從園林轉(zhuǎn)型至文旅,嶺南股份(002717.SZ)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跳漲之余,風(fēng)險(xiǎn)已然切切實(shí)實(shí)來(lái)臨。
嶺南股份前身為嶺南園林,由莞商尹洪衛(wèi)1998年創(chuàng)立,2014年躋身A股市場(chǎng)。尹洪衛(wèi)自稱(chēng)是一個(gè)敢冒險(xiǎn)的人,跳出體制創(chuàng)業(yè)15年,由園林門(mén)外漢變?yōu)閷?zhuān)業(yè)人才后,又毅然向陌生行業(yè)文化旅游領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
Wind數(shù)據(jù)顯示,2015年至今,嶺南股份累計(jì)投資22.62億元收購(gòu)了恒潤(rùn)數(shù)字、新港永豪等多家公司。借助標(biāo)的貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī),公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同步上漲。
然而,長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn),嶺南股份負(fù)債也在急劇攀升,截至去年9月底,其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.97%,兩年零9個(gè)月上升19.85個(gè)百分點(diǎn)。隨之而來(lái)的是償債風(fēng)險(xiǎn)。截至去年9月末,公司貨幣資金余額17.46億元,遠(yuǎn)低于當(dāng)期26.49億元短期債務(wù)。當(dāng)年,公司已經(jīng)融資11.35億元。疊加2015年來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出、公司頻頻提供對(duì)外擔(dān)保,公司的短期償債缺口或超10億元。
此外,一年之間,公司存貨猛增20億元,余額為47億元,而存貨周轉(zhuǎn)一次需要261天,再考慮到高達(dá)27億元的應(yīng)收賬款,嶺南股份巨額流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)速度慢,應(yīng)對(duì)短期償債壓力有難度。
1月25日,嶺南股份回復(fù)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱(chēng),公司債務(wù)總規(guī)??煽?,長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)比較合理,不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
22億“買(mǎi)”來(lái)業(yè)績(jī)跳漲
嶺南股份進(jìn)入公眾視野始于2009年,也就是公司開(kāi)始闖關(guān)IPO之時(shí)。2009年至2013年,公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速放緩。
2015年,是尹洪衛(wèi)推動(dòng)嶺南股份跨界轉(zhuǎn)型元年,跟大部分公司轉(zhuǎn)型途徑一樣,尹洪衛(wèi)采取的是并購(gòu)。
據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者統(tǒng)計(jì),2015年至2018年的4年間,嶺南股份合計(jì)耗資22.62億元收購(gòu)了6家公司。其中,最為主要的并購(gòu)是恒潤(rùn)科技100%股權(quán)、德馬吉100%股權(quán)、新港水務(wù)90%股權(quán),交易價(jià)格分別為5.5億元、3.75億元、5.4億元。
正如尹洪衛(wèi)公開(kāi)宣稱(chēng),上述并購(gòu),并購(gòu)恒潤(rùn)科技正式涉足文旅板塊,牽手創(chuàng)意展示服務(wù)商德瑪吉夯實(shí)文旅業(yè)務(wù),并購(gòu)新港水務(wù)讓公司進(jìn)一步延伸水生態(tài)業(yè)務(wù)。此外,2018年,公司耗資0.5億元收購(gòu)本農(nóng)科技,公司的生態(tài)環(huán)境板塊得以強(qiáng)化。
系列并購(gòu)大動(dòng)作完成,嶺南股份由此前的單一園林業(yè)務(wù)變?yōu)閳@林+文旅兩大板塊業(yè)務(wù)。
并購(gòu)不僅豐富了嶺南股份業(yè)態(tài),也助力了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“騰飛”。
業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示,2015年至2017年,嶺南股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為18.89億元、25.68億元、47.79億元,同比增幅依次為73.58%、35.94%、86.11%。同期凈利潤(rùn)為1.68億元、2.61億元、5.09億元,增幅為43.53%、55.29%、95.27%。
加上2018年業(yè)績(jī),自從2015年開(kāi)始實(shí)施大并購(gòu)以來(lái),嶺南股份的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了驚人的跳漲。顯然,這與“買(mǎi)”來(lái)的標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)密不可分。
應(yīng)收賬款和存貨倍增顯示業(yè)績(jī)虛胖
跳漲的業(yè)績(jī)真實(shí)可靠嗎?嶺南股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在明顯的水分,虛胖嚴(yán)重。
對(duì)比2014年至2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2017年,嶺南股份營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別較2014年增長(zhǎng)了3.39倍、3.35倍。但其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù),持續(xù)凈流出。2015年至2017年,公司分別凈流出1.37億元、0.75億元、5.21億元,2017年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出數(shù)超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)數(shù),這表明公司當(dāng)年不僅無(wú)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入,反而是流出。
嶺南股份為何會(huì)出現(xiàn)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流嚴(yán)重背離?三年合計(jì)賺取的9.38億元凈利潤(rùn)到哪里去了?
