■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　謹(jǐn)慎不悲觀

　　中國證券報(bào)：什么原因?qū)е翧股連續(xù)回落？是否仍有下降空間？

　　王德倫：近期導(dǎo)致A股回落的原因是“風(fēng)險(xiǎn)偏好下行”，促使風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的因素是綜合性的，主要包括：其一，貨幣環(huán)境發(fā)生邊際變化，從穩(wěn)健略偏寬松變成穩(wěn)健。其二，近期信用風(fēng)險(xiǎn)暴露逐漸增加，信用利差逐步抬升，預(yù)計(jì)企業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)壓力增大，疊加二季度信用兌付高峰，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露不但直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且會(huì)影響資金面和流動(dòng)性，市場擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，定增解禁及減持問題日益凸顯，構(gòu)成制約市場的重要壓力。2016年全部解禁規(guī)模超萬億元，年中和年底是集中時(shí)點(diǎn)。其四，某些事件性因素也會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，如6月歐洲杯、英國脫歐公投等。展望后市，我們依然保持謹(jǐn)慎，但不悲觀，5月、6月仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放期。后續(xù)市場縮量較多顯示短期殺跌動(dòng)能不足的情況下或有反抽，但趨勢性行情仍需等待。

　　謝偉玉：A股連續(xù)回落，表面觸發(fā)因素包括人民幣貶值，對(duì)貨幣政策、流動(dòng)性邊際收緊乃至中概股回歸等政策邊際收緊的擔(dān)憂。但從邏輯推演，其實(shí)近期市場調(diào)整的根本原因是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期擾動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。首先，4月全球制造業(yè)PMI下滑至50.1這一接近停滯的水平，盡管服務(wù)業(yè)有所改善，但大部分國家制造業(yè)訂單和產(chǎn)出均出現(xiàn)一定回調(diào)；其次，近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“錨”——石油價(jià)格自1月低點(diǎn)已反彈超過60%，風(fēng)險(xiǎn)收益比降低；美聯(lián)儲(chǔ)沒有始終維持鴿派表態(tài)，密切關(guān)注6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)和英國脫歐公投情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。第三，市場對(duì)貨幣政策產(chǎn)生邊際收緊預(yù)期，4月信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期擔(dān)憂升溫。四是，國內(nèi)近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)頻率明顯上升，市場對(duì)如何化解風(fēng)險(xiǎn)尚未形成明確預(yù)期，抑制了風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。

　　展望未來，我們認(rèn)為市場離最低點(diǎn)尚有距離。近期負(fù)面催化劑偏多，市場波動(dòng)率和振幅明顯放大，但寬幅震蕩格局仍未被打破。經(jīng)濟(jì)底部脈沖的格局并未根本扭轉(zhuǎn)，大類資產(chǎn)配置的環(huán)境依然對(duì)股票市場相對(duì)有利。所以，雖然短期仍處于探尋震蕩區(qū)間下限的過程中，但一次性出清的條件還不成熟，維持中期寬幅震蕩的判斷。

　　谷永濤：近期A股波動(dòng)較大，從經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性角度分析，我們認(rèn)為前期偏樂觀情緒受到?jīng)_擊。從經(jīng)濟(jì)角度來看，我國3月、4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善對(duì)A股的邊際影響減弱，同時(shí)近期PMI數(shù)據(jù)以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)下滑，加大了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。此外，近期市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)走向的判斷，逐漸由偏樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。近期信用市場風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，投資者擔(dān)心信用事件對(duì)市場流動(dòng)性形成沖擊，由此導(dǎo)致隱性無風(fēng)險(xiǎn)利率上升。2016年央行的公開市場操作頻率加強(qiáng)，對(duì)市場流動(dòng)性沖擊較大，導(dǎo)致投資者市場預(yù)期發(fā)生變化。流動(dòng)性的邊際變化，對(duì)A股造成較大影響。

　　雖然短期市場預(yù)期發(fā)生變化，但總體來看當(dāng)前市場的整體環(huán)境依然較好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有一定的持續(xù)性。近期數(shù)據(jù)依然值得期待，人民幣匯率短期內(nèi)企穩(wěn)，為資本市場提供相對(duì)較好的外部環(huán)境。市場整體依然健康，近期市場不會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場風(fēng)格漸變

　　中國證券報(bào)：近期下跌放量、橫盤縮量格局頻繁顯現(xiàn)，主力資金是否正在逃離市場？市場風(fēng)格如何演變？

　　王德倫：市場參與方一般包括基金、保險(xiǎn)、資管、自營等機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、個(gè)人主體，市場總體來看并沒有出現(xiàn)資金大幅撤離的情況。首先，5月至今產(chǎn)業(yè)資本減持近30億元，財(cái)報(bào)窗口期過去，產(chǎn)業(yè)資本活躍度大幅提升，增減持家數(shù)均有所上升。其次，兩市融資余額繼續(xù)下降，近兩周下降118.5億元，絕大多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)融資凈賣出態(tài)勢。再次，機(jī)構(gòu)投資者中，股票和混合型基金合計(jì)凈值規(guī)模相比上月微升0.16%；保險(xiǎn)投資股票和基金的金額連續(xù)兩個(gè)月小幅提升，而證券投資類私募管理規(guī)模創(chuàng)歷史新高。最后，個(gè)人投資者資金流出約156億元，但中戶和大戶數(shù)量大幅上升。

