近期，投資者普遍懷疑基本面研究在這個(gè)階段是否有用，因?yàn)橐皇歉杏X股市對近期的宏觀數(shù)據(jù)并不敏感，二是市場關(guān)注的焦點(diǎn)始終落在“改革”、“并購”和“政策”等方面，這些因素都無法用基本面數(shù)據(jù)去解釋。甚至隨著市場的持續(xù)強(qiáng)勢，很多前期比較理性的投資者也開始思考是否存在“非基本面支持的大牛市”的可能。

　　投資者目前的操作方法和其期待“大牛市”的心態(tài)仍然矛盾，可謂“口是心非”。心理上，大家認(rèn)為“大牛市”馬上就要來了，但以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股已經(jīng)經(jīng)歷了快兩年的“牛市”，股價(jià)的漲幅和空間都已很大，真正還沒來牛市的只有傳統(tǒng)行業(yè)的大盤藍(lán)籌股了。而在操作上，大家普遍選擇保持較高倉位成長股按兵不動。因?yàn)槿绻觽}，成長股估值已經(jīng)過高，不敢冒進(jìn)，而低估值傳統(tǒng)周期股大家仍然沒有興趣；但同時(shí)，大家更不會選擇減倉，因?yàn)槟壳暗氖袌鼋o人一種“很強(qiáng)勢”的感覺，減倉容易踏空，即使接下來真的出現(xiàn)明顯下跌，也是大家一起跌，對于追求相對收益的人來也并不會有太大損失。

　　現(xiàn)在來看，大盤藍(lán)籌確實(shí)還有一些“硬傷”，一是在經(jīng)濟(jì)下行周期中，傳統(tǒng)行業(yè)盈利沒有短期彈性；二是目前傳統(tǒng)行業(yè)“去杠桿”過程非常緩慢，盈利要獲得結(jié)構(gòu)性的改善還需要時(shí)間（我們認(rèn)為要到2016年以后才會看到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升帶動ROE上行）；三是它們的市值確實(shí)都已經(jīng)很大，如果要迎來整體上漲，也許需要一個(gè)整體流動性寬松的環(huán)境，而目前似乎還不具備這樣的條件。

　　如果大盤藍(lán)籌股仍然沒到整體性啟動的時(shí)間，那我們就有必要對“大牛市”的論調(diào)保持冷靜，畢竟新興成長股的估值已經(jīng)到了一個(gè)泡沫化的階段。很多人說看美國納斯達(dá)克做中國成長股，只要納斯達(dá)克繼續(xù)漲，國內(nèi)成長股就能繼續(xù)漲。但需要提醒的是，國內(nèi)大部分新興行業(yè)的PB雖然和美國對應(yīng)行業(yè)的PB差不多，但國內(nèi)這些行業(yè)的ROE普遍只有美國的一半，這意味著國內(nèi)新興行業(yè)的實(shí)際估值比美國還要貴一倍，國內(nèi)成長股的估值泡沫一定是大于美國的。

　　綜上，我們認(rèn)為從大類板塊的角度來看，新興成長和大盤藍(lán)籌都面臨瓶頸，建議投資者淡化大類板塊的區(qū)別，著重從各大類板塊中尋找相對最優(yōu)的細(xì)分行業(yè)，我們提供以下三條線索：

　　一是，從必需消費(fèi)品存量資金博弈的角度，建議“賣白酒買醫(yī)藥”。雖然整個(gè)股市“存量資金”的格局被打破，但是對于穩(wěn)定增長、沒有太多主題概念的消費(fèi)品行業(yè)來說，可能仍然面臨一個(gè)存量資金的格局。在這種格局下，消費(fèi)品的各個(gè)板塊往往呈現(xiàn)出“此消彼長”的特征，即某一個(gè)消費(fèi)子行業(yè)的資金流出往往會帶來另一個(gè)消費(fèi)子行業(yè)的資金流入。目前中報(bào)驗(yàn)證白酒行業(yè)的中報(bào)業(yè)績確實(shí)略有改善，但是我們所跟蹤的實(shí)際存貨指標(biāo)卻在中報(bào)又再次出現(xiàn)了惡化，這意味著白酒行業(yè)景氣雖已在底部，卻還沒有真正反轉(zhuǎn)，這可能會導(dǎo)致此前賭白酒反轉(zhuǎn)的資金撤退。而這些從白酒中撤出的資金會選擇什么行業(yè)呢？我們認(rèn)為在所有消費(fèi)品板塊中，目前最好的選擇就是醫(yī)藥，因?yàn)閺闹袌?bào)情況來看，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了整體性的盈利回升，而醫(yī)藥板塊今年以來也還未有明顯表現(xiàn)，有“補(bǔ)漲”的動力。在醫(yī)藥板塊中我們建議著重關(guān)注業(yè)績改善幅度最大的化學(xué)制藥和醫(yī)療服務(wù)。

　　二是，從成長股業(yè)績驗(yàn)證的角度，建議超配環(huán)保和海工設(shè)備。今年雖然成長股整體表現(xiàn)很好，但也有幾個(gè)“落寞”的行業(yè)，典型代表就是傳媒、環(huán)保和海工。從業(yè)績來看，傳媒行業(yè)的中報(bào)顯示主業(yè)毛利率出現(xiàn)明顯下滑，費(fèi)用率上升，很多并購項(xiàng)目沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。因此短期內(nèi)傳媒股可能仍無明顯催化劑。但是環(huán)保和海工設(shè)備行業(yè)的中報(bào)顯示盈利出現(xiàn)明顯改善，且這兩個(gè)行業(yè)后續(xù)也有比較充足的政策催化劑。在成長股整體面臨估值泡沫的局面下，環(huán)保和海工兩個(gè)行業(yè)在業(yè)績和估值的支撐下是相對安全的。

　　三是，從大盤藍(lán)籌股“逆周期改善”的角度，建議超配鐵路設(shè)備和非銀金融。今年由于地產(chǎn)投資的下行，大部分傳統(tǒng)行業(yè)的盈利都處于回落周期，即使估值有一定的修復(fù)，他們股價(jià)向上的動力也不足。而與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度不大的鐵路設(shè)備和非銀金融，今年盈利卻有望明顯改善，因此對大盤藍(lán)籌有偏好的投資者可關(guān)注這兩個(gè)行業(yè)。