民豐特紙10年轉(zhuǎn)型未果連續(xù)7年微利 賬面資金不足億元擬借賣房應(yīng)對危機(jī)

　　聞名資本市場的新湖系敗退后，浙江嘉興國資實(shí)際控制的民豐特紙(600235.SH)目前仍未走出經(jīng)營危機(jī)，日前其擬出售房產(chǎn)進(jìn)行應(yīng)對。

　　民豐特紙曾是中國最早生產(chǎn)卷煙紙的龍頭企業(yè)。2000年，民豐特紙登陸上海證券交易所。曾經(jīng)，其卷煙紙、描圖紙、電容器紙的市占率牢牢占據(jù)市場老大位置。然而，上市之后，民豐特紙的表現(xiàn)有些糟糕。2003年，雖然公司營業(yè)收入和凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)均在增長，但其凈利潤增速較為緩慢。緊隨其后的是2004年至2006年三年下降，凈利潤降至800萬元以下。

　　就在2006年，民豐特紙控股股東民豐集團(tuán)增資擴(kuò)股，被市場稱之為與黃偉關(guān)系密切、新湖系馬甲的成就控股、新源控股同時入股，并在增持后合計持股超過53.76%，遠(yuǎn)超嘉興國資委的40%。

　　市場人士稱，實(shí)際控制民豐集團(tuán)的新湖系間接控制著民豐特紙，并試圖推動民豐特紙向地產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型，實(shí)施卷煙紙與地產(chǎn)雙輪驅(qū)動。然而，民營與國企在圍繞控制權(quán)的博弈中，以2015年新湖系敗退告終，民豐特紙的10年地產(chǎn)轉(zhuǎn)型計劃宣告流產(chǎn)。

　　民豐特紙也未能走上蓬勃發(fā)展道路。2006年之后，其凈利潤一度達(dá)到1.07億元，但過億凈利潤只是曇花一現(xiàn)，緊跟著的是長達(dá)7年微利、一年巨虧。

　　如今，民豐特紙面臨嚴(yán)重的流動性危機(jī)。截至今年一季度末，賬上資金只有0.84億元，而一年內(nèi)需要償還的債務(wù)超過6億元。

　　昨日，盡管民豐特紙并未披露出售36套房產(chǎn)原因，但回籠資金補(bǔ)血將不可避免。

　　游走于保殼邊緣15年

　　穩(wěn)坐卷煙紙龍頭之位，民豐特紙也高興不起來。因為，其盈利能力極低。

　　公開資料顯示，民豐特紙的前身是禾豐造紙廠，成立于1923年，由社會活動家、著名愛國人士褚慧僧先生以36萬大洋買下嘉興甪里街一帶的3000平方米地皮并募資建立。嘉興用里街70號，如今正是民豐特紙的注冊地和辦公地。

　　有著輝煌歷史的民豐特紙，曾經(jīng)占領(lǐng)著市場制高點(diǎn)。直到目前，公司主營產(chǎn)品主要為卷煙紙、描圖紙、電容器紙、工業(yè)配套紙。數(shù)據(jù)顯示，早在10年前，公司的卷煙紙、描圖紙、電容器紙的市占率分別達(dá)到20%、85%、90%，均為市場龍頭霸主。

　　然而，民豐特紙的經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈α辽?000年至2003年，其營業(yè)收入分別為3.14億元、3.16億元、3.88億元、4.72億元，對應(yīng)的凈利潤為0.44億元、0.45億元、0.47億元、0.58億元，增速均較為緩慢。

　　2004年至2006年，雖然民豐特紙的營業(yè)收入從5.65億元增長至9.73億元，增長勢頭依舊，但凈利潤與之背向而行，連續(xù)三年下降。2004年，凈利潤為0.38億元，2006年只有777.45萬元。

　　2007至2012年，凈利潤呈現(xiàn)暴增、暴降交替狀態(tài)。其凈利潤分別為0.28億元、0.12億元、1.07億元、0.68億元、0.08億元、0.16億元，增幅259.69%、-54.50%、802.68%、-36.45%、-89.33%、112.88%。如此循環(huán)交替變動，公司似乎在力保盈利。

　　2013年至2018年，凈利潤數(shù)據(jù)依然沒有絲毫向好跡象。其凈利潤為0.17億元、0.04億元、-1.55億元、0.13億元、0.19億元、0.10億元。

　　整體上，上市19年來，除了初期4年，其余15年，民豐特紙似乎一直游走在保殼邊緣。其中，2011年至2018年，除了2015年虧損外，其余7個年度均屬于微利。

　　從毛利率、凈利率方面也足可印證盈利能力羸弱。上市以來，盡管民豐特紙產(chǎn)品綜合毛利率在30%左右，但其凈利率2003年之后長期低于10%，不少年度低于1%。

　　實(shí)際上，民豐特紙還多次出現(xiàn)營業(yè)收入和營業(yè)成本倒掛現(xiàn)象。2014年、2015年、2018年，其營業(yè)收入為13.73億元、14.11億元、15.18億元，而營業(yè)總成本為14.02億元、15.67億元、15.33億元，超過營業(yè)收入。

