今年上半年，軍工板塊引燃了A股市場投資熱情。4月以來，國防軍工指數(shù)大漲近七成。熱度升溫促使軍工資產(chǎn)獲得深度挖掘，成就了一批令人嘆為觀止的牛股。10月來臨，利好兌現(xiàn)預(yù)期和避險(xiǎn)情緒升溫促使軍工行情高位徘徊，板塊中的個(gè)股面臨多方面考驗(yàn)，后市分化難以避免。不過，考慮到多項(xiàng)利好政策預(yù)期尚未兌現(xiàn)、軍工集團(tuán)混合所有制改革仍在進(jìn)行之中，以及軍工行業(yè)的裝備升級和技術(shù)進(jìn)步，秋冬季蟄伏或只是為略顯疲態(tài)的軍工股提供了重新蓄勢的契機(jī)，軍工行業(yè)的牛途遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　重組燃情 強(qiáng)勢上漲

　　軍工股無疑是今年以來A股市場中的明星。上半年，當(dāng)行情低位徘徊、投資情緒低迷之時(shí)，軍工股一枝獨(dú)秀率先井噴，引燃了二級市場投資熱情。申萬國防軍工指數(shù)自4月29日觸及年內(nèi)低點(diǎn)847.50點(diǎn)之后，就逐步開始展露牛角；6月之后受個(gè)股行情的帶動(dòng)，軍工板塊牛型顯現(xiàn)，步入快速上升通道。這一井噴行情在10月份觸及了高點(diǎn)1452.86點(diǎn)。短短半年時(shí)間，國防軍工板塊實(shí)現(xiàn)了超過70%的漲幅，超越其他行業(yè)板塊成為今年A股市場中最大的超額收益源泉。

　　近期，軍工股疲態(tài)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，昨日止跌回穩(wěn)、逆市領(lǐng)漲大盤。由此，申萬國防軍工指數(shù)自年初以來的漲幅達(dá)到42.33%，穩(wěn)居行業(yè)漲幅榜首位。當(dāng)前，軍工指數(shù)對應(yīng)的市盈率(TTM)高達(dá)103倍，足見資金對該板塊的狂熱程度。

　　嗅覺敏銳的融資客更是成為軍工大潮的狂熱追求者，軍工股頻頻創(chuàng)造融資大單。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自4月21日至10月21日，國防軍工行業(yè)的17只個(gè)股共獲得了超過156億元的融資凈買入，平均每只個(gè)股的凈買入額達(dá)到了9.18億元，遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。其中，中國船舶、中國重工和成飛集成期間的融資凈買入額分別達(dá)到了20.96億元、17.14億元、16.19億元，中國衛(wèi)星、北方導(dǎo)航和中航動(dòng)控這一數(shù)額也均超過了11億元。

　　更引人注目的是，軍工板塊牛股輩出。自年初至10月21日，29只國防軍工行業(yè)成分股均實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲，共有16只個(gè)股的漲幅超過了50%。其中，成飛集成以263.83%的漲幅位居軍工股漲幅榜首位，對應(yīng)市盈率(TTM)達(dá)到了845倍；同時(shí)，航天動(dòng)力、中航黑豹、北方導(dǎo)航和成發(fā)科技今年以來的漲幅均超過了100%。其中，成飛集成由于獲注158億元軍工資產(chǎn)而一飛沖天，漲幅一度超過3.7倍，這種令人嘆為觀止的表現(xiàn)引發(fā)了軍工板塊估值體系的重塑，軍工行情從一枝獨(dú)秀變?yōu)榘倩R放。而近期，中國船舶、廣船國際和中國重工三大上市平臺(tái)也均因資產(chǎn)重組預(yù)期而獲得資金密切關(guān)注；閩福發(fā)A和南通科技的借殼案例則為軍工資產(chǎn)證券化提供了新的思路，這些個(gè)股均贏得了資金的熱烈追捧。

　　三因素支持強(qiáng)勢周期延續(xù)

　　在國家安全升級為國家戰(zhàn)略之后，軍工股行情就開始蠢蠢欲動(dòng)，今年軍工大潮的涌動(dòng)有其必然性。國泰君安證券指出，軍工牛市周期開啟有三大基石：一是資產(chǎn)證券化進(jìn)程，未來三年軍工資產(chǎn)證券化大潮來臨乃大勢所趨；二是公司治理結(jié)構(gòu)改善，軍品定價(jià)體制調(diào)整、國有企業(yè)改革、國資委考核導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，將促進(jìn)軍工企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；三是軍品更新?lián)Q代，未來三年軍工新一代產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入列裝。

　　大勢已至，三股暖風(fēng)輕松扣動(dòng)了行情的扳機(jī)。首先，軍工股資產(chǎn)重組成為最重要的觸發(fā)因素。并購重組歷來都是資本市場最為誘人的機(jī)會(huì)，而軍工資產(chǎn)重組尤甚，這不僅是由于軍工資產(chǎn)的稀缺性，還由于這一領(lǐng)域的重組難度較大，因而讓資本市場浮想聯(lián)翩。而資本市場對重組股諸如成飛集成的熱烈追捧，又通過比價(jià)效應(yīng)帶動(dòng)了整個(gè)板塊的價(jià)值重估，行情的演繹也從一枝獨(dú)秀變?yōu)榘倩R放。

