編者按：滬深主板上周震蕩休整，旅游類股票卻并未受到拖累，反而群雄并起，推動(dòng)中信餐飲旅游指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，逆勢(shì)收出五連陽(yáng)。分析人士表示，今年上半年，我國(guó)旅游行業(yè)基本面整體表現(xiàn)良好，存在一定恢復(fù)性增長(zhǎng)，雖然由于一些短期因素，二季度市場(chǎng)反彈力度低于預(yù)期，但隨著負(fù)面影響的邊際遞減，旅游板塊的機(jī)會(huì)將豐富起來(lái)。

　　行業(yè)景氣溫和復(fù)蘇

　　上半年受國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)控影響，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速平緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好，國(guó)際經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境相對(duì)有利。在此背景下，受節(jié)假日出行需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，我國(guó)國(guó)內(nèi)和出境旅游市場(chǎng)需求旺盛，旅游產(chǎn)業(yè)總體景氣水平出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。三大市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)旅游持續(xù)增長(zhǎng)，出境旅游繼續(xù)高速增長(zhǎng)，入境旅游持續(xù)波動(dòng)下行。

　　產(chǎn)業(yè)方面，上半年傳統(tǒng)旅行服務(wù)業(yè)的景氣水平回升緩慢，一、二季度旅行社市場(chǎng)景氣下行趨勢(shì)明顯，但受投資創(chuàng)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)，面向大眾市場(chǎng)的廣義旅行服務(wù)業(yè)保持繁榮發(fā)展態(tài)勢(shì)。區(qū)域旅游方面，上半年?yáng)|、中部等傳統(tǒng)的旅游目的地和客源地旅游企業(yè)景氣水平較高，且區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和交通網(wǎng)絡(luò)的完善進(jìn)一步促進(jìn)區(qū)域旅游一體化的進(jìn)程。

　　7月9日，中國(guó)旅游研究院在北京發(fā)布2014年上半年旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析與下半年趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告，認(rèn)為上半年我國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體運(yùn)行良好，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的增長(zhǎng)，盡管入境市場(chǎng)繼續(xù)下降，但國(guó)民旅游消費(fèi)的基礎(chǔ)性需求依然保持兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。具體數(shù)據(jù)方面：上半年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)18.5億人次，同比上升10.2%，國(guó)內(nèi)旅游收入為1.5萬(wàn)億元，同比上升16%；出境旅游人數(shù)5410萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)18.7%，出境旅游花費(fèi)增速更達(dá)到20.7%，超過700億美元。此外，從部分主要旅游升勢(shì)及景區(qū)上半年接待游客數(shù)量及旅游收入數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分旅游城市接待量增速均超過10%，西藏、四川、江西的增長(zhǎng)比較突出。國(guó)民旅游市場(chǎng)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　2013年由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟以及外圍經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大影響，國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)格局曾一度陷入低迷，不過下半年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升，全球貿(mào)易、商務(wù)旅行的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及交通網(wǎng)絡(luò)的日臻完善，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)還將獲得新的發(fā)展推動(dòng)力。

　　利好共振 旅游股機(jī)會(huì)豐富

　　二季度行業(yè)及重點(diǎn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。但7月下旬以來(lái)，受下半年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)觸底反彈預(yù)期刺激，旅游類品種集體向上展開估值拓展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月25日以來(lái)，中信餐飲旅游指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到9.72%，明顯跑贏滬綜指4.25%的同期漲幅；不僅如此，上周兩市大盤震蕩歇腳，中信餐飲旅游指數(shù)反而進(jìn)一步加快上漲的步伐，以3.62%的一周漲幅遙遙領(lǐng)先于滬綜指0.35%的階段表現(xiàn)。值得注意的是，從成分個(gè)股來(lái)看，景區(qū)和旅行社類股票漲幅普遍也要高于酒店及餐飲類股票。

　　分析人士指出，導(dǎo)致二季度行業(yè)基本面波動(dòng)的負(fù)面因素近期影響力趨弱，而依然旺盛的居民旅游消費(fèi)需求，以及暑期旺季以家庭出游為主的游客結(jié)構(gòu)有利于旅游股的反彈。此外，在線旅游市場(chǎng)爆發(fā)也有望抬高旅游板塊的估值。

