思維列控業(yè)績(jī)變臉 突擊“接盤”誰(shuí)在撿漏

　　思維列控業(yè)績(jī)變臉 突擊“接盤”誰(shuí)在撿漏

　　受鐵路投資增速放緩等原因影響，中國(guó)列車控制領(lǐng)域首家A股上市公司河南思維自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司（下稱“思維列控”，603508.SH）自2015年底上市后，2016年、2017年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，令業(yè)界震驚。

　　3月24日，思維列控發(fā)布2017年年報(bào)，2017年?duì)I業(yè)收入約4.6億元，同比下降24.61%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約1.31億元，同比下降29.86%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約0.94億元，同比下降43.84%。2月28日公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，推動(dòng)資產(chǎn)重組，目前尚處于停牌階段。

　　截至思維列控停牌前一個(gè)交易日，面對(duì)已“破發(fā)”的股價(jià)，對(duì)于其上市兩年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的局面，公司在經(jīng)營(yíng)中又存在著哪些疑團(tuán)？鐵路行業(yè)投資增速下滑的問(wèn)題還是自身的經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致發(fā)展遭遇“瓶頸”？短時(shí)間快速接盤近期IPO被否的公司股權(quán)“誰(shuí)在撿漏”，或存在巧合？

　　業(yè)績(jī)下滑 “另有原因”？

　　作為券商等推崇的中國(guó)“軌交化信息龍頭”，思維列控的主要產(chǎn)品包括LKJ2000、機(jī)車安全信息綜合監(jiān)測(cè)裝置（下稱“TAX”，屬于LKJ系統(tǒng)的組成部分）、6A車載音視頻顯示終端（下稱“6A 終端”）、CMD系統(tǒng)車載子系統(tǒng)（下稱“CMD系統(tǒng)”）等。

　　對(duì)于全年?duì)I業(yè)收入同比下降的問(wèn)題，思維列控解釋稱，主要受鐵路車輛投資下降和客戶對(duì)機(jī)車安防產(chǎn)品招標(biāo)延后等因素的影響，公司訂單量不及預(yù)期，較上年同期大幅下降。對(duì)于全年凈利潤(rùn)下滑的問(wèn)題，思維列控解釋稱，由于增值稅即征即退返還較上年同期下降導(dǎo)致。同時(shí)由于歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)和非經(jīng)常性損益較上年同期大幅上升，導(dǎo)致了歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。

　　“LKJ系統(tǒng)和機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)”作為思維列控的兩大“拳頭”產(chǎn)品，均未能幸免，營(yíng)收集體出現(xiàn)大幅下滑。LKJ系統(tǒng)2017年度營(yíng)業(yè)收入約3.93億，同比下降22.72%，機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)2017年度營(yíng)業(yè)收入約0.64億，同比下降36.21%。

　　對(duì)于兩大“拳頭”產(chǎn)品業(yè)績(jī)的“雙降”，思維列控解釋稱，一是受鐵路車輛投資下降的影響，LKJ系統(tǒng)產(chǎn)品LKJ2000裝置、TAX裝置銷售量同比下降；二是LKJ系統(tǒng)產(chǎn)品中毛利率較高的H型監(jiān)控記錄板銷售占比下降。

　　對(duì)于“機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收下降”則主要是：受鐵路車輛投資下降和客戶對(duì)機(jī)車安防產(chǎn)品招標(biāo)延后等因素的影響，機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)產(chǎn)品6A和CMD銷售量均同比大幅下降造成的。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者通過(guò)深度調(diào)查對(duì)比發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品庫(kù)存、銷售變動(dòng)之間，公司解釋或存在些矛盾，頗讓公眾有些費(fèi)解。

　　對(duì)于思維列控主要產(chǎn)品LKJ系統(tǒng)、機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)的產(chǎn)銷量問(wèn)題，全年LKJ系統(tǒng)銷售量同比下降10.08%、庫(kù)存量上升5.29%。思維列控對(duì)此解釋稱，受“鐵路車輛投資下降和客戶需求下降等因素”的影響，LKJ2000裝置銷售量大幅下降。

　　機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)銷售量則同比下降46.16%、庫(kù)存量上升20.47%，思維列控對(duì)此解釋稱，6A車載音視頻顯示終端產(chǎn)品裝車率較高，市場(chǎng)需求下降，導(dǎo)致銷售量同比大幅下降；CMD車載子系統(tǒng)招標(biāo)延后，導(dǎo)致銷售量同比下降。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，同樣對(duì)于“報(bào)告期末發(fā)出商品占公司存貨比例達(dá)到74.09%，發(fā)出商品金額同比上升35.36%引起主要產(chǎn)品庫(kù)存量同比上升的異動(dòng)”的問(wèn)題。因其產(chǎn)品主要包含LKJ系統(tǒng)機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)和機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)，發(fā)出商品主要是公司發(fā)往客戶或機(jī)車廠尚未驗(yàn)收結(jié)算的產(chǎn)品，待取得客戶產(chǎn)品驗(yàn)收合格單據(jù)并取得收款權(quán)力時(shí)確認(rèn)收入。

