□大摩華鑫基金公司

　　近期國內(nèi)商品市場可謂如火如荼，多數(shù)品種在經(jīng)歷長達(dá)數(shù)年的熊市后都迎來了一波驚心動魄的反彈，從螺紋鋼、熱軋板到棉花和鐵礦石，各品種均量價齊升，迭創(chuàng)年內(nèi)新高，其中螺紋鋼、熱軋板和鐵礦石等品種的最高漲幅甚至超過70%，不禁讓人咋舌。與此同時，市場對商品期貨的關(guān)注也上升到一個史無前例的高度，包括公募基金也加快申報發(fā)行商品市場基金產(chǎn)品的步伐。螺紋鋼等商品期貨主力合約近期成交金額顯著增加，均反映出資本市場對商品期貨的追捧熱情高漲。

　　商品熱是怎么出現(xiàn)的呢？我們不妨從最經(jīng)典的美林投資時鐘理論出發(fā)，該理論將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段，即衰退、復(fù)蘇、過熱和滯漲，并分別推薦了不同階段所適合持有的資產(chǎn)種類，即債券、股票、商品和現(xiàn)金。但從我國逐漸下降的GDP增速和尚處于低位的物價水平來看，很難說我國正處于經(jīng)濟(jì)過熱階段，于是商品期貨的長期向好也就很難獲得理論支撐。本輪商品熱實質(zhì)受益于寬裕流動性所主導(dǎo)的一次大類資產(chǎn)輪動，因為在實體經(jīng)濟(jì)趨于下行的背景下，寬松流動性總是能夠跨越實體經(jīng)濟(jì)而直接進(jìn)入金融市場，進(jìn)而能夠引起債券、股票和地產(chǎn)的快速輪動，乃至最新的商品熱潮。

　　總而言之，造成大類資產(chǎn)輪動的原因非常多，不僅包括美林投資時鐘所提到的增長和通脹兩個變量，還包括流動性、風(fēng)險偏好和政策等諸多其他因素。因此想要從基本面出發(fā)去把握資產(chǎn)輪動的時間節(jié)點是非常困難的，至少在缺乏足夠?qū)I(yè)知識的前提下可以說是幾無可能。于是對于大多數(shù)投資者而言，去尋求一些操作性更強的資產(chǎn)配置策略顯得尤為重要。比如作一個簡單的動量配置策略，即每隔一段時間就去超配過去一個既定時間窗口內(nèi)表現(xiàn)相對較優(yōu)的資產(chǎn)，同時降低表現(xiàn)較差的資產(chǎn)配置比例。相信只要能夠堅持運作，在市場環(huán)境不發(fā)生根本性變化的前提下，長期回報是能夠經(jīng)受得住檢驗的。

　　當(dāng)然，為了能夠更加清晰地對比各資產(chǎn)之間的相對表現(xiàn)，我們還需要從每一個大類資產(chǎn)中都尋找到一只具有代表性的指數(shù)，如可以使用上證綜指作為股票資產(chǎn)的代表指數(shù)等。其實大類資產(chǎn)的動量配置策略在海外已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可，但鑒于我國還缺乏部分資產(chǎn)的等價投資標(biāo)的，策略的實施還難以有效進(jìn)行。不過隨著商品ETF的逐步上市，相信未來投資者的大類資產(chǎn)配置需求將逐步上升。