震蕩行情料延續(xù)

　　中國證券報：股市震蕩已久，技術(shù)疲態(tài)已現(xiàn)，本周下跌后縮量明顯，春季反彈窗口是否即將關(guān)閉？怎么看二季度走勢？

　　王德倫：二季度大概率是存量博弈下的消耗、磨人行情，非牛非熊，不是趨勢性行情。主要邏輯包括：一是經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇且復(fù)蘇有一定的持續(xù)性，但不是強復(fù)蘇；二是貨幣政策維持穩(wěn)健略偏寬松，既不是“大放水”，也不具備突然收緊的條件；財政政策有比較好的托底效果，但不屬于強刺激；三是市場所擔(dān)心的美聯(lián)儲加息、人民幣匯率突然波動的概率下降。整體來看，缺少“大破大立”的因素，為市場平衡震蕩、存量博弈提供了基礎(chǔ)。

　　行情節(jié)奏上需提防二季度后期重新下行。定增解禁與大股東減持、信用風(fēng)險暴露以及事件性催化，可能是導(dǎo)致風(fēng)險偏好下行的主要因素。6月份左右風(fēng)險釋放以后，反而可能提供較好的時點，可以相對積極一些。

　　謝偉玉：維持短期市場在2800-3200點震蕩的判斷。經(jīng)歷風(fēng)風(fēng)火火的杠桿牛和打打殺殺的閃電熊之后，大多數(shù)人已經(jīng)忘了心平氣和選股的日子，少一分急功近利，多一分心平氣和，精選行業(yè)個股正當(dāng)時。

　　二季度，市場將在2800-3200點區(qū)間震蕩，托底力量來自非市場力量和相對溫暖的增長和通脹組合；上漲抑制因素來自大小非減持，過度樂觀的聯(lián)儲鴿派政策預(yù)期修正，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)對市場刺激作用的邊際效應(yīng)遞減。長期來看，在經(jīng)歷寬幅震蕩數(shù)月之后，我們認(rèn)為市場最終將一次性向下出清。

　　谷永濤：近期市場反彈的推動因素，是前期投資者擔(dān)憂的匯率問題、經(jīng)濟(jì)問題得以緩解。而近期人民幣匯率尚不足以影響市場反彈格局，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期依然有望實現(xiàn)，市場保持謹(jǐn)慎樂觀心態(tài)。

　　美聯(lián)儲對外的鴿派表態(tài)，降低市場對于美元加息的預(yù)期；我國外匯儲備有所回升，提升市場對人民幣企穩(wěn)的信心。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，降低投資者對于貨幣政策的擔(dān)憂，提升對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的信心。需要謹(jǐn)慎的是，市場對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)可能越來越遲鈍，導(dǎo)致后續(xù)數(shù)據(jù)改善的邊際影響減弱。

　　樂觀情緒降溫

　　中國證券報：近期經(jīng)濟(jì)面和資金面偏樂觀，也不乏看多者，但資金做多動力不強。機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)如何？什么原因制約資金做多意愿？

　　王德倫：當(dāng)前市場賺錢效應(yīng)不明顯，熱點切換過快，是制約增量資金入場的重要原因。雖然短期經(jīng)濟(jì)基本面和資金面向好，但是從中長期來看，投資者依舊認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是弱復(fù)蘇，基礎(chǔ)并不堅實，財政和貨幣政策主要目的在于托底。

　　三個主要因素將觸發(fā)風(fēng)險偏好下行：第一，信用風(fēng)險暴露可能使風(fēng)險偏好下降，風(fēng)險事件逐步增多；第二，定增解禁及減持問題將日益凸顯，構(gòu)成制約市場的重要壓力；第三，其他事件性因素亦會影響風(fēng)險偏好，包括美元加息預(yù)期反復(fù)擾動，通脹預(yù)期、房地產(chǎn)泡沫化都會觸發(fā)對貨幣寬松預(yù)期的波動，歐洲杯期間全球股市普遍疲軟、英國退歐公投引發(fā)階段性干憂等。

　　謝偉玉：最新調(diào)研顯示，公募基金的倉位較3月初有一定提升，但較2016年1月仍然偏低，而市場總體情況基本持平，較2015年12月下旬情況仍然低5-7個百分點。

　　申萬宏源策略團(tuán)隊4月18日通過問卷調(diào)研458位機(jī)構(gòu)投資者，反映投資者的樂觀情緒有冷卻跡象，認(rèn)為上證綜指會上行的比例減少9個百分點至25%，主流觀點認(rèn)為將保持震蕩態(tài)勢，這一比例為59%，而認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指保持震蕩的比例增加9個百分點至50%。認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指估值過高、上證綜指估值合理仍是主流，但認(rèn)為二者估值偏高的比例分別上升8和5個百分點。

