科大智能的并購(gòu)賭局

　　7月11日，科大智能(300222.SZ)發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期上升10%至20%。

　　7月12日，上市公司實(shí)際控制人將其持有的公司總股本5%協(xié)議轉(zhuǎn)讓給宿遷京東新盛企業(yè)管理有限公司。

　　受連續(xù)利好的刺激，科大智能股價(jià)連續(xù)兩日上漲，13日成交額高達(dá)2.2億元。

　　值得注意的是，6月以來，上市公司限售股解禁、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃可解鎖股份上市的消息不斷，在這種情況下，上市公司連發(fā)利好，背后的意圖昭然若揭。

　　從業(yè)績(jī)層面看，科大智能2018年一季度歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為4556萬元，比上年同期增加了22.7%；2017年扣非凈利潤(rùn)為2.91億元，比2016年增加了17.1%；2016年扣非凈利潤(rùn)為2.48億元，比2015年增加了102.8%。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)向好的另一面卻是，上市公司重要股東近一年來輪番減持，或許股東們對(duì)科大智能的前景信心不足。

　　而且，科大智能賬面上的商譽(yù)金額不容小覷，2017年該項(xiàng)高達(dá)16.77億元，占凈資產(chǎn)的40.4%。其中，煙臺(tái)正信電氣有限公司(下稱“正信電氣”)商譽(yù)為539萬元，上海永乾機(jī)電有限公司(下稱“永乾機(jī)電”)商譽(yù)為4.07億元，上海乾承機(jī)械設(shè)備有限公司(下稱“乾承機(jī)械”)商譽(yù)為2321萬元，上海冠致工業(yè)自動(dòng)化有限公司(下稱“冠致自動(dòng)化”)商譽(yù)為7.15億元，華曉精密工業(yè)(蘇州)有限公司(下稱“華曉精密”)商譽(yù)為4.97億元，杭州新余宏智能裝備有限公司(下稱“新余宏”)商譽(yù)為2888萬元。高額商譽(yù)是對(duì)利潤(rùn)的潛在威脅，因?yàn)橐坏┥套u(yù)減值損失會(huì)扣減當(dāng)期利潤(rùn)。

　　2017年，永乾機(jī)電的凈利潤(rùn)為1.17億元，冠致自動(dòng)化的凈利潤(rùn)為7446萬元，華曉精密的凈利潤(rùn)為4701萬元，三者合計(jì)占科大智能凈利潤(rùn)的67.9%。以高溢價(jià)并購(gòu)擴(kuò)充業(yè)績(jī)像是一個(gè)賭局，賭標(biāo)的公司能夠用若干年的時(shí)間賺回并購(gòu)成本，爾后還能持續(xù)為上市公司創(chuàng)造價(jià)值。賭贏了皆大歡喜；賭輸了，利潤(rùn)將無法抵擋商譽(yù)減值狂潮，后果可想而知。

　　溢價(jià)收購(gòu)永乾機(jī)電

　　永乾機(jī)電自稱是一家專業(yè)從事工業(yè)生產(chǎn)智能化綜合解決方案的設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研制、系統(tǒng)實(shí)施與技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，并且是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多能夠提供定制化工業(yè)生產(chǎn)智能化綜合解決方案的企業(yè)之一。

　　2014年4月，科大智能以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式取得了永乾機(jī)電100%股權(quán)。截至2013年8月31日，永乾機(jī)電凈資產(chǎn)為8139萬元，評(píng)估價(jià)值為5.26億元，增值率為546.4%。

　　此前，華昌達(dá)(300278.SZ)曾籌劃購(gòu)買永乾機(jī)電100%股權(quán)，該計(jì)劃于2012年8月終止。華昌達(dá)對(duì)永乾機(jī)電以2012年5月31日為基準(zhǔn)日的預(yù)估值不超過4.26億元，較科大智能的收購(gòu)評(píng)估值低1億元。對(duì)此，科大智能在公告中表示，兩次資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日相差一年多，本次資產(chǎn)評(píng)估時(shí)標(biāo)的公司綜合實(shí)力顯著提升；兩次評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)存量資產(chǎn)發(fā)生較大變化，使得本次資產(chǎn)評(píng)估時(shí)標(biāo)的公司溢余負(fù)債減少、自由現(xiàn)金流量增加；從收益法估值模型角度，按兩次評(píng)估基準(zhǔn)日的對(duì)應(yīng)年份進(jìn)行比較，本次資產(chǎn)評(píng)估較上次預(yù)評(píng)估，標(biāo)的未來年度業(yè)績(jī)預(yù)期有所增長(zhǎng)。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，永乾機(jī)電經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2013年1-8月為-1159萬元，2012年度為4328萬元，2011年度為-1683萬元；2013年1-8月，永乾機(jī)電現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-3441萬元，可見被收購(gòu)之前該公司的現(xiàn)金流狀況不好。雖然永乾機(jī)電2013年1-8月的營(yíng)業(yè)收入幾乎可以與2012年全年媲美，但應(yīng)收賬款由2012年度的1841萬元增加至2013年1-8月的3643萬元，表明所增加的銷售額并沒有及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