　　思維列控則解釋稱，主要由于受調(diào)試時(shí)間的長(zhǎng)短、客戶具體驗(yàn)收結(jié)算程序和時(shí)間安排、客戶采購(gòu)資金的使用安排等因素的影響。

　　對(duì)于思維列控“庫(kù)存增加，保持高額存貨”是由于市場(chǎng)需求端變動(dòng)導(dǎo)致還是“發(fā)出商品”時(shí)間確認(rèn)的問(wèn)題？

　　4月21日，上海證券交易所也對(duì)思維列控年報(bào)事后審核問(wèn)詢?cè)搯?wèn)題：“年報(bào)披露公司主要采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，2015年、2016年及2017年，公司存貨期末余額分別為2.1億元、2.0億元和2.4億元，均未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備?！毕Ｍ狙a(bǔ)充披露以銷定產(chǎn)模式下，保有大額存貨的原因及合理性；說(shuō)明大額存貨連年未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性；同時(shí)會(huì)計(jì)師對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

　　面對(duì)上述重重“迷霧”，公眾有待思維列控的回應(yīng)解釋。

　　“老本行競(jìng)爭(zhēng)白刃化”

　　中國(guó)目前列車運(yùn)行控制系統(tǒng)主要有LKJ系統(tǒng)和ATP系統(tǒng)兩種。截至2017年末，LKJ系統(tǒng)應(yīng)用于全路約2萬(wàn)臺(tái)機(jī)車和1273列時(shí)速250公里動(dòng)車組上，ATP系統(tǒng)應(yīng)用于全路2980列動(dòng)車組。

　　LKJ系統(tǒng)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前LKJ系統(tǒng)供應(yīng)商由思維列控和株洲中車時(shí)代電氣股份有限公司（下稱“中車時(shí)代電氣”）兩家競(jìng)爭(zhēng)。思維列控2017年年報(bào)統(tǒng)計(jì)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，思維列控LKJ系統(tǒng)占LKJ全系統(tǒng)的比例分別為40.7%、43.7%、45.6%、45.5%。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者分析相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2013年到2017年期間，LKJ系統(tǒng)占列控系統(tǒng)市場(chǎng)由最初的91.20%降至75%，呈逐步下降趨勢(shì)，對(duì)于思維列控未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或存在較大壓力。

　　在機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)方面，思維列控的機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)主要包括6A終端和CMD系統(tǒng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。思維列控在6A終端的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有中車時(shí)代電氣、北京縱橫，而作為6A終端僅有的客戶北京縱橫，其議價(jià)及商務(wù)談判中處于強(qiáng)勢(shì)地位。截至本年末，思維列控6A產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約為30%。

　　思維列控目前行業(yè)地位雖依舊是行業(yè)內(nèi)“軌交化信息龍頭”，但其LKJ系統(tǒng)或已形成“天花板”。思維列控證券事務(wù)代表向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)在LKJ系統(tǒng)市場(chǎng)有一定上升空間，但是將來(lái)要超過(guò)50%甚至更多存在一定難度。

　　對(duì)于未來(lái)“LKJ系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)方面”是否會(huì)對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，思維列控證券事務(wù)代表向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，市場(chǎng)上投資者對(duì)于公司關(guān)注的重點(diǎn)在新型列控系統(tǒng)，而不是既有項(xiàng)目。

　　鐵路行業(yè)投資增速放緩的背景下，鐵路行業(yè)“LKJ的使用壽命為6至8年”規(guī)定，LKJ列控系統(tǒng)換裝升級(jí)能否為思維列控短期業(yè)績(jī)帶來(lái)增長(zhǎng)仍需市場(chǎng)驗(yàn)證。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，思維列控“LKJ15S系統(tǒng)”作為L(zhǎng)KJ列控系統(tǒng)換裝升級(jí)的“押寶”產(chǎn)品，2017年初通過(guò)中國(guó)鐵路總公司組織的技術(shù)評(píng)審。LKJ15S系統(tǒng)的認(rèn)證工作尚未完成，該公司表示爭(zhēng)取年內(nèi)具備推廣條件并實(shí)現(xiàn)小批量銷售。

