豫能控股資產(chǎn)激增168億隱憂 25億并購(gòu)標(biāo)的一年半虧損4.6億

　　豫能控股（001896.SZ）何時(shí)能走出虧損困境尚難預(yù)判。作為地處產(chǎn)煤大省河南的火力發(fā)電企業(yè)，豫能控股并未能享受到煤炭就近的便利。相反，在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行之際，公司經(jīng)營(yíng)陷入虧損。

　　10月14日晚間，公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)今年前9個(gè)月，公司虧損區(qū)間為2.82億元至3.28億元。而在今年上半年，公司已經(jīng)虧損3.12億元。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，早在1998年就登陸資本市場(chǎng)的豫能控股，20年來(lái)資產(chǎn)規(guī)模從14.6億元攀升至215.45億元，增長(zhǎng)了13.76倍，但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體并不理想。2016年以來(lái)，凈利潤(rùn)持續(xù)大幅下降。截至今年6月底，公司仍然有未彌補(bǔ)的虧損2.81億元。基于此，2004年至今，公司長(zhǎng)達(dá)14年未曾實(shí)施現(xiàn)金分紅。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，2016年至今，股價(jià)從12元跌至上周五的2.79元，累計(jì)跌幅超過(guò)七成。

　　為了做大做強(qiáng)豫能控股，公司也曾多次提供收購(gòu)及投資等途徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。2014年、2017年，公司先后通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金途徑向控股股東收購(gòu)資產(chǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　遺憾的是，受結(jié)算電價(jià)下降、煤炭?jī)r(jià)格居高不下雙重?cái)D壓，上述兩次重大資產(chǎn)重組帶給豫能控股除了產(chǎn)能、規(guī)模及營(yíng)收大幅增長(zhǎng)外，就是因標(biāo)的資產(chǎn)虧損而加劇公司盈利能力下行。

　　上周，針對(duì)公司虧損等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向豫能控股發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止尚未收到回復(fù)。

　　半年凈利潤(rùn)虧逾3億

　　豫能控股年內(nèi)扭虧似乎無(wú)望。

　　10月17日，公司發(fā)布了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，預(yù)計(jì)今年前9個(gè)月，公司凈利潤(rùn)虧損2.82億元至3.28億元。上年同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為0.94億元。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，公司一直是以虧損面目出現(xiàn)。今年一季度，公司凈利潤(rùn)為虧損2.01億元，同比下降69.40%。半年報(bào)顯示，公司虧損面擴(kuò)大至3.12億元，同比大降539.4%。

　　對(duì)于持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，公司解釋?zhuān)S著國(guó)家持續(xù)深化電力體制改革，市場(chǎng)交易電量規(guī)模逐年增加，交易電量的價(jià)格同比降幅較大，公司售電收入同比下降。同時(shí)，受去產(chǎn)能及環(huán)保監(jiān)管影響，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，公司發(fā)電成本同比增加。兩頭價(jià)格擠壓，大幅壓縮了公司的利潤(rùn)空間。

　　其實(shí)這種情況從2016年就開(kāi)始出現(xiàn)。2016年、2017年，豫能控股實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為69.51億元、87.60億元，同比分別增長(zhǎng)90.15%、26.03%。同期凈利潤(rùn)為4.73億元、0.54億元，下降幅度為15.44%、88.69%。

　　從公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降也足可佐證核心主業(yè)盈利能力下滑。

　　截至目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由發(fā)電業(yè)務(wù)、燃煤銷(xiāo)售及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中，2016年至今年上半年，發(fā)電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.25億元、68億元、27.56億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的81.57%、77.62%、62.16%，雖然逐年下降，但依然是營(yíng)業(yè)收入的主要貢獻(xiàn)者。

　　同期，發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.74%、4.77%、-10.77%。今年上半年，因發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)數(shù)，帶動(dòng)公司綜合毛利率為-5.44%。

　　兩次重組資產(chǎn)猛增168億

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，或與公司此前兩次大規(guī)模重組有一定關(guān)聯(lián)。

　　作為一家火力發(fā)電企業(yè)，豫能控股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與煤炭?jī)r(jià)格關(guān)聯(lián)密切。

