九華旅游實控人擬變更 募集資金用來理財凸顯業(yè)務(wù)瓶頸

　　12月7日晚間，安徽九華山旅游發(fā)展股份有限公司(以下簡稱“九華旅游”)發(fā)布公告稱，安徽省投資集團控股有限公司(以下簡稱“省投集團”)通過全資子公司安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“省高新投”)和安徽省創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“省創(chuàng)業(yè)投”)合計擁有公司可支配表決權(quán)股份占公司總股本的26.83%，公司實際控制人將由九華山國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“九華山國資委”)變更為安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“安徽省國資委”)。

　　A股兩大佛教名山均已進行實際控制權(quán)變更

　　公告顯示，九華旅游第一大股東安徽九華山旅游(集團)有限公司)以下簡稱“九華集團”)與省高新投在12月7日簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，九華集團將其持有九華旅游股份中的1342.5466萬股股份所對應(yīng)的表決權(quán)包括但不限于提案權(quán)、提名權(quán)、選舉權(quán)等股東權(quán)利委托給省高新投行使。本次表決權(quán)委托完成后，省高新投在公司擁有可支配表決權(quán)股份占公司總股本的12.13%。省高新投和省創(chuàng)業(yè)投均為省投集團全資子公司，省創(chuàng)業(yè)投目前在公司擁有可支配表決權(quán)股份占公司總股本的14.70%，表決權(quán)委托完成后，省投集團合計擁有公司可支配表決權(quán)股份占公司總股本的26.83%。

　　九華旅游股權(quán)變動(圖源：九華旅游公告)

　　表決權(quán)委托完成后，上市公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)圖(圖源：九華旅游公告)

　　九華旅游表示，此次公司的權(quán)益變動并未觸及要約收購，但本次表決權(quán)委托事項尚需經(jīng)有權(quán)國資主管部門批準(zhǔn)，表決權(quán)委托尚存在不確定性。

　　值得注意的是，九華旅游此次權(quán)益變動完成后，A股的兩大佛教名山均已進行了實際控制權(quán)的變更。2018年5月17日晚間，峨眉山A發(fā)布公告稱，公司的實際控制人將由峨眉山風(fēng)景名勝區(qū)管理委員會變更為樂山市國資委。

　　晚18年上市，九華旅游與黃山旅游有不小差距

　　公開資料顯示，九華旅游成立于2000年12月，公司所處的九華山風(fēng)景區(qū)，是以綺麗的自然景觀、深厚的佛教文化和悠久的歷史文化為特色的山岳型風(fēng)景名勝區(qū)，是首批國家級風(fēng)景名勝區(qū)、首批國家5A級旅游景區(qū)，九華山也是中國佛教四大名山之一。

　　此外，九華旅游所處的九華山風(fēng)景區(qū)還是安徽省“兩山一湖”旅游區(qū)的重要組成部分。在黃山旅游上市18年后，九華旅游于2015年3月26日上市交易。不同于黃山旅游的營收結(jié)構(gòu)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，2008年后上市的景區(qū)類公司，占黃山旅游、峨眉山A營收重頭的門票收入已不能納入上市公司收入范圍內(nèi)。九華旅游以酒店業(yè)務(wù)、索道纜車業(yè)務(wù)、旅游客運業(yè)務(wù)以及旅行社業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)。

　　對比峨眉山A和黃山旅游公布的歷年財務(wù)數(shù)據(jù)看來，沒有了門票收入的九華旅游，整體的營業(yè)收入量級與其他兩家山岳景區(qū)上市公司存在較大差異。以2017年年度財務(wù)數(shù)據(jù)為例，黃山旅游2017年營收17.8億元，峨眉山A2017年營收10.8億元，九華旅游的2017年營收則為4.4億元。

　　除了門票收入，九華旅游與峨眉山A其他營收結(jié)構(gòu)存在相似性，雙方的客運索道業(yè)務(wù)所占比例均較高，其中，峨眉山A客運索道收入占總營收的26.92%(以2017年財務(wù)數(shù)據(jù)為例)，九華旅游的索道纜車業(yè)務(wù)占總營收的39.79%，是九華旅游第一大營收來源。值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，九華旅游的索道業(yè)務(wù)毛利率略高于峨眉山A，為80.58%，而峨眉山A的索道業(yè)務(wù)毛利率為74.01%。