　　天眼查顯示，截至目前，永乾機(jī)電涉及27起法律訴訟，包括合同糾紛、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償糾紛等，2015年7月還曾因違反計(jì)算機(jī)軟件保護(hù)行政管理受到處罰。

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者從啟信寶獲悉，永乾機(jī)電是6起案件的被執(zhí)行人，其中2006年12月、2017年7月和2018年5月的3起案件尚在執(zhí)行中。本刊截稿前，科大智能沒有向記者透露這3起執(zhí)行類案件的細(xì)節(jié)。

　　在收購(gòu)時(shí)，交易對(duì)方承諾永乾機(jī)電在2014年度、2015年度、2016年度實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于5220萬元、6264萬元、7517萬元。實(shí)際上，在上述期間，該公司均超額完成，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5324萬元、6781萬元、8237萬元，2017年，該公司更是實(shí)現(xiàn)了1.17億元的凈利潤(rùn)。

　　關(guān)聯(lián)收購(gòu)與毛利率之迷

　　如果說收購(gòu)永乾機(jī)電是賭未來，那么收購(gòu)正信電氣則是讓“自己人”致富的一個(gè)良機(jī)。

　　2012年12月，科大智能出資1800萬元取得了正信電氣51%的股權(quán)，其中的208萬元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本；2015年8月，科大智能以發(fā)行股份的方式購(gòu)買了正信電氣49%股權(quán)，使正信電氣成為其全資子公司。

　　購(gòu)買正信電氣49%股權(quán)的交易對(duì)象中，任建福時(shí)任科大智能的監(jiān)事會(huì)主席，且直接持有正信電氣21%的股份，此人還通過煙臺(tái)世邦投資中心(下稱“世邦投資”)間接持有正信電氣15.3%的股份。

　　正信電氣在評(píng)估基準(zhǔn)日2014年12月31日，合并報(bào)表歸母凈資產(chǎn)為4790萬元，100%股權(quán)的評(píng)估值為3.83億元，49%股權(quán)作價(jià)1.88億元，增值率為699%。《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(修訂稿)》顯示，與任建福的交易對(duì)價(jià)為8012萬元，與世邦投資的交易對(duì)價(jià)為6486萬元；任建福對(duì)正信電氣的出資額為420萬元，世邦投資對(duì)正信電氣的出資額為340萬元。計(jì)算可知，任建福從該交易中額外獲取了價(jià)值約1.31億元的股份。

　　世邦投資入股正信電氣的時(shí)間為2015年2月，任建福將其持有的正信電氣380萬元股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓予世邦投資及4名自然人，其中向世邦投資轉(zhuǎn)讓340萬元出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為562萬元。工商資料顯示，世邦投資成立于2015年2月，報(bào)告書稱任建福持有世邦投資90%的出資額，46名合伙人中有2人與任建福為親屬關(guān)系，是其一致行動(dòng)人。如此看來，上市公司收購(gòu)正信電氣頗有“肥水不流外人田”的意味。

　　將報(bào)告書的內(nèi)容與正信電氣的審計(jì)報(bào)告比對(duì)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)有些信息不一致。報(bào)告書稱，2014 年度正信電氣來自于科大智能及其下屬企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額的比例為 35.11%；而審計(jì)報(bào)告顯示，正信電氣2014年度營(yíng)業(yè)收入全部來自4名客戶，4名客戶分別貢獻(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的80.61%、10%、5.61%和3.79%。那么，35.11%的數(shù)據(jù)從何而來呢？

　　此外，正信電氣的毛利率也異于同行。2014年，正信電氣一體化智能開關(guān)的毛利率為39.08%，智能綜合型配電自動(dòng)化產(chǎn)品的毛利率和綜合毛利率均在38%以上。

