白馬股估值引爭(zhēng)議基金激辯“漂亮50”后市走向

　　年初以來(lái)A股呈現(xiàn)明顯的“二八分化”格局，代表優(yōu)質(zhì)白馬股的上證50不斷創(chuàng)出階段高點(diǎn)，代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指則連續(xù)下跌。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大原因共振促使上證50等白馬價(jià)值股走出一波凌厲的上漲行情。首先，白馬股估值低，符合監(jiān)管層倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念；其次，中小創(chuàng)股票整體估值較高，市場(chǎng)上的存量資金只能選擇買(mǎi)入低估值的價(jià)值股；最后，A股納入MSCI指數(shù)的預(yù)期增強(qiáng)，有利于藍(lán)籌股的估值水平進(jìn)一步抬升。

　　不過(guò)，隨著“漂亮50”估值的不斷抬升，近期市場(chǎng)對(duì)于白馬股后市走向的爭(zhēng)論日趨升溫，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧。在部分機(jī)構(gòu)投資者熱衷于抱團(tuán)白馬股同時(shí)，另一些機(jī)構(gòu)投資者則開(kāi)始質(zhì)疑部分白馬股的估值泡沫——在他們眼里，白馬股上漲至今，已有脫離正常價(jià)值投資軌道的可能，資金的過(guò)度追捧有可能導(dǎo)致一次以“價(jià)值”名義炒作的新泡沫。

　　白馬股集體秀新高

　　近期代表優(yōu)質(zhì)白馬股的上證50再次創(chuàng)出一年半的高點(diǎn)，貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、云南白藥等白馬股再創(chuàng)歷史新高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年內(nèi)跌幅已超過(guò)8%。“二八行情”似有愈演愈烈之勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，白馬股概念指數(shù)年內(nèi)上漲30.63%，大幅跑贏滬深股指同期表現(xiàn)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月14日，上證50和深證100成份股中，有27只股票年內(nèi)漲幅超過(guò)20%，12只股票在近30個(gè)交易日內(nèi)創(chuàng)下歷史新高。

　　對(duì)此，海通證券認(rèn)為，A股出現(xiàn)消費(fèi)股和白馬成長(zhǎng)股行情主要源于以下幾個(gè)因素：一是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)升級(jí)正在進(jìn)行中，需求改善推動(dòng)消費(fèi)股業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)；二是在震蕩市中，機(jī)構(gòu)投資者占比上升，尤其是絕對(duì)收益資金占比上升，更注重業(yè)績(jī)的確定性、估值和業(yè)績(jī)匹配度；三是監(jiān)管層加強(qiáng)管理，引導(dǎo)市場(chǎng)向價(jià)值投資回歸。

　　“這表明市場(chǎng)的偏好發(fā)生了明顯的變化，由過(guò)去幾年注重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)，到更為關(guān)注當(dāng)前確定性的盈利。同時(shí)也表明市場(chǎng)的估值體系發(fā)生了較大的變化，以業(yè)績(jī)?yōu)橹鲗?dǎo)的估值體系逐漸成為市場(chǎng)的主流?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00075137" target="_blank" title="金鷹基金 00075137">金鷹基金權(quán)益投資總監(jiān)王喆稱。

　　“市場(chǎng)對(duì)內(nèi)生業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和確定性趨之若鶩。收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)只是外在表現(xiàn)形式，其背后反映的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，這正是二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)的源泉?！睖弦晃换鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào)。在他看來(lái)，當(dāng)下資本市場(chǎng)追捧的不是“藍(lán)籌”，而是對(duì)一些優(yōu)秀特質(zhì)的資本溢價(jià)，比如技術(shù)壁壘、行業(yè)地位、公司戰(zhàn)略、管理效率等方面。

　　國(guó)金證券則指出，市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，個(gè)人投資者離場(chǎng)速度較快，保險(xiǎn)等資金卻在緩慢增配權(quán)益資產(chǎn)，導(dǎo)致A股機(jī)構(gòu)投資者比例和消費(fèi)白馬股吸引力提升。這比較類(lèi)似美國(guó)“漂亮50”產(chǎn)生前后的市場(chǎng)風(fēng)格變化。

　　上世紀(jì)60年代美國(guó)股市先后經(jīng)歷了電子繁榮、并購(gòu)浪潮、概念投資三個(gè)階段，之后的1968年至1973年，市場(chǎng)回歸業(yè)績(jī)，以“漂亮50”為代表的白馬股領(lǐng)漲。這與A股市場(chǎng)2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板牛市到現(xiàn)在消費(fèi)白馬股行情的演變?nèi)绯鲆晦H。

　　事實(shí)上，據(jù)記者觀察，今年以來(lái)持續(xù)活躍的白馬股背后，的確存在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在近期創(chuàng)下歷史新高的白馬股中，?？低?/a>的機(jī)構(gòu)持股比例最高，達(dá)到87.4%。此外，瀘州老窖、五糧液、贛鋒鋰業(yè)等個(gè)股的機(jī)構(gòu)持股比例也超過(guò)50%。

