、光大、中信凈息差擴大最為明顯。我們認為，凈息差擴大主要還是同業(yè)利差擴大的影響。由于存在期限錯配，在銀行間市場利率下降初期，同業(yè)負債成本下降幅度快于同業(yè)資產(chǎn)收益率下降幅度，帶來同業(yè)利差擴大。

　　資產(chǎn)質(zhì)量依然承壓，但部分銀行前瞻性指引印證我們“不良二階導數(shù)明年出現(xiàn)拐點”的觀點。 三季度不良貸款余額環(huán)比增長 8.3%，不良貸款率提升 0.07 個百分點。加回不良核銷和出售后，不良凈形成率環(huán)比繼續(xù)提升 23bps 至 0.96%。從披露逾期貸款數(shù)據(jù)的三家銀行(交行/平安/中信)來看，逾期貸款凈形成率在三季度繼續(xù)攀升。但往后看，交行/中信等銀行表示，明年新增不良絕對額或低于今年，印證我們“不良二階導數(shù)明年出現(xiàn)拐點”的觀點

　　存款偏離度監(jiān)管出臺以及實體融資需求較弱，規(guī)模增速放緩。上市銀行三季度總資產(chǎn)余額環(huán)比下降 0.3%。

　　整體手續(xù)費收入增速繼續(xù)放緩，大銀行受影響更明顯。三季度手續(xù)費收入同比增長 9%，較二季度的 13%進一步放緩。

　　盈利預測調(diào)整

　　我們基本維持行業(yè) 2014/2015 年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　A/H 股銀行目前交易于 0.74/0.70 倍 2015 年市凈率。我們堅定看多 A 股銀行股， A 股推薦光大(維持) /中行(維持) /交行(維持)/中信(新納入)/招行(維持) ，H 股推薦民生/交行/重慶農(nóng)商行。

　　風險

　　房地產(chǎn)市場深度調(diào)整。

　　食品飲料行業(yè)：10月月報-預計11月板塊市場表現(xiàn)一般，相對看好調(diào)味品子板塊

　　2014年10月31日 東莞證券 李一凡

　　白酒產(chǎn)量穩(wěn)定增長，收入增速提升，利潤降幅收窄。9 月產(chǎn)量同比增0.92%，增速同比提升 1.3pct，環(huán)比下降3pct。1-9 月累計產(chǎn)量同比增5.5%，增速環(huán)比降1.2pct，行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定增長。1-8 月份白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為 3173億元和427億元，同比增速分別為6.05%和-11.7%，收入增速繼續(xù)提升，利潤降幅環(huán)比前7個月收窄1.3pct。

　　葡萄酒產(chǎn)量和收入增速繼續(xù)提升，利潤出現(xiàn)正增長。9月產(chǎn)量同比提升27.8%，繼續(xù)延續(xù)正增長，增速同環(huán)比均大幅提升。1-9月份，累計產(chǎn)量同比增3.4%， 1-8月收入和利潤同比增5.04%和 2.4%，收入增速繼續(xù)提升，利潤出現(xiàn)正增長。

　　啤酒單月產(chǎn)量降幅繼續(xù)擴大，收利穩(wěn)定增長。9 月產(chǎn)量同比減 10.83%，降幅環(huán)比繼續(xù)擴大， 1-9月累計同比增1.7%。 1-8月收和利潤同比增6.7%和11.8%。

　　乳業(yè)累計產(chǎn)量增速繼續(xù)向好，收利仍快速增長。1-9月乳制品和液體乳產(chǎn)量增速分別為-0.6%和 12%，兩者產(chǎn)量增速繼續(xù)向好，1-8月乳制品收入和利潤同比增19%和 26%。生鮮乳價格持平，預計 14年原奶價格呈下降趨勢。

　　屠宰及肉類加工收入和利潤穩(wěn)定增長，盈利能力環(huán)比持平。1-8 月屠宰及肉類加工收入與利潤同比增 9.8%和6.8%，兩者增速環(huán)比放緩。同期，行業(yè)毛利率和利潤率為 10.5% 和 4.57%，兩者環(huán)比基本持平。生豬價格周環(huán)比下降1.3%、同比下降 8.9%，豬肉價格周環(huán)比下降 1.3%、同比下降6.9%。

　　調(diào)味品收入和利潤穩(wěn)定增長，兩者增速環(huán)比仍持續(xù)改善。 1-8月調(diào)味品、發(fā)酵制品行業(yè)收入與利潤同比增14.1%和 15.4%，兩者增速環(huán)比繼續(xù)改善，其中味精收入和利潤同比增26.7%和42.7%，醬油、食醋及類似制品兩者同比增 10.4%和 17.3%。限額以上餐飲收入自 14 年 3 月已恢復正增長，加之調(diào)味品行業(yè)消費升級趨勢明確，預計調(diào)味品行業(yè)收入增速有望提升。

　　市場表現(xiàn)及投資建議。年初至今食品飲料板塊跑輸大盤1.3pct，行業(yè)排名倒數(shù)第3位。10月份板塊市場表現(xiàn)低迷，未取得絕對和相對收益。各子行業(yè)中，除食品綜合和其他酒類上漲外，其余均下跌。相較9月，只有其他酒類行業(yè)10 月份出現(xiàn)補漲，其余子行業(yè)均出現(xiàn)下調(diào)。我們認為11月份食品飲料板塊市場表現(xiàn)一般，一方面由于滬港通推遲且開通時間不確定，使得板塊短期缺少一個估值提升的支持點；另一方面已公布的食品飲料行業(yè)三季報整體表現(xiàn)平淡，沒有亮點。11月份相對看好調(diào)味品板塊。11月份個股推薦安琪酵母、中炬高新、海天味業(yè)。

　　風險提示。限制性政策加碼，食品安全問題，經(jīng)濟復蘇低于預期。