　　作為對(duì)比，2014年，許繼電氣(000400.SZ)的智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)的利率為28.6%，綜合毛利率為34.4%；北京科銳(002350.SZ)的開關(guān)類產(chǎn)品毛利率為25.8%，綜合毛利率為27.7%；科陸電子(002121.SZ)的智能配電業(yè)務(wù)毛利率為37.6%。

　　從2014年上述公司銷售端的關(guān)聯(lián)交易來看，許繼電氣關(guān)聯(lián)銷售的定價(jià)原則為市場(chǎng)定價(jià)；北京科銳銷售給關(guān)聯(lián)方的開關(guān)柜產(chǎn)品收入占同類交易金額的比例為0.07%；科陸電子未有與日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易。而2014年度、2013年度，正信電氣來自于科大智能及其下屬企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為2146萬元、1447萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額的35.11%、31.98%。正信電氣的高毛利率是否由向科大智能及其下屬企業(yè)抬高銷售價(jià)格引起的呢？

　　豪賭冠致自動(dòng)化

　　2016年4月，科大智能以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)了冠致自動(dòng)化100%股權(quán)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2015年10月31日，冠致自動(dòng)化100%股權(quán)的評(píng)估值為8.02億元，增值率為983%。從其主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率、銷售客戶、同行比較來分析，科大智能的這筆高溢價(jià)收購(gòu)似乎都是一場(chǎng)豪賭。

　　冠致自動(dòng)化成立于2012年11月，報(bào)告書將其描述成一家專業(yè)致力于工業(yè)智能化柔性生產(chǎn)線設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的綜合解決方案提供商，產(chǎn)品主要包括智能焊裝生產(chǎn)線、機(jī)器人工作站等綜合解決方案，稱其為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多能夠提供全方位、智能化和定制化柔性生產(chǎn)線綜合解決方案的企業(yè)之一。

　　這筆收購(gòu)引起了監(jiān)管部門關(guān)注，深交所在問詢函中要求上市公司補(bǔ)充披露冠致自動(dòng)化主要產(chǎn)品汽車側(cè)圍智能焊裝生產(chǎn)線毛利率變動(dòng)較大的主要原因。公司回復(fù)稱，2015年1-10月、2014年、2013年，冠致自動(dòng)化汽車側(cè)圍智能焊裝生產(chǎn)線的毛利率分別為30.19%、33.83%、25.71%；2013年度汽車側(cè)圍智能焊裝生產(chǎn)線毛利率低于報(bào)告期其他各期，主要原因系冠致自動(dòng)化成立于2012年年底，2013年度汽車側(cè)圍智能焊裝生產(chǎn)線業(yè)務(wù)處于拓展期，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，出于市場(chǎng)拓展需要，加之相關(guān)成本投入較高，故而整體毛利率不高；2015年1-10月、2014年度，冠致自動(dòng)化汽車側(cè)圍智能焊裝生產(chǎn)線毛利率較2013年度提升，主要系隨著冠致自動(dòng)化產(chǎn)品技術(shù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，產(chǎn)品盈利能力提高，加之收入增長(zhǎng)，相應(yīng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率有所提高。

　　然而，回復(fù)公告沒有解釋為何冠致自動(dòng)化2015年1-10月的毛利率較2014年下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，毛利率不穩(wěn)定的原因還應(yīng)包括依賴單一銷售客戶、議價(jià)能力受限的因素。2013年、2014年、2015年1-10月，冠致自動(dòng)化對(duì)上海大眾汽車有限公司的銷售收入占各期總收入的比例分別為89%、99%和95%。

　　科大智能在回復(fù)公告中將智云股份(300097.SZ)、機(jī)器人(300024.SZ)、三豐智能(300276.SZ)、華昌達(dá)(300278.SZ)和天奇股份(002009.SZ)列為冠致自動(dòng)化的5家可比上市公司，然而稍作對(duì)比即可發(fā)現(xiàn)冠致自動(dòng)化與這5家公司的差距。2015年前5大客戶占年度銷售總額的比例一項(xiàng)，智云股份占比為39%，機(jī)器人占比為22%，三豐智能占比為21%，華昌達(dá)占比為43%，天奇股份占比為29%。這5家公司在2014年度的營(yíng)業(yè)收入從2.2億元到17.8億元不等，冠致自動(dòng)化2014年的營(yíng)業(yè)收入僅為6113萬元，不可同日而語(yǔ)。

　　交易對(duì)方承諾，冠致自動(dòng)化2016年度、2017年度、2018年度凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于5200萬元、6500萬元、8300萬元。實(shí)際上，根據(jù)盈利預(yù)測(cè)專項(xiàng)審核報(bào)告，該公司2016-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5272萬元、6598萬元，連續(xù)兩年均是精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾。