　　“公募基金、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)必須配置某些股票倉(cāng)位，在市場(chǎng)低迷的情況之下，選擇配置白馬股相對(duì)安全一些，從而導(dǎo)致抱團(tuán)取暖現(xiàn)象的出現(xiàn)。若短期內(nèi)市場(chǎng)資金成本沒(méi)有回落，這種情形還會(huì)進(jìn)一步延續(xù)?！币晃凰侥既耸刻寡?。

　　北上資金推波助瀾

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，不斷上漲的白馬股背后或許還存在這樣一種可能性，就是海外資金正在通過(guò)滬、深港通大量地買(mǎi)入大市值A(chǔ)股。北京時(shí)間6月21日凌晨，MSCI將宣布A股第四次“闖關(guān)”MSCI是否成功，而這些A股標(biāo)的正是海外資金可以通過(guò)滬、深港通買(mǎi)入的大市值A(chǔ)股。

　　“近期外資加速北上掃貨，或正是憧憬A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)?！鄙钲谀橙倘耸繉?duì)記者表示。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，6月以來(lái)滬股通累計(jì)成交392億元，累計(jì)凈買(mǎi)入15億元；深股通6月以來(lái)累計(jì)成交303億元，累計(jì)凈買(mǎi)入69.78億元。從滬股通前十大成交活躍股看，截至6月14日上榜的成交活躍股共有25只股票，其中，貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、上汽集團(tuán)、浦發(fā)銀行和招商銀行5只個(gè)股6月以來(lái)上榜次數(shù)超過(guò)8次。23只深股通成交活躍股中，海康威視、美的集團(tuán)、格力電器、五糧液等4只個(gè)股6月以來(lái)均10次出現(xiàn)在深股通成交活躍榜。

　　高盛分析師Kinger Lau在6月1日發(fā)布的報(bào)告中表示，MSCI在6月決定納入A股的概率為60%。如果A股被納入MSCI指數(shù)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將給A股帶來(lái)2100億美元資金流入；5年后中國(guó)A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重或達(dá)34%，占MSCI全球指數(shù)的權(quán)重達(dá)4%；中國(guó)股市規(guī)模名列全球第二，僅次于美國(guó)，這仍然是它應(yīng)被納入MSCI指數(shù)的關(guān)鍵依據(jù)。

　　此外，還有多家外資機(jī)構(gòu)公開(kāi)表示支持A股納入MSCI。摩根士丹利一改前兩年的悲觀態(tài)度，高呼今年納入概率大于五成，預(yù)估A股未來(lái)有望上漲19%；全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德集團(tuán)在一份聲明中稱，對(duì)于將中國(guó)A股納入全球指數(shù)持支持態(tài)度；瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)戰(zhàn)略委員會(huì)主席錢(qián)于軍表示，相信中國(guó)A股在2017年納入MSCI指數(shù)的可能性較大。

　　多家券商預(yù)計(jì)，本次若A股“闖關(guān)”成功，藍(lán)籌股還將持續(xù)獲得資金關(guān)注。天風(fēng)證券分析認(rèn)為，MSCI新框架將A股中小股票剔除，并且將消費(fèi)股比例大幅提升，如果A股以現(xiàn)有方案通過(guò)此次MSCI大考，目前A股這種追逐白馬龍頭、“以大為美”的格局將繼續(xù)得到強(qiáng)化。

　　浙商證券提出，行業(yè)龍頭、市值排名靠前的股票將具有更高的配置價(jià)值。由于MSCI客戶的資金屬性，高股息率的股票更具有配置價(jià)值。由于MSCI的主要客戶是ETF資金和養(yǎng)老金，這些資金的風(fēng)格是偏向高分紅率的股票。

　　平安證券則指出，考慮到MSCI預(yù)期以及海外長(zhǎng)線資金的緩慢進(jìn)場(chǎng)，對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)的走勢(shì)保持相對(duì)樂(lè)觀，資金風(fēng)格仍然偏好于業(yè)績(jī)穩(wěn)健的藍(lán)籌板塊。投資建議方面，除卻MSCI公布的潛在納入A股的標(biāo)的外，該券商還建議關(guān)注各行業(yè)中業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭，以及高分紅高股息的投資機(jī)會(huì)，即國(guó)企板塊和有持續(xù)分紅且盈利改善的行業(yè)板塊。

　　東吳證券判斷，加入MSCI將給A股市場(chǎng)帶來(lái)積極影響，利好標(biāo)的包括：大市值及行業(yè)龍頭、高股息率股票、AH股價(jià)倒掛標(biāo)的。其中，稀缺、分紅穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、估值與業(yè)績(jī)匹配的藍(lán)籌和消費(fèi)股最為受益，建議投資者關(guān)注金融、醫(yī)藥生物、汽車(chē)、食品飲料行業(yè)。

　　“漂亮50”紅旗還能打多久

　　不過(guò)，隨著“漂亮50”估值的不斷抬升，近期市場(chǎng)對(duì)于白馬股后市走向的爭(zhēng)論日趨升溫，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧。

　　部分觀點(diǎn)認(rèn)為，“漂亮50”的強(qiáng)勢(shì)本質(zhì)是熊市中“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢彼?，而下半年市?chǎng)維持“理性”的可能性較大。且從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，釀酒、家電等消費(fèi)白馬股通?？梢猿蔀榇┰脚Ｐ艿摹安坏刮獭薄?

