李慧勇：人民幣貶值壓力逐步釋放

　　5月以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議鷹派發(fā)聲等影響，美元顯著走強(qiáng)。截至25日，美元已由4月底的93.0482大幅升至95.3895，升值2.52%。央行也順勢(shì)連續(xù)下調(diào)人民幣中間價(jià)，25日央行大幅下調(diào)人民幣兌美元匯率中間價(jià)225點(diǎn)至6.5693，創(chuàng)下2011年3月來(lái)新低。

　　申萬(wàn)宏源首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，盡管5月以來(lái)美元走強(qiáng)，但與8·11和年初時(shí)相比，5月以來(lái)離岸和在岸人民幣的價(jià)差已相對(duì)溫和。這也使得5月以來(lái)央行下調(diào)人民幣中間價(jià)的背景與前兩次相比有顯著差異。并且，在央行有序引導(dǎo)人民幣中間價(jià)下調(diào)之后，5月25日人民幣在岸價(jià)和離岸價(jià)的價(jià)差僅有18個(gè)基點(diǎn)。這也意味著，人民幣貶值壓力已得到有序釋放。

　　央行為何要引導(dǎo)人民幣中間價(jià)下調(diào)？李慧勇認(rèn)為，一是適當(dāng)引導(dǎo)人民幣貶值可以促進(jìn)出口，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力；二是人民幣的貶值壓力仍待釋放，這是連續(xù)下調(diào)人民幣中間價(jià)的深層次原因；三是順勢(shì)引導(dǎo)人民幣貶值，可在美元走強(qiáng)前爭(zhēng)取更多自主權(quán)。“通過(guò)前期人民幣中間價(jià)的有序下調(diào)，我認(rèn)為央行已經(jīng)部分釋放了人民幣貶值的壓力，”李慧勇表示，這也使得一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起，美元重歸強(qiáng)勢(shì)之后，人民幣面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)以及資本外流壓力得以部分緩釋。

　　值得關(guān)注的是，近期央行引導(dǎo)的人民幣有序貶值對(duì)市場(chǎng)的影響也比較溫和。李慧勇表示，8·11匯改以及年初匯率短期內(nèi)快速貶值，均引發(fā)市場(chǎng)恐慌和資本大幅外流，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，國(guó)債收益率快速上行，股市大幅下跌。5月以來(lái)，人民幣兌美元匯率雖有顯著貶值，但國(guó)債收益率卻呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)。5月中旬以來(lái)上證綜指也呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，跌幅并不明顯。原因在于，5月以來(lái)央行連續(xù)下調(diào)人民幣中間價(jià)，很大程度上屬于順勢(shì)引導(dǎo)的有序貶值。因此，市場(chǎng)的反應(yīng)也比較溫和。

　　“盡管如此，人民幣仍面臨貶值壓力?！崩罨塾抡f(shuō)，一方面人民幣高估的成分仍待釋放，另一方面經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。短期來(lái)看，6月人民幣仍將面臨一定貶值壓力，一是英鎊和歐元在美元指數(shù)的構(gòu)成中占比接近70%，英國(guó)脫歐公投的風(fēng)險(xiǎn)或使英鎊和歐元走低，美元將被動(dòng)升值；二是盡管我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的可能性并不大，但是6月的議息會(huì)議可能為之后的加息提供前瞻指引，并釋放出一些偏鷹派的信號(hào)，同樣將使美元走強(qiáng)。屆時(shí)，人民幣仍將面臨貶值壓力。

　　精彩對(duì)話

　　中國(guó)證券報(bào)：盡管一季度全國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好因素增多，但基礎(chǔ)還不夠牢固，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。如何研判下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

　　李慧勇：展望下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，首先要明確當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。這也是日前權(quán)威人士所提出的，要通過(guò)抓主要矛盾來(lái)看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大和通貨緊縮壓力。盡管一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.7%，超出預(yù)期，但這個(gè)數(shù)字是穩(wěn)增長(zhǎng)、貨幣寬松的結(jié)果，并不是經(jīng)濟(jì)自然觸底回升?；谶@一判斷，我們就可以理解4月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落是正常的，民間投資不足、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款萎縮、外需未好轉(zhuǎn)等也都是正常的。

　　但從近期高頻數(shù)據(jù)看，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落的同時(shí)，高爐開(kāi)工率連續(xù)且大幅上揚(yáng)，同時(shí)煤炭運(yùn)價(jià)也顯著走高，這顯示出供給側(cè)改革正在加快推進(jìn)，成為經(jīng)濟(jì)回落中的一抹亮色。另外，5月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比較4月繼續(xù)走低，顯示通脹有所回落。國(guó)內(nèi)鋼材、動(dòng)力煤、水泥等價(jià)格均較4月有所改善，顯示PPI跌幅有望進(jìn)一步收窄。

　　總體上看，今年經(jīng)濟(jì)保持6.7%左右的增長(zhǎng)是能夠?qū)崿F(xiàn)的。需要指出的是，如果認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，甚至可以提前退出守底線政策，那么今年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)前高后低、總體回落的態(tài)勢(shì)。我相信政府會(huì)堅(jiān)持守住底線、加速轉(zhuǎn)型這個(gè)方略，加快推進(jìn)改革，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　中國(guó)證券報(bào)：在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景下，下一步調(diào)控政策是否會(huì)有變化？

　　李慧勇：在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力和加快結(jié)構(gòu)性改革背景下，財(cái)政政策更具優(yōu)勢(shì)，其作用也會(huì)更大一些。要通過(guò)更有力度的財(cái)政政策，加大新基建投資，彌補(bǔ)民間投資不足，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　在貨幣政策方面，我認(rèn)為，下半年貨幣政策要靈活有度，會(huì)更寬松。除了要保持13%左右的社融增長(zhǎng)外，如果下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息、資金外流，央行將通過(guò)降準(zhǔn)降息等手段應(yīng)對(duì)可能的沖擊。另外，要通過(guò)相對(duì)寬松的貨幣政策為民營(yíng)企業(yè)“過(guò)冬”創(chuàng)造條件。通過(guò)大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)替銀行分憂，避免風(fēng)險(xiǎn)集中于間接融資。同時(shí)，通過(guò)注資等方式提升銀行經(jīng)營(yíng)能力，化解壞賬壓力。