數(shù)據(jù)顯示，中國資產(chǎn)證券化正在急劇膨脹：今年以來發(fā)行的ABS產(chǎn)品規(guī)模已超過2000億，比去年全年增長777%。然而，作為“盤活存量”的重要舉措之一，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)仍然受到包括“一行三會”的多頭監(jiān)管格局、薄弱的法律支持等因素的制約。業(yè)內(nèi)呼吁，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)在頂層設(shè)計上采取統(tǒng)一監(jiān)管模式，并盡快進(jìn)行立法。

　　 爆發(fā)

　　今年規(guī)模驟增777%

　　中國的資產(chǎn)證券化正在進(jìn)入一個爆發(fā)期。9月19日起，海印股份信托受益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃將在深交所上市交易。這是A股近一年來首個通過券商資管計劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是國內(nèi)首個以商業(yè)地產(chǎn)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市流通案例。9月16日，交銀金融租賃正式招標(biāo)租賃資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模約為10億元，成為我國首家試點資產(chǎn)證券化的金融租賃公司，也宣告了金融租賃資產(chǎn)證券化正式破冰。

　　就在9月16日，包括長元2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券、交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券、興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券分別在銀行間債券市場公開發(fā)行。W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，全市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券已經(jīng)達(dá)到237只，發(fā)行總規(guī)模達(dá)到2003.95億元，相比之下，2013年全年，全市場也只不過發(fā)行了52只產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為228.63億元。也就是說，今年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模驟增了777%，呈現(xiàn)爆發(fā)增長的態(tài)勢。

　　所謂資產(chǎn)證券化，是指以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為償付支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的一種融資形式。廣義的資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化等。而狹義的資產(chǎn)證券化僅指信貸資產(chǎn)證券化，包括住房抵押貸款支持的證券化(M BS)和資產(chǎn)支持的證券化(A BS)。數(shù)據(jù)顯示，2012年底，美國A BS(資產(chǎn)抵押支持證券)和M BS(房貸抵押支持證券)規(guī)模超9萬億美元，占G D P比重近40%。相比之下，中國的資產(chǎn)證券化處于起步階段，目前規(guī)模占比幾乎可以忽略不計。

　　不過，在中國，這一市場正在迎來快速發(fā)展的契機(jī)。稍早之前，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，其中提到，要“大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量，加快資金周轉(zhuǎn)速度”。證監(jiān)會隨后則表示，按照“用好增量、盤活存量”的要求，推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，盡快實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到交易所上市，積極推動企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，加快完善取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政許可后的相關(guān)制度銜接和配套措施，更好支持我國以真實資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化發(fā)展，豐富投融資渠道。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，資本市場進(jìn)入改革深水區(qū)，整個金融體制的改革也在推進(jìn)，銀行的生存空間正在被壓縮，直接融資市場會在近幾年快速擴(kuò)容，這是資本市場最重要的一個結(jié)構(gòu)性變化。他表示，銀行貸款額度擴(kuò)張已經(jīng)走到了盡頭，唯一的出路就是資產(chǎn)證券化，尤其是大量涉房的超長期貸款，大量的資產(chǎn)被占用，扭曲了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，只有通過資產(chǎn)證券化才能盤活存量，增加負(fù)債來源。

　　推進(jìn)

　　多部委新政頻出

　　目前，包括證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會在內(nèi)的多個部委正在大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到，稍早之前，證券監(jiān)管部門向部分機(jī)構(gòu)下發(fā)了資產(chǎn)證券化“新版”監(jiān)管規(guī)定的征求意見稿———《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)，并進(jìn)行內(nèi)部意見征詢。與2013年10月頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》相比，此次《征求意見稿》將券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擴(kuò)大到基金子公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，同時，對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管職責(zé)將由基金業(yè)協(xié)會承擔(dān)，此前券商需要向監(jiān)管層提交申請獲批的審批制將調(diào)整為備案制，基金業(yè)協(xié)會將對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實施自律管理，并可根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險狀況對可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍實施負(fù)面清單管理。