　　首先，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年上半年國(guó)內(nèi)在線旅游行業(yè)并購(gòu)事件近40起，涉及并購(gòu)金額數(shù)十億人民幣，阿里、騰訊、攜程及地產(chǎn)商萬(wàn)達(dá)均在投資方名單中，預(yù)計(jì)在行業(yè)主要參與者收購(gòu)?fù)瓿珊蟊貙⒈M快進(jìn)行業(yè)務(wù)梳理和資源投放，目標(biāo)消費(fèi)爭(zhēng)奪戰(zhàn)料難避免，下半年在線旅游行業(yè)仍將火熱，板塊整體收益在概念板塊中有望靠前。

　　其次，上半年國(guó)內(nèi)游收入同比增長(zhǎng)16%，二季度部分景區(qū)公布接待人次數(shù)據(jù)已顯示同比增速趨勢(shì)較好。而從歷史規(guī)律來(lái)看，8月份往往是一年當(dāng)中旅游市場(chǎng)供需最旺的時(shí)點(diǎn)，這將對(duì)行業(yè)基本面向好構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。與此同時(shí)，部分傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)景區(qū)的新建項(xiàng)目漸次落成，釋放出更強(qiáng)的接待能力，下半年盈利增厚應(yīng)該是大概率事件。最后，受中國(guó)游客歡迎的部分目的地國(guó)家2014年起相繼簡(jiǎn)化簽證程序，擴(kuò)大簽證數(shù)量，各國(guó)旅游局紛紛加大在華推廣營(yíng)銷力度，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)下半年出境游人次增速有望超過20%。

　　中青旅:古北水鎮(zhèn)試營(yíng)業(yè)，并表烏鎮(zhèn)15%股權(quán)帶來(lái)2014年利潤(rùn)高增長(zhǎng)

　　中青旅 600138 社會(huì)服務(wù)業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：張露 撰寫日期：2014-01-15

　　公司古北水鎮(zhèn)元旦正式試營(yíng)業(yè)，濮院開發(fā)開啟壯大公司水旅游業(yè)態(tài)，烏鎮(zhèn)利潤(rùn)增速有望在低基數(shù)及收入增長(zhǎng)帶來(lái)的成本攤薄的基礎(chǔ)上出現(xiàn)恢復(fù)，維持買入的投資建議。

　　結(jié)論與建議:

　　古北水鎮(zhèn):試營(yíng)業(yè):項(xiàng)目以司馬臺(tái)長(zhǎng)城為基礎(chǔ)，開發(fā)山水古鎮(zhèn)，發(fā)展觀光、休閑、商務(wù)會(huì)展等業(yè)務(wù)，10月28日免費(fèi)試營(yíng)業(yè)，期間周末一天曾接待游客3000人。1月1日開始試收80元折扣門票(全價(jià)150元，參觀司馬臺(tái)長(zhǎng)城另收門票40元)。酒店建設(shè):景區(qū)將視入住情況陸續(xù)開出1500間酒店和民宿客房，價(jià)格600-5000元。目前景區(qū)內(nèi)水鎮(zhèn)大酒店體驗(yàn)價(jià)格780元/晚，民宿價(jià)格1000元左右，最低試營(yíng)業(yè)價(jià)格550元左右。

　　比烏鎮(zhèn)西柵120元門票和300-4000(少量5000-10000元)的水準(zhǔn)略高。

　　公司計(jì)畫專案進(jìn)入成熟期后年接待游客400萬(wàn)人次，年收入10億元。行銷宣傳:古北水鎮(zhèn)將在春節(jié)前后冰雕嘉年華和廟會(huì)主題活動(dòng)帶動(dòng)部分客源，大規(guī)模推廣計(jì)畫在2季度。周邊游客:北京市2012年全市常住人口2069.3萬(wàn)人，接待旅游2.3億人，古北水鎮(zhèn)所處密云縣接待游客達(dá)737.4萬(wàn)人。盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)古北2014年接待游客60萬(wàn)人，按照烏鎮(zhèn)2014年人均消費(fèi)約150元，估計(jì)古北水鎮(zhèn)人均消費(fèi)250元，景區(qū)收入1.5億元，扣除費(fèi)用后預(yù)計(jì)虧損6000萬(wàn)元，歸屬公司的投資虧損2900萬(wàn)元。

