華聯(lián)瓷業(yè)二度IPO毛利率走低 實(shí)控人旗下新華聯(lián)控股遭遇債務(wù)危機(jī)

　　對(duì)比兩次發(fā)布的招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，華聯(lián)瓷業(yè)毛利率變化明顯。

　　提到瓷器，人們最先想到的大概率是景德鎮(zhèn)。但實(shí)際上，包括景德鎮(zhèn)在內(nèi)，中國(guó)共有四大瓷都。近日再度提交首發(fā)上市招股書(shū)的湖南華聯(lián)瓷業(yè)股份有限公司(下稱(chēng)華聯(lián)瓷業(yè))即來(lái)自四大瓷都之一的湖南株洲醴陵市。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，華聯(lián)瓷業(yè)曾于2017年10月遞交過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，并于2017年12月1日被證監(jiān)會(huì)抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。抽查后，華聯(lián)瓷業(yè)收到來(lái)自監(jiān)管部門(mén)的反饋意見(jiàn)，但該公司并沒(méi)有遞交更新的招股書(shū)，2018年12月4日，證監(jiān)會(huì)宣布終止華聯(lián)瓷業(yè)IPO審核。

　　2020年3月初，華聯(lián)瓷業(yè)又一次遞交招股書(shū)。值得注意的是，據(jù)證監(jiān)會(huì)3月13日消息，這一次，華聯(lián)瓷業(yè)又被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　本次發(fā)行前，自然人許君奇和傅軍分別持有華聯(lián)瓷業(yè)45.00%的股權(quán)，共同為該公司的共同實(shí)際控制人。此次IPO，華聯(lián)瓷業(yè)擬募集資金由上一次的3.9億元大幅提升至6.5億元。同時(shí)，相比前一次募投方案，8000萬(wàn)元償還銀行貸款的項(xiàng)目取消，新增9000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

　　對(duì)比兩次發(fā)布的招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，華聯(lián)瓷業(yè)毛利率變化顯著。同時(shí)，有兩家關(guān)聯(lián)公司值得關(guān)注。

　　毛利率回歸合理區(qū)間

　　華聯(lián)瓷業(yè)主要從事陶瓷制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品以色釉陶瓷、釉下五彩瓷等日用陶瓷為主，2017年—2019年(下稱(chēng)報(bào)告期)色釉陶瓷收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.76%、86.73%、89.83%，為該公司主要收入來(lái)源。

　　報(bào)告期內(nèi)，華聯(lián)瓷業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為7.28億元，8.45億元、9.50億元。2017—2019年?duì)I收增速分別為23.47%、16.07%、12.43%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2017年該公司營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，但近兩年業(yè)務(wù)增速有所下滑。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年華聯(lián)瓷業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯，主要是由于色釉陶瓷銷(xiāo)售收入顯著增長(zhǎng)。資料顯示，出口是該公司重要的銷(xiāo)售渠道，報(bào)告期內(nèi)，其產(chǎn)品出口收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在六成上下。而2017年全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)，歐美地區(qū)的客戶(hù)需求有所增加導(dǎo)致其營(yíng)收增長(zhǎng)較高。近兩年，伴隨貿(mào)易環(huán)境變化、反傾銷(xiāo)調(diào)查等風(fēng)險(xiǎn)，該公司營(yíng)收增速逐步走低。

　　報(bào)告期內(nèi)，華聯(lián)瓷業(yè)綜合毛利率分別為30.48%、30.52%、31.16%，相對(duì)穩(wěn)定，但對(duì)比上一個(gè)報(bào)告期《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2014—2016年，該公司綜合毛利率分別為32.27%、34.24%、37.39%。也就是說(shuō)其綜合毛利率于2017年經(jīng)歷了重挫，下降了近7個(gè)百分點(diǎn)，最近兩年也沒(méi)能重回此前水平。

