弱平衡格局下推進供給側(cè)改革

　　□中國宏觀經(jīng)濟研究中心執(zhí)行主任 汪紅駒

　　經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，經(jīng)濟增長速度和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在內(nèi)在的調(diào)整要求，調(diào)整過程具有長期性，在這一調(diào)整過程中，出現(xiàn)暫時的弱平衡格局。當前經(jīng)濟處于弱平衡狀態(tài)主要表現(xiàn)在以下兩方面。首先，經(jīng)濟增速平穩(wěn)，不同部門相互平衡。2016年一季度經(jīng)濟增長6.7%，預計二季度仍可保持6.7%左右。工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn)；金融服務業(yè)增速下降，房地產(chǎn)業(yè)增速有較大回升；民間固定資產(chǎn)投資下降，房地產(chǎn)投資和基建投資增速回升。不同產(chǎn)業(yè)和部門內(nèi)部的此消彼長保證了經(jīng)濟增速基本平穩(wěn)。

　　其次是金融與實體部門出現(xiàn)弱平衡格局。一是當前股價仍處于過去一年來的低點，平穩(wěn)運行；二是房價在大量資金推動下快速上漲，房地產(chǎn)投資回升使部分資金流入實體經(jīng)濟；三是英國脫歐之前人民幣匯率基本穩(wěn)定，外匯儲備損耗放緩；四是貨幣政策操作中國趨向結(jié)構(gòu)性工具，自2015年9月人民銀行降低利率以來，已有9個月沒有降息，存款準備金率也從2016年3月調(diào)整之后一直保持穩(wěn)定。

　　目前，因為房地產(chǎn)價格上升過快，部分城市推出新的房地產(chǎn)限購措施，由房地產(chǎn)市場帶動的實體經(jīng)濟回暖正面臨回落的風險；企業(yè)債違約增加，從而導致累計新增社會融資出現(xiàn)回落。英國脫歐公投之后，美元升值對人民幣形成新的貶值壓力，需要在一段時間內(nèi)尋找新的平衡點。人民幣貶值對資本流出、國內(nèi)資產(chǎn)價格、外匯儲備、進口商品價格和國內(nèi)物價等宏觀變量將產(chǎn)生一系列聯(lián)動反應。

　　在下半年經(jīng)濟有下行壓力的背景下，上半年形成的弱平衡格局可能被打破，如果經(jīng)濟下行壓力演變?yōu)楝F(xiàn)實，經(jīng)濟增長突破底線增長目標，供給側(cè)改革也會受阻。因此，下半年必須根據(jù)弱平衡格局的發(fā)展狀況，在狹窄的空間內(nèi)將需求管理和供給側(cè)改革有機結(jié)合，在確保經(jīng)濟下行不突破底線的前提下推進供給側(cè)改革。

　　一是適時適度優(yōu)化債務杠桿配置。從國際比較看，我國總債務規(guī)模和杠桿率水平并不高，在主要經(jīng)濟體中，債務總體水平屬于中等。債務杠桿在各部門分布不均衡，政府、居民部門較低，非金融企業(yè)部門相對偏高。去杠桿的重點是要在繼續(xù)堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，避免經(jīng)濟運行“硬著陸”的基礎(chǔ)上，控制總債務規(guī)模和杠桿率水平過快上漲，根據(jù)我國債務杠桿分布情況，優(yōu)化債務在政府、居民、企業(yè)之間的配置。政府和居民部門可以適度加杠桿，幫助企業(yè)部門去杠桿。政府適當?shù)丶痈軛U也有助于企業(yè)的去杠桿，避免全社會債務收縮對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。區(qū)別對待企業(yè)去杠桿，針對不同行業(yè)的特點、債務期限結(jié)構(gòu)、在經(jīng)濟周期中的階段等，有扶有控，穩(wěn)妥有序地開展去杠桿。

　　二是通過多渠道建立經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本分擔機制清理僵尸企業(yè)。調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)意味著資源的再配置和社會福利的創(chuàng)新分配，需要建立合理的成本分擔機制。當前中國經(jīng)濟調(diào)整面臨工資剛性、債務剛性兌付、財政支出剛性三重約束，缺少合理的成本分擔機制，這三重約束決定了中國清理僵尸企業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的長期性和復雜性。一是完善社會保障制度，提高失業(yè)保險、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險的覆蓋范圍和支付水平，降低企業(yè)破產(chǎn)成本；二是中央銀行、財政部、地方政府、銀行、企業(yè)共同參與，分類處理，加大債務重組和地方政府債務置換的力度，降低債務付息成本，在財政收入增速大幅下滑的背景下，央行有必要通過量化寬松的類似央行購債途徑增加市場流動性，最大限度降低財政發(fā)債的擠出效應；三是繼續(xù)推動政府簡政放權(quán)，控制政府規(guī)模擴張，優(yōu)化財政支出，以支定收，解決財政資金沉淀問題。

　　三是積極引導民間固定資產(chǎn)投資。下半年應多措并舉，積極引導民間固定資產(chǎn)投資增長。一是通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步推進“去產(chǎn)能”，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，打開新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，進一步減輕企業(yè)稅負，適度降低企業(yè)社會成本壓力，提高實體經(jīng)濟投資回報率。二是進一步簡政放權(quán)，降低民間投資的各類門檻。三是全面加強金融監(jiān)管和宏觀審慎管理，嚴格規(guī)范銀行理財、同業(yè)、票據(jù)等表外業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，防止資金“脫實入虛”。四是加快金融市場制度建設(shè)，通過投融資方式創(chuàng)新推動銀行理財資金、保險資金、信托資金、公募基金等與新興產(chǎn)業(yè)和新增長點深度融合。

　　四是落實積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。一是擴大赤字規(guī)模，進一步提高財政赤字率。二是堅持五大發(fā)展理念，根據(jù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目標要求，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，重點支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。三是根據(jù)公益性、收益性分類處理地方投融資平臺和地方債務置換。穩(wěn)健的貨幣政策需要與積極的財政政策配合，保持利率位于適度的低水平，提供市場流動性，降低融資成本，同時通過結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動性過多產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。（中國宏觀經(jīng)濟研究中心為華僑大學與中國社科院財經(jīng)院共建）