企業(yè)年金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置重要性凸顯

　　□平安養(yǎng)老保險股份有限公司年金總監(jiān) 李連仁

　　我國企業(yè)年金規(guī)模已接近一萬億元，為了有效保值增值，企業(yè)年金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的重要性日益凸顯。國外大量研究表明，90%以上的投資收益來自戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。但企業(yè)年金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的效果，似乎不是非常明顯。這是因為，企業(yè)年金法規(guī)規(guī)定的投資范圍，實際上起到了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的作用，絕大部分企業(yè)年金計劃的投資范圍，都基本參照企業(yè)年金基金管理辦法的規(guī)定。

　　2004至2011年初，企業(yè)年金投資范圍要求是貨幣類不低于20％，固定收益類不高于50％，權(quán)益類不高于30％。由于固定收益類不能高于50％，投資管理人一般傾向于配滿固定收益類，貨幣類收益有限，持有20％的最低倉位為主，因此權(quán)益類的配置比例相對較大。這種資產(chǎn)配置，會造成投資收益的較大波動。如2007年股市大漲時，企業(yè)年金收益率可以達(dá)到41％。但在股市低迷的年份，投資收益就會較差，如2008年和2011年兩個年份，企業(yè)年金平均收益均為負(fù)值（-1.83％、-0.78％）。

　　2011年1月份，企業(yè)年金基金管理辦法（人社部11號令）發(fā)布后，這種不利局面出現(xiàn)改觀。固定收益類上限達(dá)到95％，且可以通過債券正回購放大40％的杠桿。貨幣類最低比例降低到5％，避免了大量貨幣類資金的低收益。這樣權(quán)益類配置比例就可以根據(jù)股市的情況靈活增減。2014年行業(yè)平均配置權(quán)益的比例約7％左右，2015年權(quán)益類比例也不高于15％。同時政策上逐步放開了債權(quán)計劃、信托計劃等非標(biāo)資產(chǎn)的配置，這部分資產(chǎn)收益不隨資本市場波動，也降低了企業(yè)年金收益的波動性。2012－2015年，企業(yè)年金平均收益分別為5.68％、3.67％、9.3％、9.88％，沒有任何年度虧損，2015年甚至達(dá)到2007年以來的最高水平。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，是企業(yè)年金受托人的職能，投資管理人更多是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。在實踐中，企業(yè)年金法人受托機(jī)構(gòu)也在積極探索戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案?？傮w而言，約90％以上的客戶均接受法規(guī)框架下的標(biāo)準(zhǔn)配置方案，并結(jié)合資本市場的前景，對權(quán)益類比例做適當(dāng)?shù)目刂啤＿@種方法的好處是跟隨大部分委托人的選擇，容易獲得市場平均收益，但不能自主評估、控制投資的風(fēng)險和預(yù)期收益，適用于中小型企業(yè)年金客戶。

　　少數(shù)大型專業(yè)的企業(yè)年金客戶，會要求根據(jù)國際通行的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型，進(jìn)行量化測算。以資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型為例，是基于投資組合和資本市場理論，核心原理是在一定的風(fēng)險水平下，如何獲取更高的投資收益。這需要對大類資產(chǎn)的未來收益進(jìn)行預(yù)測，而實證表明過去的收益率并不能代表未來，因此實際投資結(jié)果可能與模型預(yù)測產(chǎn)生偏差。

　　同時，傳統(tǒng)模型下的風(fēng)險和收益是匹配的，更適合相對收益型客戶。但問題在于，企業(yè)年金委托人對風(fēng)險和收益的需求是不匹配的，總體希望是低風(fēng)險、高收益。如每年度都不能虧損，每年度都要高于銀行定期存款收益、高于市場平均收益。

　　資產(chǎn)配置，本質(zhì)上就是風(fēng)險和收益的權(quán)衡。按理財角度，可以把風(fēng)險分為五類，全部投資股票的視為最高風(fēng)險，全部投資貨幣類的視為最低風(fēng)險。企業(yè)年金權(quán)益類上限為30％，其風(fēng)險處于最低到中間的三檔，即使最高權(quán)益類配置的企業(yè)年金計劃，其風(fēng)險也不是理財市場上最高的。由于委托人普遍厭惡風(fēng)險，大部分的選擇是風(fēng)險最低和較低的兩檔，選擇權(quán)益類配置比例到30％上限的委托人，已經(jīng)屈指可數(shù)。這種選擇的后果就是，放棄了企業(yè)年金長期較高收益的可能。

　　以香港強(qiáng)積金為例。香港強(qiáng)積金六大類可選基金中，選擇比例最高的是風(fēng)險程度最高的股票基金，為40.6％，其次是風(fēng)險程度中高的混合基金，為37.7％。過去一年收益率，股票基金和混合基金收益率是最低的，甚至為負(fù)。但累計到過去三年，混合基金就是最高的，其次是股票基金。如果從2000年強(qiáng)積金成立起計算，股票基金年均收益率是最高的4.1％，其次是混合基金3.8％，完全勝出其他類型基金。

　　企業(yè)年金是長期資金，員工在退休前，除了有限的兩種情形外，是不能領(lǐng)取的。所以最終累計收益較高，才能有效提升員工養(yǎng)老金的價值，中間過程的波動，只要控制在一定程度之內(nèi)，完全是可以接受的。從香港強(qiáng)積金和國內(nèi)企業(yè)年金實踐看，委托人應(yīng)適當(dāng)提高風(fēng)險容忍度，以換取遠(yuǎn)期更好的增值。

　　同時，應(yīng)積極考慮為員工提供自主投資選擇，員工可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，選擇相應(yīng)的投資產(chǎn)品。對于不愿意個人選擇的員工，企業(yè)仍可以代為統(tǒng)一選擇，為避免代理責(zé)任，企業(yè)可以設(shè)定低風(fēng)險的默認(rèn)投資策略。對于臨近退休、即將領(lǐng)取養(yǎng)老金的員工，應(yīng)統(tǒng)一轉(zhuǎn)入低風(fēng)險投資產(chǎn)品，以確保養(yǎng)老金的安全，保障退休金儲備的充足。