　　招股書(shū)顯示，華聯(lián)瓷業(yè)綜合毛利率下降主要是由于色釉陶瓷毛利率下降明顯。2014—2016年，色釉陶瓷毛利率分別為33.71%、35.73%、39.63%，2017—2019年，該數(shù)值分別為30.21%、29.60%、30.21%。對(duì)于2017年色釉陶瓷毛利率下降且近幾年不見(jiàn)起色的原因，華聯(lián)瓷業(yè)并沒(méi)有說(shuō)明。

　　值得注意的是，上一次IPO的反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)了該公司毛利率顯著高于同行業(yè)可以上市公司的原因，本次招股書(shū)中，其毛利率就回歸到同行平均水準(zhǔn)。

　　2014-2017年上半年華聯(lián)瓷業(yè)與同行業(yè)可比上市公司毛利率狀況

資料來(lái)源：華聯(lián)瓷業(yè)招股書(shū)(2017年)

　　2017-2019年華聯(lián)瓷業(yè)與同行業(yè)可比上市公司毛利率狀況

資料來(lái)源：華聯(lián)瓷業(yè)招股書(shū)(2020年)

　　將兩份招股書(shū)對(duì)比《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，色釉陶瓷的主要原料泥料和釉料最近幾年價(jià)格上漲明顯，2014—2016年泥料價(jià)格分別為472.61元/噸、491.36元/噸、473.18元/噸，2017—2019年價(jià)格分別為501.18元/噸、501.27元/噸、545.63元/噸。2014—2016年釉料價(jià)格分別為19.86元/公斤、16.51元/公斤、16.13元/公斤，2017—2019年，價(jià)格分別為17.80元/公斤、20.66元/公斤、20.51元/公斤，上升勢(shì)頭均較為明顯。此外，2017—2018年，紙箱類(lèi)包裝物價(jià)格上升也可能是該公司毛利下降的原因之一。

　　同時(shí)，2019年該公司歸母凈利潤(rùn)增速僅為2.17%。而2016—2018年歸母凈利潤(rùn)增速分別約為34%、54%和78.6%，可以看到業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄@著。

　　查閱招股書(shū)《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2019年華聯(lián)瓷業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速下滑主要是由于2018年該公司獲得的政府補(bǔ)助突增。2017年、2018年和2019年該公司補(bǔ)助收益分別為516.77萬(wàn)元、2896.45萬(wàn)元和946.41萬(wàn)元。扣除補(bǔ)助在內(nèi)的非經(jīng)常性損益后，該公司歸母凈利潤(rùn)分別為6165.98萬(wàn)元、8018.24萬(wàn)元、1.02億元。

　　實(shí)控人旗下公司遭遇債務(wù)危機(jī)

　　相對(duì)于兩年前的IPO，此次華聯(lián)瓷業(yè)上市進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)該公司實(shí)際控制人之一傅軍而言或許更為關(guān)鍵。因?yàn)?，他?shí)際控制的另一家公司新華聯(lián)控股有限公司(下稱(chēng)新華聯(lián)控股)債務(wù)危機(jī)正在不斷發(fā)酵中。

　　作為新華聯(lián)控股的實(shí)際控制人，傅軍手中握有新華聯(lián)(000620.SZ)、新思路文旅(00472.HK)等在內(nèi)的多家上市公司。近年來(lái)，新華聯(lián)系多次舉牌上市公司和商業(yè)銀行，還向文旅方向轉(zhuǎn)型，并進(jìn)行多元化投資。如此動(dòng)作也讓其資金鏈承壓越來(lái)越重。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，新華聯(lián)控股短期借款總額達(dá)到98.38億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債則高達(dá)148.64億元，而公司賬面上貨幣資金總額顯示為92.06億元(包含由于擔(dān)保等原因而受限的資金)。