2014年,嶺南股份的應(yīng)收賬款和存貨分別為3.76億元、6.58億元,到了2017年,分別增至15.93億元、34.15億元,增幅分別為3.24倍、4.19倍。
對(duì)比發(fā)現(xiàn),上述同期,營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)與應(yīng)收賬款和存貨的增幅基本相當(dāng)。
實(shí)際上,去年,公司應(yīng)收賬款及存貨增長(zhǎng)更為迅猛。以去年前三季度為例,應(yīng)收賬款為26.76億元,較上年同期的12.73億元翻了一倍多。存貨余額為47.44億元,較上年同期的20.07億元猛增了27.37億元,增幅高達(dá)136.37%。
正如一家券商分析師所言,如果一家公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期背離,且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù),且應(yīng)收賬款和存貨持續(xù)大幅增長(zhǎng),那么,這家公司的真實(shí)盈利能力并非像利潤(rùn)表上所列示的那樣好看,更多的是虛胖。因?yàn)?,目前的公司核算,采取的是?quán)責(zé)發(fā)生制,應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回也計(jì)入了利潤(rùn),實(shí)際上能否及時(shí)收回、是否會(huì)產(chǎn)生呆壞賬,只是按照慣例計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備,但并一定是真實(shí)情況反映。
嶺南股份解釋?zhuān)捎诠旧鷳B(tài)環(huán)境工程施工業(yè)務(wù)的“前期墊付、分期結(jié)算、分期收款”運(yùn)營(yíng)模式,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量為負(fù)。去年以來(lái),公司承接了部分規(guī)模較大、周期較長(zhǎng)項(xiàng)目,因此存貨、應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)速度等指標(biāo)會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)變動(dòng),這些指標(biāo)均處于同行業(yè)正常區(qū)間范圍內(nèi)。去年三季度末,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)77.62%,預(yù)計(jì)未來(lái)整體現(xiàn)金流情況將進(jìn)一步優(yōu)化。
負(fù)債率飆升19個(gè)百分點(diǎn)償債壓力大
伴隨并購(gòu)轉(zhuǎn)型,嶺南股份負(fù)債大幅飆升。2014年,公司負(fù)債總額11.60億元,2017年猛增至71.98億元,增長(zhǎng)5.21倍,超過(guò)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。到去年9月末,負(fù)債總額增至103.08億元,增幅為43.21%。資產(chǎn)負(fù)債率也從2016年的50.12%上升至去年9月底的69.97%,一年零9個(gè)月上升了19.85個(gè)百分點(diǎn)。(2016年歷經(jīng)三次定增募資14.45億元,負(fù)債率大幅下降)
有息負(fù)債方面,2014年為5.19億元,2017年為26.11億元,增長(zhǎng)了4.03倍。同期,財(cái)務(wù)費(fèi)用從700萬(wàn)元增長(zhǎng)至4300萬(wàn)元。
增長(zhǎng)最快的是去年。截至去年9月底,嶺南股份的有息負(fù)債為41.11億元,較年初增加了15億元,較上年同期的19.74億元增加了21.37億元,增長(zhǎng)了一倍多。同期,財(cái)務(wù)費(fèi)用也由0.21億元增長(zhǎng)至1.32億元,一年之間增長(zhǎng)了5.29倍。
嶺南股份的負(fù)債大幅勁升給公司帶來(lái)不容忽視的財(cái)務(wù)壓力。
截至去年9月底,公司短期借款19.1億元,一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.39億元,長(zhǎng)期借款8.61億元,應(yīng)付債券6.01億元,合計(jì)41.11億元。同期,公司貨幣資金余額只有17.46億元,不考慮貨幣資金受限(因?yàn)楸WC金等,存在貨幣資金受限情況)、留存一定貨幣資金作為流動(dòng)資金等因素,公司短期償債缺口(短期債務(wù)為26.49億元)至少達(dá)10億元。再疊加方式經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng),雖然去年前三季度凈流出狀況有所改善,但仍然凈流出1.49億元,其償債壓力將更大。
值得一提的是,嶺南股份還頻繁對(duì)外提供擔(dān)保。截至今年1月17日,其累計(jì)對(duì)外擔(dān)保余額為26.62億元,占公司2017年底凈資產(chǎn)的73.49%。一旦擔(dān)保對(duì)象未能按時(shí)履約,將加劇公司財(cái)務(wù)壓力。
(責(zé)任編輯:羅伯特)