養(yǎng)豬賺錢也燒錢！牧原股份擬發(fā)債30億 上市以來負債翻14倍

　　牧原股份又要發(fā)債了。

　　6月7日晚間，牧原股份發(fā)布公告稱，本次發(fā)行短期公司債券規(guī)模不超過人民幣30億元，可在獲得相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)批準后，以一次或分期形式在中國境內(nèi)公開發(fā)行。

　　中新經(jīng)緯客戶端注意到，今年以來，牧原股份已經(jīng)發(fā)行了7筆債券，合計為34億元。其債務(wù)規(guī)模在近年來也不斷上升，據(jù)統(tǒng)計，上市以來，牧原股份的總負債規(guī)模已經(jīng)翻了近14倍。

　　債務(wù)規(guī)模連年上升 短債為主

　　牧原食品股份有限公司是牧原實業(yè)集團有限公司(以下簡稱“牧原集團”)旗下子公司。牧原集團始建于1992年，總部位于河南省南陽市，主營業(yè)務(wù)生豬養(yǎng)殖，兼有飼料加工、生豬育種、生豬屠宰等業(yè)務(wù)協(xié)同主業(yè)發(fā)展。

　　2014年，牧原股份在深交所上市。截至2020年3月末，牧原集團持有公司15.24%的股權(quán)，合計持有公司51.87%的股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)，為公司的控股股東；牧原股份董事長秦英林和錢瑛夫婦合計持有公司56.53%的股權(quán)，其中直接持有公司41.29%的股權(quán)，通過牧原集團間接持有公司15.24%的股權(quán)，為公司實際控制人。

　　上市以后，牧原股份便開啟了高速擴張之路。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年，牧原股份的總負債為21.71億元，到今年一季度，這一數(shù)字已經(jīng)膨脹至300.56億元，總負債規(guī)模翻了近14倍。同期，其總資產(chǎn)規(guī)模從41.19億元上升至709.73億元，翻了17倍。

　　進入2020年，牧原股份發(fā)債節(jié)奏明顯加快。在不到半年時間內(nèi)，牧原股份已經(jīng)在債券市場發(fā)行了7筆債券，合計為34億元，其中有四筆為超短期融資券，期限不超過270天。

　　事實上，縱觀牧原股份近年來的債券融資，也以超短期融資券居多。2020年一季報顯示，在300.56億元的總負債中，流動負債高達252.67億元，流動負債率達84.07%，高于行業(yè)可比公司新希望和溫氏股份等。這也就意味著短期內(nèi)公司需要償還的債務(wù)較多，企業(yè)面臨的經(jīng)營風險和資金壓力也較大。

　　截至一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與帶息債務(wù)比例為0.28，說明公司自身的“造血能力”還不足以償還其背負的有息債務(wù)，未來仍面臨較大的融資缺口。

　　有債券市場從業(yè)人士向中新經(jīng)緯客戶端分析稱，從其債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，說明投資者不看好公司長期發(fā)展，只愿意投短期的，因此公司只能靠連續(xù)發(fā)超短期融資券這種“滾動操作”來維持流動性。

　　中誠信國際的評級報告也指出，隨著牧原股份產(chǎn)能擴張計劃的推進，公司債務(wù)規(guī)模不斷上升，且以短期債務(wù)為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。此外，上述評級報告還指出，公司與控股股東保持較高關(guān)聯(lián)程度，其信用惡化對股東信譽影響很大，因此控股股東對公司支持意愿極強。但由于控股股東對當?shù)卣徒鹑跈C構(gòu)等資源協(xié)調(diào)能力有限，且其所持公司股份質(zhì)押比例較高，對公司支持能力較弱。

　　“豬周期”下業(yè)績波動如過山車

　　“站在風口上，豬都能飛起來?！边@句話用在豬周期下的養(yǎng)殖企業(yè)再貼切不過。

　　受豬周期和非洲豬瘟疫情等影響，2019年以來生豬價格顯著回升，生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績迎來了大爆發(fā)，“二師兄”概念股在二級市場一飛沖天。Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份的股價自2019年年初至今漲幅超過300%，公司的市值也一度在3月下旬達到2694億元，登上中小板市值一哥的寶座。

　　在順周期下債務(wù)擴張帶來的壓力是被掩蓋的，但一旦周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)呢？

　　從牧原股份歷年財報來看，業(yè)績受豬周期影響頗深。上市以來，牧原股份的營收穩(wěn)步增長，但凈利潤卻隨著豬周期呈現(xiàn)大幅波動狀態(tài)。凈利潤高的年份高達61.14億元，低的年份卻只有0.8億元。2017-2019年，牧原股份的凈利潤分別為23.66億元、5.28億元和63.36億元。中誠信國際報告也指出，公司所處生豬養(yǎng)殖行業(yè)價格周期性波動特征明顯，對盈利能力穩(wěn)定性造成一定的影響。

　　多家機構(gòu)報告指出，本輪豬周期或?qū)⒃诮衲晗掳腴_啟持續(xù)下降通道。牧原股份在5月27日接受機構(gòu)調(diào)研時也指出，未來豬價大趨勢還是逐步向下的，5月份的下跌更多的是短期波動影響。短期的豬價波動并不會對公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略造成較大影響。但如果未來豬價發(fā)生劇烈波動，對現(xiàn)金流造成較大影響，公司會迅速調(diào)整建設(shè)速度。

　　如何破解豬周期的怪圈？從牧原股份的公告來看，答案或許是規(guī)?；?。

　　6月7日晚間，牧原股份公告以自有資金出資設(shè)立在北京房山等地設(shè)立14家子公司；子公司牧原肉食以自有資金出資設(shè)立開魯肉食、上蔡肉食、潁上肉食。上述17家公司擬定注冊資本金共5.8億元。公司還擬對49家子公司進行增資，增資金額合計約52.08億元。而此前牧原股份還聯(lián)手華能信托投資210億元，擴大生豬養(yǎng)豬規(guī)模。

　　不過，瞄準養(yǎng)豬規(guī)模化這樁生意的不止牧原股份。新希望集團、溫氏集團等大型農(nóng)牧企業(yè)也紛紛擴大養(yǎng)豬規(guī)模，此外更有地產(chǎn)企業(yè)跨界殺入。在這一背景下，牧原股份破解豬周期怪圈又有多少勝算呢？