□中航證券首席經(jīng)濟學家 許維鴻

　　剛剛過去的五一勞動節(jié)，國際金融市場上最具影響力的新聞是日本央行沒有擴大貨幣寬松的尺度，貨幣量化刺激經(jīng)濟的手段不變。這大大出乎金融市場的預料，隨后幾天日經(jīng)指數(shù)大跌，算是金融交易員用腳投票，“報復”日本貨幣當局的不理智行為。而國內(nèi)外言論也是一邊倒，紛紛預測日本央行會“彌補”政策“失誤”，在下一次時間窗口打開的時候，加大貨幣寬松的力度。

　　我認為，這種金融市場試圖“綁架”貨幣當局的言論壓力，正是當前全球化經(jīng)濟的癥結(jié)所在。西方短期執(zhí)政的民選執(zhí)政者，為了贏得選票，不顧一切地影響財政政策和貨幣政策，以求在四至五年的執(zhí)政期間有一個讓民眾滿意的經(jīng)濟答卷，最終犧牲的卻是國家和民族長期的經(jīng)濟福利，所謂“為了這代人，毀了下代人”！

　　而金融市場和財經(jīng)媒體無意間做了短視政府的幫兇。雖然資深的交易員和財經(jīng)記者都知道，過于寬松的貨幣政策對于宏觀經(jīng)濟只能是興奮劑甚至是毒藥，但是為了迎合讀者和投資者的貪婪，又有誰真的關(guān)心未來一代人的福利呢？當然，金融市場也未必是寬松貨幣的受益者，美國的次貸危機和中國去年的股市動蕩，哪一個不是貨幣寬松——金融杠桿做的孽？

　　回到本文伊始談到的日本經(jīng)濟，所謂的“安倍經(jīng)濟學”如果只是貨幣寬松加本幣貶值，無疑注定是要失敗的。遺憾的是，絕大多數(shù)的國內(nèi)媒體在試圖解讀安倍經(jīng)濟學的時候，都把目光聚焦在日本央行無節(jié)制的放松貨幣，以及日本高達GDP250%的中央政府負債。廣場協(xié)議以后的日本結(jié)構(gòu)性負債大挪移，本來是想給企業(yè)減負以激發(fā)創(chuàng)新活力，但過于寬松的貨幣政策卻讓這種努力功虧一簣。

　　因此，貨幣寬松的最大受害者，就是一國經(jīng)濟的創(chuàng)新能力。日本三菱、松下等巨型企業(yè)的官僚化就是例證。除了日本，這一邏輯在中國也能找到蛛絲馬跡——每當央行通過降低融資門檻、降低融資成本、鼓勵企業(yè)投資的時候，低成本資金首先涌入的是諸如房地產(chǎn)、采掘業(yè)、能源等資本密集型行業(yè)，理性的投資者都會試圖通過放大杠桿博取穩(wěn)定回報，自然遠離了高風險、高回報的創(chuàng)新領(lǐng)域。換言之，企業(yè)創(chuàng)新投資的吸引力下降，必然導致創(chuàng)新資本的相對價格提高，企業(yè)變大了但沒有變得更強。

　　其次，貨幣寬松也是加劇社會貧富差距的罪魁禍首，是社會長期不穩(wěn)定的根源。這個邏輯似乎與傳統(tǒng)的貨幣銀行學“直升機撒錢”理論背道而馳，其原因就在于全球化的新背景。傳統(tǒng)的貨幣銀行學的前提是一個封閉的經(jīng)濟環(huán)境，寬松的貨幣政策可以刺激消費，最終拉動就業(yè)回歸潛在就業(yè)。但是，在金融市場全球化的今天，虛擬經(jīng)濟已經(jīng)獨立引領(lǐng)財富概念，寬松貨幣對于資產(chǎn)價格的扭曲，讓實體經(jīng)濟措手不及。

　　例如，中國一線城市房價早就脫離了所謂“租售比”邏輯，就在于這些房地產(chǎn)早就不是經(jīng)濟現(xiàn)象，而是貨幣現(xiàn)象，寬松的貨幣政策是這種扭曲房價的幕后推手。高房價讓辛苦奮斗的年輕白領(lǐng)望塵莫及，加劇了社會貧富差距，而股市的劇烈動蕩的不也是如此嗎？

　　可見，貨幣過于寬松的最大受害者，恰恰是那些沉默的大多數(shù)，也就是沒有金融杠桿能力的普通投資者和消費者。貨幣寬松政策，讓普通人的財富增長速度，遠遠低于那些金融資源的占有者。而融資成本的降低讓政府肆意借債，短期確實能解決部分養(yǎng)老和失業(yè)的福利問題，但長期看卻是在破壞一國信用，讓未來一代去還債。

　　對于中國而言，穩(wěn)定的政治環(huán)境應(yīng)該能讓執(zhí)政者更多地著眼長遠，供給側(cè)改革的提出恰恰是最好的例證。理論上講，貨幣寬松無外乎通過增加貨幣供給，犧牲福利公平但短期提高就業(yè)水平；供給側(cè)改革則是短期內(nèi)通過犧牲部分就業(yè)和資產(chǎn)價格，換取經(jīng)濟長期的創(chuàng)新能力和競爭力。在實踐中，注冊制改革、打破債券剛性兌付、國有企業(yè)的混合所有制改革、地方政府PPP升級，都需要這種“破壞式重建”的氣魄。過去兩周債券市場的動蕩如果能夠被克服，A股市場的鳳凰涅槃也應(yīng)該被期待。