收購渤海信托控股權(quán) 渤海金控資金饑渴求解

　　在近半年的停牌時間里，渤海金控收購渤海信托的傳聞不時傳出，近期公告中終于得以坐實并第一次披露交易細(xì)節(jié)。

　　渤海金控公告稱，本次重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的初步確定為渤海信托的控股權(quán)，并將通過發(fā)行股份買斷海航資本持有的渤海信托33.45%股權(quán)再進(jìn)行增資的方式，實現(xiàn)51%的控股權(quán)。

　　在收購渤海信托的同時，渤海金控今年上半年開始啟動剝離旗下負(fù)債較高的皖江金融租賃，擬轉(zhuǎn)其16.5億股股權(quán)。渤海金控在2017年年報明確表示：“2018年將通過在母公司及子公司引入戰(zhàn)略投資人、出售高杠桿類子公司股權(quán)、收購低杠桿類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種方式，切實降低公司整體資產(chǎn)負(fù)債水平?！?

　　出售金租牌照與買入信托牌照的同步并行已然令人矚目，但渤海金控的資本運作的關(guān)注點上再添一例，7月26日其公告指出，股東股份累計被質(zhì)押占公司總股本47.5%，其中控股股東累計已質(zhì)押21.19億股，占其所持股本的98.18%，占公司總股本34.27%，股權(quán)質(zhì)押的目的均為融資。

　　在重組良好資產(chǎn)、預(yù)計增長的半年業(yè)績面前，市場卻并不買賬。渤海金控在7月17日復(fù)盤后，連續(xù)三個交易日股價下跌近30%，7月20日更創(chuàng)下了三年新低4.13元。

　　時代周報記者向渤海金控發(fā)去采訪提綱，其書面回復(fù)時代周報記者表示，“因涉及重大資產(chǎn)重組事項，相關(guān)內(nèi)容均以公告為主?！睂τ诠蓛r連續(xù)大跌，渤海金控稱：“股價表現(xiàn)除受公司經(jīng)營基本面影響外，還受到宏觀市場環(huán)境、金融政策、投資者偏好等因素影響。目前的股價并不能反映公司的真實價值，公司經(jīng)營的基本面良好。”

　　資金饑渴癥

　　2011年，渤海租賃借殼ST匯通實現(xiàn)上市，成為A股租賃第一股，2016年2月變更證券簡稱為“渤海金控”，并稱發(fā)展規(guī)劃為“以租賃業(yè)為基礎(chǔ)構(gòu)建多元金融控股平臺”。

　　實際上渤海金控的主營業(yè)務(wù)仍為租賃業(yè)，擁有天津渤海租賃、皖江金融租賃、Avolon、Seaco等國內(nèi)外細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先的租賃公司，實現(xiàn)了租賃業(yè)務(wù)全牌照運營。

　　在重資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主的租賃行業(yè)里，渤海金控面臨高資產(chǎn)負(fù)債率的壓力，資金饑渴癥明顯。7月6日，渤海金控的一期公司債“18渤金01”上市，發(fā)行總額10.6億元，票面利率為 7%，本期債券將全部用于補充發(fā)行主體的流動資金與償付有息負(fù)債。在其募集說明中顯示，截至3月31日，渤海金控的負(fù)債總額為2568.2億元，其中有息負(fù)債總額為2302.83億元，占總資產(chǎn)比例為78.93%。在聯(lián)合信用評級出具的債券信用評級中提示：“其中一年內(nèi)到期的債務(wù)逾500億元，存在一定短期償債壓力。”

　　據(jù)其一季度報，渤海金控的資產(chǎn)負(fù)債率為88.02%，比去年同期的86.61%有所增長，也與2017年末的88.21%來說變化不大。2017年的年報中，渤海金控在2018年的發(fā)展規(guī)劃上明確提出了“探索并發(fā)展‘資產(chǎn)管理型’的輕資產(chǎn)運營模式”。

　　對于渤海金控而言，其控股股東海航雖致力于將其打造為旗下金融產(chǎn)業(yè)的旗艦平臺，但從2016年由渤海租賃更名為渤海金控前后開始涉足金融資產(chǎn)股權(quán)至今，其租賃業(yè)務(wù)始終占據(jù)超過99%的收入和資產(chǎn)比重。渤海金控在經(jīng)歷去年的一系列收購后，已成為A股市場最大的租賃公司以及全球第三大飛機租賃公司和全球第二大集裝箱租賃公司。而在金融業(yè)務(wù)上的布局均為財務(wù)投資，旗下公司投資渤海人壽、聯(lián)訊證券、聚寶互聯(lián)、天津銀行等金融企業(yè)。財務(wù)投資意味著，其在構(gòu)建的“以租賃業(yè)為基礎(chǔ)、橫跨保險、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域的金融生態(tài)體系”中并無話語權(quán)。

　　據(jù)其一季度報，今年已實現(xiàn)營業(yè)收入95億元，較上年同期的53.35億元同比增長78.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4億元，較去年同期的2.15億元同比上升86.1%。對于營收大幅增長的原因，渤海金控分析為“本期出售飛機數(shù)量增加以及業(yè)務(wù)增長所致”。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年上半年，渤海金控子公司Avolon出售飛機48架，累計回流資金近76億元。

　　另一方面，渤海金控啟動剝離旗下負(fù)債較高的皖江金融租賃。皖江金租持有金融租賃牌照，同時為在新三板掛牌企業(yè)。但渤海金控表示，皖江金租的主要融資來源是銀行間市場，以短期融資為主，負(fù)債率較高，“出售皖江金租后，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望降低1%-2%。鑒于公司短期債務(wù)壓力主要來自于皖江金租，放棄后者控股權(quán)將使公司的短期負(fù)債壓力大幅減輕?！?