　　天價(jià)收購(gòu)華曉精密

　　2016年5月，科大智能以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)了華曉精密100%股權(quán)。報(bào)告書稱其為中國(guó)為數(shù)不多的能夠提供定制化智能物流輸送系統(tǒng)綜合解決方案的企業(yè)之一，仍舊采用了與介紹永乾機(jī)電和冠致自動(dòng)化相同的句式。

　　深交所注意到，華曉精密2015年1-10月營(yíng)業(yè)收入較2014年有所下降，但凈利潤(rùn)較2014 年有較大幅度的增長(zhǎng)?？拼笾悄茉诨貜?fù)問詢函時(shí)稱，2015年1-10月華曉精密收入較2014年度下降20.7%，而歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增加 41.5%，主要系主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高、期間費(fèi)用率下降以及資產(chǎn)減值損失的減少所致。

　　具體而言，華曉精密2015年1-10月、2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為40.86%、36.55%，2015年1-10月較2014年毛利率提高，盈利能力增強(qiáng)，毛利上升因素對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加；其次，華曉精密的期間費(fèi)用率有所下降，上述期間分別為16.81%和18.51%，2015年1-10月的期間費(fèi)用率較2014年下降，主要系華曉精密內(nèi)部管理的提升以及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，費(fèi)用率下降從而凈利潤(rùn)增加。

　　此外，深交所還注意到華曉精密在報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　這樣一個(gè)帶有疑點(diǎn)的標(biāo)的評(píng)估增值率竟然高達(dá)1268 %，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅為 4035萬元，卻給科大智能帶來了4.97億元的商譽(yù)。交易對(duì)象承諾，華曉精密2016年度、2017年度、2018年度凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于3500萬元、4500萬元、5500萬元。實(shí)際上，華曉精密2016-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3621萬元、4720萬元，基本上也是精準(zhǔn)達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。

　　與諾力股份(603611.SH)收購(gòu)無錫中鼎物流設(shè)備有限公司(下稱“無錫中鼎”)相比，華曉精密可謂賣出了天價(jià)，而二者的收購(gòu)時(shí)點(diǎn)及所處行業(yè)都基本一致。根據(jù)諾力股份發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告，無錫中鼎90%股權(quán)交易價(jià)格為 5.4億元，截至2016年3月31日，無錫中鼎100%股權(quán)評(píng)估值為 6.07億元，增值率507%，不到華曉精密增值率的一半水平。

　　砸錢智能機(jī)器人

　　從科大智能一系列并購(gòu)標(biāo)的類型大概可以嗅到公司決策者對(duì)于智能制造的青睞。2016年6月，公司對(duì)其全資子公司上?？拼笾悄茈姎庥邢薰驹鲑Y4000萬元，9月將其更名為科大智能機(jī)器人技術(shù)有限公司(下稱“智能機(jī)器人公司”)。2015年6月，上?？拼笾悄茈姎庥邢薰驹蛲ㄟ^登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無法聯(lián)系被浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局列為經(jīng)營(yíng)異常，直至2016年8月，企業(yè)依法辦理住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所變更登記后，才從異常名單中移出。更名后，智能機(jī)器人公司陸續(xù)投資了6家智能制造企業(yè)，包括乾承機(jī)械和新余宏。

　　2017年1月，智能機(jī)器人公司以自有資金3500萬元收購(gòu)了新余宏85%的股權(quán)，與取得的實(shí)際股權(quán)金額相比溢價(jià)19.6倍，新余宏注冊(cè)資本仍為200萬元；2018年4月，智能機(jī)器人公司以1.38億元收購(gòu)乾承機(jī)械43%股權(quán)，與取得的實(shí)際股權(quán)金額相比溢價(jià)28倍，乾承機(jī)械注冊(cè)資本仍為1100萬元。

　　值得一提的是，乾承機(jī)械57%的股權(quán)已于2014年12月被科大智能全資子公司永乾機(jī)電以自有資金2850萬元收購(gòu)。兩次收購(gòu)披露了乾承機(jī)械部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年1-10月其營(yíng)業(yè)收入為1542萬元，凈利潤(rùn)為45萬元；2016財(cái)年?duì)I業(yè)收入為6501萬元，凈利潤(rùn)為1663萬元；2017財(cái)年?duì)I業(yè)收入為1.39億元，凈利潤(rùn)為2719萬元。由上述數(shù)據(jù)可見，乾承機(jī)械2017年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)60%左右。