　　酒店業(yè)務(wù)也是九華旅游的一大營收來源，2017年酒店業(yè)務(wù)營收占總營收業(yè)務(wù)的33.01%，毛利率為19.35%。從2018年上半年的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，九華山的旅游業(yè)務(wù)運作并不順利，業(yè)務(wù)營收和毛利率均出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，九華旅游酒店業(yè)務(wù)營收為7460.27萬元，同比下降3.11%，毛利率同比下降0.54個百分點至20.29%。

　　中信建設(shè)證券分析認(rèn)為，九華旅游2018年上半年的核心業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降，主要是由于上半年九華山多雨雪天氣，影響了核心業(yè)務(wù)業(yè)績以及毛利率的增長。但基于九華旅游重要的在建項目東崖賓館、平天半島大酒店，中信建設(shè)證券依然十分看好九華旅游的增長潛力與空間。中信建設(shè)證券認(rèn)為，東崖賓館的改造項目將為九華山莊核心景區(qū)市場增加籌碼。

　　被市場看好的重要在建項目東崖賓館改造，也是九華旅游2015年IPO最初的募集資金主要目的之一。3年過去，截至2018年上半年，東崖賓館改造項目工程已完成80%。

　　截至2018年上半年，九華旅游重要在建項目進度(九華旅游公告)

　　三年完成34次理財，募集資金使用暴露公司短板

　　九華旅游IPO募集資金的目的，除用于東崖賓館改造項目外，還用于“天臺索道改建項目”、“西峰山莊擴建項目”以及償還銀行貸款。記者注意到，九華旅游在2015年上市交易后的一個月后，就開始對所募集資金進行了一些其他安排。2015年4月30日，九華旅游發(fā)布公告稱，將暫時閑置的4500萬元募集資金進行了機構(gòu)性存款。此后的每一年，九華旅游均有對閑置資金進行暫時性安排。

　　記者粗略統(tǒng)計，九華旅游2016年累計完成12次理財，2017年累計完成14次理財，2018年(截至2018年10月24日)，累計完成8次理財。

　　九華旅游認(rèn)為，公司對閑置募集資金的使用主要是進行銀行結(jié)構(gòu)性存款，不會影響公司募集資金投資項目的正常開展。通過適度理財，可以提高募集資金使用效率，獲得一定的投資收益，為公司股東謀取更多的投資回報。

　　據(jù)統(tǒng)計，九華旅游2016年涉及理財金額約3.7億元，到期實現(xiàn)收益182萬元，2016年度財報的凈資產(chǎn)為9.56億元，凈利潤為7404萬元；2017年涉及理財金額7.50億元，到期實現(xiàn)收益846萬，2017年度財報的凈資產(chǎn)為10.24億元，凈利潤為8289萬元；2018年完成的累計理財金額4.10億元，到期實現(xiàn)收益301萬，截至2018年9月底的凈資產(chǎn)為10.88億元，凈利潤為8025萬。

　　雖然使用閑置募集資金存在利好，但也有分析指出，如果一家上市公司過于頻繁的使用閑置募集資金另作他用，說明這家公司在運用資金能力或者項目開發(fā)上存在欠缺，業(yè)務(wù)創(chuàng)新存在短板等利空問題。

　　事實上，作為山岳風(fēng)景類景區(qū)，都存在由“靠天吃飯、坐地收錢”的傳統(tǒng)觀光游經(jīng)營模式向“消費升級”帶來的成長轉(zhuǎn)型問題。面對這種形勢，黃山旅游發(fā)展徽菜餐飲業(yè)務(wù)，峨眉山A發(fā)力峨眉雪芽茶葉、網(wǎng)絡(luò)營銷體系和服務(wù)體系等創(chuàng)新，而九華旅游的發(fā)展過于平穩(wěn)且無較大亮點。截至2018年12月7日，九華旅游市值22.69億元，黃山旅游市值74.51億元，峨眉山A市值31.04億元。有分析指出，九華旅游存有充足資金，但業(yè)績與業(yè)務(wù)并無較大創(chuàng)新。正在推進的實際控制權(quán)變更以及之后的一系列變動，或?qū)泳湃A旅游業(yè)務(wù)發(fā)展，面對市場競爭。