　　轉(zhuǎn)型地產(chǎn)10年未成功

　　深耕卷煙紙主業(yè)的民豐特紙也曾籌劃跨界轉(zhuǎn)型，遺憾的是一直未能如愿。而其背后是民營與國資針對控制權(quán)博弈的結(jié)果。

　　公開資料顯示，2006年，民豐特紙凈利潤下降至不足800萬元，那一年，其控股股東民豐集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。當(dāng)時，民豐集團(tuán)增資擴(kuò)股，引進(jìn)了成就控股、新源控股兩名外部投資者。增資完成后，成就控股、新源控股分別持有民豐集團(tuán)36%股權(quán)、12%股權(quán)，原本持有民豐集團(tuán)76.22%股權(quán)的嘉興國資委持股比被稀釋至40%。隨后，兩家外部股東繼續(xù)增持股份。至2008年底，成就控股持股比升至37.87%，新源控股為15.89%。

　　兩家民營企業(yè)股東均有多年房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗，且與新湖系掌門人黃偉有著千絲萬縷聯(lián)系。如后來擔(dān)任民豐集團(tuán)、民豐特紙董事長的孫勤勇，是成就控股董事長，其曾擔(dān)任過新湖系資本運(yùn)作平臺新湖中寶董事，并于 新湖集團(tuán)一起開發(fā)江蘇鎮(zhèn)江地產(chǎn)項目。

　　新源控股與新湖集團(tuán)合作更為緊密，新湖集團(tuán)收購中寶股份、哈高科資本運(yùn)作中，均有新源控股身影。2008年3月，民豐特紙與新湖中寶建立2億元額度的互為貸款擔(dān)保關(guān)系，民豐特紙未新湖中寶提供了接近2億元的擔(dān)保。

　　因此，成就控股、新源控股一度被市場視作新湖系的資本馬甲。

　　入主民豐集團(tuán)，新湖系實(shí)際上已經(jīng)控制了民豐集團(tuán)，并間接對民豐特紙進(jìn)行控股，試圖推動民豐特紙向地產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，與其自身地產(chǎn)業(yè)務(wù)形成互動協(xié)同。

　　然而，事與愿違的是，嘉興國資委多次抑制新湖系意圖。如2009年4月，民豐特紙董事會決定以自有資金8000萬元注冊設(shè)立民豐投資，但2010年1月10日的董事會，卻撤銷了這項議案。民豐特紙曾籌劃定增募資3億元投向降焦減害卷煙紙技改等項目，最終也被嘉興國資委。

　　根據(jù)當(dāng)時公開的消息稱，設(shè)計民豐投資進(jìn)行房地產(chǎn)投資、定增募資3億元等動作，可能會影響嘉興國資委對民豐特紙的控股權(quán)。

　　事實(shí)上，始于2006年的新湖系與嘉興國資委的控股權(quán)博弈，在2015年宣告終結(jié)。10年后，成就控股、新源控股將各自所持民豐集團(tuán)全部故群啊轉(zhuǎn)讓給嘉興國資委。

　　2018年年報顯示，民豐特紙的主營業(yè)務(wù)中，造紙業(yè)的營業(yè)收入占比達(dá)到94.85%。這也宣告地產(chǎn)轉(zhuǎn)型失敗。

　　6億短貸壓頂流動性不足

　　轉(zhuǎn)型不成、經(jīng)營業(yè)績欠佳，民豐特紙目前面臨較大的流動性風(fēng)險。

　　財報顯示，截至2018年底，民豐特紙的貨幣資金為0.96億元，而其短期借款為6.77億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債0.17億元、長期借款0.08億元，合計為7.02億元，其中一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為6.94億元。償債缺口之大可以想見。

　　截至2018年底，其應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)、存貨分別為4.03億元、3.35億元，合計為7.38億元。多年來，公司存貨維持在3億元左右水平，近幾年，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)變動幅度也較小。這也意味著，公司要想快速變現(xiàn)的可能性并不大。

　　2019年一季度末，公司貨幣資金減少至0.84億元，短期借款為6.08億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債仍為0.17億元。對比去年底短期債務(wù)數(shù)據(jù)，雖然一季度已經(jīng)償還了0.69億元，年內(nèi)需要償還的短期貸款預(yù)計仍然超過6億元。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2017年、2018年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為7255.35萬元、7867.44萬元，2019年一季度為3757.01萬元，同比分別增長-69.28%、8.44%、202.10%。2019年一季度，凈利潤為174.98萬元，同比大降73.59%。在這種情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流仍然大增202.10%。顯然，公司正在加速資金回籠，盡最大可能應(yīng)對財務(wù)危機(jī)。

　　根據(jù)公告，民豐特紙擬出售的36套房產(chǎn)，建于1999年，評估值為1784.6萬元。此項資產(chǎn)出售，不僅可以緩解公司財務(wù)壓力，還可增加公司收益1386.6萬元(未考慮交易稅費(fèi))，占公司最近一個會計年度(2018年度)經(jīng)審計歸屬于上市公司股東的凈利潤的138.33%?？芍^是一舉兩得。