海興電力披露的毛利率不僅超出行業(yè)毛利率平均值，而且還高于行業(yè)龍頭企業(yè)，對于業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑，公司方面并未給予回應(yīng)

　　以智能電表為主營業(yè)務(wù)的杭州海興電力科技股份有限公司（以下簡稱“海興電力”），近日再次發(fā)布招股說明書擬登陸上交所，擬募資超過21億元，相比2014年多出6.35億元。

　　然而，引人注目的是，海興電力披露的毛利率不僅超出行業(yè)毛利率平均值，而且還高于行業(yè)龍頭企業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士對此表示難以置信。

　　此外，作為中國規(guī)模最大的電能表出口企業(yè)，海興電力出口業(yè)務(wù)遍布五大洲80多個國家和地區(qū)。海興電力上市之后，來自這些國家和地區(qū)的需求是否還能夠繼續(xù)維系公司的高毛利率？過度地依賴海外市場有著怎樣的風險？就以上問題，《投資者報》記者近日致函公司相關(guān)負責人，但截至本文發(fā)稿，未能收到海興電力公司的回復(fù)。

　　畸高的毛利率

　　這是海興電力第二次IPO之旅。相較于2014年的IPO，此次海興電力募集資金多了“智能微電網(wǎng)控制系統(tǒng)與成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目”，該項目所需資金為6.35億元。

　　就招股說明書里的數(shù)據(jù)來看，無疑海興電力是一家賺錢的公司，因為其毛利率遠高于業(yè)內(nèi)水平。然而也正因如此，在業(yè)內(nèi)人士看來存在諸多疑點。

　　招股說明書顯示，海興電力2013-2015年的營業(yè)收入分別為：16.37億元、17.19億元和20億元；凈利潤增長率分別為：11.7%、24.21%和22.4%。此外，近三年來的毛利率分別為：40.57%、41.64%和45.47%。海興電力稱，報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的毛利率水平總體較高并基本保持穩(wěn)定。

　　為了證明毛利率水平高，海興電力還列舉了諸多同行業(yè)上市公司的毛利率水平和行業(yè)的平均毛利率水平。其中行業(yè)龍頭林洋能源近三年的毛利率分別為37.04%、35.97%和34.32%，此外，近三年行業(yè)毛利率的平均值為33.14%、34.19%和33.75%。

　　對此，海興電力招股書表示，公司綜合毛利率總體保持穩(wěn)定。2013 年度，公司綜合毛利率較上年保持平穩(wěn)。2014 年度，公司綜合毛利率較上年度提升 1.07%，主要是由于公司智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品銷售毛利率較上年上升所致。2015年度，公司綜合毛利率較上年度提升 3.83%，主要是由于公司表計產(chǎn)品及智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品銷售毛利率較上年上升所致。報告期內(nèi)，公司毛利率水平顯著高于同行業(yè)上市公司，反映出公司較強的盈利能力和成本控制優(yōu)勢。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，一般海外市場智能電表業(yè)務(wù)的毛利率需要區(qū)分看待，歐美地區(qū)的毛利率相對較高，發(fā)展中國家及地區(qū)的毛利率相對較低，甚至比國內(nèi)市場還要低。此外，在國內(nèi)市場，基本上想要做到毛利率遠高于行業(yè)水平也是有難度的。

　　根據(jù)海興電力披露的產(chǎn)品平均銷售價格，海外市場也相對較低。以表計產(chǎn)品中的三相電能表為例，2015年國內(nèi)的售價為平均每臺371.57元，而海外市場的平均售價僅有185.58元，國內(nèi)價格比國外價格高出一倍。而單相電能表國內(nèi)的售價為144.82元，比海外市場的103.12元高出了41.7元。

　　如此一來，更是令人疑惑，海興電力的毛利率緣何遠高于行業(yè)平均水平？可惜的是，對于相關(guān)疑問，公司方面未能給出進一步的解釋。

　　大客戶多為參股公司

　　根據(jù)招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，海興電力海外市場的主營業(yè)務(wù)收入分別為 8.8億元 、9億元和11.9億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達到 54.05% 、52.90% 及 59. 59%。

　　從海興電力披露的信息來看，海興電力的出口業(yè)務(wù)雖然遍布五大洲80多個國家和地區(qū)，但其中大部分都是發(fā)展中國家，比如：印尼、巴基斯坦、伊朗等。

　　再次回到海興電力的毛利率緣何高于行業(yè)平均水平的問題上，或許從海興電力的大客戶中能夠發(fā)現(xiàn)端倪。

　　根據(jù)海興電力2014年版本的招股說明書和2016年版本的招股說明書的內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，從2011年至2014年，伊朗BSTC均為前三大客戶，其銷售金額分別為：5295萬元、4942萬元、1.21億元和5742萬元；2011年海興電力第一大客戶巴西FAE為其貢獻銷售收入6469萬元，第二年海興電力與巴西FAE共同組建巴西ELETRA，并于2012年成為海興電力第五大客戶，實現(xiàn)銷售收入4754萬元。此外，巴基斯坦KBK在2013年和2015年分別為海興電力貢獻銷售收入為3052萬元和3824萬元。

　　然而，值得注意的是，海興電力前五大客戶名單中的伊朗BSTC、巴基斯坦KBK均為海興電力的參股公司。根據(jù)兩版招股說明書內(nèi)容顯示，海興電力持有伊朗BSTC37.67%股份、持有巴基斯坦KBK14.99%、持有巴西ELETRA公司25%股份，并通過海興巴西間接持有巴西ELETRA公司75 %股份。

　　此外，海興電力還持有突尼斯Intech50%股份，持有海興遠維47.98%股份，并通過海興香港間接性持有南非PTY50%的股份和通過海興遠維間接性持有興邦遠維19.84%的股份。

　　海興電力的海外公司眾多，大客戶又屬于自己參股的公司，由上述內(nèi)容可看出，以上大客戶與海興電力之間有著密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系。如此一來，高毛利率的真實性自然更容易引起質(zhì)疑。

　　應(yīng)收賬款和存貨高企

　　毛利率并非唯一值得關(guān)注的指標。數(shù)據(jù)顯示，海興電力2013-2015年的應(yīng)收賬款期末總額分別為3.7億元、5.75億元及5.45億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為22.59%、33.44%及27.26%，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占總額的比例分別為97.67%、94.05%及89.75%。

　　針對應(yīng)收賬款高的問題，海興電力在招股書中表示，公司主要境內(nèi)客戶為國有電網(wǎng)公司及其下屬企業(yè)等電力用戶，貨款的回收時間根據(jù)不同訂單的情況有所差異，并存在一定的季節(jié)性因素。雖然公司應(yīng)收賬款違約的概率較小，但也不排除由于應(yīng)收賬款無法及時收回而對公司整體運營產(chǎn)生不利影響的風險。

　　此外，2013年、2014年及2015年，海興電力的存貨余額分別為1.78億元、2.77億元及2.8億元。海興電力根據(jù)訂單情況組織采購及生產(chǎn)，但如果存貨無法及時消化，仍可能導(dǎo)致運營成本上升及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平下降的風險。另外，海興電力根據(jù)協(xié)議及訂單組織生產(chǎn)及銷售，并根據(jù)市場情況對部分原材料進行提前備貨，如客戶不能按時履約，則存在存貨計提減值準備和滯銷的風險。