　　“大多數(shù)中小創(chuàng)在殺估值，不具備投資價(jià)值。因?yàn)楹芏喙善痹谇皟赡昱Ｊ兄袧q太多了。風(fēng)口過(guò)后，只有少數(shù)能夠進(jìn)入成熟期，繼而成為龍頭白馬股?！币晃凰侥既耸勘硎?。在他看來(lái)，與中小創(chuàng)相比，藍(lán)籌白馬股在弱市下具備“相對(duì)投資機(jī)會(huì)”。

　　華泰證券表示，從買(mǎi)方反饋來(lái)看，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資增速已筑底，主板和中小創(chuàng)的盈利趨勢(shì)還將繼續(xù)分化，A股結(jié)構(gòu)性行情還將持續(xù)，會(huì)關(guān)注消費(fèi)白馬龍頭；海外客戶對(duì)A股的判斷仍然是以績(jī)優(yōu)為美，以確定性為美，以龍頭為美，愿意給業(yè)績(jī)的確定性和交易流動(dòng)性以溢價(jià)。他們認(rèn)為，當(dāng)前還未到創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票風(fēng)格切換的時(shí)候，觸發(fā)的催化劑可能來(lái)自于兩個(gè)因素：半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊邶堫^，成長(zhǎng)性顯著；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。但是，當(dāng)前還不具備以上觸發(fā)風(fēng)格切換的條件。

　　天弘基金的基金經(jīng)理陳國(guó)光指出，抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象如果要改變，需要滿足兩個(gè)條件之一。第一，經(jīng)濟(jì)要大幅向上或者向下。大幅向上說(shuō)明資本市場(chǎng)整體的機(jī)會(huì)到來(lái)，此時(shí)抱團(tuán)白馬股機(jī)會(huì)成本很高。經(jīng)濟(jì)大幅向下時(shí)，市場(chǎng)大幅調(diào)整，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)很難有安全的地方，因此抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象也會(huì)扭轉(zhuǎn)。他說(shuō)：“目前市場(chǎng)估值比較合理，也不存在大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下持有低估值的白馬股，還是有一定的獲得相對(duì)收益、絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)，所以短期來(lái)說(shuō)，抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象不會(huì)改變。”

　　第二，消費(fèi)板塊機(jī)構(gòu)倉(cāng)位回到歷史高位則要謹(jǐn)慎。目前持有家電、汽車(chē)、電子、白酒這些白馬股的公募基金持有量在比較合適的水平，占倉(cāng)位16%。“相比之下，2012年該數(shù)字達(dá)到36%，所以目前來(lái)看機(jī)構(gòu)持倉(cāng)還在正常范圍內(nèi)，不用太擔(dān)心風(fēng)格的改變?！标悋?guó)光指出。

　　在部分機(jī)構(gòu)投資者熱衷于抱團(tuán)白馬股時(shí)，另一些機(jī)構(gòu)投資者則開(kāi)始質(zhì)疑部分白馬股的估值泡沫——在他們眼里，白馬股上漲至今已有脫離正常價(jià)值投資軌道的可能，資金的過(guò)度追捧有可能導(dǎo)致一次以“價(jià)值”名義炒作的新泡沫。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在一個(gè)月創(chuàng)下歷史新高的白馬股中，僅有格力電器和美的集團(tuán)的市盈率低于20倍。截至6月14日收盤(pán)，上證指數(shù)市盈率僅為14.43倍，貴州茅臺(tái)市盈率則為24.33倍；深證成指市盈率為26.88倍，而海康威視、大華股份、贛鋒鋰業(yè)、立訊精密的市盈率均在50倍上下。

　　渤海證券分析指出，部分藍(lán)籌股的估值已有偏高跡象，一些市場(chǎng)關(guān)注度較高的白馬股估值已經(jīng)不再便宜，個(gè)股存在估值風(fēng)險(xiǎn)。歷史數(shù)據(jù)表示，抱團(tuán)個(gè)股在抱團(tuán)期間有較強(qiáng)的抗跌性，但在市場(chǎng)觸底反彈前的一個(gè)月，抱團(tuán)個(gè)股都出現(xiàn)了10%以上的跌幅。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)見(jiàn)底前抱團(tuán)個(gè)股存在殺跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在創(chuàng)業(yè)板和中小板里，已經(jīng)有很多股票在經(jīng)過(guò)了大幅調(diào)整后開(kāi)始跌無(wú)可跌。一些價(jià)值成長(zhǎng)性高、符合新興產(chǎn)業(yè)政策方向的公司，已經(jīng)連續(xù)幾周出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)資金吸納的跡象?！睖弦晃蝗倘耸刻寡浴Ｔ谒磥?lái)，未來(lái)的投資方向應(yīng)該是挖掘中小創(chuàng)里的價(jià)值成長(zhǎng)股。