　　華泰證券非銀金融行業(yè)首席分析師羅毅表示，假定國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模分別占到G D P總量的10%、1%，則國內(nèi)資產(chǎn)證券化空間約為5.6萬億元，證券公司資產(chǎn)證券化規(guī)模約5000億元。

　　今年3月份，銀監(jiān)會則修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營狀況良好、符合條件的金融租賃公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。銀監(jiān)會副主席王兆星此前則表示，要在盤活存量方面下功夫，包括要進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化步伐，加速資金周轉(zhuǎn)。稍早之前有消息稱，銀監(jiān)會已決定將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批制改為業(yè)務(wù)備案制，以資格審批與產(chǎn)品備案相結(jié)合的方式，加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

　　在保監(jiān)會方面，稍早之前，保監(jiān)會保險資金運(yùn)用監(jiān)管部向各大保險資產(chǎn)管理公司、長江養(yǎng)老保險股份有限公司發(fā)布《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》，作為業(yè)務(wù)監(jiān)管函對于項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)做出了相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。在業(yè)內(nèi)人士看來，該文件明確規(guī)定了保險資管作為資產(chǎn)證券化發(fā)行人及項目資產(chǎn)支持計劃受托人的監(jiān)管口徑，其一定程度上賦予了項目資產(chǎn)支持計劃的風(fēng)險隔離功能，使其擁有了特殊目的載體(SPV )屬性，表明保險版資產(chǎn)證券化序幕正式拉開。

　　障礙

　　多頭監(jiān)管矛盾凸顯

　　業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，現(xiàn)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有5大類：券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行管理部門為證監(jiān)會，實施審核發(fā)行；信托渠道的類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(A BT )，發(fā)行管理部門為銀監(jiān)會；信貸資產(chǎn)證券化(A B S)；銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)(A BN )，銀行間交易商協(xié)會為發(fā)行管理部門，實施注冊發(fā)行制；項目資產(chǎn)支持計劃，由保監(jiān)會管理，實施注冊發(fā)行制。

　　隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，多頭監(jiān)管的矛盾日益凸顯。稍早之前，平安銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(A BS)經(jīng)歷了“上市-暫緩-備案”，就已經(jīng)反映出這個問題：這款由平安銀行發(fā)起、國泰君安作為主承銷商，被認(rèn)為是首只亮相上交所的A BS產(chǎn)品在公布后不足一日就被央行叫停，原因是沒有向央行備案，程序上存在瑕疵。

　　中鐵信托王躍博士表示，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊性，其產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、發(fā)行、審批、交易、監(jiān)管等環(huán)節(jié)分別涉及“一行三會”四個監(jiān)管機(jī)構(gòu)，多頭監(jiān)管必然導(dǎo)致部門本位主義泛濫、監(jiān)管效率低下、監(jiān)管成本上升、責(zé)任劃分不清等弊端，從而限制資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度與規(guī)模。隨著我國資本市場的逐步完善，迫切需要改變政府金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的監(jiān)管模式。金圓資本管理公司總經(jīng)理林華則表示，由于資產(chǎn)證券化的參與主體較多，環(huán)境變量之間又相互發(fā)生作用，為了使總體風(fēng)險得到控制，要求在頂層設(shè)計上采取統(tǒng)一監(jiān)管模式。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，作為金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化一不能亂，二必須統(tǒng)一監(jiān)管。他表示，從長期來看，應(yīng)當(dāng)建立起中國金融監(jiān)督管理委員會，統(tǒng)一監(jiān)管金融衍生產(chǎn)品。但從現(xiàn)階段的情況來看，只能是“誰家的孩子誰抱”。這樣的后果是，“好孩子”大家都搶著抱，最后也給抱死了。

　　除了多頭監(jiān)管之外，資產(chǎn)證券化面臨法律支持嚴(yán)重不足的局面，中國目前缺乏正式立法的資產(chǎn)證券化法律，只有一些分散的專門行政規(guī)定和 業(yè) 務(wù) 過 程 中 所 需 涉 及 的 其 他 法規(guī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國資產(chǎn)證券化法律制度的缺失與不足給證券化這項金融創(chuàng)新在我國的適用制造了障礙，應(yīng)當(dāng)由立法機(jī)關(guān)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則。