眼下，保本基金正在成為市場的焦點(diǎn)和亮點(diǎn)，原因在于他們的發(fā)行情況總體表現(xiàn)良好。從數(shù)量來看，今年以來新發(fā)行的保本基金已經(jīng)達(dá)到20只。對(duì)照圖一，今年的后10個(gè)月里如果還能夠照此速度發(fā)行下去，那么，保本基金的年發(fā)行數(shù)量將超過100只；從成立規(guī)模來看，今年以來新成立的基金共有93只，平均規(guī)模為9.87億元，而分類型來看，16只保本基金的平均成立規(guī)模為32.47億元，77只其它類型基金的平均成立規(guī)模僅為5.18億元。

　　那么，這種盛況還能持續(xù)多長時(shí)間呢？

　　保本基金大躍進(jìn)

　　保本基金為什么會(huì)如此受歡迎？原因有四：

　　（一）“我國的公募基金是一個(gè)健康的行業(yè)，是我們經(jīng)濟(jì)生活中最規(guī)范、最透明、制度化建設(shè)較完善的一個(gè)行業(yè)”。（摘自王鴻嬪《選一條人少的路走》序一，序作者：孫杰。）

　?。ǘ╇S著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，投資者近幾年對(duì)于公募基金有了更多的了解。這其中，客觀來看，還是要以天弘余額寶對(duì)于公募基金概念的普及居功至首，因?yàn)樵摶鸬耐顿Y者戶數(shù)實(shí)在太多。

　?。ㄈ┗A(chǔ)市場背景的襯托。這個(gè)背景，一方面是銀行存款利率水平的不斷下降，另一方面，是股市行情風(fēng)險(xiǎn)的大爆發(fā)，投資者有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)、保值、增值需求。保本基金在一定條件下保證本金安全，內(nèi)在價(jià)值相對(duì)凸顯。

　　（四）業(yè)績。圖二展示的是保本基金自誕生以來在各個(gè)自然年份中的平均業(yè)績，其中，2014年、2015年的平均凈值增長率分別為18.03%和19%。保本基金如此穩(wěn)定的、良好的業(yè)績，對(duì)于投資者的吸引力很大。

　　始終沒有沸騰的熱潮

　　通過表一、表二這兩份表格，我們可以對(duì)保本基金2015年以來的發(fā)展情況做一次盡量全面的回顧和分析。

　　總體來看，保本基金處于穩(wěn)定的發(fā)展格局。保本基金的大發(fā)展實(shí)際上是2015年下半年之后的事情（參看表一）。2015年總計(jì)成立了37只保本基金，其中有26只是下半年成立的，而今年前兩個(gè)月就已經(jīng)成立了16只。去年上半年成立的11只保本基金的平均規(guī)模為15.99億元，去年下半年成立的保本基金平均規(guī)模是27.14億元，今年16只新基金的平均成立規(guī)模為32.47億元，三個(gè)階段的發(fā)展情形是穩(wěn)健的步步高狀態(tài)，表面形態(tài)良好。

　　另一方面，保本基金的募集效率仍有缺憾。對(duì)于保本基金這種良好的發(fā)展態(tài)勢，我們還可以換個(gè)角度來觀察，即它們的募集效率：實(shí)際成立規(guī)模與預(yù)設(shè)募集上限規(guī)模的對(duì)比。去年上半年、下半年以及今年前兩個(gè)月，保本基金在這三個(gè)時(shí)段里的募集效率分別為57.29%、75.45%、82.86%。對(duì)此，我們可以從兩個(gè)角度來評(píng)價(jià)：第一，募集效率的確在穩(wěn)步提高；第二，從全市場的角度來看，它們一直都沒有全面達(dá)到募集目標(biāo)。如果說募集效率在99%以上為達(dá)標(biāo)的話，即使是今年以來，也僅有6只基金完成了任務(wù)，另10只基金沒有完成預(yù)設(shè)的募集目標(biāo)任務(wù)。

　　此外，保本基金的贖回情況已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化顯現(xiàn)。觀察贖回，只能夠是去年成立的基金。對(duì)此，從其資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)情況來看，上半年成立的產(chǎn)品平均下降了5.82%，下半年成立的僅僅下降了0.02%，其中，資產(chǎn)規(guī)模下降速度超過10%的3只基金全部是2015年上半年成立的，2015年第三季度成立的基金，也有相對(duì)較高的贖回比例。盡管保本基金的贖回費(fèi)率很高，但是投資者對(duì)于保本基金的贖回還是開始顯現(xiàn)，總體情況與基金成立時(shí)間的長短成正比，如此可以折射出贖回者的信心是多么的堅(jiān)定：即使贖回費(fèi)率高于常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)至少4倍（因?yàn)楸１净鸬目冃ё儎?dòng)很小，故資產(chǎn)規(guī)模雖略有誤差，但總體上可以反映市場現(xiàn)實(shí)），也要贖回。

　　為什么會(huì)那么熱銷？因?yàn)榍皟赡甑臉I(yè)績。為什么又會(huì)有贖回？除了極少數(shù)投資者的確可能有特殊原因之外，絕大多數(shù)人應(yīng)該還是對(duì)于保本基金的業(yè)績不滿意，或者更為準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是沒有達(dá)到與前期業(yè)績對(duì)比之后所產(chǎn)出的較高預(yù)期。參看上述表格，2015年成立的保本基金，當(dāng)年的平均凈值增長率為0.76%，這些基金截至今年2月24日的平均凈值增長率為0.27%，盈利因?yàn)楣墒邢碌鴾p少；今年成立的新保本基金，成立以來的平均凈值增長率為0.09%，因?yàn)槟瓿跞蹟啾┑娘L(fēng)險(xiǎn)它們沒有趕上。