　　思維列控證券事務(wù)代表解釋稱，未來(lái)LKJ15S系統(tǒng)一旦確定可以推廣，將來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽恳灿休^高預(yù)期，目前存在一定政策性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)新系統(tǒng)更新時(shí)間存在一定不確定性。如進(jìn)展順利，年內(nèi)新系統(tǒng)或有小批量生產(chǎn)，對(duì)于公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可能需要等待明年或者后年才會(huì)有一定影響。

　　一位不愿具名的券商機(jī)械行業(yè)研究員助理向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，鐵路行業(yè)內(nèi)整車和后市場(chǎng)方面或存在一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，鐵路投資量放緩對(duì)于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)難有快速體現(xiàn)，需要時(shí)間驗(yàn)證釋放。

　　突擊接盤 誰(shuí)在撿漏

　　面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面，無(wú)論被動(dòng)迎戰(zhàn)還是主動(dòng)出擊，積極培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)或是一條出路。思維列控也稱“要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策研究，圍繞公司主業(yè)通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等手段，促進(jìn)產(chǎn)融互動(dòng)?！?

　　3月7日，河南思維自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司重大事項(xiàng)停牌進(jìn)展公告公司擬以現(xiàn)金方式購(gòu)買藍(lán)信科技部分股權(quán)。隨后公司披露擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)藍(lán)信科技49%的股權(quán)，經(jīng)交易各方協(xié)商確定為不超過(guò)人民幣約8.82億元。

　　藍(lán)信科技在2018年1月沖擊IPO過(guò)程中，由于“應(yīng)收賬款余額較大壞賬損失等風(fēng)險(xiǎn)”被證監(jiān)會(huì)否決，也引發(fā)公眾對(duì)“藍(lán)信科技發(fā)行人身份問(wèn)題”的質(zhì)疑。

　　如此短的時(shí)間“撿漏”，此前藍(lán)信科技相關(guān)問(wèn)題是否得到有效解決令人擔(dān)憂，據(jù)最新信息顯示，截至3月20日，思維列控已與交易各方簽訂《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》。

　　思維列控證券事務(wù)代表向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：對(duì)于“近期重組時(shí)間”問(wèn)題，公司對(duì)藍(lán)信科技在2012年就已開始關(guān)注，只是因?yàn)樗季S列控自身上市考量，暫緩了投資，但期間一直有關(guān)注。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的發(fā)行人身份問(wèn)題由于歷史問(wèn)題造成的確實(shí)存在，盡量通過(guò)相關(guān)企業(yè)及具體人事部門去證明核實(shí)；對(duì)于“應(yīng)收賬款余額較大壞賬損失等風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，彼此同在一個(gè)行業(yè)可以解釋的過(guò)去。對(duì)于上述相關(guān)問(wèn)題明確結(jié)果進(jìn)展，該證券事務(wù)代表表示需要等待公司相關(guān)重組公告集中確認(rèn)回復(fù)。

　　對(duì)于與藍(lán)信科技的“合作”，思維列控證券事務(wù)代表表示對(duì)于“雙方合作”由于公司在地面數(shù)據(jù)分析、服務(wù)中心包括和中國(guó)鐵路總局關(guān)系方面相對(duì)弱勢(shì)些。藍(lán)信科技具備一定優(yōu)勢(shì)，雙方合作能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同互補(bǔ)。

　　上市公司采取現(xiàn)金收購(gòu)是否可以回避監(jiān)管，現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的49%股權(quán)相比51%股權(quán)收購(gòu)或全資收購(gòu)是否能夠提高并購(gòu)重組概率，對(duì)于上述問(wèn)題，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，上市公司采取現(xiàn)金收購(gòu)的好處有很多，不但可以規(guī)避監(jiān)管的審核，而且還可以簡(jiǎn)化流程和提高收購(gòu)效率，現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的49%股權(quán)相比51%或者全資收購(gòu)，更有利于提高并購(gòu)重組的概率，同時(shí)還可以規(guī)避監(jiān)管。

　　“雖然現(xiàn)金收購(gòu)確實(shí)能提高并購(gòu)重組的成功概率，但并不意味著現(xiàn)金收購(gòu)就是監(jiān)管盲點(diǎn)，從目前看，交易所依然會(huì)關(guān)注收購(gòu)標(biāo)的盈利情況、收購(gòu)的資金來(lái)源等?！彼吻遢x表示，現(xiàn)金收購(gòu)需要足夠的資金。

　　思維列控在其2017年年報(bào)中稱，全年度貨幣資金約1.73億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)約15.17億元，兩者分別占本期末總資產(chǎn)的6.25%和54.87%，合計(jì)61.12%。

　　對(duì)于目前“不差錢”的思維列控，面對(duì)上市后業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟的局面，如此短時(shí)間內(nèi)接盤一家“近期被否的”公司股權(quán)，是不是在“撿漏”，到底是誰(shuí)在“撿漏”，目前還不得而知。