木林森股權(quán)融資37億有息債務(wù)仍達87億 扣非凈利降六成

　　LED封裝龍頭企業(yè)木林森(002745.SZ)或許患上了大肆擴張后遺癥。

　　昨日，木林森發(fā)布今年上半年業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計盈利2.8億元至3.2億元，同比降幅超過三成。

　　木林森成立于1997年，一家集LED封裝與LED應(yīng)用產(chǎn)品為一體的綜合性光電企業(yè)。2015年，木林森登陸深交所，公司立志要為全球億萬用戶提供更健康、更優(yōu)質(zhì)的光。

　　上市之后，木林森步子邁得夠快。2017年，公司籌劃實施收購了全球照明三大廠之一的歐司朗旗下的朗德萬斯，交易價格高達40億元。

　　這筆收購，使得公司總資產(chǎn)、營業(yè)收入大幅增長，但其凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)并未與之同步增長。去年，其凈利潤為7.20億元，同比增長7.75%，而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)只有2.14億元，同比下降59.29%。今年一季度，其扣非凈利潤則為虧損0.53億元。

　　除了上述收購?fù)?，木林森還頻頻募資進行產(chǎn)業(yè)布局及補充流動資金。繼前期已實施股權(quán)融資37億元外，公司正在籌劃不超過26.60億元的可轉(zhuǎn)債融資。

　　然而，大舉向市場抽血后，木林森的資產(chǎn)負(fù)債率還是接連上升，且償債壓力極大。截至去年底，公司有息債務(wù)高達87億元。

　　昨日下午，木林森相關(guān)人士回應(yīng)長江商報記者稱，公司融資與自身業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配，至于大舉融資后公司還存在巨大的財務(wù)壓力，該人士稱“我也搞不清楚”。

　　40億收購標(biāo)的僅貢獻431億凈利

　　木林森的盈利能力在急劇下降。

　　木林森通過闖關(guān)IPO于2015年2月17日在中小板掛牌交易。追溯至2009年發(fā)現(xiàn)，上市之前，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，勢態(tài)較好。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年至2014年，木林森的營業(yè)收入分別為4.56億元、8.15億元、12.74億元、17.86億元、28.74億元、40.02億元，同比分別增長18.43%、78.52%、56.31%、40.20%、60.94%、39.25%，年均復(fù)合增值率超過40%。同期凈利潤為0.42億元、1.02億元、1.07億元、1.62億元、4.33億元、4.34億元，同比增幅分別為143.83%、144.14%、5.05%、50.85%、167.85%、0.25%。雖然有所波動，但整體增幅呈現(xiàn)超高速?？傮w而言，上市之前的5年，營業(yè)收入增長了7.78倍、凈利潤增長了9.33倍。

　　然而，2015年上市首年，木林森迎來了營業(yè)收入和凈利潤雙降局面。當(dāng)年，其營業(yè)收入為38.82億元，下降3%，凈利潤2.56億元，同比下降41.09%。

　　2016年開始，木林森不斷進行產(chǎn)業(yè)擴張。其中，最為知名的是高達40億元收購歐司朗旗下的朗德萬斯。

　　此筆收購交易的結(jié)果是，公司總資產(chǎn)大幅增長，營業(yè)收入也急速攀升。2016年、2017年，公司營業(yè)收入為55.20億元、81.69億元，同比增幅為42.22%、47.97%，而在去年，并表之后，其營業(yè)收入猛增至179.52億元，增幅高達119.76%。

　　不過，凈利潤與之完全不相匹配。2016年、2017年，公司凈利潤為4.73億元、6.69億元，增幅為85.27%、41.20%，而2018年，凈利潤為7.20億元，增幅僅為7.75%。

　　實際上，7.20億元的凈利潤并非公司主營業(yè)務(wù)真實盈利能力。去年，公司獲得政府補助8.14億元，而2016年、2017年政府補助為0.30億元、1.33億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，其去年凈利潤只有2.14億元，相較2017年的5.25億元下降59.29%，為2013年以來的最低水平。

　　年報顯示，耗資40億元收購(現(xiàn)金支付12.54億元)的標(biāo)的資產(chǎn)和諧明芯(義烏)光電科技有限公司營業(yè)收入為1.10億元，凈利潤只有430.83萬元。

　　當(dāng)然，根據(jù)公司披露，標(biāo)的2017年7—12月、2018年實現(xiàn)的經(jīng)營利潤為788.6萬歐元、2998.6萬歐元，分別比預(yù)測數(shù)多7.9萬歐元、19.4萬歐元。

　　今年一季度，木林森實現(xiàn)營業(yè)收入46.70億元，同比大增130.86%，凈利潤依舊與之背離，僅為1.70億元，同比微增2.81%，而扣非凈利潤則虧損0.53億元。公司預(yù)告，今年上半年，扣非凈利潤也只有0.6億元至0.80億元，同比下降33.89%-42.15%。

