江特電機(jī)擴(kuò)張后遺癥：巨虧16.6億 股權(quán)融資13.4億后流動(dòng)性依舊承壓

　　定增融資13.4億元，江特電機(jī)(002176.SZ)備受質(zhì)疑的資金鏈問題依舊。

　　去年12月，江特電機(jī)成功實(shí)施定增，募資13.40億元。然而，到去年底，公司貨幣資金雖然有14.92億元，但有3.68億元資金受限，而一年內(nèi)需償還的債務(wù)達(dá)到28.84億元，資金缺口之大可以想見。

　　問題的嚴(yán)重性不僅僅在于此。去年，江特電機(jī)迎來了近16年來的首次虧損，且巨虧16.60億元，前14年賺取的累計(jì)利潤還不夠這一次虧損。這將使得原本就較為緊張的流動(dòng)性雪上加霜。

　　江特電機(jī)原本主營電機(jī)，但在去年，其傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入僅為公司主營業(yè)收入的五分之一，其他營業(yè)收入來自其近年來產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張貢獻(xiàn)。

　　2013年，鋰電行業(yè)風(fēng)起，江特電機(jī)定增募資9.74億元進(jìn)行布局。2015年，新能源汽車風(fēng)起，公司斥資29.12億元收購九龍汽車100%股權(quán)。當(dāng)年，公司還以6億元價(jià)格收購了杭州米格電機(jī)升級(jí)傳統(tǒng)主業(yè)。

　　然而，募投項(xiàng)目均未達(dá)預(yù)期，伴隨著并購業(yè)績承諾期屆滿，并購標(biāo)的業(yè)績大變臉，去年，一次性發(fā)生商譽(yù)減值14.08億元，這也是公司巨虧的罪魁禍?zhǔn)住?

　　長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，上市以來，隨著募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，其頻頻追熱點(diǎn)跨界、并購，其目的似乎只是為了融資，去年底，公司再次融資13.40億元。

　　再次融資之后，財(cái)務(wù)依舊承壓，江特電機(jī)將作何打算？

　　一次巨虧吞噬14年利潤

　　江特電機(jī)迎來了近15年來的首次虧損，這一次，虧光了多年積累的家底。

　　4月26日，江特電機(jī)披露的年報(bào)顯示，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.17億元，較上年的33.65億元下降10.36%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)極為難看，為虧損16.60億元，較2017年的2.81億元大降690.28%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損17.09億元，較上年的2.64億元大降746.40%。

　　分季度看，去年公司四個(gè)季度的營業(yè)收入分別為7.71億元、8.98億元、6.46億元、7.02億元，凈利潤分別為1.99億元、1.07億元、-755.80萬元、-19.58億元，同期扣非凈利潤為1.05億元、0.94億元、-1159.96萬元、-18.97億元。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，去年四季度旺季不旺，上半年盈利正常，三季度開始虧損，四季度巨虧。

　　江特電機(jī)系由江西宜春電機(jī)廠改制設(shè)立，1991年改為江特股份，2007年登陸深交所。上市前三年的2004年至2006年，其凈利潤為971萬元、2294萬元、2672萬元，小幅穩(wěn)步增長。上市之后，經(jīng)歷2008年、2009年連續(xù)兩年下降后，2010年反彈，整體而言，2010年至2015年，年度凈利潤基本上維持在4000萬元左右，其中2011年、2013年達(dá)到5600萬元。上述年度，扣非凈利潤與凈利潤相差不大，變動(dòng)趨勢(shì)相同。

　　長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2004年至2017年，其合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤也不過8.74億元，去年一次巨虧，不僅虧光了前14年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤，而且還使得未分配利潤為-9.49億元，如果以此前的盈利水平，未來15年還難以彌補(bǔ)完。

　　江特電機(jī)是一家老牌電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，曾專注于主業(yè)，一度行業(yè)領(lǐng)先，雖然其經(jīng)營業(yè)績沒有大的增長，但勝在總體較為穩(wěn)定。

