■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　滬深股市4月20日大幅下挫后，再次陷入縮量整固盤局。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大盤跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后一直呈現(xiàn)縮量盤整態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)熱點(diǎn)散亂匱乏，這種上下兩難走勢(shì)反映了投資者矛盾糾結(jié)的心態(tài)。短期來(lái)看，當(dāng)前60日均線成為市場(chǎng)支撐的敏感點(diǎn)，如能獲得有效支撐，或促使股指再掀上升波浪。

　　縮量盤局延續(xù)

　　中國(guó)證券報(bào)：大盤上周大幅下挫，跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，再度陷入縮量盤局，這種現(xiàn)象會(huì)延續(xù)嗎？

　　傅子恒：大盤跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后一直呈現(xiàn)縮量盤整態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)熱點(diǎn)散亂匱乏，這種上下兩難的走勢(shì)反映了投資者矛盾糾結(jié)的心態(tài)。事實(shí)上，如果從股市外圍環(huán)境來(lái)看，A股面臨的基本面環(huán)境是有所改善的，陸續(xù)公布的季度以及月度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)，盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期并不高，但自去年下半年以來(lái)的下滑壓力已大為緩解。此外，臨近月末央行對(duì)貨幣市場(chǎng)的公開(kāi)操作保持相對(duì)較強(qiáng)的節(jié)奏與力度，流動(dòng)性因素沒(méi)有對(duì)股市產(chǎn)生額外的困擾壓制，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議推遲加息步伐，匯率走勢(shì)也基本穩(wěn)定。這些因素均可以構(gòu)成對(duì)A股的利好支撐，但這些因素并不能完全對(duì)沖“后股災(zāi)時(shí)期”投資者的脆弱心理對(duì)股市形成的趨勢(shì)性壓制。目前市場(chǎng)的中期預(yù)期正在發(fā)生改變，主要是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇前景難料、A股“分子端”驅(qū)動(dòng)力難以提升之時(shí)，通脹擔(dān)頭卻可能會(huì)形成收緊貨幣壓縮的“分母驅(qū)動(dòng)力”隱憂，預(yù)計(jì)這種糾結(jié)狀態(tài)仍將延續(xù)。短期來(lái)看，當(dāng)前60日均線成為市場(chǎng)支撐的敏感點(diǎn)，如能獲得有效支撐，將可能促使股指再掀上升波浪。

　　周旭：上周股指選擇向下放量突破，并跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，本周股指持續(xù)縮量震蕩，市場(chǎng)交投低迷，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位，在新的促發(fā)因素出現(xiàn)前，暫時(shí)在60日均線附近企穩(wěn)。不過(guò)需要指出的是，由于當(dāng)前市場(chǎng)依然處在極大的不確定性中，尤其是債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)并未有效緩解，商品期貨的大幅走強(qiáng)確實(shí)在很大程度上制約了貨幣政策的進(jìn)一步放松空間。在債券市場(chǎng)面臨較大震蕩的背景下，本周央行依然采取持續(xù)逆回購(gòu)以對(duì)沖流動(dòng)性，而并未采取釋放更加寬松信號(hào)的降準(zhǔn)舉措，反映貨幣政策總基調(diào)是穩(wěn)健偏中性，這對(duì)于估值依然不便宜的股債市場(chǎng)而言并非利好。此外，持續(xù)縮量震蕩的背后是市場(chǎng)依然相對(duì)謹(jǐn)慎的情緒。因此，操作上短期不宜過(guò)度激進(jìn)，需密切關(guān)注債券市場(chǎng)的流動(dòng)性變化以及國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。此外，也需要密切關(guān)注房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)的變化，以此判斷此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

　　陳建華：未來(lái)一段時(shí)間A股仍將延續(xù)縮量盤整格局。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的改善以及管理層政策的支持在一定程度上對(duì)A股形成支撐，但另一方面，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善持續(xù)性的疑慮以及同期大類資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)制約了資金持續(xù)做多的動(dòng)能。由于對(duì)后期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“L”型走勢(shì)成為各方共識(shí)，因此當(dāng)前投資者對(duì)靠大規(guī)模信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心依然相對(duì)不足。短期而言，以上影響A股運(yùn)行的多空因素料將不會(huì)出現(xiàn)明顯改變，滬深兩市仍將繼續(xù)縮量盤整。

　　風(fēng)格搖擺不定

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)陷入盤局后，風(fēng)格也再度模糊，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)否出現(xiàn)轉(zhuǎn)變？成長(zhǎng)與周期誰(shuí)將引領(lǐng)市場(chǎng)？

　　傅子恒：大盤下跌之時(shí)，場(chǎng)內(nèi)存量資金對(duì)下跌波段的規(guī)避使得個(gè)股活躍度大為降低，市場(chǎng)風(fēng)格模糊。市場(chǎng)風(fēng)格能否再度清晰，取決于大盤能否企穩(wěn)。僅從交易角度來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)資金市場(chǎng)追漲意愿缺乏，其更多期待股指向下打出空間后提供再度入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的修好與匯率市場(chǎng)穩(wěn)定恰好又對(duì)沖與抑制了股指回落的深度，目前60日均線支撐就成為一個(gè)敏感的觀察指標(biāo)，一旦市場(chǎng)確認(rèn)支撐有效，個(gè)股活躍度將會(huì)增強(qiáng)。一旦股指反彈，在成長(zhǎng)與周期兩個(gè)主線中，預(yù)計(jì)那些回調(diào)到位且獲得明顯技術(shù)支撐的品種存在反彈機(jī)會(huì)。由于反彈仍是存量資金博弈，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股的反彈持續(xù)性取決于大盤反彈的空間、持續(xù)時(shí)間以及力度，周期股的強(qiáng)弱與持續(xù)性則取決于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇情況。