　　上市以來融資190億擴張

　　盈利能力越來越差，融資越來越多越大膽，木林森被市場指責(zé)圈錢發(fā)展模式備受詬病。

　　2015年，木林森IPO募資9.57億元，分別投入Lamp LED產(chǎn)品技改項目、SMD LED產(chǎn)品技改項目、LED應(yīng)用(顯示屏、室內(nèi)外照明燈和燈飾)產(chǎn)品技改項目、LED 品研發(fā)中心技改項目及補充流動資金，其中，補充流動資金為4.5億元，占募資凈額的51.35%。截至目前，這些募投項目全部實施完畢。

　　2016年6月，距離IPO募資僅過一年，木林森通過定增再次募資23.48億元。這次募投項目有三個，分別為小欖SMD LED封裝技改項目、吉安SMD LED 封裝一期建設(shè)、新余LED 照明配套組件項目(由原新余LED應(yīng)用照明一期建設(shè)項目2017年1月變更)。截至去年，僅剩下2.66億元資金未投入，投資進度為88.51%。

　　2018年8月，木林森在實施上述收購資產(chǎn)時配套募資3.96億元，計劃用于建設(shè)義烏LED照明應(yīng)用產(chǎn)品項目，截至目前尚未使用。理由是，原本計劃募資11.30億元，實際僅募資3.21億元(凈額)，資金缺口較大。

　　為了解決建設(shè)義烏LED照明應(yīng)用產(chǎn)品項目資金缺口，木林森又開始募資。這一次，是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，并將上述募投項目變更為義烏LED照明應(yīng)用產(chǎn)品自動化生產(chǎn)項目，多了“自動化”三個字。除原募投項目計劃生產(chǎn)的燈絲燈產(chǎn)品外，增加了LED燈泡、LED燈管、LED面板燈等照明產(chǎn)品。變更后項目投資總額由12.87億元變更為13.47億元。

　　此次可轉(zhuǎn)債項目為擬募資不超過26.60億元，除了上述募投項目外，還增加了小欖高性能LED封裝產(chǎn)品生產(chǎn)項目、小欖LED電源生產(chǎn)項目以及償還有息債務(wù)。

　　綜上所述，上市僅4年，木林森就向市場抽血63.70億元。而上市以來，其累計實現(xiàn)的扣非凈利潤只有13.77億元，向投資者派現(xiàn)6.24億元，不及股權(quán)融資額的十分之一。

　　實際上，為了大肆擴張，木林森融資金額遠(yuǎn)不止上述這些。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，木林森直接融資84.47億元，間接融資(長短期借款，以增量口徑計算)79.63億元，合計為164.10億元。加上正在籌劃實施的可轉(zhuǎn)換債，近4年來累計融資金額將達到190.70億元。

　　短期借款年增46億

　　木林森急于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，源于其面臨巨大的財務(wù)壓力。

　　盡管上市以來密集融資，但木林森仍然面臨流動性十分緊張局面。

　　截至去年底，木林森短期借款為53.64億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債13.92億元、長期借款15.81億元、應(yīng)付債券1.99億元、長期應(yīng)付款(主要是融資租賃款)1.42億元，合計為86.78億元。而在2017年底，其有息負(fù)債為38.17億元，一年之間大幅增加48.61億元，增幅為127.35%。這一增速，不僅超過營業(yè)收入增長速度，更是碾壓凈利潤增長速度。

　　上述新增債務(wù)中，短期借款增長最為突出，增加額為45.69億元，增幅為574.72%。

　　短期借款猛增5.75倍直接將木林森置入巨大的財務(wù)風(fēng)險之中。截至去年底，公司貨幣資金為65億元，其中，受限貨幣資金36.16億元、前次募資未使用余額6.01億元，扣除這些，公司實際可支配資金只有22.83億元。即便不考慮維持日常運營及部分項目尚需繼續(xù)投入，將這些資金全部拿去還債，仍存在60億元的缺口。

　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，2016年以來逐年上升，分別為61.39%、68.64%、69.98%，高于同行業(yè)上市公司平均水平，處于行業(yè)較高水平。木林森解釋稱，主要原因系公司本部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模增長較快，每年對廠房、設(shè)備等投資額較大等。

　　今年一季度，公司財務(wù)壓力并無明顯改善。

　　木林森亦坦承，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高、流動比率和速動比率較低，整體償債能力偏低。另外，由于外部債務(wù)融資活動增加，公司財務(wù)費用金額和占凈利潤比重持續(xù)增加，制約其盈利能力增加。同時，較高的財務(wù)杠桿增加了財務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，去年，木林森財務(wù)費用為4.83億元，較上年的2.26億元翻了一倍多，其財務(wù)費用占去年凈利潤的66.34%。

　　此外，木林森的應(yīng)收賬款及存貨也增長較快。截至去年底，二者分別為39.05億元、48.05億元，分別較上年增加23.03億元、31.95億元。二者大幅增加，也加劇了公司流動性風(fēng)險。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2017年及今年一季度，木林森的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為10.88億元、2.95億元、-1.04億元。

　　看來，或許，木林森高度依賴此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債化解財務(wù)風(fēng)險。