■ 私募操盤(pán)

　　□諾亞財(cái)富 夏春

　　巴菲特多次強(qiáng)調(diào)在美股市場(chǎng)上買(mǎi)入并持有的策略，比如“買(mǎi)入那些就算市場(chǎng)將關(guān)閉十年，你都樂(lè)于持有的股票”、“如果你不打算持有十年，那就連十分鐘也別持有”、“如果一筆優(yōu)秀的生意由杰出的人才來(lái)管理，我的持有期將是永遠(yuǎn)”。在2013年他給股東的信里說(shuō)，他給太太的遺囑是把90%的錢(qián)買(mǎi)入與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的低成本基金，剩下的10%買(mǎi)入美國(guó)短期國(guó)債，并且定期再平衡回到這樣的比例，他相信這樣的策略在長(zhǎng)期將跑贏大多數(shù)投資者。

　　對(duì)于熟悉金融學(xué)術(shù)研究的人來(lái)說(shuō)，對(duì)于這樣的資產(chǎn)配置方案應(yīng)該毫不意外。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，芝加哥大學(xué)金融系的尤金·法瑪教授正是以“市場(chǎng)有效”理論而名滿天下。該理論的一個(gè)重要推論是在長(zhǎng)期，絕大多數(shù)使用各種選股方法的主動(dòng)型股票基金無(wú)法戰(zhàn)勝其對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)，而這早就被眾多的實(shí)證研究所證實(shí)。

　　被稱為股票投資圣經(jīng)的《股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)》（作者杰瑞米·西格爾是賓夕法尼亞大學(xué)金融系教授）和《華爾街的隨機(jī)漫步》（作者馬基爾·波頓是普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授）都強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有效，并告知讀者任何偏離指數(shù)投資的策略，如果沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的正回報(bào)（也就是常說(shuō)的“阿爾法”）同時(shí)又需要付出高費(fèi)用，將是得不償失的。

　　事實(shí)上，在美股市場(chǎng)，買(mǎi)入并持有與指數(shù)掛鉤的基金回報(bào)非常高。只要跟隨股票和債券指數(shù)的調(diào)整進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，買(mǎi)入并持有，股票相對(duì)于債券的回報(bào)在長(zhǎng)期高到無(wú)法用他們各自的風(fēng)險(xiǎn)差別，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度來(lái)解釋。這個(gè)謎團(tuán)在1978年被明尼蘇達(dá)大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授愛(ài)德華·普雷斯科（2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)近40年的研究，學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出了許許多多尚不完美的理論解釋。這些理論都非常深?yuàn)W復(fù)雜，普通讀者只需要知道一點(diǎn)就夠了：有相當(dāng)多的理由表明，美國(guó)股市與債券之間的長(zhǎng)期回報(bào)差別在將來(lái)依然會(huì)持續(xù)。特別需要提醒的是，買(mǎi)入與股票指數(shù)掛鉤的低成本基金并持有的策略在A股行不通。

　　熱衷于頻繁買(mǎi)入賣(mài)出的投資者如果不巧錯(cuò)過(guò)了股市最佳表現(xiàn)的10天，則初始的100元投資的累積回報(bào)會(huì)從482.30元減少一半到240.70元，錯(cuò)過(guò)最佳的30天的回報(bào)甚至低于初始投資，十多年下來(lái)回報(bào)率為負(fù)。特別是回報(bào)最佳的交易日往往伴隨著最差的交易日，而大多數(shù)人在股市大跌時(shí)會(huì)選擇回避，也就錯(cuò)過(guò)了大幅反彈的機(jī)會(huì)。這個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)，印證了投資界流行的一句話“待在市場(chǎng)，而不是在市場(chǎng)擇時(shí)交易”。

　　當(dāng)然，除非有預(yù)知未來(lái)的水晶球，完全避開(kāi)表現(xiàn)最差的25個(gè)交易日，就好比只投資最佳的25個(gè)交易日一樣，是不可能的。統(tǒng)計(jì)表明，假如我們?cè)诒荛_(kāi)最差的25個(gè)交易日的同時(shí)也錯(cuò)過(guò)了最佳的25天，那么100元的累積回報(bào)是2750元，高于買(mǎi)入并持有策略的所得的1910元。

　　雖然沒(méi)有精準(zhǔn)提前判斷最佳和最差交易日的方法，但我們還是可以清楚看到，這樣的日子往往出現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)率很高的時(shí)候。實(shí)際上，有經(jīng)驗(yàn)的交易員在市場(chǎng)波動(dòng)率上升的時(shí)候會(huì)選擇暫時(shí)退出或者減少交易，雖然這樣會(huì)錯(cuò)過(guò)反彈的機(jī)會(huì)，但最關(guān)鍵的是可以避開(kāi)最差的交易日。前面的計(jì)算已經(jīng)很清楚地顯示，避開(kāi)最差的日子將大大提升長(zhǎng)期回報(bào)的表現(xiàn)，因此這樣做是值得的。雖然買(mǎi)入并持有策略在A股效果不好，但在市場(chǎng)波動(dòng)率高時(shí)減少或暫停交易的建議是有價(jià)值的。