　　隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場風(fēng)格可能會(huì)變得更為穩(wěn)健，回歸基本面將是未來的一個(gè)趨勢。

　　謝偉玉：主力資金離場并不明顯。私募倉位相對(duì)較低，大跌時(shí)預(yù)計(jì)有所減倉；公募保持中高倉位，根據(jù)申萬宏源金工測算，公募開放式基金倉位上周反而上升1.55%至82.5%；社保、保險(xiǎn)沒有大的動(dòng)作，處于中等倉位以上；高管等產(chǎn)業(yè)資本略有增持，但并未超過前期密集增持量，可見，市場仍處于存量博弈，整體沒有新增資金入場。

　　風(fēng)格上，由于配置結(jié)構(gòu)的均衡化已形成趨勢，2016年強(qiáng)周期板塊優(yōu)于新興成長，以消費(fèi)為代表的價(jià)值型成長股是短期最優(yōu)選擇。

　　谷永濤：影響市場的主要力量均出現(xiàn)減弱跡象，多空雙方投資者對(duì)于后市走向的判斷出現(xiàn)不確定性，觀望情緒加重，導(dǎo)致投資者降低交易，觀望情緒濃厚。在此情況下，主題、概念板塊被追逐的熱情會(huì)下降，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向估值、盈利以及分紅等方向。

　　選股注重基本面

　　中國證券報(bào)：哪些品種能夠抗跌或率先走強(qiáng)？投資者應(yīng)該如何操作？

　　謝偉玉：以消費(fèi)為代表、財(cái)務(wù)指標(biāo)扎實(shí)、行業(yè)景氣度向上的價(jià)值型成長股相對(duì)抗跌，具體包括：“家”系列（家居、家裝等）、白酒啤酒直至泛消費(fèi)。率先走強(qiáng)的包括以鋰電池為代表的新能源汽車（中長期景氣周期仍向上）、一季報(bào)大幅超預(yù)期的景點(diǎn)旅游（尤其是配合迪士尼主題）、公共事業(yè)中的水電、受益于政府加大投資和PPP力度的建筑板塊。

　　建議投資者精選價(jià)值成長。我們從過往凈利潤持續(xù)增長，2016年預(yù)測凈利潤穩(wěn)定增長，PEG合理和現(xiàn)金流良好等角度，對(duì)于價(jià)值成長標(biāo)的進(jìn)行自上而下的篩選，發(fā)現(xiàn)價(jià)值成長標(biāo)的多出現(xiàn)在醫(yī)藥、化工、傳媒和電子等行業(yè)中，市值100億元－300億元的中盤藍(lán)籌是關(guān)注方向。

　　王德倫：建議投資者立足積極防御，堅(jiān)持“集小勝為大勝”原則，標(biāo)的上圍繞風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好、自身熟悉的股票進(jìn)行波段操作。具體配置上，從景氣和成長兩個(gè)角度把握結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)，一是行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，如化工（脂肪醇、粘膠短纖等）、建材（玻纖、PCCP）、造紙、光通信和專網(wǎng)通信。二是具備核心資產(chǎn)的公司，即處于先導(dǎo)行業(yè)、具備核心競爭優(yōu)勢、處于成長初期的公司。三是“定增倒掛”類機(jī)會(huì)，即定增已經(jīng)過會(huì)，定增價(jià)與當(dāng)前價(jià)倒掛且倒掛幅度不太大的標(biāo)的，市場轉(zhuǎn)暖后資本運(yùn)作的動(dòng)力更強(qiáng)。四是增長扎實(shí)、流動(dòng)性高、高股息率且低估值的“高性價(jià)比”品種，如食品飲料，尤其是白酒、定制化家裝家居、小家電、部分高股息率品種。

　　谷永濤：弱勢行情下，高估值、具備題材概念的板塊和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)增加，市場配置有望偏向估值合理、盈利能力強(qiáng)的板塊和行業(yè)。2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)已披露完畢，金融、家用電器、食品飲料以及公用事業(yè)等行業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，估值相對(duì)合理，可加大上述行業(yè)的配置力度。

　　本周A股連續(xù)回落。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期負(fù)面因素較多，市場振幅明顯放大，寬幅震蕩格局仍未打破。5月、6月是風(fēng)險(xiǎn)釋放期，趨勢性行情仍需等待。

　　信達(dá)證券策略分析師

　　谷永濤

　　主持人：本報(bào)記者 張怡