　　周旭：目前市場(chǎng)面臨的尷尬在于，以創(chuàng)業(yè)板為首的成長(zhǎng)股雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊偃允歉鱾€(gè)板塊的“翹楚”，但目前創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）依然高達(dá)63倍，其相對(duì)于上證A股的估值溢價(jià)率高達(dá)5倍，成長(zhǎng)股總體估值依然不便宜；而自年初至今，以煤炭、鋼鐵股為首的周期性品種相對(duì)收益率明顯，尤其是黑色系商品期貨價(jià)格的走勢(shì)搶眼，短期以流動(dòng)性為核心因素、輔之以短期需求復(fù)蘇、供給側(cè)改革預(yù)期的商品期貨行情的持續(xù)性雖不為市場(chǎng)看好，但超預(yù)期的走勢(shì)確實(shí)已對(duì)政策的騰挪空間形成明顯掣肘。因此，總體來(lái)看，目前尚難以形成明確的市場(chǎng)風(fēng)格，依然是存量資金博弈。

　　陳建華：在缺乏投資主線的情況下，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯分化的可能性不大，周期、成長(zhǎng)均有階段活躍的機(jī)會(huì)，但持續(xù)性均有限。首先，后期兩市延續(xù)整理是多方因素共同作用的結(jié)果，且雙方力量整體上維持均衡格局，在市場(chǎng)缺乏方向指引的情況下，盤面風(fēng)格將模糊化。其次，就運(yùn)行邏輯看，周期板塊雖然受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但持續(xù)性受到各方質(zhì)疑，成長(zhǎng)股在A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來(lái)具備先天優(yōu)勢(shì)，然而估值整體偏高將制約其持續(xù)性，從這個(gè)角度分析，當(dāng)前兩者均缺乏持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。此外，持續(xù)萎縮的成交量也決定市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)出現(xiàn)過(guò)于明顯的分化，成交量的低迷表明資金參與意愿不高，在量能不足的情況下，市場(chǎng)缺乏明顯的板塊效應(yīng)，即便短期走強(qiáng)，資金面的制約也決定其持續(xù)性相對(duì)有限。

　　立足防御 控制倉(cāng)位

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前投資者應(yīng)如何進(jìn)行操作？布局哪些品種？

　　傅子恒：市場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的趨勢(shì)行情，當(dāng)前行情是對(duì)2015年股市非理性波動(dòng)的修正，建議投資者采取積極防御策略，主動(dòng)操作，順勢(shì)而為，在降低預(yù)期與控制倉(cāng)位的前提下捕捉波段交易機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)處于下跌波段時(shí)應(yīng)敢于空倉(cāng)與輕倉(cāng)守候，在市場(chǎng)上升波段時(shí)才精選個(gè)股進(jìn)行交易操作。

　　選股邏輯：一是關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善催升的周期股的階段表現(xiàn)機(jī)會(huì)；二是關(guān)注消費(fèi)類個(gè)股在物價(jià)回暖背景下的中期配置價(jià)值；三是關(guān)注小市值成長(zhǎng)股可能掀起的各類主題投資機(jī)會(huì)。此外，6月歐洲杯開(kāi)幕、8月初奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕，體育行業(yè)以及博彩概念股將從5月開(kāi)始，有望迎來(lái)交易操作窗口期。

　　周旭：當(dāng)前投資者在操作上，仍應(yīng)保持相對(duì)防御的投資策略，建議總體需進(jìn)一步收縮持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，不過(guò)度激進(jìn)。而在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升的背景下，市場(chǎng)將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，殼資源等概念股有望相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而高景氣、估值合理的品種仍是資金扎堆的主要板塊，考慮到一些高景氣品種諸如新能源汽車、養(yǎng)殖等板塊估值并不便宜，因此短期建議關(guān)注景氣度相對(duì)較高、估值合理的品種如白酒等，并可進(jìn)一步關(guān)注高股息率品種機(jī)會(huì)。

　　陳建華：建議投資者控制倉(cāng)位多看少動(dòng)，耐心等待后期出現(xiàn)更多明確信號(hào)。布局可遵循以下思路。一方面，建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)改善帶來(lái)的周期板塊階段反彈機(jī)會(huì)。周期板塊的企穩(wěn)走強(qiáng)在近期的盤面上表現(xiàn)較為明顯，重點(diǎn)推薦鋼鐵、有色金屬等板塊個(gè)股；另一方面，關(guān)注年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)改善明顯的板塊，在缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的情況下，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將重回業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)其將成為未來(lái)一段時(shí)間A股機(jī)會(huì)的主要來(lái)源。根據(jù)上市公司公布的報(bào)告，當(dāng)前重點(diǎn)推薦新能源汽車、養(yǎng)殖等板塊個(gè)股；此外，也可參與部分題材熱點(diǎn)，隨著殼概念的升溫，重組題材料將持續(xù)受到資金關(guān)注。

　　銀泰證券研究所策略分析師

　　陳建華