　　預(yù)計(jì)2015年古北接待游客100萬(wàn)人，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　濮院:子公司烏鎮(zhèn)旅游公司出資2.45億參股49%設(shè)立桐鄉(xiāng)市濮院旅游有限公司，建設(shè)濮院水鎮(zhèn)項(xiàng)目。濮院是繼烏鎮(zhèn)后公司和桐鄉(xiāng)市合作的第二個(gè)項(xiàng)目，繼續(xù)水鎮(zhèn)旅游復(fù)制進(jìn)程，項(xiàng)目建設(shè)期較長(zhǎng)，暫不計(jì)入盈利預(yù)測(cè)。

　　公司經(jīng)營(yíng):景區(qū)業(yè)務(wù):烏鎮(zhèn)新酒店開業(yè)和東柵游客下降對(duì)利潤(rùn)的影響將隨著游客增速恢復(fù)而消除，我們預(yù)計(jì)烏鎮(zhèn)2013和2014年收入分別為7.6和8.7億元，YOY增速10%和15%，利潤(rùn)分別為2.6和3.2億元，YOY增速分別為11%和23%，公司將在2014年完成定向增發(fā)和對(duì)于烏鎮(zhèn)15%股權(quán)的收購(gòu)，將額外增厚公司凈利潤(rùn)4500萬(wàn)元。旅行社及會(huì)展業(yè)務(wù):旅游法和三公消費(fèi)的影響造成上半年收入增速僅為5.5%，預(yù)計(jì)全年增速6%，2014年有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上恢復(fù)至15%的水準(zhǔn)，2013和2014年收入分別為62.5和72億元。其他:IT技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速10%左右水準(zhǔn)，2013和2014年收入分別為19.4和21.3億元。房地產(chǎn)將不再開發(fā)新專案，慈溪玫瑰園余下5億元(利潤(rùn)約6000萬(wàn)元)將在未來(lái)2年內(nèi)結(jié)算完成，公司將長(zhǎng)期退出房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2013-2015年公司凈利潤(rùn)2.5、3.38和4.14億元，YoY下降15.2%，增長(zhǎng)35.1%和22.4%，我們預(yù)計(jì)公司2014年完成定增，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.6、0.69和0.84元，PE為28.7、25.2和20.6倍。扣除房地產(chǎn)后主業(yè)凈利潤(rùn)為2.42、3.08和3.84億元，YoY增長(zhǎng)18%、27.2%和24.6%，攤薄后EPS為0.58、0.62和0.78元，PE為29.4、27.5和22倍，看好公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，維持買入建議。

　　中國(guó)國(guó)旅調(diào)研報(bào)告:積極布局，坐享政策紅利，海棠灣前景看好

　　中國(guó)國(guó)旅 601888 社會(huì)服務(wù)業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券(行情，問診) 分析師：梁莉 撰寫日期：2014-01-29

　　1月20-21日，我們對(duì)公司的三亞大東海市內(nèi)免稅店和海棠灣項(xiàng)目進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。本報(bào)告將重點(diǎn)分析公司免稅業(yè)務(wù)(三亞大東海免稅店和海棠灣項(xiàng)目)的經(jīng)營(yíng)情況。自2012年11月1日，海南離島免稅調(diào)整免稅購(gòu)物額度和品種后，三亞免稅店購(gòu)物需求得到充分的釋放。我們預(yù)計(jì)，2013年，三亞免稅店進(jìn)店人數(shù)約300萬(wàn)人次，進(jìn)店購(gòu)物轉(zhuǎn)化率20-30%左右，人均客單價(jià)3300元，全年實(shí)現(xiàn)銷售額28億元左右，凈利潤(rùn)率20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.6億元。

　　海南離島免稅政策已于1月20日開始試點(diǎn)實(shí)施“即購(gòu)即提、先征后退”購(gòu)物方式。目前，郵寄購(gòu)物和自助購(gòu)物等新購(gòu)物方式正在按計(jì)劃進(jìn)行，“即購(gòu)即提”模式主要針對(duì)旅游顧客，網(wǎng)購(gòu)則主要針對(duì)商務(wù)游客。諸多新購(gòu)物方式的開啟將有望提升進(jìn)店購(gòu)物轉(zhuǎn)化率和人均客單價(jià)，加之公司對(duì)免稅商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及補(bǔ)貼行郵稅和購(gòu)物返券等諸多促銷手段的拉動(dòng)，三亞免稅店的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將保持良好的增長(zhǎng)。