　　但是，江特電機(jī)并不安于現(xiàn)狀，上市之后，搏一把的心態(tài)日益強(qiáng)烈。只是，大肆拼搏之后，去年經(jīng)營業(yè)績跌入谷底，苦果難吞。去年巨虧，就是大肆擴(kuò)張所致，其中有14.08億元商譽(yù)減值。

　　在今年1月31日，A股數(shù)十家公司披露資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值、業(yè)績大幅下修公告之時(shí)，江特電機(jī)也位列其中。其公告大幅下修預(yù)告業(yè)績稱，去年三季報(bào)時(shí)，公司曾預(yù)告全年凈利潤為3.38億元至4.78億元，但此時(shí)，公司下修至虧損15億元至16.40億元。原因是，受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整、外部融資環(huán)境趨緊、新能源汽車補(bǔ)貼資金延期發(fā)放、貨款回收緩慢等影響，九龍汽車經(jīng)營虧損，商譽(yù)減值10.98億元。同時(shí)，另一標(biāo)的也發(fā)生商譽(yù)減值3億元。

　　募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期并購觸雷

　　江特電機(jī)遭遇經(jīng)營慘敗，源于其資本布局頻頻告敗。

　　上市以來，江特電機(jī)資本動(dòng)作不斷。公司IPO之時(shí)，曾募資2.01億元。隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，其募投項(xiàng)目產(chǎn)品銷售受到?jīng)_擊，產(chǎn)能未得到充分發(fā)揮，項(xiàng)目效益遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

　　2011年7月，江特電機(jī)再次募資。此次，公司定增募資3.74億元，分別投向變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目(2.4億元)、富鋰錳基正極材料建設(shè)項(xiàng)目(8071.87萬元)、電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(3499.06萬元)。

　　跟IPO募投項(xiàng)目的結(jié)局一樣，項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期。江特電機(jī)解釋稱，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，電機(jī)行業(yè)受到?jīng)_擊，加之變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目尚未到達(dá)產(chǎn)年限，導(dǎo)致承諾效益未能實(shí)現(xiàn)。富鋰錳基正極材料作為公司新產(chǎn)品，客戶批量使用以前需要較長的產(chǎn)品試用過程，銷售收入未能達(dá)到承諾目標(biāo)。

　　兩次募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，江特電機(jī)仍不服氣。2013年，鋰電火熱，公司籌劃跨界進(jìn)入。次年7月，實(shí)施第三次定增，成功募資10億元。其募投項(xiàng)目為年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目、年處理10萬噸鋰云母制備高純度碳酸鋰及副產(chǎn)品綜合利用項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。按照預(yù)期，兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年均凈利潤合計(jì)接近2億元。

　　彼時(shí)，公司還稱，在宜春擁有6處探礦權(quán)及4處采礦權(quán)，礦區(qū)面積30多平方公里，其中，本次募集資金投資項(xiàng)目所需礦產(chǎn)資源由宜豐縣茜坑鋅多金屬礦保障，其氧化鋰勘探報(bào)告儲(chǔ)量達(dá)51.22萬噸。該礦的采礦權(quán)證正在辦理中，能夠滿足項(xiàng)目實(shí)施要求。

　　然而，這次募投項(xiàng)目的效益又爽約了。2018年年報(bào)顯示，年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目因陶瓷行業(yè)需求受環(huán)保政策趨嚴(yán)、房地產(chǎn)建設(shè)需求下降等因素影響下降明顯，導(dǎo)致長石粉銷售低迷、銷售價(jià)格大幅下滑，對(duì)鋰瓷石項(xiàng)目的效益造成重大影響，公司對(duì)該項(xiàng)目產(chǎn)能調(diào)整為年采選60萬噸，截至去年底，時(shí)過4年多投資進(jìn)度為86.35%，其解釋稱辦理采礦權(quán)證流程較長、礦山征山征地耗時(shí)較長，加上建設(shè)期雨水較多。另一項(xiàng)目雖然建設(shè)如期完工，但因募投資金實(shí)際形成年產(chǎn)能3000噸碳酸鋰，未達(dá)到預(yù)定年產(chǎn)8000噸碳酸鋰的產(chǎn)能，也未達(dá)到預(yù)期效益。

