平滑資金面波動 存準金考核基數(shù)再調(diào)整

　　□本報記者 劉國鋒

　　央行日前決定，自7月15日起，人民幣存款準備金的考核基數(shù)由考核期末一般存款時點數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值。同時，按季交納存款準備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其交存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。

　　這是繼2015年9月15日存款準備金改為平均法考核后對這一方法的再次完善。機構(gòu)人士指出，存款準備金考核由“分子平均法”改為“分子分母都平均法”，平抑了不同時點貨幣市場及外匯市場的流動性波動。將期限拉長來看，貨幣市場、外匯市場波動性將下降，更有利于防范流動性風(fēng)險。

　　利于防范流動性風(fēng)險

　　銀行業(yè)人士普遍認為，存款準備金考核由時點法改為平均法，對市場而言，最重要的意義不在于是否釋放或收緊了流動性，而是對存款準備金制度的完善和監(jiān)管層對金融機構(gòu)流動性管理水平的提升。

　　交通銀行金融研究中心高級金融分析師鄂永健表示，鑒于商業(yè)銀行存款波動較大，特別是月初和月末、季初和季末相差較多，此次調(diào)整有利于商業(yè)銀行平滑資金波動，增強流動性緩沖能力，進而有利于促進市場流動性平穩(wěn)、降低利率波動。

　　去年9月15日，央行已對境內(nèi)的存款準備金考核從時點法調(diào)整為平均法，但當(dāng)時調(diào)整的是分子而非分母，即去年9月要求“金融機構(gòu)按法人存入的存款準備金日終余額算術(shù)平均值（分子為均值）與準備金考核基數(shù)（分母為時點）之比，不得低于法定存款準備金率”。本次考核修改后，分母的準備金考核基數(shù)由考核期末時點數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)算術(shù)平均數(shù)。目前，美國、日本等不少發(fā)達經(jīng)濟體都采用這樣的考核辦法。

　　民生證券固定收益研究負責(zé)人李奇霖指出，本次調(diào)整的是存款基數(shù)，由于月末存款易沖高，將月末存款基數(shù)改為平均存款基數(shù)，其好處在于平滑了資金面波動，有助于減少金融機構(gòu)對應(yīng)急備付金的需求，可以增強金融機構(gòu)在貨幣市場拆出資金的意愿。

　　李奇霖介紹，以前考核準備金采用的是時點法，如季度末考核的時候，就看3月31日或者6月30日的數(shù)據(jù)，分子是銀行繳存的準備金，分母是銀行的存款余額，算出的數(shù)據(jù)必須大于等于當(dāng)時央行規(guī)定的準備金率。而時點法考核的漏洞是，銀行可以在期末“操縱”數(shù)據(jù)。每到月末、季度末、年末就帶來存款“大搬家”，帶來金融市場的波動。

　　國泰君安分析師熊義明表示，傳統(tǒng)的時點法考核存在時點套利空間，容易引發(fā)繳存時點前后貨幣市場波動。央行人民幣存準平均法考核改革采取小步審慎推進做法，體現(xiàn)了我國一貫的漸進式改革特點。2015年改分子，有效降低了考核時點的貨幣市場波動，但銀行仍具有在基數(shù)計提時點做低存款基數(shù)的動機和能力，未能有效避免基數(shù)計提時點的貨幣市場波動。今年分母也修改后，銀行騰挪時點的套利空間基本消除，有利于平滑貨幣市場波動，防范流動性風(fēng)險。

　　平滑離岸拆借利率

　　本次調(diào)整后，按季交納存款準備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其交存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。這對于平滑離岸市場波動具有十分重要的意義。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，2016年1月25日起，央行對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準備金率政策，按季繳納存款準備金，當(dāng)時規(guī)定為按時點法考核。3月31日正好為確定季末繳納準備金存款基數(shù)的時點，許多銀行為了避免長達3個月的凍結(jié)，將人民幣存款頭寸甩出，導(dǎo)致離岸市場隔夜拆借利率一度跌至-3.725%。

　　通過本次調(diào)整，銀行將不再有動機在繳存時點做低存款基數(shù)，更有利于平滑離岸人民幣拆借利率的波動。中金公司固收報告指出，平均法考核有助于堵上漏洞，考核時離岸人民幣季末的頭寸不會出現(xiàn)大幅變動，離岸人民幣拆借利率也會更加穩(wěn)定。

　　“新政將穩(wěn)定國內(nèi)流動性和穩(wěn)定人民幣匯率?！逼桨沧C券分析師魏偉指出，從宏觀趨勢來理解，此次調(diào)整還體現(xiàn)央行在去杠桿環(huán)境中平衡“增長、物價、資產(chǎn)價格和資金外流”四個方面的意圖。CPI、實體產(chǎn)出、資產(chǎn)價格和資金外流四個方面，出現(xiàn)任一因素大幅波動，均會觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。在此情況下，央行需在維系適度寬松的同時，針對四方面因素適時靈活調(diào)整；而對資金面和匯率穩(wěn)定的強調(diào)，正體現(xiàn)了去杠桿過程中的貨幣政策要求。

　　另有銀行人士表示，此次調(diào)整能夠防止金融機構(gòu)沖時點，給予實體經(jīng)濟穩(wěn)定的流動性預(yù)期，讓企業(yè)得到持續(xù)不斷的信貸支持，這在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期尤其重要。此外，平均法考核方式在給予金融機構(gòu)流動性管理方面更多便利性的同時，也對中央銀行流動性管理提出了更高的要求。