　　從調(diào)研來看，制約資金做多意愿的因素中，美聯(lián)儲加息擔(dān)憂回升、貨幣政策約束仍是核心陰影之一。希望聯(lián)儲加息緩和的比例高達(dá)36%，比上期增加15個點；對于“美元加息、人民幣匯率及全球金融市場不確定性”的擔(dān)憂提升6個點至73%；“通脹、房價超預(yù)期，制約貨幣政策”關(guān)注度高居54%。

　　谷永濤：從影響市場的主要因素看，匯率企穩(wěn)提升了投資者情緒，而對于經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期分化，導(dǎo)致投資者操作分歧。市場在一季度波動較大，投資者降低了2016年全年的收益預(yù)期，由此導(dǎo)致隨著市場震蕩，投資者獲利了結(jié)的心態(tài)越來越重，表現(xiàn)為部分投資者隨著震蕩逐漸減輕倉位。

　　從制約市場做多的因素來看，我們認(rèn)為部分原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際影響力在減弱。例如，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露推升投資者樂觀預(yù)期，但上周五GDP數(shù)據(jù)公布后，市場情緒并未再次被點燃，數(shù)據(jù)的邊際效應(yīng)減弱，導(dǎo)致資金觀望情緒加重。制約市場做多的另一個因素是，目前市場主題和概念持續(xù)性不強，難以持續(xù)吸引資金入場。

　　此外，我們認(rèn)為雖然短期匯率并不會形成對市場壓制，但長期而言，例如6月美元可能加息，甚至可能提前加息，都將形成對A股的壓制。對匯率的長期擔(dān)憂，也使資金大規(guī)模入市意愿不強。

　　關(guān)注確定性高的機(jī)會

　　中國證券報：創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績良好，短期內(nèi)成長股是否仍是關(guān)注重點？投資者應(yīng)該如何布局？

　　王德倫：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績良好在預(yù)期之內(nèi)。根據(jù)興業(yè)策略測算，2015年創(chuàng)業(yè)板利潤增長28%，2016年一季度預(yù)計利潤增長61%（剔除單一公司溫氏股份影響后增速為26%），去年以來大規(guī)模的“外延并購”為上市公司盈利持續(xù)輸血。短期成長股的漲跌更多來自風(fēng)險偏好的波動，并非完全由業(yè)績推動。

　　投資者可圍繞風(fēng)險收益匹配度較好、自身熟悉的股票進(jìn)行波段操作。成長股需精細(xì)布局，推薦中國未來的“核心資產(chǎn)”，即具有長期成長性又具有較高安全邊際的個股。核心資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：一是處于先導(dǎo)行業(yè)，二是具備行業(yè)核心競爭優(yōu)勢，三是處于成長早期階段。舉例來看，類似2004年、2005年的蘇寧、茅臺，2008年的歌爾、2010年的京東，2013年的東財和樂視等。

　　謝偉玉：新興成長長期方向不變，但短期僅作為強周期高彈性階段性調(diào)整的補充，擇時重于選股，重點是有實實在在業(yè)績的價值型成長股。操作思路上，今年適用于反轉(zhuǎn)策略和逆向思維，尋找超跌、相對合理的價值底部去布局，人多的地方別去。

　　另一方面，殼資源也值得重點關(guān)注。強周期行業(yè)仍處于“信號驗證”的窗口期，結(jié)合“債轉(zhuǎn)股”預(yù)期、供給側(cè)改革和區(qū)域主題催化，從一季報改善預(yù)期出發(fā)，需要精選高景氣、高彈性標(biāo)的，包括煤炭、有色金屬、石化等。與此相關(guān)的新基建是確定性最高的投資機(jī)會，建議關(guān)注充電樁、水泥、地下管廊、海綿城市、軌交和通信設(shè)備等板塊優(yōu)質(zhì)股。

　　谷永濤：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績尚符合市場預(yù)期，這對于創(chuàng)業(yè)板的整體估值，形成一定支撐作用。但目前市場投資者情緒偏弱，投資配置中對風(fēng)險因素給予較大權(quán)重，導(dǎo)致對估值較高的成長股熱情不高。短期而言，成長股中盈利能力強、業(yè)績穩(wěn)定、同時估值具有相對優(yōu)勢的個股，依然有望受到市場青睞。當(dāng)前投資者心態(tài)謹(jǐn)慎，建議配置部分防御性品種。此外，隨著供給側(cè)改革推進(jìn)和政策的不斷釋放，對于上游周期品的關(guān)注依然有望提高。