　　由于海南“一市一店”政策，海棠灣的開業(yè)時(shí)間預(yù)計(jì)在今年8月份，屆時(shí)，三亞大東海店免稅業(yè)務(wù)將停止運(yùn)營(yíng)，具體關(guān)店還是繼續(xù)有稅商品銷售業(yè)務(wù)還取決于公司進(jìn)一步的決策。我們認(rèn)為，雖然大東海店停止免稅經(jīng)營(yíng)短期會(huì)對(duì)公司2014年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定的壓力，但是，長(zhǎng)期來(lái)看，有利于鞏固公司在三亞免稅市場(chǎng)的壟斷地位，可謂“短痛換長(zhǎng)利”。鑒于三亞巨大的免稅市場(chǎng)前景，我們預(yù)計(jì)，海棠灣項(xiàng)目在2014年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2015年有望給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。假設(shè)人均客單價(jià)3500元，2014年，公司三亞離島免稅銷售額有望達(dá)到35-37億元，我們對(duì)海棠灣項(xiàng)目前景非?？春谩?

　　公司盈利預(yù)測(cè)與投資策略:海南島離島免稅政策有望進(jìn)一步放寬(繼續(xù)推出新的免稅購(gòu)物模式、免稅額度進(jìn)一步提升等)，海棠灣項(xiàng)目盈利前景看好，中免集團(tuán)與跨境通的合作有望提升公司業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015的EPS分別為1.40元、1.63元和1.95元，公司目前股價(jià)35.38元，對(duì)應(yīng)PE25倍、22倍和18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:三亞免稅店銷售低于預(yù)期、三亞海棠灣項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期。

　　黃山旅游:受地產(chǎn)結(jié)算影響收入加速下滑、業(yè)績(jī)跌幅收窄

　　黃山旅游 600054 社會(huì)服務(wù)業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(行情，問診) 分析師：張藝 撰寫日期：2013-10-24

　　前三季度公司業(yè)績(jī)下降42%。2013 年前三季，黃山旅游營(yíng)業(yè)收入為11.99 億元，同比下降14.69%；公司凈利1.53 億元，同比下降41.54%，每股收益為0.3236 元。與中報(bào)數(shù)據(jù)相比，營(yíng)業(yè)收入跌幅(中報(bào)同比下降7%)進(jìn)一步加大，歸屬凈利潤(rùn)的跌幅(中報(bào)下降48%)有所收窄。

　　非典后游客量首次出現(xiàn)下滑，前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、入境市場(chǎng)持續(xù)下降及陰雨天氣較多等多種因素的疊加，旅游市場(chǎng)受到較大的壓力和挑戰(zhàn)。非典之后，黃山景區(qū)游客量首次出現(xiàn)下滑。但相比其他上市公司景區(qū)游客的下滑程度，黃山景區(qū)相對(duì)較小。2013 年上半年，除公司商品房銷售收入實(shí)現(xiàn)287.63%的增長(zhǎng)之外，由于景區(qū)游客數(shù)的減少，公司門票、索道、酒店和旅游服務(wù)等相關(guān)行業(yè)收入均出現(xiàn)同比下滑。

　　成本費(fèi)用控制好于中期水平，業(yè)績(jī)下滑速度有所收斂:2013 年前三季度，公司毛利率為37.90%、凈利率為13.82%，分別比去年同期下降3.09 和5.88 個(gè)百分點(diǎn)，但均好于中期水平。

　　西海地軌纜車7 月開通，運(yùn)營(yíng)效果良好。西海觀光纜車于2013 年7 月9 日投入試運(yùn)營(yíng)，物價(jià)部門核定票價(jià)100 元/人，實(shí)際執(zhí)行價(jià)80 元/人。試運(yùn)營(yíng)的第一個(gè)月內(nèi)共接待游客3.37 萬(wàn)人次， 占進(jìn)山人數(shù)的10.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260 余萬(wàn)元，日均接待人次1123 人，宣傳營(yíng)銷效果良好。預(yù)計(jì)走出培育期后，地軌纜車每年產(chǎn)生3000 左右的收入，增厚公司業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的EPS 分別為0.42、0.51 和0.63 元，PE(2014E)為21.24 倍。與2013 年中期相比，公司前三季度受地產(chǎn)結(jié)算影響收入加速下滑，預(yù)計(jì)四季度地產(chǎn)增加結(jié)算和皇冠假日減虧將導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)下滑幅度進(jìn)一步縮窄，14 年公司基本面改善是大概率事件，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　峨眉山A(行情，問診):增發(fā)順利實(shí)施，期待14年業(yè)績(jī)反彈