　　2016年，江特電機(jī)實(shí)施第四次募資，金額為13.92億元，募投項(xiàng)目為碳酸鋰項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、鋰云母年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰及副產(chǎn)銣銫綜合利用項(xiàng)目、九龍汽車智能制造技改項(xiàng)目。截至去年底，碳酸鋰項(xiàng)目投資進(jìn)度為72.30%， 鋰云母年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰項(xiàng)目投資進(jìn)度為43.52%，另一個(gè)項(xiàng)目已暫停實(shí)施。

　　募投項(xiàng)目均未達(dá)預(yù)期，2015年，新能源汽車大熱，江特電機(jī)又一頭扎了進(jìn)去。當(dāng)年，公司作價(jià)29.12高溢價(jià)收購了九龍汽車，形成商譽(yù)10.98億元。當(dāng)年，公司還收購了米格電機(jī)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成商譽(yù)4.58億元。2015年超額完成業(yè)績承諾后，2016年、2017年，九龍汽車業(yè)績承諾完成率為73.63%、76.31%，去年虧損1.22億元。米格電機(jī)倒是均兌現(xiàn)了業(yè)績承諾，但在去年，凈利潤只有3608.40萬元，僅為上年的43.16%。

　　承諾期滿業(yè)績大變臉，商譽(yù)減值14.08億元，疊加募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致江特電機(jī)去年巨虧。

　　31億債務(wù)壓頂財(cái)務(wù)費(fèi)用年增億元

　　四次募資未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益、并購觸雷，經(jīng)營沉入谷底的江特電機(jī)面臨超30億元債務(wù)壓頂風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管并購標(biāo)的九龍汽車及鋰電布局未達(dá)預(yù)期，江特電機(jī)還是毫不猶豫地進(jìn)行投資。去年底，公司成功實(shí)施定增募資13.40億元，分別以8.40億元、4.68億元對(duì)宜春銀鋰新能源、九龍汽車實(shí)施增資。

　　只不過，慷慨對(duì)外投資的江特電機(jī)自身面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。截至去年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.29%，較2017年底的54.23%上升了8.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　從負(fù)債端看，流動(dòng)負(fù)債56.04億元，占總負(fù)債的90.94%。流動(dòng)負(fù)債中，短期借款25.16億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.68億元，合計(jì)為28.84億元，加上長期借款，有息債務(wù)達(dá)31.66億元，較2017年的21.81億元增加9.85億元，其中，短期債務(wù)增加12.07億元，增幅高達(dá)71.97%。去年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.79億元，較上年增加1.08億元。

　　短期債務(wù)大幅增長，導(dǎo)致公司償債壓力陡增。截至去年底，公司貨幣資金為14.92億元，其中有3.68億元受限，而且，14.92億元資金中還包括去年底定增而來的募投資金。不考慮募投資金，公司可動(dòng)用的資金大約為10億元，這相較于28.84億元短期債務(wù)，缺口之大不言而喻。

　　不僅如此，去年，公司巨虧，今年一季度，營業(yè)收入和凈利潤雙方大幅下降，凈利潤降幅高達(dá)85.69%。這一經(jīng)營現(xiàn)狀，或?qū)⒂绊懙焦救谫Y能力。

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)為14.51億元，而應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)為22.22億元。

　　從現(xiàn)金流看，去年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、投資現(xiàn)金流凈額分別為-9.16億元、-3.91億元，籌資現(xiàn)金流凈額為22.83億元(含定增募資13.40億元)，這說明公司靠籌資來維持運(yùn)營。

　　綜上所述，經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流均大幅凈流出的情況下，原本存在較大資金缺口的江特電機(jī)流動(dòng)性壓力可見一斑。