　　同時，渤海金控擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金增資獲得海航資本控股的渤海信托股權(quán)，并以非公開發(fā)行股份募集配套資金。據(jù)渤海信托2017年年報，總資產(chǎn)為140.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率為17.62%。渤海金控在復(fù)牌公告中表示，收購渤海信托將進(jìn)一步提升上市公司的盈利能力、發(fā)揮信托與租賃的協(xié)同效應(yīng)并降低上市公司資產(chǎn)負(fù)債率。

　　預(yù)計收購價超60億

　　在渤海金控停牌半年期間發(fā)布的公告，對重組標(biāo)的措辭不斷明晰，從最初的“購買公司控股股東海航資本及關(guān)聯(lián)方持有的信托類公司股權(quán)等以及其他方持有的相關(guān)金融資產(chǎn)或股權(quán)等”，到3月表述的“渤海信托司部分股權(quán)及第三方持有的金融類以及與租賃產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)或股權(quán)等”，直到最近的公告表述為“渤海信托的控股權(quán)”。

　　公開資料顯示，渤海信托目前是河北省唯一一家經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，控股股東為海航資本，持股比例為51.23%，另由北京海航金融控股與中國新華航通集團(tuán)持有26.67%和22.1%的股權(quán)，實際控制人為海南省慈航公益基金會。

　　由于海航資本所持渤海信托51.23%股權(quán)中，僅有33.45%股權(quán)為非限售股，且海航金融、新華航空持有股權(quán)均處于限售狀態(tài)。按照公布的初步方案，渤海金控將買斷海航資本持有的渤海信托33.45%股權(quán)再進(jìn)行增資的方式，并此方案將涉及配套募集資金。

　　據(jù)渤海信托2017年年報，其去年年末總資產(chǎn)140.14億元，較上年增長63.68%；全年營業(yè)收入21.36億元，增長70.54%，其中信托業(yè)務(wù)收入是渤海信托營業(yè)收入的主要來源，占營業(yè)收入比重近80%；凈利潤12.64億元，增長87.45%。而在信托資產(chǎn)上，渤海信托2017年年末信托資產(chǎn)合計7549.75億元，較2016年末的3463.77億元，增長117.96%。

　　中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，信托全行業(yè)2017年實現(xiàn)營業(yè)收入1190.69 億元，比2016年增長了6.67%；實現(xiàn)利潤總額824.11億元，比2016年增長了6.78%。可見，渤海信托2017年的營收和凈利的表現(xiàn)上遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　在完成上市或注入上市公司的信托公司營收表現(xiàn)來看，渤海信托的營收成績與五礦信托接近，業(yè)績明顯好于陜國投信托與去年赴港上市的山東信托，以及通過重組借殼等方式完成曲線上市的江蘇信托、昆侖信托和浙金信托，但低于安信信托、中航信托。

　　截至7月27日，安信信托市盈率為9.75倍，五礦資本的動態(tài)市盈率為13.65，中航資本為13.68倍，江蘇租賃為17.45倍。以此為參考，若按最低的9.75倍市盈率收購渤海信托100%的股權(quán)價格將為123.24億元，若以最高的17.45倍市盈率計算將為220.56億元，渤海金控收購51%股權(quán)價格將在60億–110億元之間。對此，一位不愿具名的私募人士向時代周報記者分析：“重組成功基本鐵定了，且大概率不會高溢價收購。”

　　若此次對渤海信托的控股權(quán)收購?fù)瓿?，以渤海信?6億元的注冊資本粗略計算，在其他股東均不參與增資的情況下，渤海信托的注冊資本將增至50億元左右，在信托業(yè)注冊資本排行上升至第15名。

　　復(fù)牌的三天前，渤海金控發(fā)布了2018年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤在11.6億–13.6億元之間，較去年同期的10.26億元增長約13.02%–32.5%。

　　但7月17日渤海金控復(fù)牌后，股價即一字跌停，隨后兩個交易日再下跌19%。似乎在重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的前提下，投資者并不買賬。在此次收購渤海信托控股權(quán)的初步方案中還涉及配套募集資金，在渤海金控目前高負(fù)債率、高股權(quán)質(zhì)押率與股價大挫等因素下，此次收購的不確定性大為增加。

　　“渤海金控近年來負(fù)債率較高，且對外部資金依賴度高，在目前緊縮的金融環(huán)境下，渤海金控的償債壓力不斷加大?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎荆骸盀榫徑鈮毫Γ毓晒蓶|有可能會在信托注入渤海金控的同時，為渤海金控尋找戰(zhàn)略合作伙伴?！?