　　峨眉山A 000888 社會(huì)服務(wù)業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機(jī)構(gòu)：德邦證券 分析師：李項(xiàng)峰 撰寫日期：2013-12-19

　　事件:

　　公司發(fā)布公告，非公開增發(fā)順利實(shí)施，本次發(fā)行股份總數(shù)為2826.86萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格16.98元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金4.67億元，擬用于以下3個(gè)項(xiàng)目:峨眉山旅游文化中心建設(shè)；峨眉山雪芽茶葉生產(chǎn)綜合投資項(xiàng)目；成都峨眉山國(guó)際大酒店改建項(xiàng)目

　　點(diǎn)評(píng):

　　2014年業(yè)績(jī)具備反彈空間。我們對(duì)于公司基本分析及預(yù)判:1、2013年公司業(yè)績(jī)下滑明顯，其中Q1和Q2分別同比下降29%和46%，Q3略有回升，為+7%，但收入同比依然下降18%。影響業(yè)績(jī)下降的主要因素是客流量的下降，受地震、洪水及禽流感等事件影響，公司全年客流預(yù)計(jì)為230萬(wàn)人次，較去年下滑17%。2、預(yù)計(jì)2014-2015年業(yè)績(jī)有望獲得改善，存在如下催化劑:一是客流的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2014年客流能達(dá)300萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)30%；二是索道的提價(jià)，公司管理層明確提出明年有機(jī)會(huì)提升索道價(jià)格(2013年2月21日，公司接峨眉山-樂山大佛風(fēng)景名勝區(qū)管理委員會(huì)通知，峨眉山風(fēng)景區(qū)門票價(jià)格自2013年3月16日起調(diào)整，旺季由150元/人次調(diào)整為185元/人次，淡季由90元/人次調(diào)整為110元/人次。)；三是高鐵開通，成綿樂城際鐵路預(yù)計(jì)在2014年底通車，使得成都雙流機(jī)場(chǎng)至峨眉山只需40分鐘行程。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具備向上的空間，但不確定性依然存在，比如索道提價(jià)就面臨著一定的困難。

　　募投項(xiàng)目分析。本次定增與2012年9月份的預(yù)案相比，募集資金規(guī)模有所減少(從6億元減至4.8億元)，但募投項(xiàng)目沒有實(shí)質(zhì)性變化，我們認(rèn)為這一調(diào)整與公司今年的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。公司本次募投項(xiàng)目包括旅游文化演藝、峨眉雪芽及峨眉山國(guó)際大酒店改建等三個(gè)項(xiàng)目，我們相對(duì)看好峨眉雪芽和文化演藝項(xiàng)目。公司峨眉雪芽在國(guó)內(nèi)已經(jīng)具有一定品牌知名度，2013年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)終端銷售額1個(gè)億，公司目標(biāo)是3年內(nèi)突破3億元，5年實(shí)現(xiàn)5億元，10年實(shí)現(xiàn)10億元銷售，管理層預(yù)計(jì)茶葉業(yè)務(wù)在2年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)2800萬(wàn)凈利潤(rùn)。公司建立“天下峨眉”旅游演藝中心，進(jìn)軍文化演藝業(yè)務(wù)，有望填補(bǔ)公司在“吃住行游購(gòu)?qiáng)省敝小皧省钡亩贪?，增加新的盈利點(diǎn)，但由于缺乏經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和人才積累，該項(xiàng)目要達(dá)到公司預(yù)期的結(jié)果也并非易事。

　　風(fēng)險(xiǎn)及制約因素:1、峨眉山地處地震多發(fā)帶(2008年和2013年)；2、股權(quán)激勵(lì)多年未能實(shí)施；3、目前收入結(jié)構(gòu)依然單一，未來(lái)將注重產(chǎn)業(yè)鏈延伸，但同時(shí)也會(huì)相應(yīng)地增加資本開支壓力。

　　盈利預(yù)測(cè):

　　預(yù)計(jì)2013-14年公司EPS分別為0.63元和0.90元。給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　麗江旅游調(diào)研:定增方案獲批，募投項(xiàng)目助力休閑游轉(zhuǎn)型

