■ 投資感悟

　　□中秦

　　本周很多殼概念股一改之前的牛氣沖天，出現(xiàn)連續(xù)下跌，投機資金撤離跡象明顯。在監(jiān)管加強的背景下，殼概念股的風(fēng)險開始加大。不過，筆者認為，如果對中概股回歸進行限制，反而會提升殼價值。

　　前階段有幾只中概股回歸的案例，從世紀游輪開始，雖然借殼之后的股價表現(xiàn)可圈可點，但是從中概股的私有化到回歸過程之中，原有股東獲得了巨大的無風(fēng)險收益，主要表現(xiàn)為私有化估值水平與借殼估值之間的巨大差距。就拿奇虎360的案例來說，私有化的報價預(yù)計是90億美元，但是就目前筆者接觸到的各類私有化產(chǎn)品的收益率預(yù)測來看，大大超過這個數(shù)。也就是說，原始參與私有化的資金已經(jīng)在回歸之前無風(fēng)險進行了套利，借殼的估值已經(jīng)給了之前的私有化投資估值做了巨大的安全墊，而大量的風(fēng)險無疑留給了二級市場的投資者。這么高的估值水平加在二級市場投資者身上，肯定是不公平的。同時，有很多中概股屬于業(yè)績一般、概念奇特的公司，A股中的同類公司很少，估值水平可能會極不合理，最終這樣的高估值回歸傷害的肯定是二級市場投資者。

　　中概股回歸的高估值實際上封殺了借殼以后二級市場的上升空間，對炒殼沒有半點好處，但是估值合理的話，其實是提高了殼的參與價值。我們可以這樣算一下，如果一只中概股的回歸估值是30倍，那么留給二級市場的空間就算是到50倍也只有60%，回歸的估值越高，留給市場的空間就越小。也就是說從停牌到復(fù)牌之后的股價空間就越小，這個空間的大小和股價高低沒有實質(zhì)性關(guān)系，而是和估值高低成反比。所以我們可以看到，很多高估值重組借殼個股在近期復(fù)牌后只是1-3個漲停板而已，有些甚至復(fù)牌后就迎來暴跌，關(guān)鍵原因就是回歸的估值太高。加強監(jiān)管以后，可能回歸的估值將和私有化的估值接近，那么，這些中概股在美股的估值基本都在20倍以下，這樣借殼以后殼股票的價格上升空間就大多了。

　　殼概念股的股價集體暴跌實際上是一次很好的機會。一方面，股價在相對低位穩(wěn)定有利于重組完成。中概股將在合理估值水平下有序回歸，優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)先回歸，減少了那些以次充好的垃圾股的渾水摸魚。對投資者來說，投資殼公司的風(fēng)險降低了，收益增加了。殼公司股價在逐步下跌之后漸入合理區(qū)間，可以開始尋找那些有明確讓殼預(yù)期的股票，在控制好總倉位的前提下，合理布局，畢竟重組并購是資本市場最有吸引力的一部分。