　　豫能控股于1998年初上市后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年下滑。1999年凈利潤(rùn)1.20億元，2002年下降至0.41億元。此后，公司在微利與虧損循環(huán)中度過(guò)了7年，其中，2004年至2009年，連續(xù)6年公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損。

　　從2010年開(kāi)始，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，2013年實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13倍，達(dá)到2.91億元。緊接著的2014年、2015年，凈利潤(rùn)分別為3.70億元、5.60億元。

　　盈利能力大幅提升之時(shí)，豫能控股迎來(lái)了產(chǎn)能大擴(kuò)張。公告顯示，2014年底，公司通過(guò)定增3.3億股募資20.92億元，其中，2.93億元用于收購(gòu)控股股東投資集團(tuán)新鄉(xiāng)中益95%股權(quán)及鶴壁同力所持有的鶴壁鶴淇97.15%股權(quán)。同時(shí)，斥資17.46億元對(duì)新鄉(xiāng)中益進(jìn)行增資。

　　2017年，公司再次向控股股東投資集團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn)。這一次，公司采取通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)華能沁北12%股權(quán)、鶴壁同力97.15%股權(quán)、鶴壁豐鶴50%股權(quán)，具體交易價(jià)格合計(jì)25.22億元。

　　隨著收購(gòu)?fù)瓿?，公司資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹，從2013年底的46.86億元增長(zhǎng)至今年6月底的215.45億元，增長(zhǎng)了168.59億元，增幅為3.6倍。

　　遺憾的是，通過(guò)重組實(shí)施了產(chǎn)業(yè)布局及產(chǎn)能擴(kuò)張，不巧遇上了煤炭?jī)r(jià)格反轉(zhuǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)陷入虧損，直接拖累公司巨虧。

　　財(cái)報(bào)數(shù)顯，2017年，華能沁北虧損1.7億元，鶴壁同力并入到鶴壁鶴淇，鶴淇公司虧損4102.35萬(wàn)元，鶴壁豐鶴僅盈利576.7萬(wàn)元。今年上半年，鶴壁豐鶴虧損1.39億元，鶴壁鶴淇虧損1.13億元，華能沁北的收益情況未披露。三家標(biāo)的公司收購(gòu)至今共虧損4.59億元。

　　14年未分紅財(cái)務(wù)承壓

　　經(jīng)營(yíng)陷入虧損的豫能控股還面臨較大的償債壓力。

　　2016年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，由2016年底的63.54%升至今年6月底的67.84%。同期，負(fù)債總額由116.36億元增長(zhǎng)至146.15億元，增長(zhǎng)了約30億元。截至今年6月底，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率為0.74倍、0.64倍。這些指標(biāo)值表明，公司短期資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，存在償債壓力。

　　具體來(lái)看，截至今年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債73.60億元中，短期借款為27.26億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6.65億元，這表明公司年內(nèi)需要償還的銀行貸款為33.91億元。同期，公司賬面上的貨幣資金只有8.69億元，其中有1.92億元受限，實(shí)際可用資金只有6.77億元，即使全部用于還債，也還有27.14億元的資金缺口。

　　同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款逐年攀升，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入。2015年至2017年，公司的應(yīng)收賬款分別為5.5億元、11.66億元、23.34億元，3年增長(zhǎng)了324.36%。同期的營(yíng)業(yè)收入分別為36.56億、69.51億、87.60億，3年增長(zhǎng)了139.61%。

　　今年上半年，公司的應(yīng)收賬款為25.52億元，較年初的23.34億元增長(zhǎng)了2.18億元。當(dāng)期，應(yīng)收賬款占公司流動(dòng)資產(chǎn)的46.89%，占總資產(chǎn)的11.84%。

　　應(yīng)收賬款高企，而公司應(yīng)收賬款回款速度似乎在放緩。2016年、2017年，公司的應(yīng)收賬款天數(shù)分別為44.44天、71.92天。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的是，2004年以來(lái)（不包括實(shí)施2003年度分紅），公司已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)14年未曾進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

　　與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)已在持續(xù)下跌，至10月19日跌至2.79元。三年來(lái)，其累計(jì)跌幅超過(guò)70%。