　　麗江旅游 002033 社會(huì)服務(wù)業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券(行情，問診) 分析師：薛蓓蓓，程遠(yuǎn) 撰寫日期：2014-01-16

　　投資要點(diǎn):

　　我們與上市公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了調(diào)研交流，要點(diǎn)如下:

　　酒店業(yè)務(wù)方面，新開業(yè)的英迪格酒店(和府二期)入住率達(dá)到預(yù)期，和府一期經(jīng)營(yíng)情況平穩(wěn)。2013年9月27日麗江和府二期項(xiàng)目開始營(yíng)業(yè)，由于引進(jìn)了洲際酒店集團(tuán)旗下的“英迪格”品牌，該酒店被命名為“麗江古城英迪格酒店”，共有70個(gè)房間，目前尚未全部交付，約60多間可以入住。目前屬于試營(yíng)業(yè)階段，運(yùn)營(yíng)情況良好，符合我們的預(yù)期，目前酒店平均房?jī)r(jià)已達(dá)1000元以上，明年1月1日將會(huì)正式營(yíng)業(yè)，屆時(shí)房?jī)r(jià)可能有所提升。此外，據(jù)我們與公司溝通，公司另一家五星級(jí)酒店和府一期的經(jīng)營(yíng)情況并未受到大環(huán)境低迷拖累，三季度的經(jīng)營(yíng)情況同比仍維持在較穩(wěn)定的水平上，入住率約60%以上，平均房?jī)r(jià)在1000元以上。

　　新旅游法頒布之后，云杉坪索道業(yè)務(wù)受到一定沖擊，但11月之后有所起色。新旅游法頒布初期，團(tuán)客數(shù)量出現(xiàn)明顯下降，相較于散客占比較多的大索道和耗牛坪索道，云杉坪索道的游客量受到的沖擊相對(duì)較大。但11月之后，新旅游法的影響開始減淡，索道接待量環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　印象麗江已成為麗江當(dāng)?shù)芈糜蔚闹放?，目前上座率保持較為穩(wěn)定的水平，受新旅游法的影響不明顯。印象麗江雖然團(tuán)客占比約95%，但由于知名度極高，已成為麗江當(dāng)?shù)芈糜蔚谋剡x項(xiàng)目，新旅游法的頒布對(duì)其上座率影響不大。

　　現(xiàn)階段定增項(xiàng)目已經(jīng)獲批，其擬投建的香巴拉月光城酒店預(yù)計(jì)1年培育期，雪山游客綜合服務(wù)中心9月20日已開始營(yíng)業(yè)，投建之后公司將完成休閑游向觀光游的華麗轉(zhuǎn)型。公司此次通過定增擬投資香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目，將建設(shè)以藏文化為主的五星級(jí)酒店及藏文化風(fēng)情體驗(yàn)區(qū)，其中五星級(jí)酒店房間約300間，2016年有望開始營(yíng)業(yè)。項(xiàng)目全部建成之后將形成一個(gè)集“吃、喝、玩、購(gòu)”于一體的大型商業(yè)旅游步行街，延長(zhǎng)游客在景區(qū)的停留時(shí)間，完成觀光游向休閑度假游的轉(zhuǎn)型升級(jí)。此外，另一定增項(xiàng)目雪山游客綜合服務(wù)中心，已于9月20日開始運(yùn)營(yíng)，目前擁有3500個(gè)座位，最低消費(fèi)38元/位。

　　商鋪?zhàn)赓U方面，古鎮(zhèn)商業(yè)街有望在年底開業(yè)，目前招商情況良好。據(jù)我們與公司溝通得知，古城南入口的商業(yè)街預(yù)計(jì)在明年一季度開業(yè)，目前招商簽約率60%左右，入駐品牌包括麥當(dāng)勞、星巴克、哈根達(dá)斯等國(guó)際知名品牌。目前商業(yè)街擁有49棟商鋪，共計(jì)14609平方米。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。據(jù)我們與企業(yè)溝通，獨(dú)宗克古城大火事件對(duì)于擬募投的月光城項(xiàng)目并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，現(xiàn)階段政府的修繕工作已陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)后期項(xiàng)目仍將順利推進(jìn)。根據(jù)最新交流情況，我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS 為0.73、0.81和0.88元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、15和14倍，處于歷史較低的水平，建議投資者可以長(zhǎng)期關(guān)注公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)展，擇時(shí)配置，暫維持“增持”評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然因素和社會(huì)因素的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)。