　　此次收購(gòu)43%股權(quán)，交易對(duì)方承諾乾承機(jī)械2018年度、2019年度、2020年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于3000萬元、3750萬元、4688萬元，年增幅只有25%，承諾較為保守，難道原股東對(duì)于乾承機(jī)械的未來沒有信心？

　　募投項(xiàng)目變更

　　大舉溢價(jià)并購(gòu)的背后，科大智能反而需要募集資金維持運(yùn)營(yíng)。根據(jù)2017年年報(bào)，除了2011年首次公開發(fā)行募集資金4.49億元，公司還在2016年發(fā)行股份募集配套資金7.69億元，這些資金中已有24%變更了用途。

　　2014年年末，科大智能對(duì)智能配電網(wǎng)通信與監(jiān)控終端產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)項(xiàng)，并用剩余募集資金及利息永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司稱，鑒于中國(guó)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)投資未能夠按原規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度實(shí)施，配網(wǎng)實(shí)際投資額低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致配網(wǎng)開關(guān)智能化過程與市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期相差較大，基于對(duì)當(dāng)前配網(wǎng)智能開關(guān)市場(chǎng)狀況及未來一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，繼續(xù)投資預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以取得理想的經(jīng)濟(jì)效益。

　　此外，募投的市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目一拖再拖，科大智能分別于2013年年末和2014年年末決定將其終止，剩余募集資金及利息用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金?？拼笾悄芙o出的理由是，公司于2012年年末完成了增資收購(gòu)正信電氣，公司營(yíng)銷服務(wù)將可以實(shí)現(xiàn)對(duì)山東、天津等環(huán)渤海灣區(qū)域形成輻射效應(yīng)；考慮到國(guó)家電網(wǎng)公司未來對(duì)智能電網(wǎng)建設(shè)投資布局的調(diào)整，部分市場(chǎng)區(qū)域目前尚不適合設(shè)立辦事處，原有項(xiàng)目的部分建設(shè)內(nèi)容已經(jīng)不再符合實(shí)際發(fā)展的需求；通過前期自有資金或?qū)ｍ?xiàng)補(bǔ)助資金的投入以及對(duì)公司內(nèi)部資源的整合和配置，基本實(shí)現(xiàn)了研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目原先規(guī)劃的目的，亦能夠滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)發(fā)展和研發(fā)戰(zhàn)略的需要。

　　2015年年中，科大智能將超募資金投資項(xiàng)目“購(gòu)買發(fā)展用地”結(jié)余資金2087萬元及剩余部分超募資金2900萬元用于永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。2017年4月，公司決定將全部剩余超募資金及利息 8276萬元用于永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不樂觀

　　科大智能不斷使用募投資金永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，或許意味著公司存在現(xiàn)金流偏緊的問題。經(jīng)歷了大手筆并購(gòu)之后，2017年，公司時(shí)隔3年再次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)的情況，金額為-6108萬元。

　　根據(jù)招股說明書，科大智能主要客戶來自于國(guó)內(nèi)電力系統(tǒng)，由于中國(guó)電力行業(yè)的設(shè)備采購(gòu)、貨款結(jié)算遵守嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，即一般在一季度進(jìn)行項(xiàng)目立項(xiàng)、方案審查及批準(zhǔn)采購(gòu)計(jì)劃，二季度及下半年履行招投標(biāo)等程序后簽訂采購(gòu)合同，因此，在完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司收入和利潤(rùn)均呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)主要集中在下半年。2018年一季報(bào)顯示，科大智能的存貨金額由上年同期的5.4億元暴增至10.3億元，而營(yíng)業(yè)收入由上年同期的3.7億元增加至5.1億元，遠(yuǎn)低于存貨同比增幅；2017年，公司對(duì)在產(chǎn)品和庫(kù)存商品分別計(jì)提了140萬元和954萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備。這些數(shù)據(jù)或許預(yù)示著公司的存貨周轉(zhuǎn)速度有所放緩。

　　不可思議的是，科大智能的采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)在現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表之間無法匹配。公司自2015財(cái)年至2017財(cái)年購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金持續(xù)大于采購(gòu)總額，意味著公司沒有因采購(gòu)產(chǎn)生新的負(fù)債；另一方面，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)持續(xù)增加，預(yù)付款未明顯增加，意味著由采購(gòu)產(chǎn)生了新的負(fù)債，二者互相矛盾。