　　其次，政策面暖風(fēng)頻吹成為行情演繹的持續(xù)催化劑。今年以來，軍工科研院所改制即將啟動(dòng)、國防工業(yè)改革措施有望落地、軍品定價(jià)體制調(diào)整加快推出等一批軍工改革政策涌動(dòng)。在改革的大背景下，這些政策預(yù)期均被賦予了推動(dòng)大型軍工集團(tuán)改革、加快資產(chǎn)重組、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化的意義，資本市場受此帶動(dòng)，行情反復(fù)醞釀，逐步聚集了人氣，并形成了一致預(yù)期。

　　再次，市場面機(jī)會(huì)的匱乏給了軍工股提供了絕佳的演繹機(jī)遇。今年上半年，A股行情潮起潮落，趨勢性行情的上演無跡可尋，市場情緒迷茫而略帶悲觀地期待著。這時(shí)的行情可謂青黃不接，成長和藍(lán)籌的熱潮均剛剛回落，新的催化劑尚未產(chǎn)生；此時(shí)，成飛集成復(fù)牌后的井噴行情帶動(dòng)了軍工板塊崛起，無人機(jī)、通航、導(dǎo)航等概念成為資金營造賺錢效應(yīng)的重要陣地。隨后在7月份A股整體大漲啟動(dòng)后，軍工行情得到了進(jìn)一步演繹的機(jī)遇。

　　盡管軍工資產(chǎn)炒作大潮暫時(shí)告一段落，但軍工資產(chǎn)證券化率依舊較低，軍工改革諸多政策依然尚未兌現(xiàn)，軍工股行情的演繹也就難言結(jié)束。分析人士指出，目前軍工資產(chǎn)證券化率依然僅有30%左右，相較國企60%的證券化率還有翻倍的空間，因而后市催化劑依然豐富；同時(shí)未來不乏政策利好支撐，隨著改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，軍工主題的上行空間依然廣闊。

　　結(jié)構(gòu)分化 整裝蓄勢

　　經(jīng)過前期的井噴行情之后，國防軍工板塊隨著大盤的調(diào)整而迎來高位震蕩，在謹(jǐn)慎情緒升溫和獲利回吐壓力增大的背景下，前期大漲的軍工股料將迎來結(jié)構(gòu)性分化。不過由于后續(xù)催化因素依然充足，休整料為二度崛起而積蓄力量，期間交易性機(jī)會(huì)仍將頻現(xiàn)。

　　近期，軍工股的分化已經(jīng)開始顯現(xiàn)。從5日漲跌幅來看，28只正常交易的軍工股跌多漲少，前期漲幅較大的中國船舶、成飛集成跌幅居前；而仍有政策利好支撐的海特高新、中航飛機(jī)等則保持漲勢。后期，分化調(diào)整料將進(jìn)一步展開，軍工股齊漲齊跌的狀況或短期難現(xiàn)。不過，行業(yè)改革與政策預(yù)期及實(shí)質(zhì)推進(jìn)仍將促使資金伺機(jī)而動(dòng)，不斷激發(fā)軍工股的交易性機(jī)會(huì)，并為下一輪趨勢性機(jī)遇做準(zhǔn)備。

　　分析人士指出，軍工行業(yè)當(dāng)前的看點(diǎn)主要集中在以下四方面：一是大型軍工集團(tuán)的混合所有制改革及軍民融合。9月南通科技、閩福發(fā)公告重大資產(chǎn)重組方案復(fù)牌，中航飛機(jī)因重大事項(xiàng)停牌，廣船國際重組方案發(fā)布，中國船舶備受資金追捧，這些均體現(xiàn)出大型軍工集團(tuán)改革引發(fā)的資產(chǎn)重組仍然是最為重要的市場機(jī)遇。

　　二是軍工體制改革，這包括國防科研生產(chǎn)管理和武器裝備采購體制機(jī)制改革等。其中，軍工科研院所是最優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)，有望于今年底形成總體改革方案，制度性障礙破除有利于各大軍工集團(tuán)積極利用資本市場推進(jìn)混合所有制改革。

　　三是產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策。國防軍工代表國家制造業(yè)最高水平，后期航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍隊(duì)信息系統(tǒng)設(shè)備國產(chǎn)化等投入料將加大。此外，無人機(jī)、通用航空、衛(wèi)星導(dǎo)航等一系列行業(yè)重要技術(shù)突破仍有望引燃資金熱情。

　　此外，軍工行業(yè)盈利有望隨著改革逐步好轉(zhuǎn)。招商證券指出，軍工行業(yè)成長速度和盈利能力仍然低于市場平均水平，但已提前進(jìn)入上升周期。航空裝備子板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯較好，原因是中航集團(tuán)核心軍品資產(chǎn)證券化率最高，業(yè)績受益于軍品訂單的穩(wěn)定增長。隨著國企改革的深化和高附加值軍品業(yè)務(wù)的注入，行業(yè)盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。