□大摩華鑫基金公司

　　受多重因素影響，近期債券市場調(diào)整較多。

　　首先，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善，通脹預(yù)期升溫。地方經(jīng)濟(jì)主體態(tài)度轉(zhuǎn)變，基建投資主體地方政府在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面更有積極性，基建投資高增速的持續(xù)性可以期待，新開工和鋼價(jià)上漲反映出經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于投資、加庫存的積極性明顯增強(qiáng)。

　　其次，央行貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向，但資金邊際收緊壓力或長期存在。央行不會(huì)主動(dòng)收緊貨幣政策，但是在不影響政策傳導(dǎo)的大前提下，央行也不會(huì)更加主動(dòng)地釋放流動(dòng)性。資金市場面臨的波動(dòng)性將增加，資金面邊際收緊壓力或長期存在。

　　但央行近期仍有降準(zhǔn)的基礎(chǔ)。央行在上周通過MLF操作和大幅提高公開市場逆回購規(guī)模投放了大量流動(dòng)性，但資金面依然偏緊。本周公開市場尚有8700億元需到期回籠，而在五一小長假因素、五一后還將再次面臨繳準(zhǔn)和繳稅壓力的情況下，本周如果依然通過公開市場投放資金，則投放規(guī)模將在萬億元以上，未來資金面缺口并不能自然補(bǔ)充。

　　另外，信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)利率的沖擊效應(yīng)或?qū)⒊蔀橐环N“小常態(tài)”。接下來的兩三個(gè)月將是評(píng)級(jí)下調(diào)和信用事件發(fā)生的高峰期，未來風(fēng)險(xiǎn)偏好或許面臨進(jìn)一步回落的壓力，而這種壓力對(duì)利率債市場的沖擊，在短期內(nèi)或成為一種“常態(tài)”。

　　經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券市場形成最根本的支撐，我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好未來1年-2年的債券市場。尤其是在全球金融市場動(dòng)蕩，外匯市場、權(quán)益市場波動(dòng)加大的背景下，債券資產(chǎn)具有明顯的避險(xiǎn)價(jià)值。短期來看，經(jīng)濟(jì)有望在二季度企穩(wěn)，通脹預(yù)期呈上升趨勢，加上近期信用事件頻發(fā)，對(duì)短期債券走勢構(gòu)成制約，短期策略以防御為主。后續(xù)調(diào)整幅度預(yù)計(jì)不會(huì)很大。