　　在此基礎(chǔ)上，始于2019年年末的一場(chǎng)訴訟讓新華聯(lián)控股更加不堪重負(fù)。

　　2019年末，新華聯(lián)控股被湖南出版財(cái)務(wù)公司提起訴訟，稱(chēng)其旗下財(cái)務(wù)公司未按時(shí)償還同業(yè)拆借3億元本息。因上述訴訟事項(xiàng)，一個(gè)多月后，民生信托又申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行新華聯(lián)控股握有的多家上市公司股權(quán)。

　　考驗(yàn)接踵而至。3月7日，新華聯(lián)控股發(fā)行的“15新華聯(lián)控MTN001”10億元債券，因不能按期足額兌付本息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。而此次債券違約還觸發(fā)“19新華聯(lián)控SCP002”“19新華聯(lián)控SCP003”交叉違約。兩只債券應(yīng)于4月21日和5月5日到期，目前來(lái)看其本息償付就需要約14億元。

　　壓力之下，新華聯(lián)控股也在積極自救，一方面轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)，另外一方面大量質(zhì)押股權(quán)獲取資金。2020年初，上市公司新華聯(lián)也開(kāi)始了新一輪融資借貸。

　　在這一比照下，反觀華聯(lián)瓷業(yè)，報(bào)告期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債率下降顯著。

　　2014—2016年，華聯(lián)瓷業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.37%、57.93%、50.18%，而2017—2019年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.96%、31.86%、23.36%，大幅下降近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這主要是由于該公司在2017年償還了3500萬(wàn)元長(zhǎng)期借款和3800萬(wàn)元長(zhǎng)期應(yīng)付款，2018年償還了中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金貸款4700.00萬(wàn)元，及2019年歸還了8000萬(wàn)元短期借款所致。

　　兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，還有兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)值得關(guān)注。

　　2014年6月23日，華聯(lián)瓷業(yè)和梁飛橋出資設(shè)立傳奇陶瓷，華聯(lián)瓷業(yè)占注冊(cè)資本的比例為49%，梁飛橋占注冊(cè)資本的比例為51%。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，梁飛橋曾經(jīng)是華聯(lián)瓷業(yè)監(jiān)事。

　　2014—2017年，華聯(lián)瓷業(yè)對(duì)傳奇陶瓷既銷(xiāo)售原料，同時(shí)又采購(gòu)商品。對(duì)此，在上一次IPO的反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)這種既銷(xiāo)售又采購(gòu)商品的原因及合理性提出問(wèn)詢(xún)。

　　不過(guò)2016年12月21日，華聯(lián)瓷業(yè)即將持有傳奇陶瓷49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁飛橋，這個(gè)日期恰好不在本次IPO報(bào)告期內(nèi)。

　　另外一家值得關(guān)注的公司是億嘉致遠(yuǎn)。2013年華聯(lián)瓷業(yè)與億嘉致遠(yuǎn)合資成立華聯(lián)億嘉。2014、2015年，華聯(lián)億嘉未實(shí)際從事電商業(yè)務(wù)，僅采用向億嘉致遠(yuǎn)提供資金支持的方式，涉入日用陶瓷電商業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

　　2014—2016年，華聯(lián)瓷業(yè)向億嘉致遠(yuǎn)分別銷(xiāo)售日用陶瓷515.88萬(wàn)元、481.66萬(wàn)元、737.79萬(wàn)元。

　　2016年12月，億嘉致遠(yuǎn)以經(jīng)評(píng)估的存貨和債權(quán)抵償其積欠華聯(lián)億嘉的債務(wù)，其中存貨評(píng)估價(jià)值3854.39萬(wàn)元(含稅)。上次IPO反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)亦對(duì)華聯(lián)瓷業(yè)向億嘉致遠(yuǎn)銷(xiāo)售的產(chǎn)品的最終銷(xiāo)售核查情況，以及億嘉致遠(yuǎn)提前囤積3854.39萬(wàn)元存貨是否有訂單支持進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)。

　　本次招股書(shū)中，華聯(lián)瓷業(yè)并沒(méi)有針對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行明確回復(fù)。