　　因?yàn)閷?duì)于既有的業(yè)績不滿意，就必然會(huì)有贖回，即使是績效表現(xiàn)相對(duì)較好的基金，如中融融安保本，成立以來的凈值增長率為1.6%，但其凈值規(guī)模還是下降了23.27%，若更為準(zhǔn)確地從份額規(guī)模的角度來看，則是下降了24.48%，將近四分之一了。

　　保本基金收益率

　　與股市有限正相關(guān)

　　起起伏伏的歷史業(yè)績。通過圖二，我們可以對(duì)保本基金在中國公募基金市場自誕生以來的業(yè)績情況有一個(gè)全面的了解，其主要特征有兩個(gè)：第一，收益率與股市行情的波動(dòng)成有限的正相關(guān)關(guān)系；第二，之所以是“有限的”，是因?yàn)闈q的時(shí)候保本基金可以漲得較多，跌的時(shí)候能夠跌得較少。以此為基礎(chǔ)，保本基金的發(fā)展格局與其緊密關(guān)聯(lián)，如2008年，股市大跌，保本基金也有較多虧損，之后的發(fā)展速度立刻下降。

　　但是，由于保本基金是對(duì)于認(rèn)購并持有期滿的資金提供保本待遇，因此，觀察保本基金的總體收益，要跨年來看，并且主要是從任何一個(gè)連續(xù)三年的角度來看：都是正收益。因此，剛剛投資保本基金的人，不要對(duì)初期業(yè)績那么性急。（歷史上，三年期是主流。今年，期限多了一些，但三年期依然是保本基金的主要類型，今年以來已經(jīng)發(fā)行和即將發(fā)行的20只新保本基金里，三年期的有11只，兩年半的有2只，兩年期的有7只。）

　　我們知道，保本基金的運(yùn)作策略與收益結(jié)構(gòu)。保本基金都是在運(yùn)用CPPI策略進(jìn)行投資，即通常要根據(jù)市場的走勢與基金的凈值水平來動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與穩(wěn)健資產(chǎn)在基金組合中的配置比例，通過對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的投資實(shí)現(xiàn)保本周期到期時(shí)投資本金的安全，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資尋求保本周期內(nèi)資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。在此情況下，保本基金初期通常要努力做出安全墊，因此，前期的收益通常不會(huì)很高。以三年期限的保本基金為例，按照半年一個(gè)時(shí)間段，在其運(yùn)作的六個(gè)時(shí)段里，第三至第五段是理論上的獲利較多時(shí)期，之后，就要為到期做準(zhǔn)備了。

　　總體來看，保本基金的收益主要來源與股市行情的上漲相關(guān)。近兩年，保本基金的收益還有一個(gè)新的、重要的來源，即打新。但是，隨著打新政策的調(diào)整，這一塊收益已經(jīng)幾乎歸零，那么，未來的股市行情運(yùn)行趨勢，將是保本基金超額收益的唯一來源。

　　新老產(chǎn)品冷熱不均

　　目前的現(xiàn)實(shí)是，保本基金新老產(chǎn)品冷熱不均。按照一般性的投基理念，具有良好歷史業(yè)績的基金應(yīng)該更好銷售，但在保本基金方面的現(xiàn)實(shí)并非如此，有的甚至恰恰相反，例如，銀華保本2004年3月2日成立，是國內(nèi)第一只名為“保本”的基金，四朝老基，成立以來的累計(jì)凈值增長率已經(jīng)達(dá)到了125.73%（截至2016年1月25日），每個(gè)保本周期平均有22.574%的收益，每年平均有7.02%的凈值增長。但就是這樣的一只產(chǎn)品，其第五個(gè)保本周期過渡期申購，幾乎用完了整個(gè)募集期限，于上周三剛剛提前兩天結(jié)束募集。

　　此外，今年的新保本基金也并非全都熱賣。今年成立的16只保本基金，有6只用滿了預(yù)設(shè)的發(fā)行期限，1只延期，一日售罄的僅有2只，兩天結(jié)束發(fā)行的僅有1只。

　　近期產(chǎn)品設(shè)計(jì)有放大風(fēng)險(xiǎn)的苗頭。保本基金的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置比例預(yù)設(shè)區(qū)間是：股票等資產(chǎn)不高于40%，債券等資產(chǎn)不低于60%。但是，近期或許是由于業(yè)績的壓力，個(gè)別基金開始有放大風(fēng)險(xiǎn)的苗頭，如有一只保本基金，“債券和定期存款等穩(wěn)健資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于30%；股票、權(quán)證、國債期貨、股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不高于70%?！蔽覀冋J(rèn)為，這種做法值得商榷。

　　值得關(guān)注的是，自去年以來，保本基金提出創(chuàng)新的“目標(biāo)收益率”。我們認(rèn)為，這個(gè)創(chuàng)新沒有意義，不值得作為是否投資的參考依據(jù)。在此，我們想提醒已經(jīng)持有具有這種噱頭的保本基金投資者，未來一旦相關(guān)基金真的達(dá)到了各自確定的目標(biāo)收益率，請立即自行贖回。因?yàn)樘崆敖Y(jié)束的清算周期極有可能會(huì)比較長，大概半年左右。