并購重組監(jiān)管升級(jí) 強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

　　管理層對(duì)并購重組的監(jiān)管升級(jí)。伴隨著史上最嚴(yán)的并購重組新規(guī)即將落地，并購重組的市場(chǎng)化進(jìn)一步提速。

　　對(duì)于上市公司而言，通過并購重組可以獲取新的要素優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而達(dá)到對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)體健身，或者嫁接新的資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)有效轉(zhuǎn)型與跨界升級(jí)。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，重組既可以促進(jìn)上市存量資源的優(yōu)化配置，又可以通過吸收增量擴(kuò)充市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)市場(chǎng)血液的循環(huán)與優(yōu)化，借助重組的價(jià)值外溢實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支撐。正因?yàn)槿绱?，并購重組成為了全球金融市場(chǎng)上最活躍的一種資本組織常態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)幾十年的證券市場(chǎng)發(fā)展過程中，每年大概有3.5萬-4萬起并購重組；從國(guó)內(nèi)情況來看，上市公司并購重組的數(shù)量絕對(duì)要大大超過IPO的數(shù)量。如去年A股上市公司就公告了1444次并購重組事項(xiàng)，今年截至目前已有近380家企業(yè)公布了重大資產(chǎn)預(yù)案，證監(jiān)會(huì)已審核完畢的有119家。無論是規(guī)模還是增速，并購重組都呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大之勢(shì)。

　　但是，本應(yīng)是證券市場(chǎng)與上市公司再正常不過的金融行為，并購重組卻在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了“忽悠式”“跟風(fēng)式”的變異與扭曲。不少上市公司熱衷于“編題材”“講故事”和“炒概念”的方式進(jìn)行并購重組，最終可能博取了眼球，吹高了股價(jià)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)照樣萎靡，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力依然羸弱，最終作用于資本市場(chǎng)的資源整合與協(xié)同效應(yīng)更是微乎其微。

　　為此，新修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》首先提高了資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，特別是將購買資產(chǎn)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)從原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股份等五個(gè)指標(biāo)，只要其中任一達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件。相對(duì)于資產(chǎn)總額而言，管理層更加看重的是資產(chǎn)凈額、營(yíng)收與凈利，只要相應(yīng)的并購企業(yè)達(dá)到這些要求，都會(huì)以“優(yōu)質(zhì)并購”類別通過分道制進(jìn)入審核綠色通道。

　　“賣殼”與“借殼”是上市公司與并購標(biāo)的金蟬脫殼和烏雞變鳳凰的重組戲碼。并購重組新規(guī)在原有標(biāo)準(zhǔn)“與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同”的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司、控股股東與實(shí)際控制人提出了新的要求，包括不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，或者涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為終止已滿36個(gè)月；最近12個(gè)月內(nèi)未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為。另外，新規(guī)還取消殼資源重組上市的配套融資，并新增了對(duì)規(guī)避借殼上市的追責(zé)條款。其中，交易尚未完成的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令上市公司補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易并按照規(guī)定報(bào)送申請(qǐng)文件；交易已經(jīng)完成的，可以處以警告、罰款，并對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取市場(chǎng)禁入的措施；構(gòu)成犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)?？吹贸?，新規(guī)顯著提高了“借殼”門檻和“賣殼”成本，大幅壓縮了“偽殼”“垃圾殼”的牟利空間，這勢(shì)必強(qiáng)化退市制度的剛性，加速A股市場(chǎng)上“僵尸企業(yè)”的清理退出，激活資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的自循環(huán)功能。

　　實(shí)際上，A股市場(chǎng)上包括“賣殼”與“借殼”在內(nèi)的資產(chǎn)重組大都會(huì)出現(xiàn)高估值的“顯著效果”，特別是與影視、游戲、VR等相關(guān)并購重組，由于標(biāo)的物都是輕資產(chǎn)或者巨額商譽(yù)，估值更容易遭到爆炒。據(jù)媒體報(bào)道，2012年-2015年，A股市場(chǎng)重組標(biāo)的估值平均增值率分別為201%、515%、527%、737%；而2016年截至目前，平均增值率則大幅提升至1334%，個(gè)別標(biāo)的增值率甚至接近500倍。其中就存在拉高股價(jià)方便大股東套現(xiàn)離場(chǎng)、為原始股東進(jìn)行利益輸送等不法行為。據(jù)此，并購重組新規(guī)要求“上市公司原有控股股東和新進(jìn)的股東公開承諾股份鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東鎖定期從原來的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月”。這對(duì)于短期投機(jī)和概念炒作將產(chǎn)生遏制與約束功效，并將減少A股的頻繁波動(dòng)。

　　與“高估值”并行的還有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“高承諾”。不少公司都是在并購之前將承諾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的胸脯拍得咚咚響，但并購重組完成后，利潤(rùn)增幅不達(dá)標(biāo)甚至完全反轉(zhuǎn)的公司比比皆是。

　　最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年A股市場(chǎng)中涉及業(yè)績(jī)承諾的上市公司共有527家，其中就有107家公司發(fā)生業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的記錄，占比為20.30%。拉長(zhǎng)時(shí)間周期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013-2015年，每年均有30%以上的公司并購標(biāo)的承諾業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)，而2016第一季度該數(shù)據(jù)更上升到82.32%。承諾業(yè)績(jī)不兌現(xiàn)坑害的不僅是投資者，還將不少上市公司帶進(jìn)“泥潭”。為了抑制與打擊這種“粉飾+欺詐”的惡劣現(xiàn)象，在釋放出修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》信息的當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)上市部公布了《關(guān)于上市公司業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的相關(guān)問題與解答》， 強(qiáng)調(diào)上市公司重大資產(chǎn)重組中，重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行承諾，并不得變更其作出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。這就意味著，受損的企業(yè)與上市公司完全可以通過法律訴訟的渠道來維護(hù)自身權(quán)益，并購重組相關(guān)方的失信成本將顯著加大。

　　當(dāng)然，并購重組新規(guī)呼之欲出意味著監(jiān)管層監(jiān)管力度趨于強(qiáng)化，但這并不代表并購重組市場(chǎng)化改革基調(diào)會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。